文 |王喆 袁健聰 陳渤陽

吸附分離樹脂是工業提純的核心技術產品,全球千億級別的市場,藍曉科技是具備極強的技術實力,並且通過“產品+服務”更貼近下游客戶的商業模式來實現全球市場份額的快速提升。考慮到新能源汽車市場快速擴容,電子級和核能級樹脂應用場景打開,公司各項業務均處於快速成長階段。另外,考慮到鋰價有望觸底反彈,公司鹽湖提鋰相關業務有望憑藉獨特的商業模式獲得樹脂銷量增長疊加利潤分享的雙重推動,看好公司業績繼續保持快速提升的趨勢。維持 40 元目標價(對應 2020 年 28 倍 PE),維持“買入”評級。

吸附分離樹脂行業近千億市場規模,國產化龍頭企業加速成長。

藍曉科技通過多年研發創新,公司具備吸附分離材料合成、應用、裝置核心技術及研發能力,並且可以根據不同領域用戶的需求提供相應的應用技術,很多產品的競爭力居於全球領先水平。公司研發生產的吸附分離材料已經應用於食品加工、環保、製藥、溼法冶金等多個領域,同時提供成套的系統裝置和技術服務,隨着下游領域不斷的培育成長,公司未來有望迎來市場份額的快速提升。

憑藉“技術+服務”商業模式,多品類產品技術儲備靜候市場空間擴張。

公司的主要競爭對手包括杜邦、朗盛、三菱等全球一線企業,公司產品基本覆蓋所有下游應用領域。與國際巨頭相比,公司提供全套的解決方案,包括“吸附材料+系統裝置+技術服務”的商業模式,有助於公司產品擴大應用領域及市場。

公司傳統市場穩定增長,鹽湖提鋰將成爲短期最具增長性的領域。

公司的吸附樹脂在果汁、生物醫藥、高價值金屬提取等領域有較大的市場份額,近幾年又新開拓了工業大麻和鹽湖提鋰的應用領域。考慮到鋰價有望觸底反彈,公司鹽湖提鋰相關業務有望憑藉獨特的商業模式獲得樹脂銷量增長疊加利潤分享的雙重推動。經我們測算,預計 2030 年國內提鋰需求將達到 18 萬噸,對應 3.6 萬方吸附樹脂需求,按照我們的預測將形成超過 35 億的市場空間。

佈局超純水領域吸附樹脂,核能、電子領域市場空間正在迅速擴大。

核能及電子領域對超純水純度要求較高,而樹脂吸附法是目前唯一能夠達到 PPB 和 PPT 級別的製備方式,配套的樹脂產品也正伴隨這兩個應用場景迅速成長。根據我們的測算,當前全球核能級及電子級超純水用吸附樹脂的市場規模分別爲 10.08 和 1.35 億美金,預計 2030 年將分別達到 13.3 和 4.05 億美金,另外疊加 2030 年面板行業 1 億美金的樹脂需求,在超純水領域,全球市場空間將達到 18.35 億美金。

風險因素:

鹽湖提鋰項目運行效果低於預期、新產品市場開拓低於預期、應收賬款的風險。

投資建議:

考慮到新能源汽車市場快速擴容,電子級和核級樹脂應用場景打開,公司各項業務均處於快速成長階段。另外,考慮到鋰價有望觸底反彈,公司鹽湖提鋰相關業務有望憑藉獨特的商業模式獲得樹脂銷量增長疊加利潤分享的雙重推動,看好公司業績繼續保持快速提升的趨勢。維持公司 2020/21 年歸母淨利預測分別爲 2.4/3.0 億元,新增 2022 年歸母淨利預測爲 3.83 億,對應 2020-22 年 EPS 預測爲 1.16/1.44/1.85 元,維持 40 元目標價(對應 2020 年 35 倍 PE),維持“買入”評級。

藍曉科技(300487):多品類樹脂市場快速爆發,技術優勢助公司騰飛

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