深入分析 ETH2.0 抵押池和代幣模型

深入分析 ETH2.0 抵押池和代幣模型

根據 ETH2GO.com 數據,ETH2.0 現在的質押收益率爲 9.9%。

本文由 Cryptotesters 和 Consensyscodefi 公司相關成員共同撰寫。

看懂可以 get 以下價值點:

  1. ETH2.0 質押相關項目列表
  • Lido

  • StakeWise

  • RocketPool

  • CREAM

  • Stkr

  • 通過理解 ETH2.0 的代幣模型理解參與代理質押的風險點

  • 從業者可以從單一債券的角度理解 ETH2.0 ,參考美國房屋貸款及其衍生品市場,ETH2.0 的質押在槓桿的作用下同樣會被放大至少數倍

加密貨幣領域正在經歷前所未有的增長和創新。一個人只需要在抵押空間中就能看到這是真的-距離 ETH2 上線還不到一個月,但是用戶已經被提供了許多第三方抵押平臺。它們的範圍從 Binance 這樣的中心化交易所到像 RocketPool 和 StakeWise 這樣的 DeFi 項目,並且它們在各個方面都有所不同。

然而,在所有差異之中,它們有一個共同點:它們都試圖找到一個解決方案,以解決任何人在抵押 ETH 時遇到的必要摩擦。這些摩擦是什麼呢?

其中之一是,抵押 ETH 的技術複雜性超出了普通用戶的技能。此外,鑑於過去一個月 ETH 價格的快速上漲(目前在撰寫本文時爲 1,025 美元),要求普通用戶支付 32 ETH 的存款,這對於普通用戶而言越來越超出他們的承受能力。最後,抵押基金有約 18-24 個月的流動性不足期,這是爲了人們能夠安全和可控地向 ETH2.0 過渡而實施的一種安全措施。

綜合上面的限制,其會讓還不太成熟的用戶退出利潤豐厚的 ETH 抵押市場。

抵押池要如何解決這個問題?

這就是 ETH2.0 抵押池的用處所在。他們從多個用戶那裏累積 ETH,並代表用戶運行 ETH2 抵押基礎設施,從而使任何人都能獲得抵押獎勵,無論其技術水平或存款規模是怎樣的。

此外,他們試圖通過生成代表用戶在 ETH2 鏈上獲得的存款和獎勵的 ETH1 代幣,來減輕冗長的流動性需求。通過在 Uniswap 等二級市場上將代幣交換爲 ETH,爲這些抵押代幣持有人提供了退出抵押的機會,並有能力利用其在 DeFi 中持有的以太幣(例如,在 Aave 中作爲抵押)。

但是代幣模型在各個池之間的實現是不同的,這無疑會給最終用戶帶來一些嚴重的影響。例如,Lido 的 stETH 代幣與 StakeWise 的 stETH 代幣並不相同,因此在二級市場上應該以不同的價格定價。同時,RocketPool 的 rETH 代幣與 Stakewise 的 stETH 實施方式不同,CREAM 的 crETH2,Stkr 的 aETH 等等也是如此。

簡而言之,來自不同池的代幣機制存在許多差異,可能會導致混亂,並給最終用戶帶來不良後果。但是,可以對這些差異進行分類和評估,以便在決定加入哪個抵押池時做出明智的決定。此外,這種比較分析爲抵押代幣的估值方法奠定了基礎,允許不同 Eth2 表示代幣之間的價格效率。

本文的主要目的是幫助教育社區,使其瞭解現今流行的抵押池中使用的不同類型的代幣經濟。我們希望避免因人們對產品瞭解不足而造成的昂貴錯誤,並希望社區爲 Eth2 池行業中的有效定價和套利機會的討論做出貢獻。

抵押 ETH 代幣模型

我們可以在兩種不同的結構之間進行區分:一個單一的代幣設計旨在同時捕獲初始存款和在一個代幣中的抵押收益。而雙重代幣設計則將捕獲的存款和獎勵分爲兩個不同的代幣。

單代幣設計

單代幣結構基於再平衡 / 重新定價代幣的概念。這是最流行的設計,並且由於其簡單性而被大多數池使用。通過在存款時向用戶生成單個代幣,該池試圖捕獲同一代幣內的抵押獎勵和罰款的累積。可以通過兩種方式完成:

  1. ETH2 上累積的抵押獎勵和懲罰反映在代幣餘額的變化中(因此稱爲“再平衡”),從而在階段 1.5 中,每個抵押 ETH 代幣應以 1:1 的比例在池中兌換 ETH.

  2. ETH2 上累積的抵押獎勵和懲罰會反映在代幣價格中(因此稱爲“重新定價”),從而在階段 1.5 中,一個單位代幣可以贖回的 ETH 數量隨着池中的獎勵和懲罰數量波動。

最好通過示例來說明這些代幣機制的差異:

