Hash Global 對 BNB 的估值爲 119.31 美元 / 枚,主要原因是幣安中心化交易所的用戶數量和交易額的增長高於預期,且幣安團隊持有的幣被永久鎖定及最終銷燬,BNB 上半年的流轉速率降低。

原文標題:《BNB 價值評估分析報告》
作者:WALTER HUANG、JW、HENRY YANG
Hash Global Management Ltd & 高山資本

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低BNB 自創立以來的市值及兌 BTC 的價格走勢圖

1 更新說明和總結

在我們更新後的假設情形下,BNB 估值爲 119.31 美元 / 枚,高於我們上份報告估算的 106.24 美元 / 枚。主要原因是:1)幣安中心化交易所的用戶數量和交易額的增長高於預期;2)幣安團隊持有的幣被永久鎖定(及最終銷燬);3) BNB 上半年的流轉速率降低。

代幣總量

幣安變更其團隊獎勵部分的發放方式, 8,000 萬枚 BNB 已明確不會直接流入市場,我們在代幣總量中扣除了該部分。

網絡總用戶數

將用戶增長速率從 100% 調整至 135%。截至 2019 年 7 月 1 日,幣安用戶數已達 1,500 萬,以此計算增長率約爲 135%。

打新鎖定

2019 年上半年打新活動平均每次鎖定約 660 萬枚 BNB,高於我們之前的預測,我們預計該鎖定量將在下半年維持不變。同時,假設未來打新鎖定量的增長率是用戶增長率的 50%(低於線性增長)。

以交易折扣爲目的的鎖定

我們預計幣安將長期保持 25% 的交易折扣,因此調整了以交易折扣爲目的的用戶數的計算方法。先以當期網絡總用戶數乘以當期使用 BNB 支付交易手續費的比例,再減去參與打新鎖定的用戶數,計算出網絡中純以交易折扣爲目的的用戶數;然後假設每個用戶將持有 0.5 枚 BNB 用來支付交易手續費(原先假定是 2 枚,由於 BNB 價值的提升,我們認爲支付交易手續費所需的 BNB 數量會下降);最後計算出以交易折扣爲目的的鎖定的 BNB 總量。

以推薦人鎖定爲目的的鎖定

我們原來的處理方式是按照當期用戶數的 0.1% 來計算推薦人數量,並乘以 500 枚 BNB 計算鎖定量。由於幣安用戶數迅速增長,按此假設 2023 年後預計有 20% 的 BNB 流通量將被推薦人鎖定,我們認爲這是不合理的。我們這次將假設改爲「每年鎖定量佔當期理論流通量的 1%」。

垂直應用生態鎖定

根據最新幣安垂直應用生態中各項目的幣價重新計算得到 2019 年上半年因垂直應用生態而鎖定的數量約爲 78.2 萬枚,低於我們之前的預期。這主要是由於 2019 年上半年,除 BTC 外的數字貨幣總體價值整體呈現下降趨勢,幣安體系中的垂直應用生態均受到不同程度的影響。

價值投資鎖定

我們原來假設價值投資鎖定量等於扣除其他因素鎖定後的流通量的 30%,這種方法下 BNB 價值投資鎖定的估算值取決於其他因素鎖定的幣量,屬於不必要的複雜假設。我們在本期報告中將假設簡化爲:當期理論流通量的 10%。

流轉速率

根據 2019 年上半年數據更新 BNB 的流轉速率。

CEX 交易額

根據 2019 年上半年數據更新幣安交易額。

CEX 交易所折扣

2019 年 7 月 12 日,幣安宣佈將至少延長 25% BNB 支付交易手續費折扣一年。我們預計幣安 CEX 交易所交易手續費折扣將長期保持在 25%。

DEX 交易額

Cointelegraph 報告顯示,Binance DEX 日均交易額已達 360 萬美元。我們以 260 天作爲 2019 年實際運營的天數,計算出 2019 年全年 Binance DEX 交易額爲 9.36 億美元。

2 幣安的平臺生態

幣安交易所已形成了以數字貨幣交易所爲中心,資本衍生服務爲外延,並協同衆多社交娛樂、旅遊、移動支付和房地產等區塊鏈垂直應用共同發展的數字貨幣經濟生態。幣安幣(BNB)作爲平臺的唯一通用貨幣,是整個經濟生態系統中資本流動和治理機制得以實現的紐帶。

