上半年 DEX 交易量接近 60 億美元,較去年同期增長 456%,自動化做市商崛起,佔據市場半壁江山。

原文標題:《2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight》
撰文:TokenInsight

要點總結

受新冠肺炎大流行的影響,2020 年上半年全球經濟受到了極大衝擊,連環的衝擊疊加也波及了各行各業。即使是在這樣的環境下,去中心化金融(DeFi)作爲一個數字資產行業「欣欣向榮」的領域備受關注,持續性的創新和想法仍然不斷爲 DeFi 輸送活力。

正如 TokenInsight 在年初發布的 《2019 年度 DeFi 行業研究報告》 中描述的一樣,2019 年下半年 DeFi 行業開始發力。諸如 MakerDao,Uniswap 以及 Compound 等明星項目百花齊放。

2020 年上半年整個數字資產發生了一次嚴重的「流動性枯竭」事件,市場大跌。當然 DeFi 在其中也不能獨善其身。我們看到由於市場恐慌導致的拋售引發連環效應,加上其他原因,整個行業發生了一次「系統性」的風險。DeFi 作爲一個新興領域,在基礎設施不完善的情況下受到影響極大,整體鎖倉價值迅速下跌。

正如我們對數字資產或者 DeFi 的期待一樣,她能夠讓我們擺脫已有的系統、領域存在的諸多問題,降低成本,給我們提供更安全、高效的服務。身處數字資產行業的人,可能多多少少都甚至「期待」着看到,當這樣系統性的全球經濟(金融)危機來臨時,數字資產能夠獨善其身,表現出其獨立行情的一面。

但是我們不得不承認,DeFi 行業還處於非常稚嫩的階段,小小的衝擊對她都可能帶來極大的影響。但同時,我們也需要看到這樣一個充滿希望和未來的領域,正在飛快的成長。我們需要建立非常堅實、強大、魯棒的去中心化金融底層設施。因爲這很可能是在幫助所有人建立下一代的金融系統,屬於未來。

我們更希望看到上半年的流動性枯竭事件是對 DeFi 或者數字資產行業的一次壓力測試。好消息是我們看到 DeFi 通過了這一次壓力測試,並且在之後更加飛速的發展。即使我們需要承認這樣高速的發展很可能存在諸多隱藏的問題。但是隨着全球經濟的不景氣,資本對利率追求的「虹吸效應」很可能會爲 DeFi 行業注入發展所需要的資金、關注、技術與人才。

我們看到未來,我們身處未來。

TokenInsight Research 發佈的 2020 上半年 DeFi 研究報告計劃共分爲三部分:交易-DEX、發行(包含借貸、穩定幣、NFT)以及資管和其他。本篇爲報告的第一部分:交易。

DeFi 概覽

DeFi Total Value Locked

2020 年上半年 DeFi 生態中 TVL 增加 10 億美元,半年增長 147%,且此增長速率有望保持

生態鎖定總價值(Total Value Locked,TVL)是衡量 DeFi 生態發展的最重要指標之一。2020 年上半年,DeFi 中的 TVL 從 6.8 億美元增加至 16.8 億美元,增長了 147.7%。

整個上半年,DeFi 的 TVL 經歷了四個階段:

  1. 1 月-2 月 TVL 波動性增長階段。從年初的 6.8 億美元最高增長至 12 億美元,之後波動穩定在 10 億美元左右;
  2. 「312 市場大跌」階段。由於整個數字資產的大跌的影響,DeFi 的 TVL 從 10 億美元快速下跌至最低點 5.5 億美元,彼時市場一片冷清;
  3. 312 之後至 5 月底穩固爬升階段。312 之後,整個市場慢慢上行,DeFi 的 TVL 也逐漸恢復。用了 2 個多月的時間,TVL 從谷底慢慢恢復到約 10 億美元;
  4. 6 月爆發式增長階段。由於部分項目的熱度快速增加,高利率的吸金能力,使得僅 6 月一個月,TVL 便從 9.5 億美元增加至 16.8 億美元,增長 77.6%。

與 TVL 類似,DeFi 熱度的增加也帶來了活躍地址數量的增長。總地址數量也從年初時的 9.9 萬增加至 23 萬。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年 DeFi Total Value Locked,來源:DeFiPulse; TokenInsight

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightDeFi 歷史 Total Value Locked,來源:DeFiPulse; TokenInsight

