雖然以太坊可能仍然是焦點,但不可否認的是,加密經濟不會駐留在單一鏈中,而是將在衆多公鏈和擴展解決方案中活躍。

原文標題:《DeFi 之道丨從總鎖定價值(TVL)看以太坊、BSC、Polygon 等 DeFi 生態「大亂鬥」
撰文:Roberto Talamas、Wilson Withiam

編譯:Kyle

2021 年第一季度標誌着期待已久的生態系統戰爭的開始。隨着加密市場繼續吸引主流關注,新發現的散戶進入者將以太坊的費用推高至歷史新高。需求的激增對該行業來說是一個淨利好消息,但使大多數散戶無法使用以太坊,促使他們自今年年初開始尋找替代選擇。結合擴展解決方案的部署和其他 Layer 1 (如幣安智能鏈(BSC))上應用生態系統的增長,這種外流已成爲影響以太坊在該領域主導地位的重要因素。

2021 年第二季度延續了第一季度的勢頭。過去三個月的 TVL 流量證明以太坊的派對仍然是主陣地,但它可能不是唯一值得參加的派對。

總鎖定價值(TVL)飛上月球

在相對較短的時間內,智能合約中的總價值鎖定 (TVL) 呈拋物線狀增長。自 2020 年 10 月,也就是僅僅七個月前,在多個擴展解決方案和 Layer-1 中,流向不同智能合約平臺的資產從 100 億美元(當時幾乎全部鎖定在以太坊中)增加到超過 1000 億美元。這種增長簡直是非凡的。

Messari:從總鎖定價值看以太坊、BSC、Polygon 等 DeFi 生態角逐

雖然 TVL 的劇烈增長表明用戶對 DeFi 協議的信心和活動不斷增加,但仍需謹慎對待。該指標是根據鎖定在智能合約中的代幣以美元計價的價值計算的,因此在許多情況下,TVL 的增加並不一定意味着更多的代幣被存入。代幣價格的升值也是一個決定因素。儘管有這個缺點,TVL 仍然可以成爲比較不同智能合約平臺的增長和採用的有用統計數據,因爲它提供了簡單的逐個比較。

「以太坊殺手」的黎明

儘管 Layer 1 和 Layer 2 的增長最終可能使以太坊受益,但其在該領域的主導地位開始萎縮。在 TVL 顛覆時期的 1100 億美元中,以太坊控制着大約 77%,與其五個月前的主導地位相比下降了 20% 以上。

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儘管最近有所下降,但以太坊仍然是最具活力的 DeFi 和 NFT 生態系統的所在地。自去年 10 月以來,隨着收益耕種(或流動性挖礦)熱潮感染了加密貨幣市場,TVL 已從 110 億美元飆升至 850 億美元(增長 631%)。隨着加密用戶將越來越多的資產用於各種 DeFi 應用程序,由 Compound 催化的這一運動成爲了該領域的推動力。

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因此,以太坊的 DeFi 一直是用戶資金的主要目的地。 截至 7 月 5 日,大約 47% 的 TVL 屬於六個主要的 DeFi 協議:Curve、Aave、MarkerDAO、Compound、Yearn、Uniswap 和 SushiSwap。 其餘 53% 分佈在其餘 169 個應用中。

早在 2020 年 10 月,TVL 主要集中在 Uniswap 和 MakerDAO,它們約佔以太坊鎖定價值的 43%。 然而,隨着投資者轉移資產尋找下一個熱門的挖礦機會,在 2020 年 DeFi 夏季期間開始的新金融原語的爆炸式增長已經削弱了它們的主導地位。 這一趨勢在 2021 年一直持續,長尾應用現在幾乎佔據了所有 TVL 的一半。

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幣安智能鏈(BSC)上演過山車式發展

最終,以太坊的成功也成爲了自己的負擔。

以太坊交易費用上漲的影響在 2021 年的頭幾個月開始顯現。隨着開發人員和用戶開始在最受歡迎的區塊鏈之外尋找更便宜的替代品,以太坊的主導地位開始下降。以太坊主導地位的第一個以太坊挑戰者是幣安智能鏈(BSC)。

在 1 億美元的支持基金和世界上最大的交易所的支持下,BSC 開始迅速擴展其 DeFi 生態系統,該生態系統以成功的基於以太坊的應用的直接複製品爲特色。 BSC 在構建工具方面與以太坊接近,使開發人員可以輕鬆快速地迭代和部署應用程序。在用戶方面,BSC 與 MetaMask 的兼容性降低了許多以太坊本地用戶的進入門檻,從而在兩條鏈之間實現了無縫過渡。這兩種催化劑與極高的代幣激勵相結合,導致尋求廉價產量農業的新用戶大量湧入。

