通過期權搭配流動性挖礦,可以讓 DeFi 用戶在可控的風險下實現最高的收益水平。

原文標題:《流動性挖礦,如何通過期權對沖風險》
撰文: FNX Fans

9 月初以來,以太坊及 DeFi 熱門幣種大幅度下跌,爲剛剛陷入狂熱的市場澆下一盆冷水,衆多參與流動性挖礦的投資者在短短的幾天內遭受了鎖倉幣種暴跌、挖礦收益大幅縮水、甚至流動性做市遭受損失等連環虧損。

這讓很多正在流動性挖礦的用戶和很多即將進入 DeFi 市場的用戶心生猶豫,公開數據顯示最近一週內 DeFi 總鎖倉量出現了較大的縮減。

DeFi 流動性挖礦市場風險激增,如何通過期權對沖?圖片來源:DeFiPulse 截圖日期:9 月 14 日

在當前市場前景高度不確定的環境中,用戶既想參與到 DeFi 市場的快速發展中,但又擔心市場短期出現暴跌風險遭遇爆虧、想要買入鎖倉幣種但不知道現在價格是否過高,還顧慮 DeFi 市場一旦快速上漲是否會導致踏空或資金使用效率不足等等。

其實,大家所有的這些顧慮都可以通過期權工具來解決,通過期權搭配流動性挖礦,可以讓 DeFi 用戶在可控的風險下實現最高的收益水平。

期權是什麼?

期權(option)又稱選擇權,是一種衍生金融工具,是一種在未來約定的某個時點以期初約好的某個時點以期初約好的某一價格購買或出售一定數量標的的權利,期權是傳統金融市場進行槓桿交易、提高資金使用效率和風險管理最重要的衍生工具之一。

舉個簡單的例子來說,如果現在用戶已經在 DeFi 應用中進行流動性挖礦,但擔心質押鎖倉的幣種如 ETHLENDSNX 等出現暴跌。

那麼,用戶可以通過買入這些幣種的看跌期權(PUT),相當於給自己的倉位買入一個保險,在市場暴跌時候仍然可以獲得流動性挖礦收益,但並不會導致質押鎖倉的幣種遭遇市場風險,同時在市場上漲的時候還可以獲得無限向上收益,相對用期貨進行套保也更具備優勢,如下圖所示:

DeFi 流動性挖礦市場風險激增,如何通過期權對沖?

期權的優勢

DeFi 用戶都非常熟悉用等值的現貨和反方向等值的期貨合約進行套保的操作,這種套保的操作可以讓現貨和期貨的反向變動同時抵消,來保護雙向價格變化的變動,但這種對沖方式存在一定的高槓杆爆倉風險,也會讓用戶失去某種單向趨勢變動的收益。

通過期權的方式則可以規避這樣的風險,假如用戶現在持有 100 個單價 380 美元的 ETH,用戶可以付出一定的期權權利金 X,來買入執行價 380 美元的(平價)看跌期權。

  1. ETH 價格跌破 380 美元,期權的盈利和現貨的下跌虧損將抵消,最多也就是虧損掉買入期權的「保費」而已。
  2. ETH 價格上漲,則現貨的上漲扣掉權利金 X 後的剩餘部分可以作爲盈利。

如果用戶熟悉了這樣的期權對沖操作,還可以嘗試更多高階的玩法來配合自己的風險偏好和價格判斷。

仍然以上圖爲例,如果用戶認爲執行價 380 美元的期權太貴了,想買入更便宜的「保險」來對沖,同時又判斷 ETH 的價格並不會出現大幅下跌,反而上漲的概率會更大。

那麼用戶可以買入執行價爲 340 元甚至更低的(價外)看跌期權,這種期權會提供價格大幅下跌至 340 元以下的保險,同時只需要比 X 更低的權利金(保費),更適應用戶的個性化對沖需求。

以 FNX 流動性挖礦爲例,當前 APY 年化約爲 540%,日收益約爲 1.5%,ETH 市場價格爲 380,用戶打算用 100 個 ETH 進行流動性挖礦獲取 FNX 收益。參考當前 ETH 期權合約的數據,用戶可以買 100 張 5 天,執行價爲 340 美元的看跌期權,大約花費 0.7ETH 的費用(0.007ETH*100),5 天后挖礦 FNX 收益如下:

DeFi 流動性挖礦市場風險激增,如何通過期權對沖?

