從產品類別上看,DEX 賽道還潛藏着許多巨大的市場機遇。

原文標題:《從 dYdX、1inch 看 DEX 賽道隱藏的市場機會》
撰文:Li

DEX 正紅。

進入 2021 年來,DEX 賽道的代幣漲幅劇烈,例如 UNI、SUSHI 已經漲幅超過 4 倍,但仍有投資者表示 Uniswap、SushiSwap 的價值一直被低估。

如果我們從產品上理解,這是沒錯的。

交易所是加密貨幣行業最核心的產品,也是盈利模式和發展模式最成熟的產品之一,這個結論經過 CEX 數年發展證明。從 CEX 到 DEX,交易市場的發展經驗,可以讓 DEX 產品快速崛起。

解析 DEX 賽道發展趨勢和潛力領域:以 dYdX 與 1inch 爲例上圖可以看到 Uniswap 排名前列交易對和交易量

今天,我們就從產品和用戶角度來剖析一下交易市場。本文的目標是,看到 Uniswap、SushiSwap 之外的交易市場機會在哪裏?

先找到「長尾」市場?

長尾這個關鍵詞,最早來源於搜索引擎,因爲搜索引擎最初只能搜索單個關鍵詞,而隨着搜索技術的提高,搜索引擎,開始具備搜索複雜詞彙的能力。這個複雜詞彙,就被稱爲長尾關鍵詞,指在單個關鍵詞前後增加漸進式或者描述性的詞彙形成長尾關鍵詞,長尾關鍵詞代表用戶搜索需求的遞進。

隨着互聯網詞彙的多元發展,長尾已經可以用來形容用戶的需求遞進,代表用戶在普遍性需求之外更具體的需求,這也會適用於交易市場的相關產品。

解析 DEX 賽道發展趨勢和潛力領域:以 dYdX 與 1inch 爲例互聯網搜索的長尾理論

加密貨幣交易所的需求是交易,不過交易代表的是形式,用戶的本質目標是投資,即核心需求是投資。

從這個需求出發,投資者需要在平臺找到投資品,然後買入賣出,我們見到的 DEX 和 CEX 的基礎功能都是這樣的。

從各交易平臺的設計可以看到更細的表徵。

從產品模式看 CEX,其滿足交易的目標是賺取手續費的日常收入以及上幣費等單筆大額收入。所以 CEX 是從發現用戶需求到引導用戶需求,會選擇好的交易對上所,補貼交易,完善交易體驗、塑造交易深度等,都是爲了讓用戶進入交易所然後長期在這裏交易。

DEX 從產品屬性看略有不同,加密貨幣領域的 DEX,很多都是以開源產品形式存在的,代碼和協議可以被用於其他產品上,從產品模式上看,DEX 雖也會形成單一的流量入口,主要賺取的也是手續費,但分攤運營成本是利用代幣激勵。這代表沒有 CEX 的直接的收益目標,這對於投資者來說,會有些難以把握交易的感受,其交易體驗遠不達標。

不過 DEX 的開放是最大的競爭力,上幣無需審覈,就可以包羅萬象,很典型的就是 Uniswap、SushiSwap 上幣,只要在以太坊發行自己的代幣就可以到 Uniswap 裏建立資金池,對代幣進行定價後開始交易。

解析 DEX 賽道發展趨勢和潛力領域:以 dYdX 與 1inch 爲例Uniswap info 的統計數據

據 Uniswap info 統計,目前 Uniswap v2 的交易對高達 29000 餘個,而據 SushiSwap 分析工具數據,SushiSwap 約有 6600 餘個,這代表 Uniswap、SushiSwap 已經成爲所有代幣發行後上所的首選。

這樣產品的存在,對加密貨幣項目方是極爲有利的。如果加密貨幣有登陸中心化交易所的計劃,可以先行通過 Uniswap 進行前期的代幣銷售以及市值管理。

從以上的既有經驗看來,我們能看到兩種找到遞進需求代表的市場,其一是 Uniswap、SushiSwap 面對的「長尾市場」,這裏的長尾是通過資產區分的,也就是對於主流幣種外還有大量的小幣種有交易需求,這是以加密貨幣類別來定義的長尾,是遞進的需求。