到 2021 年 5 月初,BSC 成功獲得了 150 億美元的總資產,約佔以太坊 TVL 的 13%。 PancakeSwap (DEX)和 Venus (借貸平臺)是目前 BSC 上最成功的兩個應用,也是在 2021 年初獲得最多資產流入的應用。

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BSC 的 TVL 在 2021 年第二季度就像過山車一樣。在突破 150 億美元大關後不久,由於 BNB 及其衍生產品(如 CAKE 和 XVS)的價格大幅上漲,其 TVL 在十天內翻了一番以上,達到 350 億美元。但隨着 5 月中旬一系列負面催化劑衝擊市場,包括損失 2 億美元的 Venus 清算事件和價值 4500 萬美元的 PancakeBunny 閃電貸攻擊事件,創下歷史新高所產生的欣快感很快消失了。漏洞利用的增加耗盡了用戶的信心,並導致代幣價格和 TVL 暴跌。

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儘管所有智能合約平臺上的 TVL 都收縮了,但 BSC 的損失尤其大,因爲其應用中鎖定的大部分價值是僱傭資本,並且由除了激勵用戶之外幾乎沒有用處的資產組成。與以太坊的 TVL 不同,後者混合了大量穩定幣,BSC 的 TVL 的構成嚴重偏向於風險範圍的高端,使其對市場波動極爲敏感。

如上所述,在幣安智能鏈的早期,TVL 主要集中在兩個最成功的應用上:PancakeSwap 和 Venus。 2020 年 10 月,PancakeSwap 是領先的應用,佔該平臺所有資金的 60-70%。當 Venus 於 2020 年 12 月進入市場時,情況迅速發生了變化。借貸平臺迅速佔領了 TVL 的很大一部分,鞏固了自己作爲 BSC 生態系統中第二大 DeFi 協議的地位。

從 2020 年 12 月到 2021 年 4 月,這兩個協議控制了平臺中大約 90% 的資產。 4 月中旬,隨着新協議的推出,TVL 開始擴展到其他協議,如 MDEX、Ellipsis Finance 和 Wault。然而,截至 7 月 5 日,PancakeSwap 和 Venus 重新奪回了 BSC 生態中的主導地位,控制了超過 65% 的鎖定在智能合約中的資金。

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Polygon 的成名之旅

2021 年 4 月開始削弱以太坊 TVL 的第二個平臺是 Layer-2 解決方案 Polygon。與 BSC 一樣,Polygon 利用以太坊的高費用環境通過提供更低的費用和更快的交易時間來引導其應用生態系統。 Polygon 迄今爲止最大的優勢是它與以太坊的兼容性,這降低了用戶和開發人員的學習曲線。就 TVL 而言,它目前是第三大鏈,處理所有平臺上鎖定的所有資產的 5%。

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Polygon 的 TVL 在第二季度從不到 5000 萬美元增加到超過 50 億美元。這種爆炸性增長是兩個不同因素的結果。首先是 DeFi 頭部協議 Aave、SushiSwap 和 Curve 在 Polygon 上的部署。這些協議在 2021 年第二季度初開始探索 Polygon 的可擴展性能力,試圖解決以太坊的擁塞問題。鑑於它們的受歡迎程度和強大的社區,遷移導致用戶獲取量上升也就不足爲奇了。

幾乎呈指數級增長的第二個原因是 Polygon 的 DeFiforAll 基金的推出。該團隊承諾將高達 MATIC 總供應量的 2%,以不同應用的流動性挖礦獎勵的形式,在未來兩到三年內持續支持其 DeFi 生態系統的增長。不出所料,目前最大的獎勵份額流向了生態系統中頂級 DeFi 應用的用戶,包括 Aave、Curve 和 SushiSwap。

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因此,這三個協議佔 Polygon 鎖定的所有價值的近 65%。特別是,由於其流動性挖礦計劃,Aave 在 TVL 的市場份額爆炸式增長,幾乎立即從不到 10% 上升到 70%。

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代幣激勵的用戶增長已成爲協議用來引導社區的最流行的策略之一。這種策略雖然在短期內是有效的,但如果管理不善,有時會被證明是有害的。在許多情況下,較高的收益率最終會吸引那些希望快速賺錢但對項目的長期成功沒有既得利益的用戶的僱傭資本。在這種情況下,協議能夠獲得數百萬美元,但當代幣激勵停止時,這些資金就會離去。

