比特幣和黃金既能對抗全球放水帶來的通貨膨脹,又能對衝疫情影響下的經濟不穩定性風險。

原文標題:《大放水時代,我們該如何應對(2) | X-Order 內部分享》
撰文: X-Order

大危機必有大放水,大放水必有大泡沫,古已有之,向來如此。而我們此次所面臨的市場環境,不僅面臨着大放水,還需要應對極強的不確定性。

當前全球大局勢分析

各國央行都採取「大放水」,低利率的貨幣政策

貨幣大放水

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疫情以來,全球多家央行和政府估計已推出約 15 萬億 (兆) 美元刺激方案,保護經濟抵禦新冠病毒大流行造成的影響,這個創紀錄的規模將使得資產負債表和赤字暴增至和平時期高點。各國央行還將購買更多債券,一些央行稱購債無上限,這會使目前到 2020 年底期間,15 萬億美元的數字繼續擴大。

降息

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從這張圖我們可以看出,各國央行紛紛降息,幾乎所有發達經濟體的政策利率都處於或接近零。而那些之前利率越高的國家,降息的幅度越大,利率較低的,則降息幅度小一些。

而 6 月 16 日,美聯儲主席鮑威爾重申,會將利率維持在零附近,直至經濟重回正軌,並稱美國經濟前景充滿「不確定性」。

疫情帶來的不確定性顯著增加

一是疫情的不確定性。

之前每次經濟危機裏,經濟其實還是在持續運轉的,更多的是運轉效率問題。但這次疫情下的經濟是停擺的,因此,經濟的復甦會因疫情的發展,而變得難以推動。畢竟我們很難準確的判斷,疫情什麼時候會復發?會不會變異?以及會持續多長時間?很有可能我們需要長期和疫情共存,這些都沒有定數。

二是經濟復甦不確定性,包括復工的時間 。

此外,人們的消費習慣也會因外部經濟環境的不確定性而產生變化,是會報復性消費還是報復性存款?這些消費習慣的改變目前還不是很清楚。甚至很多行業的產業格局都因此產生了變化,比如旅遊,影視行業。

三是各國局勢的不確定性。

全球化已經推行了幾十年,而地方保護主義的呼聲也時不時在世界範圍內迴盪。這次疫情下,保護主義會不會進一步加強?更進一步來說,逆全球化會往哪方面去發展?哪些產業鏈會從中國撤離?哪些產業鏈無法撤離?人們的意識形態會發生哪些改變?

社會的每一個部分都會產生一個作用力,對過往全球化的外部環境產生衝擊,使得我們的經濟面臨着巨大的不確定性。

那如何應對大放水和經濟的不確定性呢?

應對大放水

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大放水本質是貨幣超發,所導致的法幣貶值。從資產配置的角度來說,投資是用相對貶值的資產去投資更高收益的資產。

當然,在做資產配置的時候,每個人對收益率都會有要求,可能之前大部分人覺得 5% 的收益率是能夠接受的。不過,一旦利率下降,收益率也隨之下降,低於大部分人的預期,那麼大家的風險偏好很可能就會提高。

在這種情況下,我們要投資一些收益增長率超過貨幣貶值速度的資產。以下三個方向是可以參考的:

漲價抗通脹

商品本身能通過漲價來抗衡貨幣超髮帶來的收益減少。但不是所有商品都能漲價。相對來言,需求剛性,供給端可控,產業集中度高的行業,比如糧食、食品飲料更容易通過漲價的方式來傳導貨幣超發所導致的通脹效應。

回顧過去,我們可以發現,在 1970 年到 1980 年間,玉米、小麥等商品的價格,上漲幅度都非常大。

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從今年的 A 股來看,食品飲料這種消費品行業的價格漲的比較好,這其實也是一種投資者的共識。因爲它們作爲消費剛需品,一旦遇到通脹,是能通過漲價轉嫁掉成本的上升,從而保持毛利潤的穩定。

此外,經濟不好的時候,行業中低端的產品線很大可能會被淘汰,頭部公司反而能消化掉這些空出的市場份額,獲取更高的利潤。

高成長抗通脹:科技 & 醫藥

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成長抗通脹是指,一些高成長的行業或者公司,它的收益增速能夠跑贏通脹。而現在高成長的行業主要是醫藥和科技。

