X-Order 創始人陶榮祺 Tony Tao 應鏈節點和巴比特邀請,進行主題爲《通證經濟還有未來嗎?》的演講。在演講中,Tony 仔細覆盤了近半年市場的經歷,並同上一輪週期中形成的認知進行對比,深度剖析了近半年市場的變化——從樂觀到焦慮不安。下文是演講內容整理。

原文標題:《Tony Tao:週期轉變,通證經濟還有未來嗎? | 週期觀察》
作者:陶榮祺,區塊鏈研究機構 X-Order.ai 創始人,區塊鏈投資機構 NGC 創始合夥人,具有多年銀行、銀聯、第三方支付及數字貨幣行業從業背景

今天過來主要是給大家一些反省:到底這半年我在市場裏面看到了什麼?又錯過了什麼?現在反省出來的結果又是什麼?

上一輪週期的市場

在上一輪比特幣週期(2014—2018)中,整個通證市場出現了很多東西,也發生許多變化。在這個過程中,有一些觀念慢慢的植入到我腦中:

第一,區塊鏈的發展就等於比特幣的上漲。

第二,相比於比特幣,通證經濟更爲重要。這點在上個週期尤其明顯。主要體現在整個市場是由以太坊帶領的,而不是由比特幣帶領的。

第三,比特幣只是區塊鏈革命的起點。因爲大家都覺得比特幣是區塊鏈技術的第一個應用,之後將會出現各種各樣的應用。

第四,BTC Dominance Index (比特幣優勢指數)將不斷下降。這個數值從上個週期的 90% 下降到 40%,並在 2018 年的年底仍將不斷下降。所以當時預測,在這個週期中,BTC Dominance Index 將下降到 10%。

第五,市場充滿龐氏泡沫,但未來會變得更好

這是上個週期植入在我腦海中的觀念:雖然整個市場各種黑天鵝事件頻出,但它變得越來越好。

2018 年雖然是熊市,但我覺得仍比 2017 年要好,因爲整個市場變的越來越理性

近半年市場回顧

但實際上,從通證市場這半年的發展來看,會發現結果和我預想的有很大差別。

第一,和上一個週期相比,區塊鏈的發展相對來說比較滯後,或者說是緩慢。

第二,相比於通證經濟,比特幣反而更受歡迎。這一點集中體現在幣價上面。我們在討論通證經濟的時候,首先繞不開比特幣。從比特幣的幣價來看,過去一年整個市場只有爲數不多的幾個幣,漲幅是超過比特幣的。

第三,除了比特幣和一些主流交易所發的幣,其餘通證的價值很少被人們認可。這和上一個週期也是緊密相關的。長期來看,我們更關注的是比特幣或者有現金流收入的標的,如以 BNB 爲代表的交易所。

第四,市場依然充滿旁氏和資金盤,甚至更加厲害。現在的一些龐氏,已經可以做到某一個標的,輕輕鬆鬆的在幾個月中走到幾百億的規模。

第五,BTC Dominance Index 不斷上升。這個指數目前已經到 65% 了。

在上個週期中,自從各種山寨幣出現後,比特幣優勢指數是迅速滑下去的,用了很長時間纔回到原來的數值。

但在今年這個週期中,比特幣優勢指數卻很容易就回升到 60%,甚至一再的往上走。

哪裏出問題了?

所以,回到剛纔的問題,通證的價值到底體現在什麼地方?是否還會有未來?

這是一個很嚴肅的話題。因爲我相信各位是懷揣着對未來的信心,以及期望來參加這次活動的。

實際上對於大部分區塊鏈從業者來說,在今年年初,已經做好熊市將持續至少一年的思想準備了。

但在經歷了上半年之後,我們發現:熊市很快結束,比特幣價格漲回來了,相反其它的通證卻沒有起來。

這種強烈的反差讓我非常困擾,所以最近幾個月我一直在反思:市場到底是哪裏出了問題?還是說是大部分區塊鏈行業人士的感覺都出了問題?

我們知道——市場永遠是對的,所以出問題的只可能是我們這些行業人員。

但到底是哪裏出了問題?我想,也許我們要學會去重新認識這個市場——有哪些地方和之前不一樣了?