幣安生態詳解:

1. 數字貨幣交易所

  • 幣安中心化交易所(CEX):現已覆蓋 153 個數字貨幣,擁有 350 多個交易幣對,日均交易額 16 億美元;
  • 幣安去中心化交易所(DEX):現已覆蓋 59 個區塊鏈項目,日均交易額 360 萬美元。

2. 資本衍生服務

  • 區塊鏈教育學院 : 區塊鏈技術及應用科普平臺;
  • 區塊鏈慈善平臺 : 數字貨幣慈善捐贈平臺。平臺允許用戶使用數字貨幣捐贈公開籌集的慈善項目,慈善款將分配到特定的基金會或者受贈人個人賬戶中;
  • 區塊鏈資產信息平臺:數字貨幣項目基礎信息平臺;
  • 區塊鏈研究平臺:數字貨幣項目研究報告發布平臺;
  • 區塊鏈實驗室 (Binance Labs):爲區塊鏈項目提供資金(下設 10 億美元投資基金)、經濟機制設計和區塊鏈技術等服務;
  • 區塊鏈資產發行平臺 (Launchpad):爲優質區塊鏈項目提供衆籌渠道。

3. 幣安鏈

  • 幣安已於 2019 年 4 月 23 日上線幣安鏈和幣安去中心化交易所(DEX)。幣安鏈允許區塊鏈項目在幣安鏈上創建錢包,並進行代幣的發行和交易。同時,幣安已將幣安幣(BNB)統一轉移至幣安鏈上運行及管理。

4. 幣安參與的區塊鏈垂直應用

  • 與幣安合作的商業機構包括:旅遊服務提供商 TravelbyBit、酒店預訂平臺 Trip.io、數字貨幣支付工具 Monetha、直播平臺 Gifto 和 VR 遊戲平臺 VIBE 等,這些都爲 BNB 提供了豐富的使用場景。

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

3、BNB 的估值

我們認爲 BNB 作爲幣安生態中唯一的價值憑證,是幣安生態經濟總價值的直接體現。幣安生態經濟總量的增長就是 BNB 升值的基礎。

由於我們缺乏對生態全局的精準把握,並且幣安生態本身還在快速迭代演化中,我們僅僅考慮生態中的核心價值部分(交易所中以 BNB 結算的相關經濟活動)來作爲評估的基礎。同時,我們把可以估算的影響幣流通量的因素儘量涵蓋在我們的模型中。我們通過一系列的關鍵參數假設,先估算每年生態核心經濟價值的增量,再對應計算 BNB 在未來每年的貨幣價值,然後進行折現、加總,最終來確定 BNB 的當前價值。我們估值模型中的參數假設可能不準確(我們會在後文中逐一解釋說明),但我們所採取的估值模型框架是相對客觀、合理的。我們使用貨幣數量論來計算幣安未來每一年的貨幣價值(我們計算到 2023 年,然後使用永續增長模型計算 Terminal Value):MV=PQ

