流動性挖礦的興起,使得 DeFi 產品內部及不同產品之間的風險和收益達到平衡,促進了價格發現。

最近「流動性挖礦」的概念大火,也激發了人們對相應 DeFi 項目的熱情。那麼,到底什麼是 DeFi 的流動性挖礦呢?

什麼是 DeFi?

DeFi 的英文全稱爲 Decentralized Finance,即去中心化金融。DeFi 產品以公鏈(如以太坊)爲底層框架,以智能合約爲核心機制,致力於提供人人可用,不可篡改,無須許可的的開放金融服務。

但是,目前的 DeFi 產品依然具有一定的資金和技術門檻(如錢包管理等),尚未達到真正的普惠金融的目標。但這並不妨礙 DeFi 產品躋身最受關注的熱門領域。

什麼是流動性?

本文的流動性,主要指「資金的流動性」,即在不導致市場資產價格急劇變化的情況下,在市場中買賣資產的能力。

流動性的重要性?

資金的流動性是經濟系統流動性的主要組成部分。穩定的資金流動性能夠促進整個經濟系統的穩定,使得經濟系統具有一定的彈性,在一定程度上抵抗來自外界的不良衝擊。

流動性的衡量標準?

從定義中可以看出,市場的流動性是否良好,可以從四個維度進行衡量:

  1. 交易速度。交易完成的速度越快,市場的流動性越好。
  2. 交易價格。交易完成的價格越接近「公允價格」或「主導價格」,也就是我們常說的「滑點」越小,流動性越好。
  3. 交易深度。交易深度可用來衡量市場的價格穩定程度。深度越大,一定數量的交易對價格的衝擊越小。
  4. 交易彈性。彈性,就是一定數量的交易導致價格偏離均衡水平後,恢復到「公允價格」的速度。流動性越好,價格恢復的速度越快。

什麼叫「挖礦」?

挖礦的定義最初來源於比特幣。簡單的說,挖礦是在在一段時間內,通過解決特定的數學問題贏取記賬權和相應獎勵,對系統中發生的交易進行確認,並將其記錄在區塊鏈上形成新區塊的過程。

挖礦的作用?

從定義可以看出,挖礦有兩個核心作用。

  1. 代幣分發。對於一個獨立完整的金融系統,系統貨幣的分發,也就是「發給誰」,「發多少」和「怎麼發」,是首先需要解決的問題。因此,琳琅滿目的 IXO,本質上都是項目方爲了解決這些問題而提出的挖礦分配方案。
  2. 價值錨定和捕獲。代幣最初並無價值,通過挖礦,可以爲代幣附加簡單的「投入-產出」比率,最終完成價值的錨定和捕獲。例如,POW 機制的框架下,礦工通過投資算力和運維,換取區塊獎勵並在二級市場參與交易,從而有了「關機價格」的概念。

因此,挖礦的過程,就是代幣分發並獲取錨定價格的過程。

挖礦的分類?

「XX 即挖礦」的熱潮從未停息。無論是「交易即挖礦」,「創作即挖礦」還是「借貸即挖礦」,或者使我們正在討論的「流動性挖礦」,總的來說都能分爲兩種。

  1. 「無中生有」。簡單的說,也就是代幣從無到有的「空投」過程。一般作爲項目冷啓動的最佳解決方案,短時間內聚集關注度和人氣,例如曾經一夜之間登上交易量巔峯的 FCoin。
  2. 「錦上添花」。是指已經持有代幣的情況下,通過類似 PoS 機制下的 Staking 模式獲取更多同種代幣。一般來說,這是抵抗通脹的必要方式。

流動性挖礦簡析

瞭解 「DeFi」「流動性」「挖礦」三個概念後,我們回到主題,對「流動性挖礦」進行討論。

什麼叫「流動性挖礦」?

