資金費率通過在多空交易者之間轉移週期性的費用,以使永續合約的價格與標的資產的價值保持接近。

撰文:Aditya Palepu,衍生品合約去中心化交易所 DerivaDEX 聯合創始人兼 CEO,高頻交易商 DRW 前算法交易員
編譯:Perry Wang

資金費率(funding rate)是加密世界當前最走紅的交易產品——永續合約背後的神祕調料。但資金費率究竟是什麼?它如何影響你的交易策略?

資金費率是永續合約的價格與標的資產(underlying asset)的價值保持接近的關鍵所在。其工作原理是在多空交易者之間轉移週期性的費用。重要的是,設計糟糕的資金費率會讓永續合約風險更高、波動性更大、耗費也更高。

簡短解說

一文讀懂永續合約背後的神祕調料「資金費率」

資金費率通過在市場的買入(多頭)方和賣出(空頭)方之間平衡供應和需求,使得某個永續合約可以密切跟隨其標的資產的價格。資金費率類似於一個費用或一筆退款(rebate),即交易者因持有頭寸而需要支付或收取的費用。以 BitMEX 交易所爲例,如果 BTC/USD 永續合約 (XBTUSD) 在高於 BTC 現貨價格處交易,則資金費率爲正。這意味着,多頭交易者向空頭交易者支付費用(抑制多頭頭寸、激勵空頭頭寸)。另一方面,如果 BTC/USD 永續合約在低於 BTC 現貨價格處交易,則資金費率爲負。這意味着,空頭交易者將向多頭交易者支付費用(抑制空頭頭寸、鼓勵多頭頭寸,於是永續合約的價格會走高,向標的價格靠攏。)

If 永續合約價格 > 標的資產價格 => 資金費率爲正
If 永續合約價格 < 標的資產價格 => 資金費率爲負

資金費率直接由多頭交易者向空頭交易者支付,或者反過來;交易所本身不會從中抽成。

雖然從理論上講任何方向的交易者都可能收穫資金費用,但一般來說,資金費率是反作用於熱門交易的。例如,如果多數人在做多 BTC 永續合約,而你也想做多 BTC,那麼你很有可能需要向所有做空者支付一筆資金費用,因爲後者正在維護永續合約價格的平衡。BTC 就其歷史而言基本是一個向上的趨勢 / 牛市,所以,一般是多頭交易者向空頭交易者支付資金費用。

資金費率都是按固定時間間隔定義的(例如 BitMEX 和幣安都採用 8 小時間隔)。概括的說,資金費率的計算方法是,評估在特定時間段內某個永續合約價格與其標的資產價格之間的平均差值。你應該支付或收取的金額,取決於資金費率、多空方向以及你的頭寸規模。具體的實施細節因交易所而異,我們會在另一篇文章中深入解釋,但通常來講,你將支付或收到的金額爲:資金費率 ×名義頭寸、資金費率是正還是負,以及你是空頭還是多頭。

一文讀懂永續合約背後的神祕調料「資金費率」

聽上去很酷,請舉個栗子 !

來了!給你舉一個資金費率如何發揮作用的實例,我們可以看看 BitMEX 交易所,假設有位名叫 Alice 的交易者,她持有一個 5 BTC/USD 的多頭頭寸。那麼,資金費率如何運作呢?

BitMEX 執行每 8 小時一次的資金費率支付,分別爲每天的 4 UTC、 12 UTC 和 20 UTC。在 2020 年 6 月 7 日的 4UTC-12UTC,BTC/USD 永續合約的價格基本穩定保持在高於其標的比特幣現貨的水平。因此,下一個時間段(12 UTC-20 UTC)的資金費率就被設定了,爲 0.01%。在該時間段結束時(即 20 UTC 時)將進行資金費率金的支付(請記住 BitMEX 永續合約是反向合約,所以是以 BTC 支付,而不是美元):

資金費率支付額 = 資金費率 * 名義頭寸
資金費率支付額 = 0.0001 * 5 BTC
資金費率支付額 = 0.0005 BTC

需要留意的是,在這種情況下,Alice (目前是多頭) 需要向空頭交易者支付 0.0005 BTC,因爲這個 0.01% 的資金費率爲正,此時需要激勵空頭頭寸。

要點

永續合約是目前加密領域中交易最最活躍的產品。這個工具從根本上需要通過資金費率機制來平衡供應和需求,以維持價格穩定。如果某個永續合約的價格接近其跟蹤的現貨資產價格,則只需要一點點資金費率的轉移就可將它拉回標的價格。價格差距越大,這類支付就越高。資金費率金(funding rate fee),是名義頭寸規模(無論槓桿多大)的函數,因此會對交易者產生重大影響,尤其是對那些高槓杆的交易者而言。支付或收取資金費率金,會對某個頭寸的損益 (PNL) 產生實質的影響,因此需要全面透徹的理解!