其中,
M:BNB 幣價 * BNB 實際流通量;
V:BNB 在交易所的流轉速率;
PQ:幣安經濟總價值。

在正式進入估值模型之前,首先簡單闡述下我們對未來數字貨幣市場及幣安發展的展望,我們估值模型中的增長率預測也反映了我們對市場的預期。

  • 對 BTC 價格表現的預期:我們認爲,作爲市場中最重要的數字貨幣代表,BTC 在未來一段時間內的價格表現將呈現以下特徵:1)價格週期與其挖礦獎勵減半週期高度相關;基本上四年一週期,每次挖礦獎勵減半前一年開啓上行週期 ; 2) 價格波動性隨整體市值的增加而變小 ; 3) 整個數字貨幣市場的多樣性不斷髮展,BTC 佔比將逐步減小。
  • 對市場參與主體結構變化的預期:我們認爲 2019 年將是機構投資數字貨幣市場的元年。傳統資本市場的價值投資方式將逐漸在市場佔據主流,我們會看到越來越多的金融工具進入市場,爲機構及高淨值個人提供配置這個市場的工具。Bakkt 預期將在下半年推出實物交割的 BTC 期貨合約;此外,摩根大通、高盛、紐約梅隴銀行紛紛宣佈在研究推出數字貨幣託管服務。託管服務的到位,將極大地推動機構資金的入場。目前全球對衝基金總規模達 3.2 萬億美元,而養老基金總規模更是達到 41 萬億美元,外部潛在的入市資金規模將相當可觀。
  • 對投資理念及投資方式變化的預期:我們相信隨着機構入場,數字貨幣領域的投資將逐漸理性化、機構化和價值化。整個數字貨幣市場的系統相關性將降低,幣種之間的表現將出現分化;價值投資理念會逐步對市場產生影響。
  • 對政策監管開放 / 大衆接受度提高的預期:Facebook 已正式宣佈推出 Libra,雖然和各國監管的博弈和談判不會很快結束,但未來兩年在 Libra 逐步推向市場的過程中,大衆對數字貨幣的理解和接受度都會大幅提高。

基於以上判斷,我們對數字貨幣市場未來 3~4 年保持樂觀態度,數字貨幣二級市場的交易量和市場容量將隨着新投資者的入場在未來 3 年內呈現爆發式增長。

幣安交易所在 2019 年上半年以 16 億美元日均交易額和 1,500 萬的用戶規模穩居全球數字貨幣交易所榜首,短期內難有新銳交易所能搶佔其地位。在傳統交易所全面進入這個市場前(我們預計在 2021 年),我們認爲幣安將保持其領先地位,並繼續擴大其市場份額。

3.1 生態矩陣價值分析

幣安生態矩陣的各個部分對 BNB 價值的影響體現在兩方面:經濟價值提升和減少流通量。

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

注:★,代表有直接影響;☆,代表有間接影響;空白,代表暫時沒有影響。

  1. 我們可以看到幣安已從單純收取交易費佣金的週期性交易所演變爲多元化業務並行的區塊鏈平臺生態型公司。
  2. 幣安正在烏干達、澤西、列支敦士登、新加坡和澳洲等地組建法幣交易所,法幣渠道的意義和其對交易所交易量的影響均爲 BNB 價值的提升帶來較大的想象空間,但由於上述法幣渠道尚未規模化運行,本報告暫未考慮這部分影響。
  3. 2018 年 10 月 8 日,幣安宣佈將公開其中心化交易收取的上幣費,並全額捐贈給旗下區塊鏈慈善基金會。

根據我們對幣安生態矩陣的理解,我們的分析將關注以下核心生態領域(即,上表中★部分):

1.數字貨幣交易
1.1CEX 交易所
經濟價值提升:中心化交易所交易手續費對 BNB 價值的貢獻;
減少流通量:用戶鎖定一定量的 BNB 以獲取交易費折扣優惠,用戶鎖定 500 枚 BNB 獲得推薦人返利;
1.2DEX 交易所
經濟價值提升:去中心化交易所交易手續費對 BNB 價值的貢獻;
減少流通量:DEX 交易所節點質押 BNB 獲得驗證出塊的資格;

2.資本衍生服務
2.1區塊鏈資產發行平臺
減少流通量:預計 2019 年起每個月至少發佈一個項目 (2019 年全年預計發行 15 個項目),用戶在申購前 30 天需要持有一定數額的 BNB 以獲得配籤資格;

3.幣安參與的各類區塊鏈垂直應用
經濟價值提升:使用 BNB 享受相關應用的服務及優惠;
減少流通量:使用 BNB 享受相關應用服務時,BNB 會在一定時間內被應用服務的商戶或用戶留存在其賬戶中;

4.幣安鏈
經濟價值提升:治理價值及公鏈功能價值(代幣發行和 Gas 機制);
減少流通量:公鏈節點質押 BNB,獲取驗證資格。
注:本報告暫時沒有計算 Gas 消耗這部分帶來的經濟價值。

3.2 流通量

1.存量流通 BNB

根據幣安白皮書及相關公告的披露:

  • BNB 共有 2 億枚,所有代幣均已分配,其中 50% 在 ICO 配售中銷售,40% 由 BNB 團隊持有,10% 由天使投資人持有。團隊持幣部分自幣安 ICO 完成日起(即 2017 年 7 月)已解鎖 20%,剩餘部分將在後面 4 年等額解禁。
  • 幣安計劃每季度將平臺淨利潤的 20% 用於回購並銷燬存量 BNB,直到銷燬數額達到 1 億枚 BNB。根據幣安的公告,2017 年下半年共計銷燬 2,807,586 枚 BNB,2018 年全年共計銷燬 8,016,885 枚 BNB,2019 年上半年共計銷燬 2,453,706 枚 BNB。
  • 2019 年 7 月 12 日,幣安調整了團隊持有的 8,000 萬枚 BNB 的分配(白皮書規定 BNB 總量的 40% 將分配給團隊)和利潤回購計劃。自 2019 年第二季度起,幣安團隊將放棄團隊所分配 BNB 的主動操作權,同時每季度平臺淨利潤的 20% 的回購銷燬計劃將首先銷燬幣安團隊在白皮書中所分配的 8,000 萬枚 BNB (已有 4,800 萬枚解禁,但幣安團隊並未減持)。由於這 8,000 萬枚 BNB 事實上已不會再流通,在流通量估算模型中,我們扣除了這 8,000 萬枚 BNB,並不再考慮每季度的利潤回購計劃對 BNB 理論流通量的影響,直到團隊持有的 8,000 萬枚 BNB 全部被銷燬。

假設 1:基於幣安對利潤回購和團隊分配計劃的調整,我們認爲 2019 年下半年至 2022 年幣安團隊解禁規則和利潤回購計劃不會再對市場理論流通量造成影響,我們在計算理論流通量時,扣除了這 8,000 萬枚 BNB。

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

1.BNB 鎖定量

從幣安生態對 BNB 的使用範圍上看,我們認爲有 7 個因素將直接影響幣安用戶持有或鎖定 BNB。

  1. 以獲得推薦人資格爲目的。持有不少於 500 枚 BNB 的用戶可成爲「Binance 老闆」,享受其推薦用戶 40% 的交易手續費返利。
  2. 打新鎖定。預計幣安 2019 年會上線 15 個區塊鏈項目供用戶申購,項目將使用 BNB 作爲交易幣種。幣安將根據發售日前 30 日用戶日均持有 BNB 的數量分配籤號(最多可獲得 10 個籤號,日均需至少持有 500 枚 BNB)。
  3. 以獲得交易手續費折扣爲目的。目前,用戶持有並使用 BNB 支付交易手續費的可享受 25% 的手續費折扣優惠,我們預計幣安將長期維持這個折扣優惠。
  4. 去中心化交易所(DEX)驗證節點鎖定。去中心化交易所需要節點參與交易的驗證,爲了防止節點作惡,節點需要質押一部分 BNB 以獲得成爲驗證節點的資格。
  5. 各垂直應用的鎖定。目前已有 46 個幣安參與的區塊鏈垂直應用項目落地,用戶可以使用 BNB 來支付垂直應用所提供的服務。垂直應用的服務提供商及用戶會在一段時間內將 BNB 留存在其賬戶中。
  6. 幣安鏈驗證節點質押。根據趙長鵬在幣安 AMA 中披露的信息,幣安鏈沿襲了 Cosmos 的 Tendermint 代碼和協議;我們預計幣安鏈的驗證節點質押情況會類似 Cosmos。
  7. 價值投資鎖定。我們認爲市場上有部分投資者長期看好 BNB 的價值,這部分投資者短期內將不會對其持有的 BNB 做任何操作。

假設 2:以各種原因鎖定 BNB 的情況,如下 :

用戶數

假設:以幣安交易所 2018 年年底 900 萬用戶爲基礎進行計算,未來 5 年分別以 135%,30%,15%,15%,15% 的增速增長,長期以 3% 增速增長。

打新鎖定

假設:幣安現以配籤搖號機制分配新上市項目幣,配籤搖號將根據用戶在發售日前 30 天內日均持有 BNB 數量決定分配籤號數量(日均持有 500 枚 BNB 以上,可獲最多 10 個籤號),最終通過公開透明的系統隨機搖號。這將進一步提高 BNB 的持有需求。

幣安上市配售將在 8 月、9 月和 10 月上線 5 個項目,以此估計 2019 年將會一共上線 15 個項目,高於我們前次報告的 12 個項目的預期。

2019 年上半年的打新數據顯示,幣安交易所用戶平均每次打新共鎖定約 660 萬枚 BNB。我們假設該鎖定量將延續至 2019 年下半年,同時,假設未來打新鎖定量的增長率是用戶增長率的 50%。(低於線性增長)