其二則是可以通過產品的升級來找到更有潛力的需求,從產品設計上看,Uniswap 是個龐大的綜合市場,但對那些要求更高的投資者並不友好。例如不能掛單、會有無償損失、鏈上不可控因素多,投資標的不好評定以及投資產品少等。在 DEX 賽道里,這一類遞進需求做的最好的是 dYdX 和 1inch。

找到 DEX 的需求遞進規律

我們來劃分一下投資者的需求升級的路徑,就能按圖索驥找到 DEX 的遞進需求。

從投資者的交易需求出發,可以發現如下規律:

  1. 基礎現貨交易(沒有針對性選擇交易對)
  2. 升級現貨交易(有針對性選擇交易對)
  3. 高級現貨交易(有針對性選擇的交易對、要求交易費用、損失最小)
  4. 風險現貨交易(有針對性選擇交易對、加槓桿)
  5. 普通合約交易(加槓桿、可做多、做空、隨時結算)
  6. 優化合約交易(有針對性的交易對、有策略的做多、做空、要求即時性)
  7. 其他衍生品交易(有針對性的交易對)

在以上的分類,是從需求端去考量的,隨着需求的增加,對細節過程的把控更多。

例如 Uniswap、balancer 等具備基礎 swap 功能的交易所,用戶對價格沒有要求具體到什麼樣的價格計算準度,大多散戶會跟從漲幅大、趨勢好的交易對去交易。

如果對基礎交易需求升級,會對交易的細節要求的提高,例如要求 gas 費低,更優質的交易對,對交易價格把控嚴格。再次提高要求,還可以要求使用保證金來增加槓桿倍數來增加收益。

另外,而因爲各交易所價格不同,交易者更希望找到買單最低和賣單最高的交易者。這就催發了像 1inch、Matcha 這樣的聚合交易產品。

解析 DEX 賽道發展趨勢和潛力領域:以 dYdX 與 1inch 爲例上圖爲 1inch 平臺聚合的 DEX

當投資者不滿足現貨的交易形式,投資者自身認爲對市場變化把控更好,追求更高的投資收益時。投資者會開始購買永續合約等衍生品,這樣的投資者往往都是交易用戶裏的高級玩家,雖然用戶量與現貨相比較少,但平均交易量大,市場規模佔比巨大。

在合約交易的需求裏,投資者對交易體驗要求更高,操作更精準。例如價格設置,交易深度,交易撮合速度以及借幣需求等。

所以在現貨的遞進需求裏,1inch、Curve 等聚合交易平臺做了補足,目前交易量是可觀的,1inch 以及 Curve 交易量已經排名前列。

dYdX 則目標更加遠大,除了現貨交易外,補足整個 DEX 市場對合約交易的需求,讓合約交易成爲 DEX 交易產品的另一個主流產品。目前在 dYdX 的交易數據上可以看到充足的潛力。

需求凸顯的 dYdX

2021 年 01 月 9 日,dYdX 發佈推文表示,自產品發佈以來交易量已突破 30 億美元。至發稿時,dYdX 交易量已經超過 35 億美元,接近 40 億美元。這些數據證明了 dYdX 業務的必要性。

自 2021 年 1 月 1 日開始,dYdX 單日交易量一直在保持在 1000 萬美元以上。1 月 11 日,Uniswap V2 交易量出現極值 13 億美金,而 dYdX 則在當日交易量突破了 1.2 億美金。如果從 dYdX 產品上線後計算,dYdX 用 320 天完成了第一個 10 億美元交易量積累,用 124 天的時間完成第二個 10 億美元的交易量積累。而第三個 10 億美元交易量的提升僅用了 46 天。 這是令人驚訝的。

解析 DEX 賽道發展趨勢和潛力領域:以 dYdX 與 1inch 爲例在 DEX 交易排名前十里,dYdX 是唯一個訂單簿模式交易所

dYdX 主要看中合約交易市場,而合約交易也是天然的借貸市場。所以準確的說,dYdX 是將加密貨幣借貸市場和衍生品合約交易設計在一起的去中心化交易所,目前包含借貸、現貨交易、合約交易三個業務。