週期:經濟的鐘擺

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

上圖是一個典型的鐘擺理論:左邊的綠色區間,是處於一種低估的、恐懼的狀態;中間是一種價值的中樞;而右邊則是泡沫。

我們可以想象:一個標的的價格在市場上,是左右來回擺動的,極少情況下會停留在價值中樞區域。並且根據物理學原理,我們知道在這個區域,它擺動的速度是最快的。

很多人會用這幅圖來解釋金融和經濟,但解釋到最後都會提到一個關鍵詞,叫做週期

雖然每個人都知道週期,但是我之前並沒有非常在意,更不會覺得週期將對今年幣圈的行情造成這麼明顯的波動。實際上,我今年最大的困擾,就來自於週期。

爲了能夠比較合理的解釋最近半年發生了些什麼,讓我們跳出幣圈,去看全球經濟的鐘擺。

2019:焦慮和不安帶來的範式切換

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

首先看一下這個截圖,作者是參加 2019 年冬季達沃斯論壇的朱民。

在這次論壇中,多次參加達沃斯會議的朱民,在手札中提到:在場幾乎所有人,都一改 2018 年的樂觀情緒,普遍呈現了焦慮和不安

然後,橋水基金創世人 Ray Dalio,這個全球最厲害的金融行業 KOL,他說:「我們祈禱和平吧!」,這也給大家傳遞一種情緒——焦慮和不安。

達沃斯論壇是全球頂級的金融經濟論壇,但在今年年初,卻向全球經濟金融領域的經濟學家,機構負責人,甚至經濟政策制定人傳遞了一種不安的情緒。

這種不安在接下去的半年裏,化成了比特幣的上漲。

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

就在上個月,Ray Dalio 再次發聲:「黃金將是下一個範式切換後的頂級投資選擇。」

在投資過程中,如果你始終是看線投資的話,往往會在範式切換過程中被市場淘汰。範式切換的一個典型例子,就是比特幣在今年突破 6000 美元大關。

本來我們幾乎所有人都認爲,6000 是一個很強的阻力位,是很難被突破的。但是它最終突破了,原因就是範式切換。

在今年的範式轉變過程中,我們發現,比特幣是一個非常好的,很多人都要去搶的資產——從今年一些大型機構,甚至某些國家都開始購買比特幣便可得知。

那下一個範式切換的頂級投資選擇是什麼意思?這意味着:對於機構投資者,他們可能將撤出股票以及權益類的投資。

我們都知道,在鐘擺週期裏面,當經濟向好時,人們都會去投資於股票,或者一些大宗商品如房地產。但在經濟不好時,你首先可能會選擇持有現金。

如果經濟糟糕到一定程度,發生經濟危機、政治危機的時候,那人們就不是換現金了,而是直接囤黃金。

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

現在再去看這幅圖,就會發現,其實 Ray Dalio 是想告訴我們:現在黃金向右,它正從一種被大家忽略,甚至恐懼的狀態向右擺;而黃金以外的所有資產,都在向左走。

當然鐘擺還是會重新擺回來的,但問題是什麼時候能再擺回來?現在整個市場很明顯都在向右擺,這意味着人們的避險情緒明顯還在加重。

躁動的局勢

最近有很多新聞能夠支撐我們對整個全球經濟政治局勢的一種判斷,如華爲,中美貿易戰等。通過觀察現在的局勢,我們會發現,房地產和股票基本都已經處於市場底部。房地產每年大概有 2% 左右的一個租金;而股票,美股現在大家都不敢再買了。

其次,大部分主流國家的經濟形勢都不好,政治動盪不斷加劇。美國的形勢不容樂觀,歐洲就更不用說了。

這兩天日本在向韓國限制一些材料的出口,而這些材料對製造半導體非常重要。一旦發佈限令,那韓國很可能在半導體上面一下子就崩掉了,又一場貿易戰將開打。

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

最後一個,就是民粹擡頭——用通俗的話解釋就是自我保護,拒絕對外的合作。英國脫歐當然說了很多年了,而其它地方如中東,伊朗和伊拉克,還有一些我們看不到的因素 ......

這些事情給我們最直觀的感受就是:政治局勢在向着越來越保守民粹的方向發展。

生存 or 繁榮?

所以,在這個週期中,人們會很本能的想要去避險。因爲繼續按照這個局勢走下去的話,衝突會愈發加劇。

當然這是一種比較壞的情況,但我們都知道,人類最強的一種能力就是想象力。很多事情不用等到它真的發生,一旦當你想象它即將可能發生的時候,你就會選擇自保

當我們看到了現實生活中各種各樣的事件,都在暗示我們需要去自保的時候,我們就會選擇一種避險的方式。而當人們選擇避險的時候,會做些什麼事情呢?