資產表現

交易類

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年上半年交易類資產表現,來源:TokenInsight

具體資產類別方面,交易類的資產總體表現良好,資產價格(對 BTC)平均上漲 160%。其中上半年表現最好的爲(Kyber Netwrk,KNC)。其他資產總體在上半年絕大部分時候表現一般,只有小部分上揚;直到 5 月末 DeFi 熱度開始大增時迅速爆發(ZRX 45%,LRC 166% ,BNT 245%,ASP 126%,RUNE 280%)。

借貸類

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年上半年借貸類資產表現,來源:TokenInsight

衍生品和預測市場類

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年上半年衍生品和預測市場類資產表現,來源:TokenInsight

借貸類資產方面較爲突出的有 LEND 和 Compound。Compound 在 6 月初的熱度在一定程度上引爆了 DeFi 行業。其 Token COMP 也在 Coinbase 的支持下極速上漲,價格最高時超過 300 美元。

而衍生品和預測市場類資產相較於 DeFi 的其他子類表現則一般。2020 年上半年表現最好的資產 GNO,價格最高時漲幅超過 100%。其他類別表現則更加一般。但由於 DeFi 整體熱度的提升,所有資產都取得了正收益,特別是絕大部分時間都處於下跌狀態的 SNX 也在 6 月末成功「突圍」。

預言機與其他類

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年上半年預言機與其他類資產表現,來源:TokenInsight

預言機與其他類資產同樣延續着其他類資產的優秀表現。上半年大部分時間表現較好的資產是 BAND,但在 6 月下旬有所回落。有趣的是,這個類別中的資產 BAND,REN,MLN 在 6 月末共同表現出了「收斂」的特點。綜合上半年,三者的價格收益均達到了 260%。

TokenInsight Research 預計下半年短期內 DeFi 將繼續保持優秀表現;但其中存在大量泡沫,泡沫破裂很可能在兩個季度左右發生

從 6 月份開始,DeFi 項目火熱程度暴增;但對於 DeFi 項目方來說,火熱的交易產生的費用歸礦工所得,除了發行原生 Token,似乎對於項目方來說並沒有其他的獲益方式 。對於 DeFi 項目的投資人而言,投資多半也是爲了更高的收益。短期內高額的利率造就了 DeFi 項目瘋狂的吸金能力,參與人數與資金的增加勢必會推高項目 Token 的價格。但是目前這個價格上漲帶來的泡沫並沒有豐富且健康的使用場景消除。

治理是目前選擇最多也是最佳的方向。TokenInsight Research 下半年還將出現更多的 DeFi 項目,並且發行大量的「治理 Token」 。缺乏足夠龐大且有價值的治理場景,DeFi 很可能重蹈數字資產行業歷史上出現了各種「曇花一現」情況。

泡沫來的也快,去的也快。

DEX 去中心化交易所

DEX 行業總覽

2020 年上半年 DEX 交易量接近 60 億美元,較去年同期增長 456%,較去年全年增長 141%

DEX 發展三年以來,經歷了四個階段:

  1. 2017 年 DEX 開始出現;
  2. 2018 年 DEX 市場開始發展;
  3. 2019 的 DEX 市場規模沒有多大變化,但市場競爭格局發生較大變化;
  4. 2020 年是 DEX 正式爆發的開始,不僅市場規模快速增長,市場競爭格局也愈發激烈。

TokenInsight Research 收集並統計了 20 個平臺數據,數據範圍爲 2017 年 11 月 25 日至 2020 年 6 月 30 日。2017 年僅有 1 家去中心化交易所(IDEX)其全年交易量不到 5 百萬美元;2018 年 DEX 交易量實現爆發式增長,交易量達到了 27 億美元。2019 年 DEX 交易量略有萎縮,但仍超過 25 億美元。

2018 年全年交易量主要來源於第二季度,佔比接近 49%。而 2019 年各季度交易量之間無明顯差異。2020 年 DEX 行業整體步入高速發展階段,其第一季度交易量(23 億美元)幾乎追平 2019 年全年交易量。第二季度總交易量拉昇至歷史新高:37 億美元。TokenInsight Research 預計下半年 DEX 將維持該發展趨勢,迅猛發展。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightDEX 歷史總交易量,來源:DeBank;TokenInsight

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2018、2019 年頭部 DEX,來源:DeBank;TokenInsight

此外 2018 年主要交易量來自 IDEX 與 Bancor,而 2019 年交易量則較爲平均分佈在 5 家 DEX 中。2018、2019 兩年 DEX 市場競爭格局尚未確定,行業處在早期階段。