作爲 DEX,dYdX 交易所的三個業務是基於兩個協議設計的,獨奏協議和永久協議。其中獨奏協議用於管理用戶基礎賬戶和兌換交易,而永久協議用於用戶永續合約的執行行和清算。

前文我們說過,在合約交易裏,投資者需求更多,例如價格設置,交易深度,交易撮合速度以及借幣需求等。

dYdX 採取訂單簿交易形式,並且有較好的鏈下方案解決交易撮合問題。交易速度直接決定交易體驗,在沒有引入完全 layer2 解決方案的時候,dYdX 採取用鏈上執行交易、鏈下撮合訂單的方式解決體驗問題。但這樣,合約撮合過程仍需要多次與鏈上交互,還需要略高的 gas 費。

除了設計原理外,dYdX 還在交易規則上有所要求,即除了交易 gas 費、交易手續費外,dYdX 還對交易額度有所要求。例如對 BTC 永續合約要求最小購買量是 0.1 BTC,而 ETH 永續合約最小購買量是 200 美金。

目前 dYdX 的交易對極少,但在僅有 BTC、ETH、LINK 三個交易對的情況下,成績極爲突出。

相比於現在的 dYdX,白計劃團隊認爲 dYdX 未來會啓動 Layer 2 解決方案後,會迎來交易規模的巨大增長。直接原因是,layer2 啓動後,dYdX 將能夠支持更多交易對,dYdX 創始人 Antonio 在近期接受採訪時表示,近期會專注在在交易量較好的頭部 DeFi 代幣中篩選新的上線目標。並且,在即將推出的 Alpha 版本里實現全倉永續合約交易,同時上線 10 個新交易對。此外,在未來幾年裏,目標上線 30-50 個新交易對。

在未來規劃裏,更爲亮點的是,Antonio 透露,爲了適應投資者對收益更高的需求,新上線的某些交易對將支持更高的槓桿(可能高達 25 倍,目前最高 10 倍)。此外,從交易對選擇上,爲了增加交易量,會添加更多的穩定幣結算和保證金交易對。

交易所賽道里的保證金交易

通過對合約市場的定位,dYdX 未來的交易體量是值得期待的。

智能合約是非常有效解決金融可信度和透明度問題的方式,去中心化永續合約產品會是智能合約技術運用的一個典範,也可以誇張的說,dYdX 的永續合約協議打開了目前 DeFi 世界不具備的交易可能性。

永續合約之所以交易量巨大,是因爲只要價格波動必然會觸及交易的清算,這縮短了單個用戶進行單比交易的週期,是一個流動性極佳的交易型產品。而現在這個賽道里,競爭者還不多,dYdX 具有極強的先發優勢。

據 Debank 數據顯示,目前交易量排名第二、第三位的去中心化交易所爲 Curve、SushiSwap (兩者交替),Uniswap、Curve、SushiSwap 的交易量裏,Uniswap 和 SushiSwap 得益於大量的交易對,而 Curve 則得益於 DeFi 挖礦的崛起。但以上三者,其交易模式是 AMM 流動性池,這些交易模型直接代表的是:無法設計合約交易。這纔是 dYdX 的永續合約協議的競爭力所在。

通過歷史交易量對比,可以發現,在 DEX 排名前十名內,僅有一個以訂單簿模式交易的交易所,那就是 dYdX。在現貨交易面前,合約交易佔據了明顯的優勢,一旦 dYdX 的新交易對上線,其交易量還會有明顯提升。

但目前,需要等待的是 layer2 交易解決方案和 Eth2.0 的上線。因爲這會進一步降低 dYdX 的交易門檻,激勵交易需求,也會是讓 dYdX 具備 CEX 合約交易體驗的唯一方式。一旦上線,我們就可以期待 dYdX 衝進 DEX 交易排名前五,站在 DEX 市場的頂峯。