美國的末日狂歡 | 標準共識

Overview 概述

「Après nous, le déluge」(我們死後,將會洪水滔天),這句話源自於蓬巴杜夫人對路易十五所說的話。1957 年 11 月,法奧聯軍在與普魯士軍隊作戰中慘敗,蓬巴杜夫人目睹內憂外患,加上她認爲自己決策失誤,因而無奈地說出了那句名言:「我們死後,將會洪水滔天」。

歷史總是那麼相似,2020 年 3 月 23 日,美聯儲宣佈新一輪量化寬鬆行動,誓言將無限量購入美國國債及 MBS 債券,以便爲市場提供必要流動性。而筆者認爲,這種飲鴆止渴的方式僅僅只能粉飾一時太平,當今年總統選舉過後,必將洪水滔天。

Report 報告

已成定局的衰退

全體美國人都大大低估了冠狀病毒造成的經濟損失。3 月 2 日,經濟合作與發展組織 (OECD) 預測,這種冠狀病毒將阻礙美國經濟增長,將其 2020 年 GDP 增長預測從 2% 下調至 1.9%。

到 3 月 21 日,悲觀情緒有所加劇。在調查了 34 位經濟學家之後,《華爾街日報》報道說,最壞的情況是 2020 年美國國內生產總值下降 7%,失去 500 萬個工作崗位,失業率從 3.5% 飆升到 10% 以上。

而截止到 2020 年 3 月 23 日,標準普爾 500 指數僅比 2017 年 1 月 20 日奧巴馬就職日的 2271 點高出 30 點。可悲的是,美國目前的經濟衰退會變得和 2008 年由房地產崩潰和次貸危機引發的經濟危機一樣糟糕,甚至有可能更糟。

主要是由於 9 月中旬雷曼兄弟的破產,美國 GDP 在 2008 年第四季度下降了 8.8%。在大蕭條的幾個月裏,每個月大約有 80 萬人失業。據《華爾街日報》報道,2007 年 12 月至 2009 年危機結束時,美國失去了 800 萬個工作崗位,失業率從 4.4% 升至 10%。

面對新冠病毒,美銀美林首席經濟學家米歇爾·邁耶預計,二季度 GDP 將下降 12%,未來 12 個月美國經濟陷入衰退的可能性躍升至 80%,此前調查顯示僅有 30%。到 2020 年底,失業率將攀升至 7.4%,將有 350 萬人失業。高盛 (Goldman Sachs) 預計今年第二季度美國國內生產總值 (GDP) 將以 24% 的速度下降。如此規模的下降,將是現代 GDP 統計史上最大季度降幅的近 2.5 倍。

萬神殿宏觀經濟公司 (Pantheon Macroeconomics) 首席經濟學家伊恩•謝潑德森 (Ian Shepherdson) 稱,僅在 2020 年 4 月,就可能有多達 500 萬人失業。TS Lombard 首席美國經濟學家布利茨預計,到 4 月份,失業率將從 2 月份的 3.5% 升至 10.6%,失業人數將比上個月的 590 萬增加 1,200 萬,增幅爲 203%。

人們不再去商店、餐館和工作場所。停止提供勞動力,停止生產產品。爲了減緩新冠病毒的傳染,美國正在迫使自己走向經濟衰退。

事實上,我們可以猜測一二。下圖是對比 1929 年、1987 年和 2020 年標普下跌幅度比較。
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而我們知道,真正的經濟危機遠未結束,隨着確診人數的增加和持續停工的影響,企業破產潮和真正的經濟危機將會隨之到來。
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混亂的金融市場

在過去的 5 天裏,美聯儲購買了 6220 億美元的國債和 MBS,佔美國 GDP 的 2.9%。

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美聯儲所做的就是簡單的直升機撒錢。它釋放了前所未有的債務和財政赤字貨幣化,一個是確保美國財政部發行新債來支付未來一年的 2 萬億刺激計劃,而這也意味着美聯儲的資產負債表在幾天內會達到 6 萬億美元,佔美國 GDP 的近 30%。