TokenInsight 對 2020 年上半年 20 個 DEX 進行市場份額研究,結果如下圖所示。Kyber、dYdX、Oasis 與 0x 出現明顯下降趨勢,其總體份額在前 5 個月均超過 6 0%,至六月份突然下降至低於 40%。此外,儘管 Uniswap 在 6 月份市場份額明顯下降至 8%,但該月份 Uniswap V2 市場份額最高(24%) ,綜合判斷在 6 月份 Uniswap 項目以 32% 的市場總份額成爲最大贏家。其次爲 Curve,該項目從五月份的 4% 升至 18%。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年上半年 DEX 各平臺市場交易量份額,來源:DeBank;TokenInsight

2020 年上半年這 20 家 DEX 較前年實現總交易量翻倍,達到 60 億美元,平均每日總交易量超過 3000 萬美元。上半年每日總交易量與每日總活躍用戶數如下圖所示。2020 年上半年 DEX 總交易量整體呈現兩個尖峯,分別爲 3 月 12 日前後與 6 月 19 日前後。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年上半年 DEX 日交易量與總平均日活躍用戶數 [1],來源:DeBank;TokenInsight

[1]:總平均日活躍用戶數爲每個平臺加總求平均後的日活躍用戶數,可用於表示平均每個平臺的熱度,一定程度上該數值可代表該行業熱度。

此外,下文將出現各個平臺平均日活躍用戶數量,表示某一平臺平均日活躍用戶數量。

3 月 12 日比特幣市場大跌,恐慌情緒蔓延。在當日 DeFi 鎖倉資產縮水近 50%,但整體交易量卻創新高:突破 1.2 億美元。另一個高峯:6 月 19 日至 20 日 DEX 市場交易量在 1.2 億與 1.8 億美元範圍內波動,其背後原因爲流動性挖礦(Yield Farming)的火熱。

DEX 總平均日活躍用戶數兩處尖峯同樣是日交易量的尖峯。交易量的增加並非是大戶單人交易促成,而主要由於用戶量增加帶來的。

極端行情吸引的用戶羣體用戶粘性不強

極端行情能夠短暫刺激用戶進入 DEX 市場,但用戶粘性並不強。3、4 月份總平均日活躍用戶量在極端行情後回落至 2 月份水平(從 7800 降至 5000)。5 月份後,總平均日活躍用戶量穩定提升,突破 1 萬大關,即行業熱度上升。

2018 年 DEX 市場單一,IDEX 平臺平均日活躍用戶數遠高於其他平臺。2019 年各平臺日活躍用戶數量較 2018 年有所收縮,市場開始出現少量新起 DEX;老牌玩家 IDEX 的日活躍數量下降最明顯,而 0x,Kyber 與 Uniswap 在 2019 年日活躍用戶數儘管較小,但已經開始受到關注。

到了 2020 年,隨着 DeFi 概念的爆發,DEX 整體交易量與各平臺日活躍用戶數量出現明顯增長。而市場競爭也愈發激烈,IDEX 的用戶熱度(日活躍用戶數)在 2020 年再次下降。在 2019 年嶄露頭角的項目 Uniswap 與 Kyber 在 2020 年用戶熱度趕超老牌項目。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightDEX 各平臺平均日活躍用戶數量(各平臺用戶熱度),來源:DeBank;TokenInsight

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2018、2019 年用戶活躍數頭部 DEX 對比,來源:DeBank;TokenInsight

儘管 6 月 19 日前後交易總量與總平均日活躍用戶數量達到歷史新高,但是總交易筆數趨勢圖(下圖)顯示在該段時間其數值增幅並沒有前兩者突出。圖中顯示,3 月 12 日大跌行情下,交易筆數破 10 萬;而在非極端行情下,平均每日交易筆數在 4 萬筆左右。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 上半年 DEX 每日交易筆數,來源:DeBank;TokenInsight

此外與前兩年相比,DEX 2020 上半年總交易筆數已超過前兩年交易筆數。且在 2020 年,Uniswap 與 Loopring 的交易筆數爲前二,IDEX 與 Bancor 交易筆數急劇減少。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightDEX 歷史總交易筆數,來源:DeBank;TokenInsight Research

2019 年較 2018 年市場競爭格局發生改變,2020 年市場競爭格局與市場規模較 2019 年都發生改變

TokenInsight Research 分析了 2018 至 2020 這三年的 DEX 市場情況發現:交易量、交易筆數和各平臺日活躍用戶數量在前兩年幾乎是持平狀態,但市場格局略有差異;而進入 2020 年,整體市場在三個方面均有爆發的趨勢,在格局上也進行了一次洗牌。

