Tokenlon 在交易成本方面有比較明顯的優勢,且與頭部錢包 imToken 深度結合,獲取大量的入口用戶。

原文標題:《【公開盡調】深度報告:Tokenlon》
撰文:頭等倉

Tokenlon 是基於以太坊的 DEX,近期發佈了 5.0 版本,在 RFQ 報價模型基礎上陸續接入了 Uniswap、Curve、Sushiswap 的流動性,未來會進一步整合其他協議,擴大自身的流動性,以獲得更佳的報價,提高用戶體驗。

本研報爲 Tokenlon 贊助發佈 的免費研報(非財富代碼研報),研報內容完全由頭等倉獨立攥寫,頭等倉極力確保研報內容真實、中立、客觀,同時爲避免對讀者產生誤導,凡是由項目方贊助發佈的免費研報均不提供任何投資相關的建議,本研報旨在能幫助讀者們快速,深度地瞭解項目,幫助大家做出更好的投資決策。

項目概要

Tokenlon 是基於以太坊的 DEX,並且內置於 imToken 錢包,採用了 RFQ 報價模型,2020 年開始陸續接入 Uniswap、Curve 和 Sushiswap 的流動性。在 DEXs 中,Tokenlon 的交易量一直相對靠前,此外 Tokenlon 還是 0x 最大的中繼器。

imToken 和 Tokenlon 是區塊鏈行業中比較紮實的創業團隊,在 Tokenlon 的發展過程中,團隊一直強調用戶體驗。從 Tokenlon 目前的產品來看,頁面簡潔,交易費較低,用戶體驗是比較好的。Tokenlon 近期發佈了 5.0 版本,在 RFQ 報價模式基礎上集成了 AMM DEX 流動性,未來會整合更多協議,擴大自身的流動性,以獲得更佳的報價,提高用戶體驗。

Tokenlon 目前最主要的優勢在於:

1)用戶能夠獲得比較好的調整後價格,即扣除交易手續費和礦工費後用戶收到的真實價格:

  • 非 ETH 的 ERC-20 交易中,平臺僅收取交易費和礦工費中較高的一筆費用,如礦工費高於交易手續費,則該筆交易不收取用戶交易手續費,用戶只需支付礦工費。如礦工費小於交易手續費,Tokenlon 只收取交易手續費並替用戶將交易上鍊,賺取這兩者之間的差價,壓縮自己的獲利空間以降低用戶的交易成本;
  • 在 RFQ 報價模型下,交易搶跑對最終成交價格的影響比較小;
  • Tokenlon 5.0 對通過 AMM 完成的交易進行礦工費差額補貼,從而提高交易成功率,在極端行情下對用戶比較友好;
    d. 通過 Tokenlon 完成的交易 Gas 費較低於 DEX Gas 平均水平;

2) Tokenlon 是 imToken 錢包的內置 DEX,imToken 作爲首屈一指的區塊鏈錢包應用之一,有機會爲 Tokenlon 引入更多的流量。

3) LON 代幣的經濟模型設計比較合理,Tokenlon 5.0 上線至今,已累計交易費用約 500 萬美元,未來將用於回購 LON 代幣。

Tokenlon 還設定了一個最小交易金額,限制用戶所支付的礦工費金額不會超過交易額的 10%,以降低用戶的單筆交易成本和提高交易成功率,但這也提高了小額用戶的使用門檻。根據團隊反饋,未來 Tokenlon 會考慮取消最小交易額。

目前流動性分散在多個 DEX 中,用戶對聚合器的需求增加。此外,儘管 AMM 佔據了 DEX 的半壁江山,但是訂單簿式更符合用戶的交易習慣。由於 Tokenlon 的 RFQ 報價模型底層是 0x 協議,限價訂單模式也是團隊開發計劃之一,因此在這方面也具有一定發展潛力。

但是,Uniswap 的頭部虹吸效應可能會加強,若 Uniswap 集合更多的流動性並形成一家獨大的情況,那麼用戶對其他 DEX 和 DEX 聚合器的需求可能會隨之減少。

基本概況

項目簡介

Tokenlon 是以太坊上的 DEX,於 2018 年首次推出,集成於 imToken 錢包內,在 2019 年改爲了基於 0x 協議的鏈下 RFQ 報價模型,進一步提高了交易成功率,並降低了交易成本。2019 年底,Tokenlon 發佈了網頁端 DEX。2020 年,Tokenlon 進一步探索,陸續集成了 Uniswap、Curve 和 Sushiswap 的流動性,現階段處於關鍵擴張期。