醫藥行業的高成長主要是由於越來越嚴重的老齡化帶來的人口結構變化,導致社會對醫療的需求持續增加,在可以預計的未來,醫療行業都將處於供不應求的階段。

而科技行業則代表着人類創新方向,同時也是創造新需求的地方,比如電子產品更新換代,通過創造出新的需求,提高整個行業的增速,跑贏市場。對科技行業而言,其增長主要是因新需求而帶來的增量博弈,行業自身能夠創造的新需求,帶來高增長。

容器抗通脹:吸納資金

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黃金,本身可以看作一種零息的債券,相較於可能出現的負利率債券,他的配置價值肯定會更高,從而吸納更多資金。

過去每次央行放水,基本上黃金都是首先領漲。當然,影響黃金價格的因素比較多,跟美元、利率以及通脹率都有關係。而一旦市場上的「水量不足」,黃金的價格就會下行。比如 1981 年的黃金價格下跌,主要就是由於美聯儲多次加息。

其他能夠吸納資金的資產還包括以前較大面積的房產,豪宅和金融地產等。

不確定性增加的時候買什麼?

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一般來說,資產的便利性很重要。

2020 的上半年還沒結束,世界上就已經發生了很多超出我們想象的事情了。在這樣的外部環境下,我們每個人對黑天鵝發生的概率預期都提高了。爲了應對這種情況,我們對物理流動性更好的資產需求就會增大,比如以前戰亂時期的黃金。

另外一種就是保障生存的資產,比如糧食等。前段時間亞馬遜上比較火的「末日套餐」,「末日罐頭」賣的就非常好。

比特幣這種數字資產其實也是一個備選項。畢竟黃金的便攜性有上線,糧食則很可能碰到擠兌的情況。而比特幣可以存放在電子錢包裏,攜帶起來也很方便。

總之,產量供給相對比較集中的農產品,或者是某些剛需的大宗商品、黃金、高增長的科技類、消費和醫藥的股票都是能夠對抗通脹的資產。

未來市場:資金從存量博弈轉向增量博弈

在隨後的一段時間裏,資本市場會慢慢的從存量博弈轉向了增量博弈。

這是因爲央行放水,導致市場裏的流動性過於充足,而這些多出來的錢總是需要流向某個市場,其中最好的就是金融資產。這是因爲,如果錢流向日常消費領域,擡高物價,那麼很多低收入人羣的生計就會受到影響,從而影響社會的穩定,政府不可能支持這種行爲的。

資金流向金融市場的話,肯定會追逐基本面良好的白馬股。由於這些標的相對而言還是稀缺的,這些白馬股也會不斷上漲,形成一種類龐氏的特徵,不斷會有資金去接力,使得這些標的的價格持續上漲,而價格的持續上漲也會吸引更多人的注意,形成共識,從而形成一個不斷上漲的強趨勢。

在這種情況下,可能之後右側的投資風格會成爲市場的主導。場內的資金追逐會使得某些標的的價格偏離其價值,形成龐氏的特徵,在加速衝頂之後迅速跌落。存活下來的資金則會繼續去追逐下一個龐氏遊戲。

資本的龐氏遊戲在央行大放水的環境下比較容易發生。現在 A 股沒有出現很多類龐氏的標的是因爲在 2019 年下半年就已經發生已經催生過一批了。其次,目前經濟存在較大不確定性,導致市場右側空間打不開。另外,我國央行保持了比較好的定力,並沒有無節制的放水。

到了今年下半年,尤其是 9 月後,經濟隨疫情的發展,確定性會好很多。而且,由於 2020 年一季度的整個行情很差,這也意味着明年一季度的同比增長就會高很多。

那時候如果外資還在不斷放水,這些資金很可能又會流入中國來,從而推高國內投資標的的價格。所以從時間窗口來看,今年九月份以後其實是一個比較好的一個時間窗口。

以上。

參考資料

海通姜超:貨幣超增買什麼?——理解資產配置變化的邏輯

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