項目分析與比較

2020 上半年 DEX 行業總交易量與交易筆數數據顯示佔比前五的 DEX 在兩個比較維度中總佔比均超過 60%。其中 Uniswap 與 Kyber 在總交易量與交易筆數前五排名中均佔得一席,並且這兩家 DEX 的總交易量與總交易筆數分別佔市場超過 30%。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 上半年 DEX 交易量與交易筆數 TOP5 佔比,來源:DeBank;TokenInsight

上半年 DEX 各平臺發展規模差異較大,Uniswap (交易總量最高)與 Curve (增幅最快)發展亮眼

TokenInsight Research 進一步對 20 家 DEX 進行分析,結果如下圖所示。Uniswap 項目各方面表現良好,坐穩 DEX 老大位置。Curve 於 2020 年 1 月份上線,其上半年交易量已擠進前四。此外圖中結果顯示 Curve 與 Loopring 分別在交易量與交易筆數上有突出表現;在排序中 Curve 交易量明顯高於其交易筆數與用戶數,而 Loopring 則是交易筆數最突出。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 上半年 20 家 DEX 比較,來源:DeBank;TokenInsight

Loopring 交易所於 2020 年 2 月底正式上線,是以太坊上首個基於 ZK Rollup 二層擴容技術的 DEX。如上圖所示,在上線次月中其單日交易筆數最高快突破 9 萬筆,而上半年交易總筆數超過 100 萬筆。

儘管其交易筆數在上半年達到市場交易總筆數的 21%,但其交易量僅佔 0.71%。TokenInsight Reseach 認爲交易筆數能夠達到這麼高主要有賴於 ZK Rollup 擴容方案,Loopring 交易所每筆交易所需的 Gas 費用極低。根據 Dune Analytics 數據顯示,其鏈上 Gas 費用每筆交易花費僅需 0.0233 美元。

Curve 與其他交易所不同,它只解決穩定幣之間的互換 [2]。從其交易量走勢圖可看出,今年 Curve 交易量爆發主要在 6 月份。TokenInsight Research 認爲這與該月 Yield Farming 的火爆有關。

[2]:但近期 Curve 已上架 renBTC 與 wBTC 等,不止於穩定幣的交易。

6 月份自動化做市商(AMM[3])搶奪半壁江山

[3]:AMM 爲 DEX 中的一種,無訂單簿,其通過一定算法產生交易價格;任何參與者可成爲流動性供應商詳細介紹參見下文。

TokenInsight Research 進一步比較 2020 上半年各 DEX 之間每月交易量變化,如下圖顯示。其中 Curve 與 Uniswap V2 爲 6 月份 DEX 市場交易量突增至歷史新高的主要推力,Curve 與 Uniswap V2 的 6 月份交易量佔該月份總市場交易量 42%。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 上半年 DEX 交易量走勢圖,來源:DeBank;TokenInsight

根據 DeBank 數據顯示,DEX6 月份市場總交易量($1.983 B) 較 5 月份 ($1.023 B) 增長 94%。6 月份的異常增幅引起 TokenInsight Research 的注意,TokenInsight Research 針對 6 月份市場數據對 DEX 進行橫向比較。從 6 月份交易量與其歷史交易量的對比中可看出,表現明顯不同的 DEX 有 Curve、Uniswap V2、1inch 與 Balancer,如下圖所示。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight2020 年上半年 DEX 各月交易量對比,來源:DeBank;TokenInsight

6 月份表現突出的幾家 DEX 中,1inch 作爲主要爲幫助用戶選擇最優路徑(滑點最低)的去中心化交易所,6 月交易量佔其上半年交易量近 50%。TokenInsight Reasearch 認爲這是由於 6 月份流動性挖礦的火熱導致市場穩定幣需求較強,考慮到 1inch 整合了 mStable 和 Curve,用戶可通過 1inch 尋找最佳穩定幣轉換渠道。

而 Curve、Uniswap V2 與 Balancer 屬於自動做市商(AMM 的一類:恆定函數做市商),在 6 月份表現頗佳,佔據了市場交易量的半壁江山。

恆定函數做市商從其背後機制(公式)可分爲四種:恆定乘積做市商、恆定總量做市商、恆定均值收益做市商與混合型恆定函數做市商。Curve、Uniswap V2、Balancer 作爲恆定函數做市商的典型代表,其基本信息如下表所示。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsight恆定做市商典型代表,來源:TokenInsight