這時候大部分人的心態是自私,自保,閉門,活下去,緊緊握住救命稻草……

你不會想着我要去合作,我要創造一個未來的東西,或者說未來科技會給我們帶來怎樣的改變?不會的。

這時候你唯一想的,就是我要活下去

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

如何避險?Ray Dalio 只說了黃金,並沒有說比特幣,貌似他之前對比特幣不怎麼看好。

但不可否認,比特幣是另一種數字黃金,這在越來越多的人心中已經成了一種共識。

那爲什麼小幣種在這個週期中漲不動?小幣種背後體現了什麼?

在上個週期中,不斷有以太坊、Defi 以及其它的區塊鏈技術,爲我們勾勒未來。在當時,它們代表了人們的一種 hype,一種希望。

誠然,繁榮和希望是整個世界發展的主流,但是它也是具有周期性的。現在的趨勢是——鐘擺正在走向保守避險,並且還沒有走到頭。

比特幣 or 小幣種?

讓我們用一分爲二的眼光來看幣圈,這時候就比較清楚了。在這個週期裏,比特幣滿足的是全球避險的需要,而不是 hype 需要。

雖然比特幣是區塊鏈技術的第一個應用,但它已經和科技沒什麼關係了。現在在大家眼裏,比特幣就是一個數字黃金——是一個很保守的,在你遇到問題的時候,想要去抓住的一根救命稻草而已。

而小幣種滿足的是民間的 hype,我們在座的各位都想靠着小幣種來發財,卻很少有人想過要去靠比特幣發財,因爲我們會覺得比特幣的漲幅可能還不夠。

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

現實情況往往呈現世界上大部分人的一種意志——即往避險的方向搖擺,而不是往 hype 的方向搖擺。

Ray Dalio 告訴我們:黃金向右,其它資產向左。而在幣圈近半年發展中,各種幣的表現是:比特幣向右,Altcoin 向左。

Altcoin 代表的是未來,是 hype;比特幣則代表保守,是避險。

通證經濟的未來

讓我們再回到這個問題:通證經濟還有未來嗎?

在給出答案之前我們可以先思考一下:什麼纔是健康的 token 市場?是充滿 hype 的嗎?是價格飛漲的嗎?雖然這兩者人們都非常喜歡,但這樣的市場健康嗎?

我們稍微思考就能得出結論,一個價格飛漲的,充滿 hype 的市場並不健康。但我認爲,通證經濟還是有未來的,其中的關鍵在於它的成本。

讓我們看一下納斯達克的上市成本和門檻,這是一張從知乎上面截下來的圖。

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

這是兩個標的:一個標的 IPO 是 2500 萬美元,另外一個標的融資爲五億美元。倒數第二行顯示的是費用,最下面一行是百分比,分別是 17% 和 13%,費用分別達到 430 萬美元和 600 多萬美元,這就是它一個上市 IPO 的成本。

而我們最近很火的科創板,門檻是十億到 100 億,也就是 10 億是它上市的一個最低門檻。那它的成本是多少呢?大概在 3000 萬到一億左右。

也就是說,你一個科創板標的上市,雖然可以賺很多的錢,但是要先付這麼多錢纔行。

但在幣圈呢?以 Binance Dex 爲例,上幣費大概在十萬美元左右,這是一個在 token 行業裏面的一個基準線。比起剛剛的科創板,它的特色在於大大降低了成本

我們去看科創板的時候,它的介紹是:相比於納斯達克以及各種各樣的交易所,科創板將更加高效,成本更加低廉。

但即便如此,就算科創板想降低門檻,不管營收詳細和市值,它也沒辦法把自己的收入或者上市費用降到幣圈的規模。

基於此,我們還是可以對通證經濟抱有信仰,因爲它的成本非常低。所有經濟活動都有一個成本,既然是一個市場活動,那我們就可以比較它們的成本。

X-Order 陶榮祺:比特幣在保守避險的週期向右

顯而易見,通證的成本更低,雖然市場上的標的質量比較差,但這不妨礙未來會有更好的標的冒出。

就像網飛剛出現的時候,我們都覺得,裏面的視頻質量這麼差,是不可能發展起來的,因爲人們需要的是高質量視頻。

但現在發現,網飛發展的很好。初期被人們所詬病的低質量視頻,現在已經沒人再提了。

所以在發展的初期階段,更重要的是成本,門檻一定要低,這纔是互聯網時代的生存之道。

今天的分享到此爲止,謝謝大家。