雖然現在下結論還爲時過早,但這種用戶行爲正在 Polygon 最大的應用中體現出來。三個擁有超過 30 億美元 TVL 的 DeFi 巨頭開始看到資本回流到以太坊。在 Aave 的情況下,它是提供最高流動性挖礦獎勵的協議,它達到了一個點,即 以太坊和 Polygon 之間的 TVL 分別被分割了 70% 和 30%。然而,在過去的兩週裏,Aave 總 TVL 的大約 10% 已經回到了以太坊。

SushiSwap 遵循了類似的模式。 Polygon 中的 TVL 從 5 月份開始快速增長,當時宣佈了代幣激勵措施。 因此,SushiSwap 在 以太坊和 Polygon 之間的 TVL 拆分立即從 95% 和 5% 上升到 75% 和 25%。 與 Aave 類似,隨着以太坊在 TVL 中的份額開始攀升,過去兩週的敘述發生了變化。

最後,在這三個協議中,Curve 是流入 Polygon 分支的資金最少的一個。 在宣佈流動性挖礦獎勵後的六週內,大約有 15% 的 Curve 以太坊 TVL 遷移到 Polygon。 與前兩次一樣,隨着用戶從側鏈湧出,以太坊的 TVL 於 6 月開始增加。 近期遷移後,Polygon 上 Curve 總 TVL 中的份額在一個月內從 15% 縮水至 7%。

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推動這種行爲的潛在原因很少。如前所述,第一個可能是用戶在短時間內鎖定資金以利用整個生態系統提供的過高收益的結果。支持這一點的一個證據是激勵規模與 Polygon 捕獲的 TVL 數量之間的關係。

舉例來說,Aave 的流動性挖礦計劃被分爲第一階段和第二階段。在第一階段,MATIC 總供應量的 1%(在撰寫本文時約爲 4000 萬美元)分配給了 Aave 的流動性挖礦計劃。大約 2 個月後,第二階段推出,將激勵計劃延長至 2022 年 1 月 17 日,並將獎勵從 4000 萬美元增加到 8500 萬美元(假設 MATIC 價格爲 1.7 美元)。結果,不出所料,Aave 經歷了三個 DeFi 協議中最大量的資產流入。相反,Curve 的流動性挖礦計劃只是 Aave 的一小部分。該計劃於 4 月 22 日啓動,僅分配了 600 萬美元,用於在 16 周的窗口內匹配 CRV 獎勵。因此,在 Curve 的情況下,從以太坊轉移到 Polygon 的價值量相對較小。

資金撤退的另一個原因可能是由於兩條鏈的資產構成。與 BSC 類似,如果與鎖定在以太坊中的資產相比,鎖定在 Polygon 應用程序中的資產風險更高,那麼在市場下跌期間,鎖定在 Polygon 中的美元價值將相對於以太坊縮水。雖然這可能是一種可能性,但值得強調的是,通過 Polygon 的橋逃往以太坊的大部分價值都在 USDC 中。

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然而,USDC 下跌的根本原因可能並不完全是由逃離僱傭軍資本驅動的。 鎖定在 Polygon 橋上的 USDC 供應量下降在 5 月 18 日達到頂峯,這與 Iron Finance/Titan 崩潰是同一天。 由投資者拋售其 TITAN 代幣引發的銀行擠兌可能是 USDC 大量遷移回以太坊的罪魁禍首。

最後,Polygon 短暫 TVL 高峯的第三個潛在原因可能是由於以太坊的費用環境不斷改善。 每筆交易的平均 gas 費已從 5 月中旬的每筆交易高達 30 美元的水平降至 2020 年 12 月的水平。 下降的部分原因是其他智能合約平臺(如 Polygon 和 BSC)的活動增加。

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儘管這可能是撤退背後的驅動因素之一,但很難相信用戶會因爲費用較低而簡單地回到以太坊。目前,Polygon 的流動性挖礦計劃仍然活躍,這意味着用戶可以在獲得大量獎勵的同時享受低費用交易。從效用最大化的角度來看,除非最近幾周市場對 Polygon 的整體看法惡化,否則以太坊的低費用不應成爲離開 Polygon 給予的“免費的錢”的足夠動力。

夢想之地

在這個新的多鏈世界中,BSC 和 Polygon 並不孤單。到目前爲止,他們通過模仿以太坊的開發環境和最終用戶工具吸引了以太坊之外的大部分注意力。但是,儘管 Solana 和 Cosmos 之類的設計完全不同,但它們仍然受到關注。