Bancor 是第一個 AMM,屬於恆定乘積做市商。但在 2020 上半年整體表現較弱。而同爲恆定乘積做市商的 Uniswap (2018 年 11 月上線 V1)表現則更加優越,已成爲 DEX 中的領導者。該項目團隊於本年 5 月份推出的 Uniswap V2 一經推出便博得眼球,在 6 月份中其交易量爲 DEX 行業第一。兩者 2020 上半年市場表現對比如左表,V1 在上半年整體表現爲高開低走,V2 在 6 月份的表現強勁。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightUniswap 市場表現(2020 上半年),來源:DeBank;TokenInsight

Uniswap V1 與 V2 兩者最大不同在於,V1 的所有流動性池 Token 均依靠 ETH 鏈接,不同 Token 之間兌換都需要事先換成 ETH 後進行;而 V2 則升級到可以直接實現不同 ERC20 Token 之間的兌換。但兩者有同樣的侷限性,即流動性池中 Token 之間存在固定比例,50%:50%。

而 Bancor 團隊也將於近期推出 Bancor V2,此新協議將引入帶有動態儲備權重(Dynamic Weights)的新型流動性池。Bancor V2 將主要解決無常損失問題、流動性通證敞口問題,流動性池內的 Token 比例相比 Uniswap V1 和 V2 更加靈活。

前文已提及專注於穩定幣交易的 Curve 6 月份交易量大幅增加,甚至在 6 月 21 日 Curve 單日總交易量達到近 5500 萬美元,而同日 Uniswap V1 與 V2 當日交易量之和僅有 2200 萬美元。如下圖爲 Curve 各穩定幣每日交易量,圖中顯示穩定幣 DAI、USDC 與 USDT 的交易量最高,這三種穩定幣是 Curve 平臺主要交易對象。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightCurve 6 月份每日交易量,來源:Curve.fi

儘管 Curve 專注於穩定幣互換,但由於 Uniswap V2 亦允許兩個穩定幣交易互換,Curve 與 Uniswap V2 之間存在一定競爭關係。Curve 由於專注於穩定幣,其滑點相對 Uniswap 可控制在更低範圍。TokenInsight Research 認爲未來 Curve 將侵蝕更多穩定幣交易市場份額。

Balancer 爲恆定均值收益做市商的代表,其上半年年交易量爲 9600 萬美元,在行業中規模較小(不到行業的 2%)。但上線不到 3 個月的 Balancer 在 6 月份中表現同樣出色,6 月 28 日交易量($32M) 較前一天($6M) 增幅接近 4 倍。

據 Dune Analytics 數據顯示截至 7 月 4 日 Balancer 共有 731 個流動池,Balancer 的流動性池能夠滿足不同不同用戶的需求。

下圖爲 Balancer 上線以來流動性提供商情況圖,在 6 月 23 日、24 日兩日流動性提供商新增數量出現明顯增加。TokenInsight Research 認爲這是由於 6 月 24 日 Balancer 宣佈治理通證 BAL 上線,且在當日發放 43.5 萬枚 BAL 給流動性供應商引起。而交易量在 6 月底出現跳躍式漲幅,則是因爲 Balancer 兩個資產池遭受到閃電貸攻擊,並被抽走 50 萬美元。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightBalancer 流動性提供商新增數量與交易量,來源:Dune Analytics;TokenInsight

小結

DEX 在 2020 年迎來爆發,交易量達到 60 億美元;競爭格局亦發生明顯改變,不復前兩年的「一超多強」格局。此外在 6 月份 AMM 整體佔據市場半壁江山,但此份報告並未收錄完整的 AMM,TokenInsight Reaearch 認爲 AMM 應包含如下項目。

2020 上半年 DeFi 行業研究報告-Part1 DEX | TokenInsightAMM 分類,來源:TokenInsight

DEX 行業發展首先於 2019 年經歷格局變動,再於 2020 年經歷市場容量爆發與格局二次洗牌;至今 DEX 行業仍處於不成熟狀態,其市場格局分層目前較不明顯。2020 年市場交易量增幅明顯來自新起的項目,馬太效應(強者愈強,弱者愈弱)在該行業尚未明確得證。

但未來 DEX 將在各個方面都有更多、更成熟的突破,如項目數量、項目運行機制、經濟模型以及風控等。

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