交易所鎖定量

以推薦人爲目的

假設:推薦人活動持續推廣,按照當期理論流通量的 1% 計算每年以推薦人爲目的的鎖定。

以交易費折扣爲目的

假設:按照當期用戶數的一定比例,再減去打新鎖定的用戶數(避免重複計算),計算以交易費折扣爲目的持有 BNB 的人數,並假設人均持有量爲 0.5 枚 BNB 來計算鎖定量。我們預計 2018 年有 80% 的用戶使用 BNB 支付手續費,自 2019 年起預計使用 BNB 支付手續費的用戶將維持在 70% 的水平。

DEX 驗證節點鎖定

假設:參考同類型 DEX 的節點質押要求,我們假設需要質押 200 枚 BNB 才能成爲節點。同時,根據 DEX 的交易量情況,我們假設 2019 年有 500 個節點,至 2023 年發展爲 7,000 個節點,而後長期按照 3% 的比例增長。

各垂直應用鎖定

假設幣安參與的各垂直應用經濟總量的 20% 以 BNB 形式體現,同時各垂直應用的生態幣的流轉速度和 BNB 在該生態的流轉速度一致,這樣我們用各生態幣市值的 20%,除以 2019 年上半年 BNB 年均價格 $27.32 來估算各應用中每年所需(鎖定)的 BNB 數量,即這部分 BNB 不會流入到交易所。

我們假設未來 4 年,應用服務鎖定量以 200%、150%、80%、30% 的增速增長,長期以 3% 增速增長。

幣安鏈驗證節點質押

假設幣安鏈所有驗證節點的質押總量爲當年存量 BNB 的 10%。

我們預計幣安鏈驗證節點質押將於 2019 年下半年正式實施,因此在計算中以 5% 的比例計算 2019 年幣安鏈驗證節點的質押量。

注:Cosmos 初期質押率爲 38%。

價值投資鎖定

假設價值投資者將長期持有當期 BNB 總量的 10%。

基於以上假設,我們計算出未來 5 年 B NB 的實際流通量爲:

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

3.3 流轉速率

流轉速率是分析評估數字貨幣價值的核心問題,但由於目前市場缺乏相關的監控指標和工具,流轉速率也成了評估數字貨幣的難點。

我們在評估 BNB 價值時主要考慮其交易所經濟價值,因此我們在估值模型中使用的流轉速率是交易所中 BNB 的流轉速率。

假設 3:我們假設 2019 年上半年市場對 BNB 的價值判斷是準確的,由此計算出 BNB 上半年在交易所生態內的流轉速率。我們以 2019 年上半年幣安日均交易額 16 億美元計算出,2019 年上半年幣安實現約 2,920 億美元的交易額和 3.06 億美元的手續費收入,並將其作爲經濟總量(參考「2.4 估值模型」中對幣安交易總額及交易手續費的說明),並結合 CoinMetrics 提供的數據計算出 2019 年上半年 BNB 交易的加權平均價格 $27.32,最後計算出 BNB 2019 年上半年流轉速率爲 0.1407,即年化 0.2815。然後,我們假設未來幣安交易所的參與者(無論老用戶還是新增用戶)的整體交易行爲不發生大的變化,BNB 的流轉速率維持在 0.2815 不變,由此來計算 BNB 隨着生態的發展而將體現出的新的價值。

(說明:由於打新鎖定量的增加和 BNB 價格的上漲,我們實際觀察到的 2019 年上半年流轉速率出現了下降,我們認爲這樣的下降是合理的。)

3.4 估值模型

BNB 價值的基礎主要源於幣安數字貨幣交易所的經濟價值,而幣安數字貨幣交易所的經濟價值由交易所手續費和上幣費驅動。

幣安數字貨幣交易所分爲中心化交易所 CEX 和去中心化交易所 DEX

1)中心化交易所 CEX (主要價值源於手續費)

中心化交易所從每筆交易的交易雙方各收取 0.1% 作爲交易手續費。

假設 4,我們將對 CEX 交易所交易手續費收入做以下假設:

