中金:A 股市場“行穩”方能“致遠”

上週市場延續上行趨勢,A 股日均成交持續在 1.6 萬億元左右的相對高位,創業板指單週上漲 12.8%,市場情緒高漲。向前看,短期市場迅速走向“火熱”、連續大漲後,市場波動可能加大,但對市場總體走勢我們依然維持積極看法。根據歷史經驗,資金短期快速入市推動的漲速過快的行情持續性可能並不強。市場在快速大漲後往往容易“大落”,穩健上漲的市場才更具可持續性。近期需要關注政策層面的邊際變化、監管對市場的態度、增長修復情況及中期業績、資本市場改革及股市流動性情況。操作建議上,我們認爲券商將繼續領漲“老經濟”板塊,保險等傳統經濟板塊估值可能也會修復;“新經濟”仍是主線,消費升級與產業升級大趨勢不改,除消費外,關注先進製造,如科技、新能源汽車產業鏈及光伏新能源等。

一週回顧:交投活躍,指數週度漲幅再創新高,創業板指數大漲

繼前期上證綜指突破 3100 點後,上週上證綜指強勢上漲,週中一度攻上 3400 點。上證綜指和創業板指單週分別上漲 7.3%/12.8%,日均成交金額保持在 1.6 萬億元左右,創下今年新高。分行業看,各個板塊普漲,其中國防軍工板塊領漲;年初至今領漲市場的“新經濟”板塊如計算機、電子元器件等板塊漲幅重回前列;前一週表現較好的部分週期性板塊如煤炭、房地產漲幅相對落後。

圖表 : 上週創業板指領漲

中金:A 股市場“行穩”方能“致遠”

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表 : 2020 年至今創業板指領漲

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表 : 上週國防軍工板塊領漲

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表 : 2020 年至今餐飲旅遊板塊領漲

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

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市場展望:維持積極,“行穩”方能“致遠”

上週市場延續上行趨勢,A 股日均成交持續在 1.6 萬億元左右的相對高位,創業板指更是一週大漲 12.8%,市場情緒高漲。向前看,短期市場迅速走向“火熱”、連續大漲後,市場波動可能加大,但對市場總體走勢我們依然維持積極看法。根據歷史經驗,資金短期快速入市推動的漲速過快的行情持續性可能並不強。市場在快速大漲後往往容易“大落”,穩健上漲的市場才更具可持續性。我們認爲如下因素需要關注:

1)中國疫情防控及復工復產繼續領先外圍:近期國內的疫情基本得到控制,反觀全球,7 月 11 日世衛組織數據顯示全球單日新增達到 22.8 萬人,創下新高,特別是美國、巴西、印度及南非的情況較爲嚴重。經濟復甦程度繼續深化,也領先於外圍主要經濟體。在此背景下,人民幣經濟快速升值;

2)政策依然較爲寬鬆,注意邊際變化:6 月新增社融 3.43 萬億元,高於市場預期,主要來自新增貸款、企業債和未貼現銀行承兌匯票的增加,顯示我國財政政策對企業的支持正在落地。央行在新聞發佈會上強調“前期特殊的、階段性的政策在完成使命後將退出”,要關注宏觀流動性的邊際變化;

3)市場情緒高漲,關注監管對市場的態度。A 股上週日均成交達到 1.6 萬億元,據此估算日均換手率可能已經達到 5% 左右的水平(長期均值在 2.5-3% 左右),在歷史上雖離極端值還有一定距離,但處於偏高水平,同時融資餘額單週大增約 1200 億元,達到 1.28 萬億元 (佔流通市值比例 2.15%),表明市場情緒已較爲亢奮。在此背景之下,證監會傳遞加強監管、處理違規融資的信號,部分與政府有關聯的參與者減持部分公司股份等等,在熱情高漲的市場,監管層後續的態度仍值得關注;

4)增長修復情況及中期業績:本週 6 月份及二季度主要宏觀數據將披露。估計六月份數據支持經濟繼續復甦的結論,在此背景下,上市公司業績預期也逐步企穩。我們統計的到目前爲止披露的二季度業績預警信息顯示,業績向好的預警比例相比一季度低點 30% 反彈至 37%,這一數據後續還在動態變化,但可能表明二季度業績情況比一季度已經有明顯改觀;

圖表 : A 股各類業績預警比例

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

5)資本市場改革與開放繼續落地, 中國資本市場正在經歷新的大發展,股市流動性相對充裕。新三板精選層受理逾 70 家企業,預計於本月啓動;儘管週五北向資金流出,但總體來看上週北向資金流入共 282 億元,保持強勁;同時,我們的全球資金流向監測顯示海外資金在前期連續流出香港後上周首次大幅淨流入港股。

圖表 : 海外基金資金流動

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資料來源:萬得資訊,彭博資訊,EPFR,中金公司研究部

圖表 : 離岸 ETF 資金流動

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資料來源:萬得資訊,彭博資訊,EPFR,中金公司研究部

綜合來看,經濟復甦仍在繼續深化,中國經濟消費升級和產業升級的大方向不改,市場整體市盈率在 12 倍左右,仍然不算太高,市場快速累積漲幅後有可能有短線波動,但我們對後市仍持積極看法。

行業建議:券商將領漲“老經濟”板塊,“新經濟”仍是主線

1)券商等可能領漲老經濟板塊,保險等傳統經濟板塊可能也會修復。

2)“新經濟”仍是主線,消費升級與產業升級大趨勢不改,除消費外,關注先進製造,如科技、新能源汽車產業鏈及光伏新能源等。

近期關注:1)中報業績;2)中美關係、海內外疫情和復工進展;3)減持壓力;4)監管層對市場的態度。

文章來源

本報告摘自:2020 年 7 月 12 日已經發布的《A 股策略週報:“行穩”方能“致遠”》

王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454

李求索 SAC 執業證書編號:S0080513070004 SFC CE Ref:BDO991

法律聲明

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