要了解資金費率金或退款對你的損益有多麼重要的影響,下面提供一個示例,它解釋了某個融資費率(0.01%)如何影響不同槓桿率的多頭 BTC/USD 交易者:

一文讀懂永續合約背後的神祕調料「資金費率」

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資金費率爲何因交易所而異?

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如上圖所示,不同交易所之間的資金費率可能有很大差異。

資金費率的計算:每家交易所都有各自不同的資金費率計算方法。具體計算方法會在另一個相關的帖子中詳細介紹,但關鍵理念是,資金費率需要度量某個永續合約價格與其標的價格的價差。和直覺相反,其實各交易所對這些價差的度量方法相當不同。例如 BitMEX 會考慮訂單簿的深度(比如在訂單簿的好幾個價格水平上有多少單正在買入或賣出),而 FTX 只考慮 3 點:上一筆交易價格的平均值、最高的買方出價(買)和最低的賣方出價(賣)。

資金費率的轉移機制:交易所計算資金費率和轉賬的頻率也可能各不相同!例如,BitMEX 每 8 小時計算一次資金費率,以此設定下一個時間段的費率並在該時段末尾時支付(比如,基於 4 UTC-12 UTC 之間的市場情況算出資金費率,將之適用於 12 UTC-20 UTC 時間段;資金費率金在 20 UTC 支付)。而 Deribit 不同,它每毫秒計算一次資金費率,並以這種極高頻的、基本上是「連續的」進行資金費率金的轉賬。

什麼是資金費率的基礎交易(basis trade)?

資金費率可以擴大或者縮小某個多頭或空頭永續合約的交易策略的損益(PNL)。然而,也存在這樣一種交易策略,其 PNL 完全基於資金費率,或者說,標的資產價格的變動不會影響該策略的盈虧。

具體構想就是,在永續合約市場建一個多頭或空頭頭寸,同時在標的資產的現貨市場上建一個抵消頭寸。這樣一來,你的頭寸會對標的資產的價格波動不那麼敏感,但是你卻可以收穫(或在不利情況下,支付)資金費率金。

如前所述,資金費率往往是正的(多頭交易者向空頭交易者支付),讓我們假設,某交易者 Alice 希望不受 BTC 價格波動的影響,但又希望賺取資金費率金。Alice 可以採取以下的步驟:

  • 在 2020 年 5 月 14 日 (0:00 UTC) 在某家現貨交易所裏以 $9301.5 價格買進 1 BTC 。
  • 幾乎在同一時間和同一價格在 Bybit 交易所賣出 1 BTCUSDT 的永續合約。

那麼,在 2020 年 5 月 14 日至 2020 年 6 月 15 日的這個月,她這筆交易的 PNL 會是下圖這個樣子:

一文讀懂永續合約背後的神祕調料「資金費率」

BTC 價格上升或下跌給 Alice 帶來的其現貨多頭的任何利潤或損失,都會被她的永續合約空頭頭寸大致抵消。不過她賭的其實是資金費率爲正(永續合約多頭頭寸持有人向空頭頭寸持有人,比如她,支付資金費率金)。在我們考察的這一個月,她賺了 90 多美元。將這一期間的回報年化計算,意味着 11% 的投資回報率——不錯哦!

此外,值得注意的是,在基礎交易的方向上做出正確選擇的交易者,還能從資金費率獲得更多回報。例如,我們考慮另一種情況:BTC/USD 永續合約的交易價格大大低於 BTC 現貨價格。一名基礎交易者,比如 Alice,可能會押注於兩個價格將趨同,她會買入永續合約、賣出 BTC 現貨資產。如果 / 當兩者價格趨同,Alice 可以獲利了結,同時還能收取和負的資金費率相關的費用,這進一步擴大了她的利潤。

你知道嗎,資金費率還可以顯示人們有多大意願爲槓桿付費

永續合約的一大優點,是讓交易者可以高槓杆進入頭寸。例如,希望押注 BTC 價格上漲的交易者,可以投入一定資本在現貨交易所購買 BTC。而提供永續合約的交易所,例如 BitMEX,則允許這位交易者以同樣的資本獲得高達 100 倍的 BTC 有利(upside)敞口。永續合約交易價格高於比特幣現貨價格的數值,基本代表着多頭交易者必須支付的資金費率的成本。你可以認爲,這正是交易者通過購買永續合約進行槓桿交易而願意支付的成本。

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