根據 Debank 的數據,通常情況下,Tokenlon 的交易份額佔 DEX 交易總量的 3%~10% 之間徘徊,高峯時期能夠達到 15%,由於 Uniswap、Sushiswap 和 Curve 佔據了將近 75% 的市場份額,因此 Tokenlon 交易量排名一直在第 4-6 之間徘徊,是交易量較大的 DEX 之一。

imToken 和 Tokenlon 是區塊鏈行業中比較紮實的創業團隊,在 Tokenlon 的發展過程中,用戶體驗是團隊強調的重點,從 imToken 錢包的產品體驗能看出團隊在用戶體驗方面的能力是非常不錯的。

基本信息

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型

項目詳解

團隊

imToken 是 Tokenlon 的孵化公司。imToken 獲得了 IDG Capital 的 1,000 萬美元種子輪融資。imToken 和 Tokenlon 兩個團隊獨立發展。

核心成員:

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型

資金

據 Block123 顯示,Tokenlon 的投資方爲 imToken。

Tokenlon 無募資,代幣無預售。

代碼

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 2-1 Tokenlon 代碼提交情況

根據圖 2-1,Tokenlon 的代碼提交頻繁,基本可以反映項目更新的情況。

第一次代碼頻繁提交爲 2018 年上半年,爲 Tokenlon 早期開發階段,第二次爲 2019 年中旬開始,這一階段 Tokenlon 更新在原有基礎上進行改進,採用了鏈下 RFQ 報價模式,隨後並進行日常更新和維護。第三次爲 2020 年,根據團隊透露信息,原計劃是整合 0x v3 協議,但由於 0x v3 協議需要向用戶收取協議費,並且會提高交易失敗的概率,因此最後放棄了整合 v3 的計劃,開發了 Tokenlon 5.0 版本,整合了 Uniswap、Curve 和 Sushiswap 的流動性。

技術

Tokenlon 協議是基於 0x 協議的代幣閃兌合約,藉助 0x 協議實現代幣的原子交換和交易鏈上結算。2019 年,Tokenlon 在 0x 原有的基礎上進行了升級,採用了 RFQ 鏈下報價的方式提高交易成功率。近期,Tokenlon 5.0 版本集成 AMM DEXs 流動性。

0x 交易協議是一個用以太坊編寫的智能合約,它規範了訂單的參數格式,並不直接對用戶服務,雖然接入 0x 協議的交易平臺可能存在一定差異,但是操作的基本流程是一致的;首先是由交易者創建鏈下訂單,中繼者(接入 0x 的 DEX)發現並將其託管到自己的服務器中,然後其他人可訪問該網站,發現訂單並進行交易。Tokenlon 是接入 0x 協議中最受歡迎中繼器之一。

RFQ 鏈下報價

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 2-2 RFQ 報價模型下交易過程

圖 2-2 爲 RFQ 報價模型下的交易過程。由於專業做市商是在鏈下進行報價,因此可以任意地創建訂單而不需要支付 gas 費用,在用戶發起詢問時,Tokenlon 服務器會每隔 4 秒請求一次支持該交易對的做市商,獲得最新的報價,與鏈上報價相比,Tokenlon 的鏈下報價模型可以提高報價和交易的效率。

用戶可以選擇交易或不交易。用戶一旦選擇交易就可以將信息提交到鏈上,由於不存在鏈上價格更新、搶先交易(e.g. 例如做市商白名單機制)等情況,因此能夠很大程度上提高交易成功率。與 AMM DEXs 相比,專業做市商可以免於非永久性損失,更有利於做市商,但是專業做市商的准入門檻比較高,普通用戶無法參與。

流動性聚合

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 2-3 系統構架

5.0 是 Tokenlon 聚合更多流動性的第一步。在 5.0 的設計中,每個類型的流動性來源都會聚合成一種策略,策略是可以靈活配置拔插的。目前已經有了專業做市商(RFQ 策略)和 AMM DEX 策略。

由於 AMM DEXs 通常由算法決定報價,每一筆交易都會改變算法中的參數,如果 Gas 費高的交易被搶先打包,那麼 Gas 費低的訂單就可能無法交易成功。爲了確保 Tokenlon 的交易成功率不被嚴重影響,在 Tokenlon 中設置了 3 個參數:

  • 滑點:如果單筆交易中,AMM 提供的價格超過了用戶設置的滑點,那麼就不會接入該 DEX 的流動性;
  • 失效時間:用戶在一定時間內沒有進行交易,那麼該筆訂單的報價失效,無法繼續進行交易,也無需支付 Gas 費用;
  • 礦工費補貼:在 AMM 交易策略時,在一定範圍內補貼礦工費用,提交交易成功率。

