老玩家將加密貨幣換成穩定幣參與 DeFi 挖礦,以及新玩家入場都刺激了對 USDT 的需求。

原文標題:《解密 USDT 出現高溢價的原因:老玩家換 U 挖礦 新人入場》
撰文:談叔

近些天來,在許多交易所的場外交易平臺,USDT 兌換人民幣的價格出現了溢價,以貨幣爲例,4 月 4 日,火幣 OTC 上 USDT 的價格達到了 6.79 元,而美元的外匯牌價則爲 6.56 元,出現了多達 3% 的溢價。這樣的溢價,是否說明有更多的場外資金在入場呢?

USDT 作爲穩定幣能夠穩定的原因

作爲法幣與加密貨幣的橋樑,USDT 一直有兩個大類的市場,其一是各種加密貨幣兌換 USDT 的市場,包括中心化交易所和 DeFi 上的市場;其二則是 USDT1:1 兌換美元的市場,這個市場主要由 USDT 官方兌換、大宗場外交易商和一些合規交易所的 USDT/USD 交易對所組成。

USDT 兌換各種加密貨幣的價格由市場決定,Tether 公司無法干預。但 USDT 兌換美元的價格,Tether 則必須確保爲 1:1,否則 USDT 就無法發揮穩定幣的作用。所以,Tether 官方承諾 USDT 和 USD1:1 的兌換,對於一些大宗的美元場外交易商,同樣依賴於 Tether 的官方兌換。

但是查閱 Tether 官網可以得知,官方兌換美元的門檻爲至少 10 萬美金,手續費則爲 1000 美金或是兌換金額*0.001 之間的更高者,由此可見,對於散戶來說,去 Tether 官方並非最優選擇。

而在 Tether 的 [用戶條款] 中,則有這麼一段話:

「Tether 保留在 Tether 的儲備資產發生流動性問題或是產生損失時,延遲兌換給用戶美元的的權利,同時 Tether 保留兌換給用戶證券或是其他 Tether 持有的儲備資產的權利。」

也就是說,當用戶拿着 USDT 去找 Tether 兌換美元的時候,Tether 有可能沒錢可兌,也可能只能給用戶一些它所持有的等價物。

衆所周知,Tether 並不持有相當於其 usdt 發行總量的美元,而是持有同等數量的資產,這些資產由哪些東西構成,目前 Tether 尚未向外界公佈。

因而,Tether 保持 USDT 穩定幣匯率的主要做法,則是通過在 USDT/USD 交易對做市來保持 1:1 的匯率。目前有 USDT/USD 的交易所主要有三個,分別是 Bitfinex (24 小時交易量 7000 多萬美元),Kraken (24 小時交易量 4000 多萬美元)和 FTX (3000 多萬美元),三者 24 小時交易量總和爲 1.5 億美元,對於擁有 400 多億資產的 Tether 來說,通過做市維持匯率輕而易舉。

爲何 USDT 兌換人民幣會出現溢價

在人民幣用戶領域,USDT 並不存在兌換法幣的場內市場,而只有場外交易,由於場外交易的高度分散化,對於 Tether 公司來說,顯然無法找到有效的做市手段將匯率維持在 1:1。任何價格的偏離,都是因爲供需平衡發生了變化,而 USDT 的價值偏離美元兌換人民幣的官方匯率,則有兩種可能。

其一是場外交易的供需平衡被打破,供不應求,賣家滿足不了巨大的市場需求,因而 USDT 產生了溢價;

其二是場內加密貨幣的供求平衡被打破,人們正在將加密貨幣換成穩定幣,從而使 USDT 產生了溢價。

無論發生以上哪種情況,都需要 Tether 公司增大 USDT 的供應,以保證匯率穩定。在 2020 年 3 月 12 日,市場處於極度恐慌情緒,許多人急着將加密貨幣換成穩定幣避險,因而造成了 usdt 兌換人民幣的巨幅溢價,最高達到 7.8。

爲何無法通過搬磚套利搬平

如果 USDT 場外兌換人民幣的匯率相比官方匯率溢價 3%,在外匯領域,屬於巨大的套利空間,用戶可以用美元從 Tether 直接購買 USDT,在人民幣場外市場賣出,將獲得的人民幣換成美元,如此反覆操作。但事實上並沒有人這麼做,從而導致溢價一直存在,主要有兩個原因。

第一,外匯管制的原因。目前我國居民每人每年度只有 5 萬美元的換匯額度,且向外匯款有諸多限制,導致基本上無法直接向 Tether 購買 USDT;

第二,市場上存在諸多黑錢。即使解決了換匯的問題,當用戶將搬磚的 USDT 賣出,換取大量的人民幣時,有一定概率收到來路不明的資金,導致銀行賬號被凍或是更麻煩的事,得不償失。

目前 USDT 的溢價剛好伴隨了 BTC 價格從 60000 美金的下跌,因而此次溢價的產生,可能更多地來自於場內玩家將加密貨幣換成穩定幣,而不是場外人民幣玩家的跑步進場。比如神魚 DeFi 視頻中某大戶 DeFi 挖 fei 超過 10 億美金的充值,預計不僅是自有穩定幣,還從外部借了許多 USDT。

不過也有一些 OTC 商表示,目前場外新人進入較多,尤其是 Filecoin 非常火爆出圈;以及傳統 OTC 商遭到政府嚴查洗錢打擊。這也可能是造成 U 溢價的原因之一。