在之前的量化寬鬆時期,美國國債是一種安全的資產。然而,現在,由於擔心「直升機撒錢」將引發一場債務海嘯,甚至連美聯儲都無法遏制,從而導致惡性通脹。所有的擔憂尤其明顯地體現在了 10 年期和 30 年期國債的定價上。隨着各國政府和央行努力避免全球經濟衰退,諸如什麼是安全資產、債券作爲投資組合對衝工具的價值、以及未來 10 年的回報率預期等核心投資者信條,都被拋到了一邊。

不確定性的背後是這樣一種風險:數萬億美元的貨幣和財政刺激,甚至更多的美元債務,可能造成最終的惡性通脹衝擊,從而引發債券持有人的損失。

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問題在於,儘管這類政策主導着市場,但匆忙計算系統中折現率和 / 或債務的基本面分析卻失敗了,而且戰略思維受阻,一些寶貴的投資工具似乎失效了,在這種情況下,估值模型、相關性、均值迴歸和其它我們所依賴的東西都將失效。美聯儲吸納的證券越多,無論是國債、MBS、公司債券、etf 還是股票,流動性就會變得越差,因爲幾乎沒有人願意把自己的債券賣給央行。

在各國央行和政府難以收回的刺激措施的推動下,經濟復甦過程中可能會出現更快的通脹。對 CPI 預期的重新評估將是昂貴的無風險債券的一個重大挫折,尤其是那些期限最長的債券,隨着時間的推移,這些債券最容易受到通脹侵蝕。央行資產負債表將爆炸性的增多。最終,我們會看到一個市場共識形成:美國國債作爲安全港和投資組合對衝工具的效力將會完全消失。

另一個具有諷刺意味的是:通常情況下,全球政府支出激增數萬億美元的預期,應該會導致借貸成本飆升。實際上,美聯儲接管債券市場 (以及不久之後的所有資本市場) 意味着,固定收益證券在歷史上曾傳遞過的任何信號功能現在都消失了,很可能永遠消失了。最簡單的道理,這一切將不再是市場行爲,而是赤裸裸的財政措施,美聯儲說是多少,那就是多少。

隨着收益率曲線不再顯示出任何通脹風險,以前所未有的速度累積的恰恰是通脹失衡。最大的擔憂是,作爲量化寬鬆必然結果的「直升機撒錢」將導致惡性通脹,並導致美元和作爲儲備貨幣的國際貨幣體系崩潰。

美聯儲的操作在長期來看有着巨大的問題和隱患。無限 QE 和進一步的刺激恐怕將領着傳統中央銀行體系走向末路。我們都知道,信用利差 = 貸款或證券收益-相應的無風險證券的收益。而現在美聯儲所做的本質上就可以控制無風險證券的收益,從而消除信用利差。當信用利差消失的時候,金融市場對風險資產的定價功能就會消失,資本市場只剩下了一個作用:討好財閥和爲政治目的服務,而中央銀行也會失去獨立性,從而成爲政客手上的一把刀。

暗淡的未來

就像穆迪分析公司(Moody 's Analytics)首席經濟學家馬克·贊迪(Mark Zandi)說的那樣,美國經濟將會經歷四波陣痛。

第一波:經濟「突然停止」

即全國範圍內經濟活動的意外停止。一個月前,人們都在正常生活。現在,這個國家的大片地區都在避難,大部分經濟生活突然停止了。

第二波:「失業潮」

當經濟停滯,GDP 驟降,企業開始大幅裁員,工人就會失去工作。最初的數據顯示,我們看到申請失業救濟的人數激增。

美國財政部長史蒂文·姆欽警告說,失業率將達到 20%,然後纔會回落。週日,聖路易斯聯邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德表示,失業率可能達到 30%,GDP 可能下降 50%。而就在上週,申領失業金的勞工人數,創下史上新高。美國勞工部 26 日上午公佈最新統計指出,截至 3 月 21 日的一週之內,全國共有 328 萬勞工申請失業救濟金,人數龐大,前所未見。