DeFi 領域的「流動性挖礦」,是指通過具有挖礦機制的 DeFi 產品,按照要求存入或者借出指定的代幣資產,爲產品的資金池提供流動性而獲取收益的過程。該收益可能是項目的原生代幣,或者是其代表的治理權利。

以最近很火的 Compound 項目舉例。作爲基於以太坊的 DeFi 協議,Compound 的主要業務爲抵押借貸。根據 DefiPulse 的數據,7 月 7 日 Compound 的鎖倉金額約爲 6.5 億美元。用戶可以將自己的資產進行抵押而獲得年化收益,也可以支付相應的利息來借出資產,而在借款和貸款的同時,可以獲取一定數量的系統分發的治理代幣 COMP。按照設計,COMP 的持有者可以對 Compound 協議提出變更提案,或對提案進行投票。

「流動性挖礦」的功能及作用

完善流動性,項目冷啓動

如同上文所說,資金的流動性是經濟系統流動性的核心組成部分。DeFi 行業和傳統行業不同,沒有自建資金池來提供良好穩定的流動性。因此,如何設計出合理創新的去中心化資金池模型,通過利率機制完成用戶激勵從而注入更高的流動性,成了 DeFi 項目的靈魂。

除此之外,「流動性挖礦」也爲項目的冷啓動提供了有效的激勵。自 6 月 16 日 Compound 啓動「流動性挖礦」以來,短短 20 天內,鎖倉金額從約 1.8 億增至 6.5 億,用戶增至約 6K。

聯通價值孤島,促進價格發現

目前,隨着區塊鏈行業的飛速發展,以及底層技術的穩步向前,逐漸形成了以公鏈爲基礎的獨立生態,同時催生了一系列的數據和價值孤島。「流動性挖礦」表面上是爲不同的項目注入流動性,實質上是在去中心化的維度上,將價值孤島有效的聯繫起來,加速價值交換的頻率,最終促進價格發現。簡單的說,這相當於世界各國的貨幣,從互相隔絕,互不承認,轉變爲實現了合理的動態匯率均衡。

價格發現,是交易者對目前市場供求關係的認識和對未來市場預期的綜合反映。不僅有助於資源的合理配置,也能使投資者和金融機構根據這一價格作出合理的決策。

隨着越來越多的 DeFi 產品提供流動性挖礦,資金會流向收益最豐厚的地方,最終達到三方面的平衡:產品內部的風險和收益的平衡,不同 DeFi 產品之間的平衡,以及 DeFi 行業與現實世界的平衡。

因此,在「流動性挖礦」中,參與者的套利行爲,不僅僅承擔了 LP (流動性供應商)的義務,也起到了 Oracle (預言機)的作用。

流動性挖礦的風險

被清算的風險

今年 6 月,參與 Compound 挖礦的礦工,因爲質押率設置不當導致被意外清算,損失上萬美元。

智能合約風險

今年 4 月,攻擊者利用 Lendf.Me 和 ERC777 的兼容性漏洞發動攻擊。

系統性風險

針對 bZx 的閃電貸攻擊就是典型。攻擊者在沒有盜取代幣的情況下,按照規則,十幾秒套利超百萬美金。具有跨鏈協議精神的 Defi 產品,已經越來越接近傳統金融的槓桿遊戲,主流項目之間的互相影響可能會加劇。

最近 Compound 修改 COMP 的挖礦機制,造成 DAI 的需求量劇增。更多人涌入 MakerDAO, 推升 CDP 上限,可能會造成一定的系統性風險。

關於流動性挖礦的思考

「挖礦要趁早」

原力協議 CEO 雷宇表示,技術流和比較聰明的玩家,更容易從早期的 DeFi 項目中賺錢。

以太坊創始人 Vitalik 也宣稱,從長遠來看,DeFi 的利率絕對不會比傳統金融的最高水平高出一個百分點以上。

代幣的升值不是終點,與現實世界的對接纔是關鍵

二級市場的繁榮不會永遠持續,只有能夠解決現實問題的 DeFi 項目,纔是有價值的。

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