中金:政府融資節奏放緩,6 月社融環比增速減慢

6 月社融高於市場預期,同比增速加快,但環比增速有所回落。新增貸款符合預期,其中中長期貸款佔比提高。財政存款投放加快,對 M2 的拖累減弱,與央行偏緊的貨幣政策操作形成對衝。我們預計下半年貨幣政策保持靈活性,財政力度加大將對社融增速形成一定支持。

6 月社融高於市場預期,同比增速加快,但環比增速有所回落。6 月新增社融 3.43 萬億元,高於市場預期的 3.05 萬億元和我們預期的 3.2 萬億元。社融存量同比增速從 5 月的 12.5% 加快至 12.8%,季調後月環比折年增速較上月回落。

圖表 : 6 月社融增速繼續加快、環比增速回落

中金:政府融資節奏放緩,6 月社融環比增速減慢

資料來源:CEIC,中金公司研究部

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圖表 : 6 月貸款、企業債與未承兌銀行匯票繼續保持多增

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資料來源:CEIC,中金公司研究部

►6 月社融增速加快主要由未貼現銀行承兌匯票、新增貸款和企業債貢獻。6 月新增未貼現銀行承兌匯票 2,190 億元(同比多增 3501 億元),社融口徑新增人民幣貸款 1.9 萬億元(同比多增 2304 億元),新增企業債券淨融資 3,310 億元(同比多增 1871 億元)。上述三項融資是 6 月社融增速加快的主要原因。

► 政府債券淨融資減少。6 月政府債券淨融資 7401 億元,較 5 月 1.1 萬億元回落;同比增量 533 億元,較 5 月同比增量 7505 億元大幅減少。6 月社融口徑政府債券淨融資 7401 億元高於 Wind 統計的 4,979 億元政府債券淨融資,有部分 5 月發行的政府債繳款延後計入 6 月,對當月社融有一定貢獻 [1]。

圖表 : 6 月政府債券淨融資同比增幅收窄

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資料來源:CEIC,中金公司研究部

圖表 : 6 月 M2 同比增速持平

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資料來源:CEIC,中金公司研究部

新增貸款符合預期,其中中長期貸款佔比提高。6 月新增人民幣貸款 1.8 萬億元,同比增速持平於 13.2%,符合市場預期。新增貸款同比多增主要來自居民和企業中長期貸款(分別同比多增 1491 億元和 3595 億元),反映地產成交與基建投資仍較爲活躍。6 月票據融資減少 2104 億元,而社會融資總量中未貼現的銀行承兌匯票增加 2109 億元。近期監管部門加強整治資金空轉套利行爲,加上短期市場利率上行,對貼現需求有一定抑制。

財政存款投放加快,對 M2 的拖累減弱,與央行偏緊的貨幣政策操作形成對衝。6 月 M2 同比增速持平於 11.1%,與市場預期一致。經季節性調整後,5 月 M2 月環比(非年化)增速爲 0.8%,增速大體持平。6 月財政存款減少 6085 億元,高於去年同期 5020 億元的降幅,財政存款同比增速從 5 月-2% 回落至-4%。6 月 M1 同比增速從 5 月 6.8% 微降至 6.5%,季調月環比增速從 5 月的 1.3% 下降至 0.9%。

圖表 : 6 月財政存款同比增速回落

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資料來源:CEIC,中金公司研究部

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圖表 : 6 月 M1 同比增速略有下降

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資料來源:CEIC,中金公司研究部

我們預計下半年貨幣政策保持靈活性,財政力度加大將對社融增速形成一定支持。2 季度以來,隨着國內經濟增速快速回升,貨幣政策寬鬆力度有所減弱。7 天回購利率從較低的水平回升至 2.2% 的政策利率附近,社融環比增速從 3 月份的高點放緩。往前看,經濟回升速度可能減慢,全球疫情仍然存在不確定性,我們預計貨幣政策會保持靈活性。下半年,財政政策力度將進一步加大。上半年政府債券淨融資 3.79 萬億元,按照今年財政預算,下半年還有 4.7 萬億元政府債券淨融資額度,高於去年同期 2.46 萬億元。政府債券發行將對下半年社融形成一定支持。

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[1] 請參見 7 月 3 日中金宏觀簡評報告《經濟增速繼續回升 , 但回升勢頭可能放緩:2020 年 6 月經濟數據前瞻》

文章來源

本報告摘自:2020 年 7 月 10 日已經發布的《中國宏觀熱點速評:政府融資節奏放緩,社融環比增速減慢 | 6 月份貨幣信貸數據點評》

劉 鎏 SAC 執業證書編號:S0080512120001 SFC CE Ref: BEI881

周 彭 SAC 執業證書編號:S0080119080009

彭文生 SAC 執業證書編號:S0080520060001 SFC CE Ref: ARI892

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