除此之外,Tokenlon 優化了交易手續費的收取比例,如果用戶支付的手續費可以彌補滑點差價,Tokenlon 會從收取的手續費中拿出一部分,確保交易成功。

上述部分信息源自團隊提供資料。

產品

Tokenlon 目前發佈了兩款產品:Tokenlon 交易平臺、BTC 跨鏈代幣 imBTC。

交易平臺

Tokenlon 最初僅是 imToken 的內置 DEX,隨後爲了進一步發展,推出了網頁版本。

Tokenlon 將代幣交易功能稱爲「閃兌」,支持的代幣包括 USDT、ETH、LON、UNI、imBTC、PAX、1INCH、BAT、BUSD、COMP、CRV、DAI、FARM、HT、HUSD、KNC、LINK、LRC、MANA、MIX、MKR、OMG、REN、REP、SUSHI、SWRV、TUSD、USDC、WBTC、ZRX、KP3R、BAND、RUNE、YFI、BAC、HEZ、ZKS、PERP。未來將支持更多代幣種類。產品頁面簡單,方便用戶操作。由於主要由專業做市商提供流動性,因此支持的代幣數量會比較少,理論上在接入 Uniswap 等 AMM 流動性後,Tokenlon 可以實現更多代幣的交易,但是爲了確保交易成功率,因此團隊並不打算馬上支持大部分長尾幣種。

Tokenlon 的穩定幣交易收取 0.04%,LON 相關交易收取 0.2%,其他收取 0.3%,Gas 費用和平臺交易費只收取較高的一項費用,根據用戶持有 LON 數量最低享受 0.1% 費率。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 2-4 交易平臺的用戶界面(移動端(左) vs 網頁端(右))

imBTC

imBTC 是與 BTC 1:1 錨定、在以太坊上流通的代幣,通過鎖倉 BTC 兌換產生,由 Tokenlon 負責發行和監管,屬於中心化跨鏈的 BTC 代幣。BTC 被保存在 Tokenlon 的冷錢包中,通過安全冷錢包來保證 BTC 資產的安全。Tokenlon 支持 imBTC 交易,持有 imBTC 能夠獲得收益(收益來自 Tokenlon 用戶購買 imBTC 的交易手續費和用戶贖回 BTC 的手續費)。imBTC 是 ERC-777 代幣,作爲資產本身的轉賬並不存在安全問題,但由於其 ERC-777 特性,集成其他的 DeFi 協議應注意業務邏輯與其特性的兼容性,歷史上曾經出現 Uniswap 和 dForce 與 imBTC 的兼容事故。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 2-5 imBTC 數量

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 2-6 以太坊網絡上 BTC 數量

目前以太坊網絡上 BTC 約 15 萬枚,wBTC 和 renBTC 是以太坊網絡上的主要跨鏈 BTC。從 2019 年 11 月發佈 imBTC 產品以來,imBTC 數量增幅不大,近 4 個月保持在 1,000 枚左右,截至 2021 年 1 月 11 日,imBTC 數量爲 1,187 枚。相較於 wBTC 和 renBTC,imBTC 的應用場景不及 wBTC 和 renBTC,因此市場份額相對較小。

總結:Tokenlon 的核心產品爲交易平臺,目前推出了最新的 5.0 版本,目前已結合了 Uniswap、Sushiswap 和 Curve 的流動性,處於關鍵發展期。Tokenlon 的平臺交易費用是比較合理的,對用戶比較友好。代碼提交方面比較健康,代碼提交情況基本能夠反映其更新情況。

發展

歷史

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型表 3-1 Tokenlon 進展詳情表

現狀

技術進展

團隊於 2020 年 12 月推出了 Tokenlon 5.0 版本,改進內容詳情如下:

  1. 繼接入 AMM 流動性後第一批上線 1INCH、FARM、DPI、REN、LRC 六種代幣,第二批上線 KP3R、BAND、UMA、RUNE 、YFI、HEZ、ZKS、PERP 八種代幣;
  2. 接入了 Uniswap、Curve、Sushiswap 流動性;
  3. 可添加第三方收款人。

活動:第二階段流動性挖礦

Tokenlon 於 2021 年 1 月 21 日開啓了第二階段的流動性挖礦激勵,此活動將持續 6 周,至 3 月 4 日結束。LON 將獎勵給 Uniswap 上的 LON/ETH 池和 SushiSwap 上的 LON/USDT 池流動性提供者,第二期流動性挖礦獎勵共計 100 萬 LON 和 2.5 萬枚 SUSHI。

數據分析

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 3-1 0x 中繼器排名

根據圖 3-1,Tokenlon 一直是 0x 網絡中最爲活躍也是歷史交易量最多的中繼器,交易量累計已突破 60 億美元,累計交易筆數達 58.1 萬,Tokenlon 已經擁有了自己的一批粘性用戶。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 3-2 交易量變化趨勢(2019.07-2021.01)

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 3-3 用戶數增長趨勢(2019.07-2021.01)

根據圖 3-2,Tokenlon 的交易數量在 2020 年 1 月有了第一次比較明顯的提升,從日均 200 筆交易提升到了日均 1,000 筆交易,主要原因是 DeFi 領域爆發促使交易量增長。2020 年 9 月 26 日,交易量出現了第二爆發,原因有 2 點:

