文 | 盛夏 熊承慧

公司出欄量已連續兩個季度環比回升,成本控制行業領先,下半年預計出欄將逐季提升,成本或有望繼續下行。2020 年 /2021 年 /2022 年出欄量預計將達到 200 萬頭 /350 萬頭 /500 萬頭。參考可比公司估值,上調目標價至 6 港元。

出欄環比回升,成本控制得當。

根據公司公告,2020 年 Q1 公司生豬出欄量 30.8 萬,Q2 生豬出欄 49.3 萬頭,公司出欄量連續兩個季度環比回升。Q2 隨着存欄量的增加,攤銷費用預計有所下降,我們測算目前完全成本預計爲 16 元 / 公斤左右,生豬單頭盈利預計爲 2000 元 / 頭左右,均處於行業領先水平。

下半年出欄預計逐季提升,成本或繼續下行。

下半年我們預計公司出欄有望逐季提升,全年出欄有望達到 200 萬頭。隨着生豬存欄量的提升,預計下半年人員、折舊等固定攤銷成本或將大幅下降,下半年公司出欄完全成本有望降至 15 元 / 公斤以下。

中期出欄高增,食品化轉型加速。

我們預計未來兩年公司生豬出欄量將保持高速增長,2020 年 /2021 年 /2022 年生豬出欄量有望達到 200 萬頭 /350 萬頭 /500 萬頭。公司近兩年不斷擴充食品加工產能,延長生豬產業鏈至食品端。根據公告,今年 1-5 月,公司生鮮豬肉業務中品牌肉收入佔比達到 42.7%,同比增加 11.4pcts。預計隨着下游產能的增加和渠道的夯實,公司食品化轉型有望加速。

風險因素:

生豬產能恢復超預期、公司養殖場出現大規模疫情,政策風險等。

投資建議:

公司成本控制得當,我們預計下半年出欄完全成本有望降至 15 元 / 公斤以下。全年出欄量有望達到 200 萬頭,盈利高增,2021 年 /2022 年全年出欄量達到 350 萬頭 /500 萬頭。參考生豬養殖佔比較高且出欄量高增的牧原股份、正邦科技等,當前公司價值仍然被明顯低估,給予公司 2020 年盈利對應 6 倍 PE,上調目標價至 6 港元。

中糧肉食(01610.HK):成本下行,出欄高增

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