Liquity 類似於 Maker,抵押加密貨幣鑄造穩定幣,其特點在於三級清算方案所支持的更低的抵押率。

原文標題:《太和觀察 | Liquity: 穩定幣分級清算機制探索》
撰文:Ti Capital

隨着加密貨幣的不斷壯大,穩定幣作爲重要的基礎設施其不可或缺性早已日漸凸顯。如下圖所示,穩定幣賽道中 USDT 及 USDC 已然佔據着大半壁江山,而以 Dai 爲首的去中心化穩定幣發行量佔比也從 1 年前的 1% 上升到如今的 7% 代表着 DeFi 這一年來的飛速發展。以太坊生態 DeFi 生態隨着流動性挖礦的引爆伴隨着無數有創新有能力的團隊, Dai 的發行量雖排在第四,但活躍地址數及轉賬額均已有望向 USDT 及 USDC 發起挑戰。

太和觀察 | Liquity: 穩定幣分級清算機制探索數據源:Debank

橫向對比不同穩定幣項目

穩定幣賽道大體可分爲三類:

  1. 法幣抵押的穩定幣如:USDT、USDC、BUSD
  2. 加密貨幣抵押的穩定幣如:Dai
  3. 算法穩定幣如:Base、Fei、AMPL、ESD

其中首屈一指的 USDT,自 18 年以來就沒有公開過審計報告讓不少人質疑其是否有足夠的資產去背書 USDT 的發行,如下圖所示近日 2021 年 2 月 28 日 Tether 發佈了一篇 MooreCayman 審計的報告似乎也是欲蓋彌彰,’as at’ 僅僅意味着在 2 月 28 那個時刻 Tether 持有如下資產,而其資產類別也未在報告中註明。

太和觀察 | Liquity: 穩定幣分級清算機制探索數據源:Moore Cayman

而說到 Dai 爲代表的 ETH-DeFi 穩定幣,如下圖所示,除以 USDC 爲抵押品鑄造 Dai 以外,其抵押率大多需維持在 150% 及以上,爲避免被清算,Maker 官網顯示其 Dai 的平均抵押率約爲 313%。

太和觀察 | Liquity: 穩定幣分級清算機制探索數據源:Maker

最後算法穩定幣賽道,個人認爲放在穩定幣賽道極爲不妥,並不穩定的穩定幣何以稱爲穩定幣?大多算法穩定幣項目無需抵押品,更適合投機,通過控制供應,以 rebase 或 reweight 等方式去使之穩定,截至 2021.4.12,Fei 價格爲 0.79,而前段時間大火的那些 ESD、Base、DSD 等如何收場想必各位歷歷在目。

穩定幣新秀 Liquity

Liquity 是一個構建於以太坊生態的穩定幣發行項目,類似 Maker 的抵押加密貨幣鑄造 Dai 一樣,Liquity 可以抵押 ETH 鑄造該項目的穩定幣 LUSD。

先說結論,Liquity 這個項目放在 2017 年,也許就沒有 Maker 什麼事兒了。作爲 Maker 最直接的挑戰者,Liquity 得益於以下特點:

  • 即時清算輔以穩健的三重清算方案

  • 較低的抵押率

  • 無穩定費

  • 去中心化前端

即時清算輔以穩健的三重清算方案

有關其極低的抵押率,相信很多人會質疑其清算風險是否偏高,而事實上設想一下假如抵押率爲 110%,則被清算的最大損失即爲 10%,對比 Maker 的 13% 清算罰金和 150% 的超額抵押,Liquity 資金效率提升了不止一個檔次。其次不得不提到的是 Liquity 按優先級別排序的三重清算方案:

  1. 穩定池
  2. 債務再分配
  3. Recovery Mode (系統恢復模式)

太和觀察 | Liquity: 穩定幣分級清算機制探索

首先,穩定池屬於優先級別最高,即抵押借貸的用戶需開啓 Trove 提供高於 110% 的抵押品可發行 100% 的 LUSD。而一旦用戶抵押品 ETH 價值低於 110% 會被觸發清算,此時充斥着 LUSD 的穩定池即會發揮作用,穩定池會銷燬對應量的 LUSD 而獲得相對應的抵押品 ETH,因爲只要低於 110% 即會被清算而 110%>100%,相當於穩定池會獲得 10% 折扣的 ETH。

第二階段債務再分配,可理解爲穩定池 LUSD 不足的情況下的 Plan B。假如穩定池裏 LUSD 數量不足以覆蓋系統債務,則會觸發債務再分配,簡單來講就是把被清算的債務分配到抵押率較充足的 Trove 持有者頭上。

如下圖所示:此時 Trove D 的抵押率爲 108% 觸發清算。由於穩定池 LUSD 不足,抵押品 4.3 個 ETH 和相應債務則會被分配到其他 Trove 頭上,Trove D 的淨損失約 7%(600/8600=7%)。抵押率越充足,則被分配到的抵押品及 LUSD 越多。Trove C 被分配到最多的抵押品(7 個 ETH)及最多的債務(4480 個 LUSD)債務,其抵押率由 233% 降低至 180%,其淨收益爲 $336。