I. 餘額變化:將 1 個 ETH 存入池中 , 獲得 1 個抵押 ETH 代幣。

隨着池中的獎勵或懲罰的增加,池中每個參與者的代幣餘額也會相應變化,即池中的 1.1 ETH =1.1 個抵押 ETH 代幣餘額。因此,抵押收入將被捕獲在不斷增加代幣餘額的地址中,由池生成出來。從階段 1.5 開始,所有抵押 ETH 代幣都可以 1:1 的比例兌換爲 ETH。

該設計由 Lido Finance 和 Binance 使用。

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請注意,抵押 ETH 代幣的餘額始終等於池中的 ETH 數量 ; 在整個抵押期間,匯率保持爲 1。

II. 價格變化:將 1 個 ETH 存入池中,並按照同期 ETH / ETH2 代幣匯率接收抵押 ETH 代幣。池中給定的匯率由池中 ETH 和代幣總供應量的比例決定,並根據池中產生的獎勵和罰款金額而變化。

假設存款時的匯率爲 1,即該池尚未獲得任何獎勵,1 ETH = 1 個抵押的 ETH 代幣。

隨着池中獎勵和懲罰的增加,用戶的抵押 ETH 代幣的餘額將保持不變,但現在,在池中 ETH 上的每個單位的代幣索賠發生變化。換句話說,池中有 1 個抵押 ETH 令牌 = 池中的 1.1 ETH。

因此,每個抵押 ETH 代幣的價格從 1 ETH 變爲 1.1 ETH,這反映了用戶的抵押收益。在階段 1.5,用戶可以以最終 ETH / ETH2 的比率,將所有抵押 ETH 代幣贖回爲池中的 ETH。

Rocket Pool,CREAM,Stkr 和 StaFi 使用此類代幣。

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注意匯率的變化-它捕獲了用戶獲得的抵押獎勵的增長。

儘管使用不同的機制來反映收益的累積,但是單代幣設計有一個共同點:將存款和獎勵捆綁在同一個代幣中。這意味着,無論何時用戶在市場上買賣代幣,或在存款時從供應商處收到此代幣,該用戶都將接收 / 出售存款,以及過去累計到池中的獎勵。

我們將在另一篇文章中討論此設計選擇的含義,但是在評估池時,用戶應考慮設計因素,因爲它將指導用戶的 APR 期望和對代幣二級市場定價的預測。

雙重代幣設計

相反,雙重代幣結構基於兩個分別反映存款和獎勵的再平衡代幣的概念。

用戶在池中的存款(有些人稱其爲賺取獎勵的本金)反映在存款 ETH 代幣中。

和其他再平衡代幣一樣,它與用戶存入的 ETH 以 1:1 的比例生成。

當存放在地址中時,存款 ETH 代幣不會增長,而是會累積 rwETH (獎勵 ETH)代幣,以 1:1 的比例反映用戶在池中所持抵押的增長。這些代幣的總和構成用戶的整體抵押餘額,並且可以在以太坊地址之間自由轉移,並與單代幣一樣在智能合約中使用。

這是一個例子說明:

將 1 個 ETH 存入池中並獲得 1 個 ETH 代幣(stETH)。

隨着池中獎勵的增長,存款 ETH 代幣的餘額將保持不變,但是其在地址中的存在會觸發獎勵 ETH (rwETH)代幣的累積,以反映池中獎勵的增長。只要持有存款 ETH 代幣,它就會累積獎勵 ETH 代幣。

在第 2 階段之後,所有代幣都將以 1:1 的比例可兌換池中的 ETH,無論它們代表存款還是獎勵。

使用雙重代幣設計的唯一抵押池是 StakeWise。

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雙重代幣結構允許創建一種類似於債券動態的新型混合工具,但是區別在於,它將抵押餘額分離爲具有不同的權責發生制和現金流量預期(本金和利息)的工具,從而實現可以更有效和更合理的來管理抵押。

例如,隨着獎勵的獲得,它們可以逐漸在一個有效的 STRIPs 市場中出售給那些希望通過抵押來獲得利益而又不抵押自己的用戶。

是什麼爲所有代幣提供動力

當談到抵押 ETH 代幣如何工作的核心原則時,不同池的設計選擇變得更加微妙,但仍然會產生重大影響。

鏈下 oracles

爲了成爲解決流動性不足的有效解決方法,代幣必須準確反映用戶所持抵押的價值。這就要求抵押池在池中始終有適當數量的 ETH 支持其代幣發行。池通過在信標鏈中跟蹤其驗證器的餘額並針對它們生成代幣來做到這一點。

