在交易量排名前十的 DEX 中,只有 dYdX 採用了訂單薄模型。

原文標題:《還未發幣的 dYdX,站在兩大爆發賽道的交叉口》
撰文:Azuma

DEX 最近再次成爲了市場的焦點。

賽道龍頭 Uniswap、Sushiswap 幣價強勢上衝,相繼刷新歷史高點;1inch 直接變身「5inch」;DODO 等後起之秀同樣表現不俗。

伴隨着幣價的上漲,DEX 的交易量也一路走高,The Block Research 數據顯示,去中心化交易所(DEX) 1 月份交易量超過 600 億美元,創下歷史新高。下圖直觀地展示了自去年年末以來,DEX 的交易量已有顯著增長。

AMM 大行其道,獨樹一幟的 dYdX 憑何穩步增長?圖片來自:Debank

細看交易量排名的十家 DEX,一衆兌換池模型(AMM、PMM 或其他 MM) DEX 之中出現了一個「格格不入」的身影——訂單薄模型 DEX dYdX。在兌換池模型大行其道的今日,能繼續堅持訂單薄模型且可以做出一定成績的 DEX 實屬罕見,這也激起了我們的好奇心,dYdX 究竟是怎麼做的?有何過人之處?能追上身前狂飆的兌換池型 DEX 嗎?

AMM 大行其道,獨樹一幟的 dYdX 憑何穩步增長?

四大業務模塊

從功能上看,dYdX 主要提供借貸、現貨交易、保證金交易以及合約交易服務。

借貸服務方面,用戶可向平臺存入 ETH、USDC、DAI 三個幣種,以賺取浮動利息,目前 DAI (14.71%)的存款利率較 ETH (近乎爲 0)、USDC (9.72%)明顯更高。存款利息的資金來自於借款用戶支付的利息,目前三項資產的借款利率分別爲 ETH (0.23%)、USDC (10.94%)、DAI (16.04%)。

類似於一些銀行類 APP,dYdX 上的借款是以負數的形式展現的,意味着需要歸還相應的資產,比如下圖中想要借出 1 個 ETH,賬戶餘額就會變成 -1 ETH。dYdX 上的最低抵押率要求是 125%,即必須保證抵押品的價值至少爲借出資產價值的 125%,超過該值將無法繼續借出資產,抵押率再低的話更是會有清算風險,具體清算閾值是 115%。

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現貨交易方面,dYdX 目前僅提供 ETH-DAI、ETH-USDC、DAI-USDC 三個交易對。

保證金交易類似於傳統 CEX 中的現貨槓桿,支持上述 ETH-DAI、ETH-USDC、DAI-USDC 三個交易對的多空雙向操作,最高提供五倍槓桿,用戶可選擇「Isolated」和「Cross」兩種模式,區別可簡單理解爲逐倉和全倉。

在用戶執行保證金交易操作時,借貸操作會自動進行。比如 A 的賬戶中起初只有 1000 USDC,沒有 ETH,但 A 其實可以操作 ETH 交易,比如以 1500 USDC 的價格做空 1 個 ETH。交易一旦執行,意味着 A 將自動借入 1 ETH 出售,其餘額也將會變爲「2500 USDC 和 -1 ETH」。

dYdX 的合約交易起步最晚,目前也僅僅支持三個交易對,但細節上稍有不同——BTC-USD、ETH-USD、LINK-USD,最大槓桿倍數爲 10 倍。

2020 年,dYdX 已取得了相當不錯的業務數據,總交易量突破 19 億美元,其中於 4 月份才推出的合約交易的總交易量已高達 5.63 億美元,且在總交易量中的佔比日漸攀升,到 12 月時已佔總交易量的 41%。

優勢及缺陷

從業務模型上看,dYdX 並不能被單純定義爲 DEX,其借貸服務的數據非常亮眼——2020 年貸款池累計已發放了 174 億美元的貸款。

僅僅比較交易業務的話,訂單薄模型的 dYdX 相較於市面上的 AMM 型 DEX 不但有着更豐富的服務類型,也有着最接近傳統 CEX 的使用體驗,現貨交易、保證金交易、合約交易均支持市價、限價、止損等設置,這些都是我們在 CEX 上已輕車熟路的操作。

開發團隊此前在回答爲什麼要選擇訂單薄時曾表示,訂單簿在加密貨幣交易史上已有了大量的成功經驗,傳統做市商們也更習慣使用這一模型。

與 CEX 相比,dYdX 的「鏈外撮合+鏈上結算」設計解決了前者的安全及透明問題,也保證了較高的性能及響應速度,足以支撐更大的用戶流量。

然而,dYdX 的缺點同樣明顯,目前最大的限制就是交易對實在太少,除去穩定幣交易對,dYdX 僅僅提供了 ETH、BTC、LINK 三個幣種的現貨及槓桿交易服務,未能充分滿足用戶的多樣性投資需求。

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此外,儘管 dYdX 將交易撮合放在了鏈外,但大多數操作仍需在鏈上完成,在 ETH 突破新高,gas 費用居高不下的今天,一筆簡單的鏈上操作往往需要數十美元的成本,對於小散用戶來說並不友好,這在一定程度上也限制了 dYdX 的進一步發展。

好在 dYdX 已經意識到了這些問題,近期 dYdX 已多次提到將快速上線更多新的資產。此外,dYdX 還正在與 Layer 2 擴容項目 StarkWare 合作,將其 Layer 2 技術整合到 dYdX 合約產品中,以進一步提高性能,解決高額的 gas 交易費用問題。

下一個萬元大紅包?

上週,dYdX 再次成爲了市場焦點,Three Arrows Capital 和 DeFiance Capital 領投了該項目 1000 萬美元的 B 輪融資,Wintermute、Hashed、GSR、SCP、Scalar Capital、Spartan Group、RockTree Capital 等一衆新投資方以及 a16z、Polychain Capital、Kindred Ventures、1confirmation、Elad Gil、Fred Ehrsam 等現有投資方跟投。

算上此前分別在 2017 年 12 月和 2018 年 10 月完成的 200 萬美元種子輪融資以及 1000 萬美元 A 輪融資,dYdX 已從投資者手中拿到了 2200 萬美元的資金。

值得投資者們高度注意的是,dYdX 是目前交易量排名前十的 DEX 中唯二的兩個尚未發幣的項目(另一個是交易聚合平臺 Matcha),隨着 B 輪千萬級融資的完成,社區之內關於 dYdX 是否即將發幣的猜測之聲漸起。鑑於 Uniswap、Tokenlon、1inch 等 DEX 在 2020 年相繼撒出萬元大紅包,不排除 dYdX 會成爲下一個引爆羊毛黨情緒的「撒幣選手」,本身就有業務需求的朋友不妨趁 gas 費用較低時多刷上幾筆交易。

總的來說,無論是沒有采用火熱的兌換池模型,還是三年多來也一直忍着不去發幣,dYdX 在整個去中心化交易賽道中多少顯得有些特立獨行。

至於開篇提到的能否追上狂飆的 Uniswap 們,客觀來講將 dYdX 與這些兌換池型現貨 DEX 拉在一起比較其實並不合適,從發展重心來看,dYdX 在 B 輪融資公告中提及更多的是合約交易業務,因此其競爭對手更應該是 DerivaDex、Perpetual Protocol 等去中心化衍生品交易平臺,這一 DEX 細分賽道目前仍處於早期發展階段,未來誰將引領市場,讓我們拭目以待吧。

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