  1. Tokenlon 宣佈將發佈 LON 代幣並且會回饋歷史用戶,激勵更多人開始使用 Tokenlon;
  2. DEX 整體交易量上漲。

交易用戶主要來自 imToken 錢包用戶,根據圖 3-2 和 3-3,用戶數增長和交易筆數變化趨勢基本一致,交易筆數增加可能是:

  1. 原有用戶增加 DEX 使用量;
  2. 錢包用戶增加,包含一部分 DEX 使用者;
  3. 錢包用戶轉化爲 DEX 用戶的轉化率提高。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 3-4 Tokenlon 近 6 月交易代幣份額(USD)

根據圖 3-4,Tokenlon 的主要交易代幣種類爲 WETH 和 USDT,因爲 Tokenlon 合約可以自動將 ETH 包裝成 WETH,也就是說主要交易代幣爲 ETH 和 USDT,並且由於兩者的份額相近,因此可以推斷使用 Tokenlon 的用戶主要是進行 ETH 和 USDT 之間的兌換。Tokenlon 每日的交易地址數和交易次數相近,因此是套利機器人的概率較小,應是用戶大額交易。

未來

根據團隊透露,Tokenlon 未來會接入更多的 AMM 流動性,並計劃將流動性輸出給其他 DeFi 協議。此外,未來會慢慢將交易費率調整和新幣上線等更多提案權利過渡給社區。

總結:Tokenlon 整體發展情況良好,產品有持續的 迭代,Tokenlon 目前處於關鍵的發展期。 Tokenlon 早期作爲 imToken 的內置 DEX 累積了最初一批的粘性用戶。

從團隊披露的未來路徑來看,Tokenlon 想要成爲支持更多交易對、聚合更多流動性的 DEX,從接入單一流動性(專業做市商)的 DEX 轉爲 DEX 聚合應用平臺。由於 Tokenlon 在交易成功率、交易成本上能夠保持在中上水平, 在集成更多流動性之後,能夠突破流動性有限的限制,具有一定發展的潛力。

經濟模型

代幣分配

代幣初始分配

LON 目前總量爲 1.1 億枚,總量上限 2 億枚。其中 1.3 億枚通過 LON 激勵計劃分配給社區,4,968 萬枚分配給核心團隊,1,032 萬枚分配給利益相關方,剩餘 1,000 萬 LON 作爲發展儲備金。目前代幣實際流通量爲 19,969,996 枚。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型表 4-1 代幣初始分配

目前代幣分佈

目前持幣地址 46,742。除去團隊、利益相關方、發展儲備金和社區持幣地址,前 20 名地址持有 LON 總量約 2,230 萬枚,前 50 名地址 LON 總量約 2,670 萬枚。

價值模型

需求

LON 是 Tokenlon 的應用型代幣,應用場景包括:

1)費率折扣:Tokenlon 大部分交易手續費爲 0.3%,持有 LON 代幣的用戶參與質押可以獲得相應的手續費折扣;

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 4-1 交易折扣

2)參與治理:LON 代幣持有者可以質押 LON,發起提案和投票來決定 Tokenlon 的參數、產品發展方向等等;

3)質押獎勵:LON 持有者可獲得質押獎勵,質押獎勵來源於平臺手續費回購的 LON 代幣,回購的 LON 代幣 40% 作爲發展儲備資金,60% 分配給質押人。

供給

LON 最大供給量爲 2 億枚,暫時沒有銷燬機制。目前 etherscan.io 顯示總量爲 1.1 億枚,用於持續挖礦激勵的 9,000 萬枚還未增發。

由於分配給市商、團隊、利益相關方和發展儲備金的部分代幣會線性釋放,所以 LON 的流通供給是持續增加的,近兩年每月約增加 1.7%(約 170 萬枚,不包括持續挖礦增發的代幣)。而團隊也發佈了回購計劃,將會使用交易費用回購 LON,目前已經累計了約 500~600 萬美元的交易費。

總結:在 LON 的經濟模型中,25% 分配給了團隊,並且保留了 5% 作爲資金儲備,由於團隊沒有進行融資,因此這部分代幣分配相對合理。除此之外,約 50% 的代幣都用於持續的流動性挖礦(1 億枚),大部分的代幣最終都會以獎勵的方式回饋給 LON 支持者,這個過程大約持續 5 年,每週大概會釋放 40 萬枚 LON,這爲 LON 代幣提供了最初的流動性。

根據團隊發佈的經濟模型,LON 的需求主要來自:1)流動性提供者的質押需求,這取決於回報率;2)回購 LON 代幣的獎勵刺激,這種分紅方式可能只會在團隊宣佈即將回購 LON 代幣並分紅時,短時間內刺激 LON 代幣的需求(可參考 Curve 分紅前後的代幣鎖倉量)。

