中金科技硬件行業首席分析師黃樂平認爲,去中心化金融(DeFi)代表加密幣行業一種技術趨勢,並闡述了區塊鏈+金融的新機會。

原文標題:《首席訪談:區塊鏈+金融將開啓哪些新機會?》
作者:中金公司研究部

從 Libra 引發全球熱議,到我國央行加緊嘗試數字貨幣,再到高層強調區塊鏈的重要性。對金融領域來說,區塊鏈到底意味着什麼?中金研究推出深度報告《區塊鏈與數字貨幣:科技如何重塑金融基礎設施》,對此進行系統研究。我們在此對話中金科技硬件行業首席分析師黃樂平,解讀報告核心內容。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會黃樂平,中金公司研究部董事總經理,研究領域:科技硬件

Q:習總書記明確提出區塊鏈是我國自主創新的下一個重要突破口。區塊鏈技術在金融領域都經歷了怎樣的發展演變?

A:區塊鏈技術是這一種不可篡改的分佈式記賬技術,按開發者可以分爲由開源社區主導的公有鏈,及大型 IT 或金融企業主導的聯盟鏈。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 區塊鏈的主要用途,資料來源:Wikipedia,Google news,中金公司研究部

以區塊鏈技術爲基礎,比特幣、以太幣、穩定幣等加密資產陸續出現,並帶來一系列相關交易及商業機會。近期最受關注的 Libra 就是基於區塊鏈技術的一種穩定幣,它的出現對各國貨幣主權形成了挑戰,進一步刺激了全球央行加速數字貨幣研究和商業落地。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 區塊鏈行業發展歷程,資料來源:Libra,R3,Hyperledger,中金公司研究部

近來,區塊鏈技術已經不僅侷限於加密資產行業,其在清結算、支付、電子發票、供應鏈金融、貿易融資等領域開始發揮積極的作用。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 區塊鏈有望成爲金融行業下一代基礎設施的核心技術,資料來源:中金公司研究部

Q:我們先來看區塊鏈技術應用於加密資產的這部分。Libra 與比特幣等有哪些區別?

A:簡單來說,比特幣、以太幣、Libra 可以對應區塊鏈的三個發展階段。2008 年「中本聰」推出具有結算流程簡單、匿名性強等特點的比特幣,區塊鏈 1.0 時代隨之開啓。2013 年,以太坊誕生,區塊鏈進入 2.0 時期。由於其能夠提供智能合約,ICO 等發幣融資手段在這階段應運而生。目前,USDT、USDC 等爲代表的穩定幣,正逐漸成爲加密資產的主流價值尺度和支付工具,其特點是發幣掛鉤,從而避免了價格大幅波動。

根據 Facebook 發佈的白皮書,Libra 是一種法定資產抵押型穩定幣,與一籃子貨幣掛鉤,具有「穩定性、低通脹率、全球普遍接受和可互換性」的特徵,其使命是「建立一套簡單的、無國界的貨幣和爲數十億人服務的金融服務。」

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : Libra 是一種法定資產抵押型穩定幣,資料來源:Libra,IMF,鏈得得,中金公司研究部

Q: 爲何 Libra 能在全球範圍掀起巨大波瀾?

A:谷歌、亞馬遜、臉書、蘋果、阿里、騰訊等科技巨頭利用其用戶規模和技術上的優勢,涉足金融業務由來已久。但過去科技巨頭的金融服務仍然是以現有支付體系爲基礎,例如蘋果的 Apple Pay 等。

穩定幣的出現,爲科技巨頭構築一個全新的跨國界支付體系提供了工具。雖然從技術角度我們不認爲 Libra 相比現有的穩定幣有明顯突破,但穩定幣技術與 Facebook 強大的數據分析能力、全球超過 27 億的龐大用戶基礎相結合,使 Libra 可能挑戰各國的貨幣主權。

Q:Libra 在哪些方面可能擁有強力發展的機會?