CEX 交易所年交易額

假設:基於我們對數字貨幣市場的預期,2019 年下半年可能是未來 3 年牛市的起點。我們參考了 2014 年、2015 年 A 股牛市時,國內券商龍頭「中信證券」、「國泰君安證券」和「海通證券」的經紀業務收入增長率的平均值 99.61% 後,以 60%、40%、50%、30% 和 15% 的相對保守的增長率預測幣安 CEX 交易所未來 5 年的年交易額。隨後幣安 CEX 交易所進入平穩期,交易額長期增長率爲 3%。

根據 CoinTelegraph 研究報告顯示,幣安 CEX 2019 年上半年日交易額約爲 16 億美元,以此計算 2019 年年交易額約爲 5,840 億美元,同比增長 60%,高於我們之前 30% 的預期,故在此更新爲 60%。

CEX 中使用 BNB 作爲交易手續費的比例

我們假設 2018 年 80% 交易額應支付的交易手續費是以 BNB 支付的,未來以 BNB 支付的交易手續費約佔年度總交易額應付手續費的 70%。

CEX 手續費率

預計幣安不調整其收費標準,持續按照 0.2% 收取交易手續費。

CEX 交易所折扣

目前幣安 CEX 交易所交易手續費折扣爲 25%,我們預計幣安 CEX 將長期保持 25% 的折扣優惠。

基於以上假設,我們計算出 CEX 每年貢獻的經濟價值爲:

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

2)DEX 去中心化交易所(主要價值源於手續費和上幣費)

去中心化交易所 DEX 與中心化化交易所 CEX 不同,去中心化交易所 DEX 需要在 Binance Chain 上運行,交易手續費均需要以 BNB 支付,因此 DEX 中交易手續費將全部計入 BNB 價值。目前,幣安 DEX 實際手續費費率爲 0.04%。

截至 2019 年 7 月,幣安鏈上線 3 個月之際,幣安鏈已發行超過 100 個新資產,全網用戶地址數超 16 萬個。幣安鏈新增資產中,已有 59 個上線幣安去中心化交易所,幣安去中心化交易所日均交易額爲 360 萬美元。

假設 5,我們將對 DEX 交易所交易手續費收入做以下假設:

全球數字貨幣市場交易額

假設:根據 Coinmarketcap 統計,2018 年度數字貨幣市場交易額爲 6.1478 萬億美元。我們假設未來 5 年數字貨幣市場交易額將以 30%,40%,50%,30% 和 15% 增速增長,長期增長率爲 3%。

DEX 交易所年交易額

假設:2019 年上半年,幣安 DEX 實現日均交易額 360 萬美元,以此預測幣安 DEX 2019 年全年將實現 9.36 億美元的交易額。

根據 TokenInsight 的研究,2018 年全球去中心化交易所的交易量不到中心化交易所交易量的 1%,即全球市場中中心化交易所的交易量佔比超過 99%。我們假設 2020 年 DEX 的交易量佔全球數字貨幣市場的份額到達 1.5%,逐年增長至 2023 年的 5%。

DEX 手續費率

假設:Binance DEX 手續費費率將長期維持在 0.04%。

DEX 上幣費

假設:根據幣安的 AMA 信息,去中心化交易所考慮對每個上幣項目收取 10 萬美元上幣費。截至 2019 年 7 月,已有 59 個區塊鏈項目登陸 DEX,我們預計 2019 年將有 100 個項目登陸幣安 DEX,以此推算 2019 年 DEX 將爲幣安帶來了 1,000 萬美元的上幣費。同時,假設未來 3 年內平均每年有 24 個項目登陸幣安 DEX 交易所,而後以每年 6 個項目穩定增長。

基於以上假設,我們計算出 DEX 每年將貢獻的經濟價值爲:

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

我們將 CEX 和 DEX 貢獻的經濟價值作爲 BNB 的價值支撐,並計算出每年的新增經濟價值,再通過貨幣數量論得到 BNB 對應的當年的價值增值 , 最後以 20% 的折現率進行折現,獲得 BNB 合理價值爲:$119.31。

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注:

  1. 本估值模型中未包含幣安參與的垂直應用中 BNB 作爲交易媒介的價值;
  2. 我們假設 CEX 及 DEX 中 BNB 的流轉速率相同;
  3. 以目前幣安交易所的體量和龍頭地位,我們認爲 BNB 的合理折現率爲 20%。