總體來說,LON 的經濟模型相對合理。

競爭

概述

Tokenlon 所處行業爲:DEX。

DEX 按照流動性來源劃分,可以分爲:1)只使用自身流動性的協議,比如所有的 AMM 協議;2)聚合交易平臺,具體是指不僅可以接入自己使用的流動性,還可以接入其他協議流動性的交易平臺,達到流動性聚合的作用。

如果按照報價模式劃分,可以劃分爲:1) AMM 聯合曲線定價模式;2)訂單簿式;3) RFQ 報價模式;4)聚合協議。

Tokenlon 爲 imToken 的內置 DEX,最初是單一流動性來源的 DEX,目前正在整合鏈上 DEX 流動性,發展方向與聚合交易平臺一致,因此 Tokenlon 的細分領域爲:聚合交易平臺。

行業分析

產業鏈

簡單來看,一筆交易的完成需要 4 個角色:「交易者(需求方)— 整合方(DEX/ 聚合器)— DEX 協議 — 流動性提供者」。目前 DEX 最關鍵的角色就是流動性提供方,他們提供的流動性是交易協議重點爭奪的資源。對於做市商來說,選擇哪個 DEX 協議做市取決於收益和成本。

成本包括:維護成本和市場波動的損失。過去,我們經常認爲在訂單簿模式下做市成本會比較高,因爲需要承擔計算機程序的費用,而 AMM 只需要添加流動性即可。但是,AMM DEX 面臨着非永久性損失這一項額外的風險。

根據 Tokenlon 之前披露的信息,Tokenlon 目前大約有 9 個專業做市商,專業做市商通常不侷限於爲 1 個 DEX 做市,專業做市商作爲流動性來源的 DEX 之間很難有明顯的價格優勢。

發展

IDEX 等初代 DEX 由於交易體驗過差,已經在發展過程中逐漸被淘汰。

2019 年,主要的 DEX 協議包括 0x、Kyber、Bancor、Uniswap。0x 和 Kyber 屬於訂單簿式 DEX,但是 Kyber 在 2019 年也在其儲備庫中加入了 AMM。

Bancor 是 AMM DEX 的先行者,想要爲長尾幣種提供交易場所,由於必須使用 BNT 作爲交易對,因此深度差,不能夠提供更佳的價格,因此交易量一直上不去。在 2020 年上半年開始改進,以解決

Uniswap 是後來的 AMM DEX,採用了簡潔的公式和運作方式,又消除了小幣種的上幣門檻,由此在 2020 年爆發。隨後,在 2020 年的 DeFi 熱潮發展之下,AMM 佔據了 DEX 的半壁江山,出現了 Balancer、Sushi Swap、Curve 等 AMM DEX,隨後,出現了一批以解決「非永久性損失」的 AMM DEXs。從目前 AMM DEXs 數據來看,非永久性損失解決方案雖然吸引了一部分注意力,但 Uniswap 佔據了大部分市場份額。

Tokenlon 最初是基於 0x 協議的 DEX,由專業做市商提供流動性,2020 年下半年,Tokenlon 開始聚合更多流動性,目前集合了專業做市商、Uniswap 和 Curve 的流動性。

在過去的幾個月裏,新的 DEX 不斷湧現,目前超過 90 億美元的資金分佈在數十個 DEX 中,並且每週都有流動性礦池出現。結果,DEX 的流動性變得比以往更加分散,這使得 DeFi 用戶尋找最佳的交易價格變得更加複雜,這推動了 DEX 聚合器的使用。目前主流的 DEX 聚合器包括 1inch、Matcha 等,2020 年底,用戶人數最多的錢包 MetaMask 也推出了自己的內置 DEX 聚合器 MetaMask Swap。

筆者認爲,DEX 的發展會有 3 個主要趨勢:

  1. 以太坊的交易協議互相連接的趨勢更加明顯,聚合器需求增加,更吸引流動性提供方和普通用戶的產品將會佔據更多的話語權;
  2. 雖然 AMM DEXs 佔據了大部分的市場份額,但是由於訂單簿式的交易更符合用戶的交易習慣,因此必然會佔有一定的市場份額,大膽推斷,隨着交易體驗不斷改善,訂單簿 DEX 的市場份額會有一定增長;
  3. 爲了改善 DEX 的交易體驗並降低交易成本,二層解決方案或將成爲 DEX 的標配。

規模

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-1 2019-2021 DEXs 交易量情況

DEXs 從 2020 年開始,進入了交易量爆炸式增長的階段,有以下幾個重要原因:

  1. Uniswap、Balancer 等 AMM DEXs 無需許可就能夠創建資金池和添加流動性;
  2. 新幣頻發:AMM DEXs 是新項目發行代幣繞過中心化交易所的關鍵,而中心化交易所上幣的過程比較緩慢,DEXs 成爲了新幣交易的主要場所;
  3. 流動性挖礦:各個項目也啓動了「提供 DEXs 流動性獲得代幣」的激勵模式,造成了流動性從中心化交易所遷移到 DEX;Uniswap 的「獎勵歷史用戶」的發行代幣方案爲 DEX 提供了新的業務發展思路;
    4). DEXs 用戶增加:隨着 DeFi 熱度提高,更多用戶開始瞭解並嘗試 DEXS。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-2 DEX 交易量

根據圖 5-2 和頭等倉 2020 年月報跟進,Uniswap 的交易量一直排在榜首,0x 的交易量一直排在前 5,而 Tokenlon 一直是 0x 最大的中繼器。Tokenlon 的 1 月交易量增長量不多,主要原因包括:1)交易挖礦結束;2)用戶量拓展存在一定瓶頸。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-3 主要 DEX 聚合器交易量

根據圖 5-3,目前主要的 DEX 聚合器 1 月交易總量約爲 35 億美元,平均日交易量約爲 1.5 億美元。可以看出,DEX 聚合交易平臺的交易量是逐步上升的。同時 1inch 佔據了聚合交易平臺的主要市場份額。

雖然 DEX 交易量不斷增長,但與 CEX 交易量相比,DEX 還有很大的發展空間。隨着 DEX 數量不斷增加,流動性不斷被分流,爲了獲得更好的價格,人們對 DEX 聚合器的需求也會增加。

競爭

聚合協議

DEX 聚合器的最佳指標爲「調整後價格」(adjusted price),指的是用戶在鏈上完成交易並支付交易成本後所得到的實際價格。調整後的價格:

調整後價格 = 賣出價值 / (買入價值 - 交易費)

舉例說明,假設一個用戶想要將 100 DAI 交易成 USDC。A 聚集器報價 100 DAI=100 USDC,交易成本爲 $5。使用以上公式,調整後的價格 =100/(100–5)=$1.05。聚合器 B 報價爲 100 DAI=104 USDC,但交易成本爲 $10。在這種情況下,調整後的價格 =100/(104–10)=$1.06。在此示例中,A 聚合器獲勝,因爲它最終爲用戶提供了更便宜的價格。

因此,衡量 DEX 聚合器性能的指標包括:

準確性:即報價的準確性,結算價格應等於報價。略微的價差是可以接受的,因爲在提交交易和鏈上確認交易之間有時間差。但是,在其他所有條件相同的情況下,所見即所得的聚合器是更好的產品;

低成本:a. 在鏈上進行更多的交易會導致更多的 Gas 費用。聚合器應旨在儘可能降低用戶成本,需要調整交易轉換的路線,並獲得最佳的調整後價格;b. 聚合器 /DEX 應儘可能的實現高成交率,即減少交易失敗造成的 Gas 費用損失(補充),在 DEX 中交易,即使交易失敗,用戶仍需爲已經佔用的計算資源支付 Gas 費用。

因此,影響調整後價格的因素包括:報價準確性;交易成本(網絡 Gas 費用、平臺交易費);交易成功率。

競品項目

Uniswap

Uniswap 是 2019 年出來的 AMM,整個系統非常簡潔:

  1. 算法是 X*Y=V;
  2. 無需許可地創建以及添加和刪除流動性;
  3. 任意 2 種代幣可以在 DEX 內通過智能路由兌換;
  4. 每筆交易收取 0.3% 的手續費用後繼續投入池子中,一方面作爲流動性提供者做市的報酬,另一方面增大池子規模,減少滑點。

Uniswap 佔據了 DEX 行業一半以上的份額,頭部效應明顯,故將其列爲競品。

0x/Matcha

0x 是 DEX 協議,共有三個版本,v1 爲最基礎的交易協議,v2 增加了 ERC-721 代理合同,支持了 ERC7-21 代幣的交易,v3 增加了橋接代理,可以連接其他任意的流動性池,包括 DEX 協議、借貸協議和私人的流動性池,但需要收取一筆協議費用,團隊即將推出 v4。0x 團隊最初只做協議,爲其他中繼方提供 DEX 開發工具和支持。後來他們意識到匯聚流動性纔是 DeFi 的核心,接連推出了 0x Mesh 和 0x API,2020 年 4 月又推出了自己的交易所 Matcha。

Matcha 是 0x 正式推出的基於 0x API 協議製作的 DEX,可從接入 0x Mesh 的交易所獲取流動性,將單筆交易拆分到多筆 DEX 交易對,同時還支持限價訂單功能,是主要聚合器之一。10 月份,0x 團隊推出了 0x API v1 版本,採用了 RFQ 鏈下報價模型,同時可集合鏈上流動性,與 Tokenlon 5.0 版本的核心功能基本一致。故將其列爲競品。