A:我們認爲 Libra 可能在四個方面獲得機會。第一,目前被 SWIFT 所壟斷的跨境匯款市場;第二,Visa、MasterCard 主導的各國移動支付市場;第三,成爲部分匯率波動較大國家新的儲值手段,以及成爲數字資產交易中新的價值尺度。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : Libra 的 SWOT 分析,資料來源:BIS,Libra,中金公司研究部

Q:它要面對哪些困難和挑戰?

A:短期來看,Libra 還有許多監管難題需要克服。主要國家政府和 G7、G20 等主要國際組織都對其持謹慎態度。目前,Libra 主要受到三個方面的質疑:一、其性能無法達到目前各國支付系統的性能要求;二、Libra 匿名性較強,可能無法滿足各國對反洗錢的要求,容易被犯罪分子利用;三、Libra 計劃採用與一籃子法定貨幣掛鉤的抵押模式,可能對各國貨幣政策和金融系統穩定造成一定衝擊。

Q:Libra 之外,比特幣、穩定幣這些加密資產目前市場情況如何?

A:2019 年年初以來,加密資產市場開始回暖,主要加密資產總市值相比年初上升約 85%。根據 CoinMarketCap 的數據,截至 2019 年 10 月 7 日,市場上共有 2,963 種加密貨幣,總市值超過 2,000 億美元。

具體來看,比特幣依然是目前市值和交易量最大的加密資產:截至 2019 年 10 月 13 日,比特幣在整個加密貨幣市場的市值佔比約爲 67%。以太幣則以 199 億美元市值穩居加密資產第二名。值得關注的是,穩定幣交易已成爲加密貨幣市場最活躍的部分。據 CoinMarketCap 數據,USDT 近三個月平均日交易量 189.2 億美元,已超過比特幣成爲加密貨幣交易中最主要的交易手段。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 主要加密貨幣價格、市值、交易量情況,資料來源:CoinMarketCap,中金公司研究部;截至 2019/10/13_

在區塊鏈 2.0 時期一度火熱的 ICO 融資由於本身無法保證資產上鍊真實性等問題市場迅速萎縮,現已幾乎失去功能。

Q:除了交易的部分,整個加密資產生態鏈上還有哪些商業模式?

A:比特幣的發行和交易還催生了礦機、交易所、資產管理等業態。目前來看,加密貨幣交易所提供衍生品交易服務正在成爲新趨勢,但加密貨幣市場的交易量真實性還有待考證。

加密資產投資規模也在逐漸加大。據 CryptoFundResearch 統計,截至 2019 年 7 月,加密貨幣基金 AUM 已達到 183.2 億美元。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 新增加密貨幣基金數量,資料來源:CryptoFundResearch,中金公司研究部

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 加密貨幣基金管理規模,資料來源:CryptoFundResearch,中金公司研究部

2017 年,去中心化金融( Decentralized Finance )項目 MakerDAO 上線,基於加密資產的借貸業務開始興起。雖然根據 DeFi Pulse 統計數據,截至 2019/10/13,借貸類 DeFi 項目總鎖倉規模只有 4.42 億美元,但我們認爲其代表加密貨幣行業一種技術趨勢。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 借貸類 DeFi 項目總鎖倉規模,資料來源:DeFi Pulse,中金公司研究部

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 主要借貸類 DeFi 項目(2019/10/16),資料來源:DeFi Pulse,loanscan.io,中金公司研究部

Q:目前在法律和監管層面,全球對待這類加密資產的態度是怎樣的?