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第三階段被稱爲 Recovery Mode,系統存在一個關鍵抵押率 =150%,當系統的總抵押率不足 150% 時,則會觸發 Recovery Mode,此時,系統會依據抵押率由低到高,不管你的抵押率是否大於 110%,只要低於 150% 就有可能被清算,直到系統總抵押率爲 150% 爲止。針對 Trove 來說,不會有額外的損失,也就是說如果你的抵押率爲 140% 被觸發清算,你的 Trove 會被關閉,110% 抵押品被清算,30% 的抵押品則依舊 Claimable,因此該 Trove 的淨損失已然爲 10%,但對系統來說減少了很多有風險的 Trove 從而提升了系統總抵押率。

發行贖回費用

由上圖可得知,當前 DeFi 最大的穩定幣項目,或稱爲 DeFi 央行的 Maker,存在穩定費率即基於金庫 Dai 產生的債務累積的利息費。而 Liquity 的用戶鑄造穩定幣 LUSD 僅需在開啓 Trove 和贖回抵押品時支付一次性的鑄造費和贖回費即可,而發行費和贖回費會依據每次贖回的時間週期和贖回金額調整,簡單來講系統無人贖回則贖回費會降低,贖回金額增多則費用也會相應增加。其目的是爲了以較高的贖回費抑制大規模的贖回行爲並通過較高的發行費用抑制大規模贖回發生後的大量借款(發行),通過一個冷靜期來保證系統的長期穩定性及抵抗系統性風險。

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去中心化前端

基於去中心化抗審查的初衷,Liquity 的 Frontend 不會由團隊設計,而是相當於外包給第三方,當前可用的 Frontend 有很多,不同的 Frontend 有不同的 UI 和 Kickback Rate,前端構建者會因此獲得回扣,回扣率 0.1%-10% 不等。前端收入爲通過該前端存入穩定池的 LUSD 越多則該前端獲得的獎勵也越多。

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LUSD 價格穩定:硬錨定+軟錨定

相信很多人早已被算法「穩定」幣劇烈波動的價格所折服,Liquity 的抵押品可贖回,且 1 枚 LUSD 可始終保持可贖回價值 1 美金的 ETH。此謂「硬錨定」(硬錨定可理解爲有直接的兌換抵押品機制)

如果 LUSD 溢價,LUSD>1.1 的情況幾乎不可能發生,因爲假如高於 1.1,由於抵押率 110%,套利者可瞬時套利。而高於 1 美金,由於鑄造成本爲 1 美金,則可鑄造出成本 1 美金的 LUSD 以高於 1 美金的價格賣出,折價同理。

有關軟錨定,則可參考 Liquity 創始人 Rober Lauko (前 DeFiinity 研究員)撰寫的長篇論文:https://medium.com/liquity/on-price-stability-of-liquity-64ce8420f753

簡單來講軟錨定是基於硬錨定而產生的對 LUSD 穩定於 1USD 的長期願景藉此影響人們對 LUSD 未來價格走勢的預期從而作出的決定(1LUSD=1U 的謝林點),也就是說 1 美金以下會激勵還款,1 美金以上會激勵借款達成套利。鑑於其取決於用戶對未來價格的預期,也因此被稱爲軟錨定。

稍稍總結一下,爲何 Liquity 有能力挑戰 Maker:

抵押率:當前 Liquity 的系統總抵押率爲 186%,對比 Maker 的系統總抵押率爲 313%,資金利用率近乎提高一倍。如考慮到風險更高的槓桿借貸,就是如去年流動性挖礦一樣左手套右手,依據以下公式,則 Liquity 最大槓桿率爲 11 倍,而 Maker 的最大槓桿率爲 3 倍。

太和觀察 | Liquity: 穩定幣分級清算機制探索

即時清算:回想起 312 時,Maker 清算分爲抵押品拍賣和債務拍賣,而拍賣參數如下圖:

太和觀察 | Liquity: 穩定幣分級清算機制探索

當時 312 由於清算人不足+當時競價市場爲 10 分鐘+以太坊網絡擁堵,很多人以 0Dai 拍賣獲得了抵押品,導致 Maker 系統債務驟增,現在競價時長改爲 6 小時但也意味着拍賣過程相當之長也就意味着會有更多價格波動的不確定性。而 Liquity 先走穩定池速度更快。

關於治理,Liquity 選擇了無治理,系統運行由算法驅動,任何人都沒有控制該系統的統治力。相比 Maker 的治理參與程度低,liquity 可看做採取了全新的非治理幣模式,LQTY 的持有者可質押獲得發行及贖回費用,也即可從項目成長中獲得回報。

當然也不是說 Liquity 這個項目是完美無缺的,任何穩定幣項目發展的關鍵點都在於穩定幣的實用性,更多的被採用,更多的與其他項目生態互動使之成爲像 Dai 對於 DeFi 來說的地位,成爲 DeFi 樂高積木的基礎設施。因此對 LUSD 來說還有很長的一段路要走,不管是時間,還是像 Maker 一樣去經歷磨鍊,期待 Liquity 成爲未來 DeFi 生態不可或缺的重要組成部分。

Reference

Bingen. (2021,Feb,23). Liquity System Summary. URL: Github:
https://github.com/liquity/beta/blob/main/README.md#liquidation-and-the-stability-pool

CaymanMoore. (2021.2.28). URL: Tether:
https://tether.to/wp-content/uploads/2021/03/tether-assurance-feb-2021.pdf

Kolten. (2021.2). Official Liquity Documentation. URL: Liquity:
https://docs.liquity.org/