不幸的是,負責生成代幣的 ERC-20 合約與驗證器的餘額(ETH1 與 ETH2)不在同一個區塊鏈上。ETH1 鏈上的代幣合約無法直接同步信標鏈中驗證者的餘額。池通過使用鏈下 oracle 來克服此限制,oracle 的工作原理與現在普遍使用的 Chainlink 類似。

鏈下 oracle 允許以以下方式與信標鏈通信:首先,oracle 操作員必須同時運行 ETH1 和 ETH2 節點,才能同時與兩個鏈通信。一旦兩個節點都建立,oracle 將從信標鏈收集有關屬於特定抵押池的驗證器的信息,並將其轉移到 ETH1 鏈上的 ERC-20 合約。一旦將信標鏈中的信息提交給 ERC-20 合約,便會根據驗證器餘額的變化來更新代幣的數量(或生成新代幣的匯率)。這種變化既可以向上也可以向下發生,這取決於餘額是增加了(即獲得了獎勵)還是減少了(即產生了懲罰)。

不幸的是,鏈下 oracle 有一個缺點:控制 oracle 的實體有效地控制了代幣餘額。爲了緩解此問題,池運營商要求多個 oracle 同時提交相同的信息,以便通過共識機制更新代幣餘額,並在獨立實體之間分配 oracle,以實現一定程度的去中心化。

儘管如此,這些解決方案還是不理想,建議用戶注意池是否以足夠去中心化的方式運行其 Oracle。

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StakeWise 信標鏈 Oracle 安排示例

餘額刷新率

ERC-20 合約中代幣餘額的每次更新都涉及 gas 費,在某些情況下,這可能會花費一筆不小的錢。爲了優化 gas 費,大多數服務提供商傾向於每天更新代幣餘額。大多數人認爲這是足夠的,因爲抵押的每日收益相當低(每天從 0.005%到 0.063%不等),從而使更頻繁的更新變得無關緊要。

但是,在發生大規模削減事件的情況下,每日更新可能不足以解決問題。只要驗證器犯下其中一個可削減的罪行,就會發生“大幅削減”,這會導致驗證器的餘額在幾分鐘之內大規模丟失(在最極端的情況下,甚至會損失全部餘額)。如果許多抵押池的驗證器同時被削減,沒有比每 24 小時更頻繁地更新餘額更災難的了。

這裏的問題是,任何用戶都可以通過 epoches (通過信標鏈瀏覽器)跟蹤抵押池驗證器中的 ETH 數量,並在其餘額反映在代幣之前就已瞭解其將大幅下降。一旦持有抵押 ETH 代幣的用戶意識到池中 ETH 與代幣供應之間的不匹配,他們將提前運行 ERC-20 合約並將代幣傾銷到二級市場上以節省資金,從而使毫無防備的流動性提供者永久損失和過多的暴露在削減抵押池。

爲了避免這種情況,這些池可以將其 ERC-20 合約的刷新率調整爲更高的頻率,以平衡增加的 gas 成本與在大幅削減情況下不平衡的風險。實際上,池不太可能準備更頻繁地更新代幣餘額(更不用說每個 epoch 了!)。取而代之的是,他們更喜歡通過改進的安全性程序來降低大幅削減的風險,或者僅在實際發生削減事件的情況下才準備增加更新頻率。

因此,一般建議池的用戶和流動性提供者監控屬於他們所持或提供流動性的池的驗證器的餘額。將來,Beaconcha.in 之類的服務可能會提供有關大幅削減事件的通知的訂閱,這將有助於傳播有關大幅削減的信息,並使有抵押 ETH 代幣的二級市場更加高效。

損益社會化

所有資金池的抵押收入和損失均與用戶存款的規模與資金池總存款金額(按比例)成正比。這樣做是爲了避免某些用戶由於隨機分配給他們的驗證器的性能而獲得的收入低於或高於其他用戶的情況。假設所有集合經營者都誠實行事,則主要區別就在於被隨機選擇挑選出更多建議,其中包括更高的報酬,因此收益社會化聽起來很公平。