1Inch

1Inch Exchange 是去中心化交易所聚合器,可從各種交易所獲取流動性,將單筆交易拆分到多筆 DEX 交易對。智能合約技術使該聚合器能夠爲用戶優化和定製交易。核心功能是彙總來自各個去中心化交易所的數據,並將所有出價的最佳價格與必要的流動性結合起來。由於 1inch 目前是聚合協議的龍頭,因此將其列爲競品。

Tokenlon 和 Uniswap 的單筆交易都不會切分,而 Matcha 和 1inch 會切分單筆交易,通過多個流動性池完成交易。

競爭分析

準確性

在 DEX 中存在滑點,滑點是交易報價和鏈上結算之間存在的波動空間,滑點越小,系統的報價準確性越高。

0x 發佈了一篇模擬交易的報告(報告發佈於 10 月初,沒有考慮部分協議更新的情況),以差價(時機交易價格-報價)來衡量報價準確性,正差價是指用戶實際上交易的價格會低於報價,比如說用戶發起交易時 1 ETH=1,000 USD,真正結算時 1 ETH=900 USD,用戶就可以更少 USD 購買 ETH,這 100 USD 就是正滑點,這對用戶是有利的。差價爲 0 就是所見即所得。差價小於 0 表明用戶得到的價格肯定不會高於報價。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-4 報價準確性數據

結合圖 5-4,1inch 的差價始終小於 0,這表示無論市場如何變動,用戶都不會獲得比報價高的價格,這包括 2 方面的原因:

  1. 使用 1inch 交易產生的正滑點不會退回給用戶 [1];
  2. 可能表明聚合器提供報價的數據來源更新不夠快,或者其響應時間不夠快。

[1] 該部分代幣會回收到 1inch 團隊的地址中,而非返還給用戶。該行爲被社區發現後,1inch 團隊決定將該部分「收入」分發給 1inch staking 參與者。

1inch 推出新版本後,響應的速度會加快。Matcha 的報價準確性是較高的。需要注意的是,上述的結論來自於 0x 的模擬交易,現實交易中可能存在其他干擾因素。

Tokenlon 的報價是扣除了手續費的最終報價,RFQ 模式基本上能夠實現所見即所得,而 AMM 完成的交易仍會有一定的滑點,但 Tokenlon 會一定範圍內提供補貼。經過多次的詢價操作,Tokenlon 的報價基本上能夠優於 DEXs 的平均水平。用戶在使用產品時,可自行比對,選擇最佳交易方式。

交易成本

Gas 費用

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-5 平均 Gas 費用

在模擬交易數據中,隨着交易金額的不斷增加,Matcha (0x API)、1inch 所需的 Gas 費用也是逐步上升。主要原因是 Tokenlon 單筆交易不做拆分,Matcha、1inch 都是將單筆交易拆分到多個 Dex 交易對,這種聚合方式增加調用的智能合約數量,因此必然導致 Gas 費用增長。

因此單筆交易不做拆分的交易模式下,儘管交易金額增加,但是調用的合約數量不變,因此消耗的 Gas 費用會低於單筆交易拆分的模式。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-6 近 7 天平均 Gas 費用

圖 5-6 爲市場上主要 DEX 近 7 天消耗的平均 Gas。可以看出,Uniswap 是 Gas 費用最便宜的交易所之一,Sushiswap 次之,主要原因是合約的公式更簡單。Tokenlon 的平均 Gas 費用處於平均水平,且略低於 0x。

交易成功率

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-7 歷史交易成功率

從上圖可看出,Uniswap 的歷史交易成功率最低,Balancer 和 AirSwap 緊隨其後,Tokenlon 和 1inch 次之,Tokenlon 的歷史交易成功率最高。主要原因在於 Uniswap 和 Balancer 是 AMM DEX,交易採用 x*y=k 的算法公式,每進行一次交易 k 值就會變化,而交易的順序取決於用戶設置的 Gas 費用,礦工會先打包 Gas 費用更高的交易。因此 Gas 費用低的交易就會失敗。

而 Tokenlon 採用鏈下訂單簿+RFQ 報價的模式,並且流動性來自專業做市商,每 4 秒會獲取一個新的報價,當用戶確定提交交易時,報價會維持 15-30 秒的時間(1-2 個以太坊區塊),因此成功率會更高。在接入更多 AMM DEXs 流動性後,Tokenlon 服務器會在 AMM 提供更好報價時接入 AMM 流動性,因此未來的交易成功率會略微下降。

也就是說,使用 AMM DEXs 交易失敗的可能性會高於訂單簿、鏈下報價模型的 DEX,損失 Gas 費用的機率更高,特別是在極端行情下。Tokenlon 的交易成功率在 DEXs 中是比較高的。