從上圖可以看到,一旦 ETH 價格下跌到 320,用戶的 ETH 底倉將虧損 16%,但如果擁有期權保護,則最後算上挖礦收益後僅僅虧損 4%,這種收益結構僅需要花費初始 0.7ETH (合 266 美元)即可對用戶的大持倉有接近 6% 的損失保護效果。

除此之外,如果用戶認爲市場處於震盪狀態,不會大漲也不會大跌,那麼還可以用更多的期權組合來獲取收益或降低自己的保費,比如賣出一個執行價爲 400 美元的(價外)看漲期權,用賣出看漲期權的收益來衝抵買入看跌期權的權利金費用,現貨和期權組合的收益回報如下圖所示:

DeFi 流動性挖礦市場風險激增,如何通過期權對沖?

通過上圖可以發現,在用戶預期的 ETH 處於 340-400 美元的波動範圍內,用戶可以獲得 ETH 增值的收益,一旦價格下跌超過 340 元仍然可以獲得看跌期權的保護,而且賣出看漲期權的權利金收入可以抵消買入看跌期權的權利金費用,這種組合更加適合於對 ETH 行情具有一定預判能力的用戶。

隨着 DeFi 市場深度和廣度的提升,用戶交易、對沖、槓桿等需求會更加多元化和複雜化, 期權一類的金融衍生品將迎來爆炸式的發展。瞭解期權交易或開始學習進行期權交易是 DeFi 市場的大勢所趨,去中心化金融衍生品協議和平臺本身已經成爲 DeFi 未來發展的黃金賽道。

上文,我們爲大家介紹了期權的基本原理和在流動性挖礦中進行風險對沖的基本策略,包括通過買入看跌期權實現下跌保險,以及通過買入不同執行價的期權來調整權利金費用等。

但實際 DeFi 和流動性挖礦市場用戶更加多元,在實際投資行爲中對於風險和收益結構的需求更加複雜,本文將介紹一些期權在 DeFi 和流動性挖礦市場更高階的策略和玩法。

DeFi 的用戶最基本的需求是擔心質押鎖倉的幣種,如 ETH、LEND、SNX 等出現暴跌風險,但是在實際情況中更普遍的需求是,如果 DeFi 用戶開始下決心入場流動性挖礦,但對時機把握很忐忑。

尤其擔心現在買入 ETH、LEND 或 SNX 等幣種是否是抄底在半山腰,又希望及早進入 DeFi 流動性挖礦,以免大幅踏空潛在行情,對於這樣非常典型的建倉心理。

期權如何對沖流動性挖礦風險

流動性挖礦可以結合一種非常經典的「安全氣囊」(Airbag)期權結構,顧名思義,這種安全氣囊結構犧牲一部分未來上漲的收益,在前期換取一個建倉的安全墊空間。

以下圖爲例,用戶如果購買這種期權,則會獲得 20% 的下跌保護空間,但是如果期權到期後的收益只能提取 78%,相當用潛在的一小部分收益換取了 20% 的下跌安全保護空間,只有在 ETH 等幣種大幅下跌超過 20% 的情況下用戶纔會虧錢。

這種安全氣囊期權往往通過保證金交易,用戶可以用很少的資金來獲得心理上非常舒適的建倉機會,而不用擔心大幅踏空或抄底在半山腰上。

DeFi 流動性挖礦市場風險激增,如何通過期權對沖?

在期權的世界觀中,資產價格無非就是方向走勢、波動程度和時間機會等風險維度的組合,將期權和流動性挖礦相結合,可以實現出基於流動性挖礦收益結合期權的買入暴跌保險、賣出波動等等策略。

將用戶希望承擔的某種風險維度如價格預測保留下來,將不希望承擔的風險如波動率拆分剝離出去,創設出具有特定收益結構、更滿足 DeFi 用戶最純粹理財需求的數字貨幣「理財產品」。

其實用戶日常在銀行或證券公司購買的很多「結構性理財產品」就是通過固定收益+期權的方式構建的,映射到 DeFi 市場會更具有靈活性。

期權的魅力遠不止如此,例如期權還可以與流動性挖礦結合,提供數字貨幣原生的結構性理財產品

人們經常可以在銀行櫃檯看到掛鉤黃金、股指、或原油價格的結構化產品,或者一些提供指數增強的年化高收益固定收益類產品,這些結構化產品也是利用了期權的原理,流動性挖礦和期權的結合也可以實現同樣的功效。

