從價值捕獲的角度,相較於 DEX 的治理代幣,中心化交易所的平臺幣建立在完善的財務邏輯之上,有「抵扣手續費」、「參與 IEO」等實際用途,具備更大的想象空間。

原文標題:《UNI VS 平臺幣,誰纔是交易價值最佳捕手?》
撰文:宋小丸

自 9 月 17 日 Uniswap 宣佈上線治理代幣以來,圍繞 UNI 的爭議從未消失。

Uniswap 向曾經調用過 Uniswap V1 或者 V2 合約的近 25 萬地址空投 1.5 億 UNI,摺合時價超過了 10 億元,被稱爲「載入幣圈奇蹟史冊」的一筆佳話。

盛名之下,短短兩天內,UNI 上漲了 125%。UNI 支持者屬於加密領域少有的生產性資產,稱 UNI 是「下一個 BNB」甚至是「下一個比特幣」。

也有人說,UNI 最好的坑,埋最多的人。UNI 總市值 350 億元,「靠分紅要多少年才能回本,況且它連分紅權都沒有,就靠虛頭巴腦的治理權來忽悠?大部分代幣都在項目方和投資股東手裏,靠現金買,得拿多少錢才能買到有那麼點話語權的票數?」博主「幣圈作手藍起」表示。

孰是孰非,難有定論,但如果把 Uniswap 放在三大交易所的競爭序列裏,UNI 又會是怎樣的存在呢?

UNI 和平臺幣,誰更勝一籌?

根據 Multicoin Capital 發佈的交易所代幣方程式,交易所代幣網絡價值 = 交易所產生的價值 *捕獲代幣價值的效率。

評判「交易所創造價值」的指標包括:收入、每日用戶、網站流量、產品供應的廣度、社區可信度、數量、流動性、管理團隊能力等。

價值捕獲的效率指的是隨着交易所市場份額的增長,代幣價格隨之增長的能力。比如回購和銷燬、現金流、速度下沉、交易折扣、投票權、銷燬 / 價格比、通脹 / 分配比。

UNI 相較交易所平臺幣,誰更能捕獲價值?

按照上述提供的公式,UNI 顯然並不佔優勢,無論交易所創造價值還是價值捕獲的效率,現在的 UNI 都不可與頭部中心化交易所的平臺幣相提並論

Uniswap 在過去兩年成交總額超過 200 億美元,擁有超過 25 萬個獨立地址。而頭部交易所的日交易額可達上 10 億美元,幣安在 2018 年底就有了 900 萬用戶。

對比來看,UNI 的優勢在於

  1. UNI 屬於加密領域少有的生產性資產
  2. 效率高、低廉。Uniswap 團隊不到 20 人,幾乎不需要服務器成本,而頭部交易所的員工動輒成百上千,維護、運營成本不菲。
  3. 平臺幣的持有者對代幣經濟發展沒有發言權,而 UNI 持有者可參與交易所治理

同時,UNI 背後存在 6 點隱患:

  1. Uniswap 代幣發行沒有門檻,導致代幣質量良莠不齊,傳統交易所選擇性上幣,經過質量篩選。Uniswap 只能交易 ERC-20 代幣,傳統交易所可交易來自不同公鏈的代幣。
  2. Uniswap 採用 AMM (自動做市商制度),AMM 只能產生交易價格,不能發現市場價格,因此不得不引入套利者,將 AMM 價格填平,直至趨同市場價格。也就是說,Uniswap 暫時不能單獨存在,必須依賴 CEX 給出的市場價格。
  3. Uniswap 上發生交易需要支付 Gas 費,這部分費用外流,被以太坊礦工截獲的,而平臺幣的交易基本不需要額外手續費,是一個封閉的系統。比如 9 月 17 日,UNI 正式上線後以太坊網絡 Gas 價格持續走高,一度突破了 700Gwei。
    4.治理問題存疑。根據規則,Uniswap 需要 1000 萬 UNI 才能發起提案。OKEx 首席研究員 William 表示:「目前 UNI 的主要功能是治理投票,但從持幣地址上看,前五大地址佔了用量的一半,對於中小用戶而言,治理投票只是一份虛無縹緲的權力,所以目前 UNI 的實際價值是很低的。」
  4. UNI 是通脹幣種,在 4 年以後,UNI 每年通脹率會維持在 2% 左右,而平臺幣由於回購銷燬,不斷通縮。
  5. UNI 持有者的激勵不足。

OKEx 表示每季度 30% 手續費用來回購二級市場的 OKB,火幣則稱火幣全球站和火幣 DM 每季度收入的 20% 用於 HT 回購,而 BNB 此前宣佈的銷燬金額是每季度淨利潤的 20%,直至 BNB 數量減少至 1 億,後來不再公開 BNB 銷燬比例。