但是,池參與者之間進行的獎勵社會化仍然在抵押過程中引入了一定程度的不公平,尤其是在檢查 Eth2 驗證器的激活隊列時(在撰寫本文時,這一過程已經持續了約 19 天)。例如,驗證器獲得的總獎勵額分配給所有代幣持有者,而代幣本身則是在存款時爲新用戶生成。因此,即使剛剛存了 ETH 的用戶也將參與獎勵的分配(因爲他們持有代幣),而不管其存款是否已在信標鏈上被匹配和激活。

這意味着,池的收入在池的所有參與者之間平均分配,就好像所有存入的 ETH 都在賺取回報一樣,而實際上由於當前激活延遲約 19 天,實際上並非所有存入的 ETH 都具有生產力。結果,持有代幣的 APR 將不同於池驗證器的平均 APR,因此用戶應爲此做好準備。

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獎勵會在所有參與者之間分配,即使並非所有已存的 ETH 都已被激活

一個用戶的損失就是另一用戶的收益。這種情況有利有弊-一切都取決於用戶自己的觀點。從剛剛存款的用戶的角度來看,這種社會化是有益的,因爲它允許他們跳過當前超過 3 周的激活隊列。取而代之的是,他們從存入資金的那一刻起就開始從抵押中賺錢。同時,抵押造成的池損失也將更快地到達此類用戶。

另一方面,每個已經激活 ETH 並獲得獎勵的人都樂於與新代幣持有者分擔罰款負擔,而自己受到的打擊就會更少。然而,在正常情況下,如果該池以盈利方式運營,那麼與剛剛存款的人進行收入社會化將降低現有用戶相對於其存款的盈利能力。存款增長最快的池受此影響最大。

描述這種相互作用的最簡單的方法也許是,新用戶將來會有效地從自己的回報中借用,從而跳過激活隊列,並更快地開始獲得獎勵。

總的來說,池中的新存款數量增長越快,持續時間越長,現有用戶的收入就會受到越大的拖累。由於池的流行,可以通過爲代幣具有更大的流動性來部分彌補該缺點。用戶在選擇與誰進行抵押時應考慮這些因素,而池運營商可能會尋找方法,他們可能只在新用戶的 ETH 被激活時生成代幣。

收取服務費

池的服務費通常適用於它們所獲得的獎勵金額,從 8%到 23%不等。歸因於用戶的獎勵的計算會立即考慮此費用,因此代幣餘額的增長將反映該費用。當根據代幣池的增長率判斷不同池的性能時,要記住這一重要的細節。

例如,考慮來自兩個池的兩個抵押 ETH 代幣,它們具有相同的機制和相同的驗證器性能。費用較低的池中的代幣自然會比費用較高的池中的代幣增長更快。

對於比較評估二級市場中不同代幣的價格及其在 DeFi 應用中的使用,此功能至關重要。淨收益率的變化將導致不同抵押 ETH 代幣的價格差異,其中即使在相同的流動性深度下,較低的費用也意味着對 ETH 的折扣較小。

重新抵押獎勵

有一個普遍的誤解是,抵押池會自動進行獎勵的再抵押,因此增長變得複合。不幸的是,這是一個神話-在當前的 ETH2 規範中不可能自動重入抵押,並且用戶應警惕任何聲稱會在池中重新抵押獎勵的人。只有在階段 1.5 中才有可能從驗證器中提取獎勵,然後才能在池中重新進行抵押和複合。我們距那一刻還有 18 個月的時間,因此請提防虛假廣告。

儘管缺乏本機支持,但也可以通過使用雙重代幣結構的池進行手動完成重新抵押。此類池的用戶可以將抵押獎勵與存款分開出售,並將收益重新投資回抵押。只要獎勵代幣可以在二級市場上無折扣出售,他們甚至可以獲得複合回報。

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複合效果在很長一段時間內會真正變得強大,但甚至可以在更短的時間內產生顯著差異。圖表假設網絡中的 APY 爲 10%

這自然使 StakeWise 成爲唯一具有雙重代幣結構的運營商,但我們不要着急於行動:儘管我們有一種策略,將獎勵 ETH 代幣的折扣保持在最低水平,但我們不能保證它會起作用。在這一概念被證實之前,在 1.5 階段之前從抵押中獲得複合回報仍然是一個難題。

結論

我們希望對抵押 ETH 代幣設計選擇和代幣化原則的共同理解,能夠激發對以太坊社區中不同抵押池優點的深入討論,爲抵押 ETH 代幣市場帶來所需的效率,並保護利益相關者免受因對產品缺乏瞭解而造成的意外後果。

我們認爲,本文中討論的某些概念值得進一步分析討論,尤其是驗證器餘額更改的社會化和代幣合約更新的頻率,因爲它們可能對使用池產生的 APR 產生深遠影響。

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