例如在流動性挖礦市場中提供自動贖回結構的雪球 Snowball 期權,DeFi 用戶可以賣出一種帶特定觸發條件的虛值期權。

從下圖可以簡單看出,通過這種期權結構,用戶相當於爲想要對沖現貨風險的大戶賣出一個保險,收取固定保險費用,只要市場不出現崩盤式大跌, DeFi 用戶就可以從震盪甚至溫和下跌的行情中獲得非常穩定的固定收益,持有時間越長收益越高,就像滾雪球一樣,因此被稱爲雪球 Snowball 期權結構。

除了經典的滾雪球策略以外,DeFi 可以借鑑的特殊收益結構期權策略還有很多,上文提到的掛鉤各種大類資產結構的結構化產品都是通過一種「美式看漲鯊魚鰭形」期權結構構建的,和當前火熱的合成型資產有很高的的匹配度和很多新玩法。

DeFi 流動性挖礦市場風險激增,如何通過期權對沖?

還有更高階的玩法就是通過流動性挖礦與期權相結合製造 DeFi 市場原生結構化產品,缺少生息資產一直是困擾 DeFi 市場的核心問題,目前除了抵押借貸以外,流動性挖礦也只是一種新的對於爲數字貨幣市場提供利息收益的一種方式,但這些思路無非是傳統的信用收益生息的方式,通過流動性挖礦+期權,我們還可以創設一種「波動生息」的方式,將數字貨幣市場的高波動轉化爲一種利息收入結構。

上文提到的 Snowball 自動贖回或鯊魚鰭結構是比較典型的方式,還有一種 OBPI 策略(基於期權的投資組合保險策略),其核心就是將資金投入收益資產(流動性挖礦)中,並將取得的收益(治理代幣)投入期權中,在獲得基礎收益之上通過期權槓桿獲得一個向上的且相對安全的受益彈性。

這其中還有基於掛鉤資產收益增強的,非對稱結構增強的(上漲時受益更多,下跌時虧損更少)等結構,我們會在後續文章爲大家揭祕這些期權結構的神祕內核。

我們可以看到,期權衍生工具最有價值的意義並不在於槓桿交易本身,而在於將資產的風險特徵可以進行定製化的切割和再組合,傳統金融市場中很多高淨值客戶已經很習慣向證券公司或基金公司根據自己的風險偏好和收益結構定製風險可控收益更高的結構化產品,但提供產品的資管公司對用戶的財產門檻要求往往非常高。

對於方興未來的 DeFi 市場而言,目前用戶僅能接受通過 Deribit 等中心化交易所進行標準化期權合約槓桿炒作的程度,且受困於市場深度等問題,還遠遠沒有探索打開期權真正的價值和魅力。

但這也同時還要求 DeFi 市場出現具有競爭力的去中心化場外衍生品協議和市場,只有通過場外衍生品市場,用戶纔可以通過低門檻的平臺,定製個性化的期權產品,打包出更多具有創造性收益結構的結構化產品,幫助 DeFi 和流動性挖礦釋放更廣闊的市場空間。

對比傳統金融市場我們可以看到,截止 2019 年底,全球場外衍生品存量規模約 560 萬億美元,全球 GDP 則只有 85-90 萬億美元,場外衍生品規模已經是天量級別的龐然大物。

場外衍生品的應用前景非常廣泛,包括創設結構性產品(結構性存款、理財、資管計劃等),掛鉤某一標的收益的產品;也可以帶來槓桿、提升資金使用效率、通過特殊收益結構實現安全點(建倉、抄底等需求)。

去中心化的場外衍生品協議和市場天然就是 DeFi 市場皇冠上的明珠,是具有百倍於槓桿借貸潛力之上的 DeFi 賽道。

我們很欣喜地看到像 FinNexus 這樣的項目已經開始在這條黃金賽道搶跑並獲取了寶貴的先發優勢,誰能率先佔領去中心化期權衍生品的龍頭地位,誰將成爲整個世界 DeFi 市場的真正巨頭。