而持有 UNI 的收益除了代幣漲跌之外,還有什麼呢?據悉,Uniswap0.3% 的交易手續費此前全部用於獎勵流動性提供者(LP),而現在,UNI 持有者將收取每次交易手續費的 0.05%,而流動性提供者的獎勵降低至 0.25%。UNI 在分紅上並不佔優勢。

DeFi 迅速崛起,LINK、YFI、LEND、UNI 等 DeFi 代幣先後躋身加密市值前 100 甚至前 10,但都沒法和 UNI 相比較。UNI 的呼聲更浩大、來勢更兇猛,或許正是因爲它是向加密世界食物鏈頂端發起了衝擊:一旦 UNI 成功,加密世界的格局將會重構。

不同於平臺幣有成熟的財務邏輯,UNI 150 億市值中一部分來源於想象中的潛在價值,這說明投資者們對 UNI 背後的賽道賦予希望,類似於證券市場給科技股極高的估值。

對照如火如荼的 UNI,平臺幣前景看起來黯淡許多。

平臺幣的困境?

從價值捕獲的角度,相較於 DEX 的治理代幣,中心化交易所的平臺幣建立在完善的財務邏輯之上,有「抵扣手續費」、「參與 IEO」等實際用途,具備利潤支撐,分紅或者回購使其存在長期增值,持續通縮更是給予其更大的想象空間。

但客觀事實是,在 DeFi 的衝擊下,平臺幣似乎已經「日薄西山」,缺少財富效應,不被投資者所追逐。

平臺幣因何陷入價格困境?

內在矛盾

如上文所說,目前大多交易所爲平臺幣所設立的升值邏輯在於回購銷燬造成通縮上,這裏產生了一個內在的衝突,交易所的收入大部分是代幣,需要出售幣來獲得利潤,這會導致幣價下跌;而又要進行回購或者分紅,這可能會使幣價上升。那麼問題來了,哪個操作影響更大呢?

在具體回購的策略上,交易所更多會執行有利於交易所的策略,而不是投資者的策略。這是交易所和用戶之間的內在矛盾。

籌碼愈發分散

在動盪的市場週期中,平臺幣憑藉「抗跌」、「有價值」、「長期上漲」的標籤,獲得越來越多投資者的青睞,但也正是因爲如此,導致其籌碼分佈愈發分散。

過於分散的籌碼必將導致投資人的交易行爲相互制約,其最終的結果就是平臺幣往往在一個區間內上下來回地震盪,而不會產生較大的行情。

因此,要想幣價能夠上漲,就必須有一股力量控制並鎖定一定比例的籌碼,從而在市場上造成某種稀缺效應,同時願意出更高的價格進行買入,進而推動幣價的上漲,引發 FOMO 情緒。

隨着平臺幣籌碼愈發分散,交易所對平臺幣的籌碼把控能力也會越來越弱,換種說法,平臺幣的價格將越來越市場化

老鼠倉嚴重

由於信息不對稱,平臺幣往往會成爲交易所員工的「提款機」,依靠提前預知重要利好事件的信息,即可精準埋伏,等待利好消息發出之後出貨,所以,不少頭部交易所平臺幣出現「利好」還未發酵,幣價突然被砸盤的現象也就不足爲奇

持續拋壓

在交易所繫統中,平臺幣除了是交易所的「顏面」,還承擔了一定的財務功能,比如作爲對普通員工以及高管的激勵,以及會有交易所用平臺幣發放工資,這不可避免持續產生拋壓,壓制價格。

如果還要說,最後一個原因,那就是在籌碼分散的情況下,交易所控盤不足,拉盤所付出的成本越來越大,如今交易所越來越缺少主動拉盤的動力,拉盤動力更多來自於競爭對手平臺幣的「優異表現」以及對應的競爭性 KPI。

「爲什麼要把交易所賺的錢拿去拉盤給韭菜送錢呢?」一頭部交易所高管曾表示。

當交易所的平臺幣籌碼越來越分散,交易所不再願意主動拉盤,那麼愈發市場化的平臺幣還是值得投資的標的嗎?

「我的回答,是,平臺幣依然值得長期投資。」深潮分析師李楓表示:「從發展趨勢來看,中心化交易所長期依然是交易的主流,在價格發現、撮合效率、綜合服務上擁有較大的優勢,平臺幣的價值擁有真實的利潤支撐。」

只要交易所的業務增長,平臺幣的價值增長邏輯沒變,在持續回購銷燬的影響下,平臺幣的價格每年將會保持穩定增長。

即使有 DEX 的衝擊,中心化交易所也會依靠交易所公鏈,主動參與到 DeFi 生態中,模糊 DEX 與 CEX 的界限。

「如果非要給交易所提一個建議,那麼,建議交易所賦予平臺幣更多的治理功能。」李楓稱:「平臺幣不一定讓你發財,但至少不會讓你虧錢破產,此乃金玉良言。」