比特幣與特斯拉處於新的歷史時期,其增長相對之前的黃金和互聯網等更加迅猛。

原文標題:《比特幣是所有泡沫之母嗎?》
撰文:谷燕西,美國力研諮詢公司創始人、區塊鏈和加密數字資產行業的研究和從業者

最近,美國銀行首席投資戰略家 Michael Hartnett 認爲,比特幣價格的最近的迅速上升比過去幾十年中其它的資產泡沫的上升速度都要快。這些其它的資產包括 70 年代的黃金,80 年代的日本股市,90 年代中期的泰國股票市場,90 年代後期的互聯網泡沫以及 00 年代中期的美國房地產。這些泡沫都經歷了 100% 以上的增長,但隨後就產生了崩塌。Michael Hartnett 並沒有明確說比特幣會崩塌,但他認爲比特幣看上去像一個所有泡沫之母。

除了美國銀行的這個研究觀點之外,同樣有其它的主流金融機構認爲比特幣是高度投機性產品。網上流傳的一個圖表表明比特幣的增長速度遠高於其它的資產的增長程度。但我認爲,這樣的簡單類比不全面,實際上非常容易誤導。

谷燕西:比特幣是特斯拉一樣的泡沫嗎?

我認爲把這些資產放在一個圖中進行比較並不恰當。其中最主要的一個差異是它們在不同的歷史時期,不同時期的市場中的貨幣流通數量的不同。目前市場中流通的美元的數量遠遠超過歷史上的任何一個時期。這就從根本上導致目前的資產定價同歷史上的資產定價有本質上的不同。因此從這個角度上來看,把比特幣的快速增長同特斯拉的快速增長相比較更合適。現在市場中一些觀點認爲比特幣和特斯拉都是泡沫。這樣的比較有更加適合的比較基礎。

谷燕西:比特幣是特斯拉一樣的泡沫嗎?

我們可以從上圖看到比特幣,特斯拉以及標普指數在過去的兩年中的走勢。特斯拉的價格增長遠超過標普指數,而比特幣價格的增長更是遠超過特斯拉的增長。儘管兩者在短時期內都實現了快速的增長,但是它們的價格基礎是完全不一樣的。特斯拉需要保證它的每個季度的收入能夠滿足投資者的預期。特斯拉公司收入的每個季度的持續增長是其股權的定價基礎,這是因爲市場以未來收入折現的方法來確定特斯拉的股票價格的。但比特幣不同,比特幣本身就是它的價值。比特幣有工具型的屬性,它可以被用來作爲價值儲存和轉移工具,但它的價值卻完全是市場賦予的。它的價格的定價機制更加類似於藝術品的定價機制。這個價值的大小完全取決於有多大的市場對其的認可。所以,如果特斯拉的收入增長達不到預期,那麼它的股票價格一定會下行,也就是價格泡沫破裂。但是比特幣的兩千一百萬枚的總量是永遠不變的,它一直如此。它的價值完全是市場賦予的。我們從上圖中可以看出,顯然市場中對比特幣的價值認可越來越強了。

在過去的兩年中,投資比特幣的用戶已經開始從零售用戶發展到機構用戶。但即使是在今天,參與買賣和持有比特幣的機構用戶也是非常少數。但是特斯拉作爲一個常規的股票,任何零售和機構客戶都參與購買。而且特斯拉股票的主要交易者應該是機構客戶。衆所周知,市場中的絕大部分資金都是掌握在機構手中。所以在可流入資金方面,我認爲比特幣依然有着非常大的長期的增長空間。在目前階段,在主流金融機構眼中,比特幣依然或者是一個無用的投機工具,或者是一個具有高度投機性的資產,因此這些機構不會將其掌握的資產投入到比特幣當中。持有這些反對觀點的包括巴克萊銀行,美國銀行,富國銀行,意大利銀行 UniCredit 和瑞銀。他們這些公開表達的觀點實際上是非常有代表性的。因此可以認爲主流金融機構依然不認可比特幣是一個可投資的產品。那麼比特幣會不會因此從目前的價格往下走呢?我認爲不太可能。

投機力量在任何交易產品都起着主要的作用,不管是比特幣還是常規的證券產品。而投機力量的方向變化就會導致價格的方向變化。對比特幣來說,其中的投機資金數量比例遠高於常規證券的投機比例。另外,由於目前比特幣衍生品交易中的高槓杆率的存在,這同樣會導致比特幣價格的大幅浮動。所以比特幣在未來的波動高是非常可能的。但是,在過去的兩年中,市場對比特幣的越來越多的認可也是事實。這樣的認可同樣是通過資金來表達出來的,也就是流入比特幣的資金量越來越多。而且長期持有者的數量也越來越多。這樣的投資決策是同主流金融機構的判斷不同的。因此這些流入的資金可以認爲是沒有受到主流金融機構的負面判斷的影響。那麼未來這些持負面觀點的金融機構是否會將其持有的資金投入到比特幣當中呢?我認爲這種可能性是越來越大的。

比特幣的產生是中本聰不滿現有的貨幣產生流通機制而提出來的。它是作爲一個同現有的法幣競爭的產品出現的。它的產品設計同法幣的設計有着本質上不同,因此在滿足市場中價值儲存和價值轉移的需求方面,比特幣同法幣形成差異化的競爭。所以如果現有的法幣流通出現問題,那麼比特幣就一定會受到市場的歡迎。所以我們現在看到在法幣出現問題的地區譬如委內瑞拉,黎巴嫩和阿根廷,當地對比特幣的需求就一定上升。這種因果關係同樣在全球範圍內適用。最近美國市場中普遍的觀點已經把比特幣作爲對沖美元超發的一個工具來看待。因此會有越來越多的資金流入比特幣。這樣的流入趨勢在未來不會有改變。

美國新一屆政府的金融監管立場會更加認可比特幣,因而會更加促進比特幣成爲一種主流的資產類型。因此會更加有利於機構的資金流入比特幣。所以比特幣未來依然有非常大的上漲空間。這也是爲什麼市場中很多有對比特幣價格未來上漲空間的非常樂觀的預期。而且這些預測是來自花旗銀行和大通摩根這樣的主流金融機構。在市場方面,參與比特幣業務的股票的大幅增長同樣表明比特幣有大量的增長空間。譬如 PayPal 和 MicroStrategy 在在提供比特幣交易服務或購買比特幣之後的價格大幅增長,又譬如灰度信託的交易溢價。這些都是美國機構用戶開始認可比特幣的具體表現。因此我認爲未來會有更多的機構掌握的資金流入到比特幣當中。