索拉納(Solana)生態系統

Solana 已針對以太坊兼容性進行了速度優化。它使用不同的虛擬機和幾種新方法來管理事務和狀態更改,以實現一流的事務處理時間。Solana 的速度使其能夠支持一類新的加密用例,例如 Serum 支持的鏈上匹配引擎。但事實證明,將以太坊兼容性強加到 Solana 的新環境中是很棘手的,並且可能會損害性能。作爲迴應,該項目放棄了 EVM 路線,依靠黑客馬拉松和 Alameda 等資金來激勵開發人員在當前狀態下在 Solana 上進行構建。

這些努力帶來了一些成功的早期跡象。 Solana 的 DeFi 部門現在擁有不到 10 億美元的 TVL,自第二季度開始以來增長了約 4 倍。 由於 Solana 當前的 DeFi 生態系統規模相對較小(DeFi Llama 跟蹤了八個項目),因此這一總數只是鎖定在以太坊、BSC 或 Polygon 中的資產的一小部分。 但該網絡擁有大量新的金融產品,將在未來幾個月內推出或遷移到它。

如果 Solana 能夠繼續擴大其開發人員基礎和應用程序管道,其獨特性可能會成爲一種優勢。 項目將無法輕鬆地將其合同和流動性移植到二級網絡。 憑藉蓬勃發展的經濟、與生俱來的開發商鎖定以及充足的閒置資金,Solana 可能會成爲 DeFi 用戶在不久的將來存放資產的熱門平臺。

Cosmos 生態系統

Cosmos 的多鏈 DeFi 生態系統正在逐漸活躍起來。到第二季度末,Terra 用戶在其兩個應用程序 Mirror Protocol 和 Anchor Protocol 中鎖定了價值超過 22 億美元的資產。儘管 THORChain 在受保護的情況下推出,但在前三個月的流動性達到了近 1.4 億美元。 Kava 還在其名爲 HARD 協議的借貸協議和內置的加密抵押穩定幣系統中悄悄地積累了 2.5 億美元的 TVL (第二季度持平增長)。即使是新貴的 AMM 平臺 Osmosis 在其主網啓動後的幾周內也吸引了近 8000 萬美元的 TVL。

除了 Osmosis 之外,這些鏈條彼此獨立運作。一些已經建立了到外部網絡的橋樑或入口(Terra 與以太坊之間的 Shuttle Bridge,和 THORChain 到幾個 Layer-1 之間的 Bifrost 網關),但沒有一個實施 IBC,IBC 是 Cosmos 生態系統定義的互操作性功能,允許這些其他主權鏈進行通信。 Terra、Kava 和 THORChain 可能會在 2021 年底之前改變它們的 IBC 狀態。但問題仍然存在,Cosmos Hub 是否能夠通過促進跨鏈交易來捕獲它們的任何資產流。

IBC 交易流的唯一真實案例研究是 Osmosis。它利用各種 IBC 連接(和激勵措施)來快速引導流動性和交易。雖然它的推出導致整個 Cosmos 生態系統的 IBC 活動立即激增,但最終受益者是 Osmosis,而不是 Hub。如果 Cosmos 的多產區域彼此建立連接而不是通過 Hub 路由,那麼 Cosmos Hub 可能會錯失鞏固自己作爲其同名生態系統的核心組成部分的機會。

吸引資金流動正是最近發佈的 Gravity DEX 對 Cosmos Hub 的長期戰略至關重要的原因。該交易所爲用戶提供了將資金部署到 Hub 或在移動到下一個區域之前將其用作進入口的理由。它還可以將 Hub 的價值與生態系統的增長聯繫起來。如果 Gravity 成爲 Cosmos 中擁有最深流動性池的主要交易場所,它可以鞏固 Hub 作爲生態系統經濟的中心,從每個過路人那裏獲得費用收入。

寫在最後

一年前,多鏈世界的概念還只是一個抽象的概念。當時,可用數據指出了一個事實:以太坊是 DeFi 應用的唯一目的地。在短短六個月的時間裏,這個事實發生了巨大的變化。

我們現在生活在一個以太坊之外的幾個區塊鏈具有顯着吸引力和大量開發者活動的世界。 雖然以太坊可能仍然是焦點,但不可否認的是,加密經濟不會駐留在一個單一的鏈中,而是將等於發生在許多第 1 層和擴展解決方案中的總體經濟活動。

雖然吸引資金是強制性的第一步,但這些較新的第 1 層和擴展解決方案必須弄清楚如何留住新用戶。 正如 5 月份主導地位從 BSC 轉移到 Polygon 所表明的那樣,激勵流動性池吸引了僱傭資本,當熱錢找到新家時,這些資本將迅速退出。 留住資本將需要網絡提供差異化的用例和輔助服務,以補充(而不是蠶食)現有應用程序。

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