作爲分散投資和對沖經濟不確定性的手段,主要加密貨幣和股票市場之間的相關性已經進入負值。

原文標題:《深度丨相關性爲負,BTC 已成爲避險資產?》
撰文:Sacha Ghebali
翻譯:Edward

回顧 2020 年,關於加密貨幣與主要資產類別的關係有許多說法。本文概述了從年初開始主要加密貨幣(BTC 和 ETH)和傳統資產類別(股票、外匯和貴金屬)的市場相關性和波動率,以便更好地瞭解市場走勢和風險管理。

在金融領域,風險通常由波動率來衡量,它表明價格變動的幅度。風險越大,波動性越大,贏或輸大額資金的機率也越大。在現代金融領域,投資者應該因無法分散的風險而得到補償:承擔的風險越大,應該獲得的收益越大。然而,在危機時期,這種關係往往會發生逆轉,投資者可能會面臨巨大的風險,卻缺乏相應的回報。

除了單一資產本身的波動性之外,風險難題的另一個基石(資產配置的核心)是資產之間的相互變動,或者換句話說,它們之間的相關係數。在不涉及隨機矩陣和其他神祕的數學概念的情況下,這些相關性的估計確實帶來了挑戰,而在這個波動性高且非固定的時代,這些挑戰變得更加嚴峻。

因此,估計加密貨幣和其他資產類別之間的波動性和相關性經常導致混亂和對立的解釋。存在多種方法,都有優點和侷限性,但解釋起來仍然很困難。正如 CoinDesk 研究主管 Noelle Acheson 在 9 月 1 日準確描述的那樣 :

你知道嗎,看起來 BTC 與 TSLA 的相關性在增加 ! BTC 現在與 TSLA 的相關性比與標普 500 指數的相關性更高。這一定意味着,比特幣現在被視爲科技股。不等等,它被看做是市場炒作的代表。不,等等,我的意思是它被看作是一個月球。短期相關性可以講述一個很好的故事,但它們沒有意義。

本文介紹了基於所謂的指數移動平均線的計算方法,以描繪出 2020 年在波動性和相關性方面發生的更強大的畫面。這種方法的主要優點是,它對近期事件的權重大於對舊事件的權重,從而防止來自遙遠過去的不規則事件對當前值產生不成比例的影響。本文顯示的結果採用了 RiskMetrics 集團的方法,衰減係數爲 0.94。

本次分析所代表的資產類別爲 :a) 加密資產 BTC 和 ETH,b) 股票 (標普 500),c) 外匯市場,d) 貴金屬 (黃金)。

毫無懸念的,我們來看看自 2020 年 1 月以來,這些資產之間的相關性是如何演變的。圖 1 顯示了 ETH、標普 500 指數、DXY 和黃金價格 (XAU) 相對於比特幣的相關性。相關性爲 1 意味着該資產與 BTC 的價格完全同步移動,而相關性爲-1 則意味着相反。請注意,著名的 BTC「避險」的說法意味着與市場的低相關性或負相關性,而歷史上並非總是如此。

與傳統資產相關性減弱,比特幣避險屬性再次顯現?圖 1:BTC 和其他資產之間的相關性

3 月 12 日,在因 COVID-19 大流行而傳播的市場暴跌之後,相關性出現了突然的 上升 。雖然不久後 DXY(美元指數) 出現逆轉,但標普 500 指數和 BTC 之間的巨大相關性在很長一段時間內持續存在。直到最近,隨着越來越多的投資者宣佈大量配置數字資產,BTC 正以前所未有的價格快速上升,這種相關性纔開始減弱。

從歷史上看,今年 ETH 與 BTC 的相關性很高,尤其是在 3 月至 8 月期間。從夏季開始,這兩種資產之間的相關性波動很可能是對 DeFi 熱潮以及與以太坊 2.0 過渡相關的激烈活動和不確定性的迴應。在 12 月 1 日推出 Beacon Chain 之前的幾周,ETH 和 BTC 之間的相關性在 11 月 24 日達到最低點 0.14。

接下來,在圖 2 上對比相同資產的歷史波動率。可以看出,雖然自 3 月市場暴跌以來波動率有所下降,但標普 500 指數的波動率仍高於 1 月和 2 月的水平。

與傳統資產相關性減弱,比特幣避險屬性再次顯現?圖 2:主要加密資產的波動率 (BTC/ 美元和 ETH/ 美元匯率)、市場回報率 (標普 500 指數)、美元指數 (DXY) 和黃金 (XAU)

通過與 BTC 的波動率的比較,圖 3 顯示了 BTC 相對於每種資產的歷史波動率的比率。例如,該比率值爲 2,意味着 BTC 的波動率是相應資產的兩倍。在 3 月暴跌前,由於不確定性的爬升,比特幣相對於傳統資產類別的波動性變得較小,然而 3 月 12 日的「加密黑色星期四」顯示出較弱的反彈,隨後由於清算螺旋式上升導致波動性飆升,導致比特幣價格達到糟糕的水平。

與傳統資產相關性減弱,比特幣避險屬性再次顯現?圖 3:相對於比特幣的波動率。例如,波動率爲 2 意味着比特幣的波動率大於 2 倍

結語

2020 年,主要資產類別與 BTC 之間的相關性遵循不同的模式。值得注意的是,其與股票市場 (標準普爾 500 指數) 的相關性持續上升至相對較高的水平,而與黃金 (XAU) 的相關性則全年保持較低水平。

2020 年 BTC 與標普 500 指數的波動率處於歷史低位,從 3 月初到 3 月中旬兩者幾乎持平。由於本輪牛市的影響,加密市場的波動率從 11 月開始出現新的激增。從 3 月的暴跌到 DeFi 夏季爆炸開始,BTC 和 ETH 高度相關,然而這種行爲發生了變化,隨着向以太坊 2.0 過渡的第一階段即將到來,出現了短暫的強勢脫鉤。遵循這種關係將是有趣的,特別是隨着更多的投資流入數字資產領域,ETH 市場上的交易量增加,機構衍生品產品也看到了曙光(CME 公佈了 2021 年 2 月的 ETH 期貨)。

2020 年在比特幣和加密金融前景被極大看好的情況下結束,隨着越來越多的機構資金進入該領域,作爲分散投資和對沖經濟不確定性的手段,主要加密貨幣和股票市場之間的相關性已經進入低至負值。