附錄一:參數壓力分析

在我們的估值模型中,BNB 經濟總量增長率、折現率和流轉速率是影響 BNB 價值的主要參數,而這些參數都含有較爲主觀的假設。我們將在本章節對上述三個參數兩兩分組分別進行參數壓力分析,觀測各個參數在不同的情況下對 BNB 價值的影響:

1.經濟總量的年複合增長率與折現率的參數壓力分析

在折現率不變的情況下,BNB 的價值將隨着經濟總量的年複合增長率的提升而提升。如果經濟總量的年複合增長率上升至 60%,同時維持現有假設的 20% 折現率的情況下,BNB 價值約爲 $149.38。
*
在經濟總量的年複合增長率不變的情況下,BNB 的價值將隨着折現率的提升而下降。*如果 BNB 的折現率上升至 30%,同時維持與現有假設相近的 50% 年複合增長率的情況下,BNB 的價值約爲 $95.56。

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

1.經濟總量的年複合增長率與流轉速率的參數壓力分析

在流轉速率不變的情況下,B__NB_的價值將隨着經濟總量的年複合增長率的提升而提升。如果年複合增長率上升至 60%,同時維持與現有假設相近的 0.3 流轉速率的情況下,BNB 價值約爲 $140.87。_**
__在經濟總量的年複合增長率不變的情況下,B__NB**的價值將隨着流轉速率的提升而下降。**如果 BNB 的流轉速率上升至 1,同時維持與現有假設相近的 50% 年複合增長率的情況下,BNB 的價值約爲 $44.13。

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

1.折現率與流轉速率的參數壓力分析

在折現率不變的情況下,B__NB_的價值將隨着流轉速率的提升而下降。如果 BNB 流轉速率上升至 1,同時維持現有假設的 20% 折現率的情況下,BNB 價值約爲 $42.12。_**
__在流轉速率不變的情況下,B__NB**的價值將隨着折現率的提升而下降。**如果 BNB 的折現率上升至 40%,同時維持與現有假設相近的 0.3 流轉速率的情況下,BNB 的價值約爲 $56.39。

BNB 估值報告:幣安用戶量與交易額增長高於預期,上半年流轉速率降低

附錄二:風險及聲明

  • 同業競爭的風險。各地合規交易所可能會全面快速地進入數字貨幣市場,加大市場競爭。隨着數字貨幣市場的合規化和監管辦法的逐步落地,我們預計會看到越來越多的交易所,包括傳統證券交易所將逐步進入數字貨幣市場,其強大的傳統金融市場影響力或將吸引部分投資人轉移至這些交易所。
  • 幣安幣(BNB)不作爲唯一代幣的風險。目前幣安表明 BNB 是其唯一生態代幣,可以同時在所有幣安生態體系內使用(包括:CEX、DEX、垂直應用生態和幣安鏈等),但並不排除未來幣安以發展或者穩定生態爲目的而設計新代幣。新代幣的出現或將本價值評估分析報告中的部分價值轉移至新代幣。
  • 數據及信息準確性的風險。目前區塊鏈市場尚未形成規範的數據形式和信息披露要求,本報告借鑑了行業內較有公信力的數據平臺和信息發佈平臺,但仍存在數據及信息不準確的風險。
  • 估值假設的風險。本估值模型基於大量模型假設,關鍵假設數據的變動會帶來 BNB 估值的大幅波動。
  • Hash Global Management 和高山資本均是專注於區塊鏈領域的投資管理公司,研究與投資是我們的主要驅動力。截至本報告發布日,Hash Global Management 公司、高山資本及其在管數字貨幣基金均持有 BNB,我們的假設及評估可能帶有偏見。我們將根據市場變化和幣安發展趨勢不定期更新報告。
  • 本報告不構成投資建議,Hash Global Management 公司、高山資本及我們的團隊成員均未收取項目方任何形式的資助或獎勵。
  • 如有任何問題或建議,請通過郵件 contact@hashglobal.net 與我們聯繫。

聲明:本報告轉載自 Hash Global Management& 高山資本,內容純屬作者個人觀點,不代表 ChaiNext 贊同其觀點或證實其描述,僅供投資者參考,並不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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