這一數字打破了 2009 年 3 月經濟大衰退時期一個月內 66.5 萬人失業的階段性高點,甚至遠超 1982 年 10 月創下的一個月內 69.5 萬人失業的歷史最高紀錄。

第三波:「財富蒸發」

富達在 2 月中旬的報告中指出,23% 的投資者在股票上的投資超過了推薦水平,其中 7% 的人將資金完全投入到股票市場。在已經退休或即將退休的嬰兒潮一代中,38% 的人過度投資於股票,8% 的人完全投資於股票市場。股市崩盤將產生巨大的後果。大多數人已經沒有足夠的退休基金,市場已經將他們未來的保障蒸發了 30%,而是否未來會繼續下跌,誰都不知道。

3 月 12 日,道指刷新 1987 年以來最大單日跌幅,401 (k)賬戶交易量創下史上第二高,爲正常水平的 12 倍。自 1997 年以來,只有 4 天的交易量超過平均水平的 10 倍,其中 3 天發生在過去兩週。

美國國民將眼睜睜地看着自己畢生創造的財富在短短几周內化爲烏有。當病毒緩解後,經濟停滯就會消失,在經濟危機結束後很長一段時間內,他們不願花錢的態度將減緩經濟增長。

第四波:「企業倒閉潮」

根據智聯招聘 2 月中旬對 8000 多家公司的調查數據,因爲中國疫情的影響,有近兩成企業準備申請破產。即 2020 年 1 月 22 日起至今,已有逾 1000 家企業發佈破產公告。

而美國疫情的爆發勢必比中國疫情爆發更加嚴重,截止至 3 月 27 日,美國新冠肺炎確診數量已經超過中國。如果沒有全國性的救助,社交距離延長几個月,小企業就會倒閉。不僅僅是餐館。事實上,每一個小的、低利潤的企業都以這樣或那樣的方式依賴於面對面的交流:清潔工、水管工、健身房、房屋中介等等。

企業不允許經營,人們不允許出門。如果你只是「直升機撒錢」,就能在某種程度上防止失業率飆升,這種想法毫無意義。餐館關門,因爲疫情的原因,再多的需求刺激也無法讓人們去那裏就餐。但是,如果病毒在 5 月得到控制,國會通過足夠的刺激方案,在第三和第四季度出現強勁的趕超式增長是可能的。或許這可能是一場「v 型」衰退:先大幅下降,然後迅速復甦。

而現在的情況是,病毒在夏季結束之前恐怕都不能得到有效控制,全年都需要採取極端的社交疏離措施。然後,經濟可能會崩潰。而只要病毒仍然存在,美國的經濟就不會復甦,因爲不具備復甦的基本社會活動條件。只有解決了公共衛生問題,纔會結束疫情給經濟帶來的浩劫,而只注重保持經濟的健康發展,就會給公共衛生帶來浩劫。
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面對這種矛盾,特朗普政府在整個三月份利用兩次緊急降息、無限制 QE 以及 2 萬億的財政刺激方案來應對股市暴跌和經濟衰退,即使成功也僅僅是治標不治本,僅能粉飾一時太平。

羅恩·保羅曾經說過一句話:美國繁榮的基石,就是自由市場、誠實貨幣與私有財產。而政府爲大企業兜底、印鈔大水漫灌和直升機撒錢後,美國引以爲豪的基石,究竟還剩下多少?

Conclusion 結語

對疫情控制的無力會源源不斷給股市暴跌和經濟衰退提供動力。但是爲了連任,股市就不能崩盤,而子彈有限,無法兼顧抗疫和護盤,在特朗普政府的內心中,股市和經濟比戰勝疫情更加重要。就像蓬巴杜夫人的這句話被國人演繹成了另一個版本一樣,特朗普真正的臺詞或許就是:「我連任成功之後,哪管洪水滔天呢。」

風險提示:

  • 警惕打着區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動。標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO 及各種變種、傳播不良信息等各類違法行爲。

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