平臺交易費用

  • Curve 收取 0.04% 交易費;
  • Uniswap 和 Sushiswap 收取 0.3%;
  • Bancor 收取 0.1%(兩次轉換實際 0.2%);
  • Balancer 不同的池子收取不同的費用;
  • 1inch 理論上不收取任何費用,但需要支付底層使用流動性池子的費用,此外 1inch 不會返還正滑點的費用;
  • Matcha 平臺本身不收取費用,但需要支付 Gas 費用和 0x 協議費;
  • Tokenlon 的穩定幣交易收取 0.04%,LON 相關交易收取 0.2%,其他收取 0.3%,Gas 費用和平臺交易費只收取較高的一項費用。交易費用會根據社區治理變動。

二層解決方案探索

目前 Uniswap 已經開始探索二層解決方案,而 0x、Tokenlon 和 1inch 還沒有明確會集成二層。結合二層解決方案後,DEX 的交易費用將指數級降低,但是同時存在組合性差、安全性無法確定等問題。

流量入口

Tokenlon 的主要流量來自於 imToken 錢包用戶。而最主要的區塊鏈錢包 MetaMask 也推出了 MetaMask Swap。imToken 和 MetaMask 是目前市場上最主要的錢包,因此將其內置 DEX 做對比。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型表 5-1 Tokenlon 和 MetaMask Swap 基礎信息

根據上述信息,我們可以得出幾點:

  1. MetaMask 有瀏覽器插件和移動端,而 imToken 只有移動端,因此 MetaMask 的用戶數量可能高於 imToken。但是,作爲入口級應用,錢包有機會爲 DEXs 引入更多的流量;
  2. Tokenlon 目前接入的流動性較少,而 MetaMask 引入的流動性更多,理論上 MetaMask 在大額交易時能夠提供更佳的報價,但是由於 MetaMask Swap 的單筆交易是拆分完成的,因此需要支付更高的 Gas 費用,從而導致成本增加;
  3. 由於 MetaMask Swap 上限時間較長,因此累計交易量較大,也可側面看出流量入口 DEX 的發展潛力。

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-8 Tokenlon 交易路徑

頭等倉深度報告:詳解 Tokenlon 產品特性與代幣模型圖 5-9 MetaMask Swap 交易路徑

根據圖 5-8,從發佈 5.0 版本後,Tokenlon 已有一部分交易已通過 Uniswap 完成,但主要的交易還是由專業做市商完成。這部分交易主要是 Sushi、FARM 等非主流幣種。這部分交易還是佔 Tokenlon 交易的一小部分,2020 年 12 月,通過 Uniswap 完成了 1,640 筆交易,2021 年,通過 Uniswap 完成了 2,406 筆交易(截至 1 月 20 日),使用量呈上升趨勢,原因可能是 Tokenlon 支持的長尾幣種增加。而專業做市商在主流幣種交易時仍能夠提供較好的報價。

根據圖 5-9,通過 MetaMask Swap 進行的交易主要通過 Uniswap、0x、Sushiswap 和 1inch 完成,並且 Uniswap 和 0x 的份額是逐漸增加的,這說明 Uniswap 的深度和 0x 的性能都是比較突出的。

結合 5-8 和 5-9,隨着 Uniswap 頭部吸虹效應加強,Uniswap 上的一些池子深度不斷加深,未來很有可能會形成一家獨大情況,聚合大量流動性,對於 DEX 聚合器來說,需求將大大下降。

Tokenlon 和 MetaMask Swap 作爲 DEX,都有一個突出的優勢:與錢包深度結合,以錢包作爲入口,獲取大量的入口用戶。目前 imToken 是用戶人數最多的區塊鏈錢包之一,還有大量的錢包用戶沒有轉化爲 Tokenlon DEX 用戶,有巨大的潛力尚未被髮掘。

總結:Tokenlon 屬於以太坊 DEX,Tokenlon 的各項數據都在穩步上漲,目前處於向流動性聚合方向發展的關鍵時期。根據 5.3 的數據,可以看出 Tokenlon 在交易成本方面有比較明顯的優勢。目前團隊將集合更多流動性和開發更多的功能,將進一步提高 Tokenlon 的競爭力。相較於其他 DEX,Tokenlon 還有個最大的優勢是與 imToken 深度結合,以 imToken 錢包做爲入口,獲取大量的入口用戶,根據目前的 DEX 歷史用戶數量,有更大的發展潛力。

參考資料

Tokenlon Lite Whitepaper
https://tokenlon.im/files/Tokenlon-Litepaper_zh-cn.pdf

A comprehensive analysis on DEX liquidity aggregators’ performance
https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

Tokenlon 相關數據
https://explore.duneanalytics.com/dashboard/tokenlon-dex-stats

DEX 相關數據
https://explore.duneanalytics.com/dashboard/dex-metrics

0x 相關文檔
https://0x.org/docs/guides/rfqt-in-the-0x-api

MetaMask 數據
https://explore.duneanalytics.com/dashboard/metamask-swap-volume