A:過去一年,各國對加密資產的法律地位定義和監管取向逐漸明確。中國在法律上不認可加密資產的貨幣屬性,也不允許任何 ICO 或虛擬貨幣相關交易。中國香港 SFC 2019 年 9 月發佈針對加密資產基金管理人的監管條例。

美國 SEC、CFTC 分別對被認定爲證券、商品的加密資產業務實施監管,2018 年 10 月美國 SEC 發放了首批 STO 牌照。2019 年 9 月,美國商品期貨交易委員會和紐約金融服務部推出第一個實物交割比特幣期貨牌照。

2019 年 1 月,英國 FCA 發佈《加密貨幣資產指南》,明確對證券型通證提出監管。同一時間段內,新加坡通過《支付服務法案》,數字貨幣交易所等業務可以在這個法令的監管下合規運營。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 各主要國家或地區對加密資產監督走向,資料來源:星瀚金融,中金公司研究部;注:本表格討論的加密資產不包括央行數字貨幣

Q:我們看到在謹慎對待 Libra 的同時,全球央行也在加速數字貨幣的探索。這背後有哪些原因?

A:目前全球央行都在加速發展數字貨幣。和傳統現金相比,央行數字貨幣(CBDC Central Bank Digital Currency)具有使用方便、便於監管、具備功能擴展性等優勢。對發達國家來說,央行數字貨幣可以爲消費者提供的廣覆蓋、跨平臺的支付手段;對新興市場國家來說,央行數字貨幣則是普惠金融的一部分,有望大幅加速金融服務滲透率。

Q:我國央行發展數字貨幣有哪些特點?

A:我國央行數字貨幣未來的發展主要定位在替代部分 M0,會採用雙層體系,可以考慮區塊鏈技術,也可以採用其他新技術。在匿名性上,央行數字貨幣實現可控匿名,即只對央行披露交易數據。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 現行貨幣模式與單、雙層架構的央行數字貨幣模式對比,資料來源:央行數字貨幣研究所,中金公司研究部

我們認爲,央行數字貨幣的推出,除了爲消費者提供的一個新的廣覆蓋、跨平臺的支付手段以外,也會實現有助於提升貨幣政策操作的準確性,助推人民幣國際化,以及更爲有效的打擊金融犯罪。我們認爲,我國有望成爲全球第一個發行央行數字貨幣的國家。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 主要貨幣形式的比較,資料來源:IMF,Libra,比特幣白皮書,中金公司研究部

Q:投資者需要關注哪些與央行數字貨幣相關的行業變化?

A:我們認爲,央行數字貨幣的發行對當前電子支付體系的衝擊較小,但可能加速商業銀行、支付機構等商業機構之間的分化。但隨着場景應用的增加,獲得數字貨幣運營資質的機構其客戶活躍度和粘性有可能增加。金融 IT 服務商有望收穫銀行機構改造升級核心交易系統帶來的商業機會。我們認爲,數字貨幣推出後對政府用戶有望最快產生作用,並逐步影響到企業用戶;相對而言,個人客戶對數字貨幣的使用可能進展最慢。

Q:區塊鏈技術在企業層面還有哪些應用?我國科技企業在全球區塊鏈行業表現如何?

A:目前來看,區塊鏈技術已經被證明適合需要「多方共享」、「高頻重複」、「交易鏈條長的許多金融場景。金融企業在區塊鏈方面的佈局,一方面是投資區塊鏈初創企業,另一方面是在開源架構或自建架構基礎上的區塊鏈業務實踐。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 區塊鏈產業地圖,資料來源:中金公司研究部

區塊鏈行業目前有四類,一、提供共識機制芯片的半導體企業;二、以太坊、Hyperledger Fabric 等開源區塊鏈框架;三、螞蟻金服、平安、騰訊、萬向等區塊鏈平臺,以及提供基於區塊鏈服務或軟件解決方案的企業。

根據 IPRdaily 和 incoPat 統計,2019 上半年全球企業區塊鏈公開專利前 20 名中,中國企業佔比 75%,其中螞蟻金服、中國平安、騰訊、萬向等企業在區塊鏈平臺技術上佔據領先地位。我們在報告裏對這些企業的區塊鏈業務都做了研究分析,歡迎查閱。

中金黃樂平:DeFi 是加密幣行業一種趨勢,Libra 有 4 方面機會圖表 : 國內主要區塊鏈平臺發展歷程,資料來源:Hyperledger,R3,平安,螞蟻金服,中金公司研究部

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