分佈式資本合夥人黃凌波分享 DeFi 投資機會與該機構投資邏輯。

原文標題:《分佈式資本黃凌波:資本如何捕捉 DeFi 等行業獨角獸 | 區塊 101》
受訪者:黃凌波,黃凌波

無論是「新基建」還是「DeFi」,都是當下最火熱的話題。那麼如何從投資者角度看待時下最火熱的話題?在佈局區塊鏈不同賽道的時候,投資人又秉持着哪些邏輯呢?

分佈式資本的黃凌波在 7 月 29 日做客了幣安《區塊 101》節目,分享了「資本如何捕捉 DeFi 等行業獨角獸」這個話題。

分佈式資本黃凌波:資本如何捕捉 DeFi 等行業獨角獸 | 區塊 101

以下內容整理於直播:

Q:我們先聊一下「新基建」吧,區塊鏈技術作爲新興的數字化技術,它在新基建的方方面面中又能處於怎樣的地位?

A:新基建主要包括三個網絡,信息網、交通網、能源網,其中與區塊鏈技術相關性更高的是以 5G 爲核心的信息網。區塊鏈未來會和 5G、人工智能等前沿技術結合,區塊鏈在裏面主要有三方面作用:

1、5G、人工智能更多的帶來的是生產力變革,包括更高效的網絡或者勞作能力等,但區塊鏈帶來的是生產關係變化,能夠讓生產關係更透明、直接和簡單,並且可以實現價值轉移。未來越來越多額資產會數字化,那底層就需要區塊鏈來記賬保證這些信息透明、不可篡改,並且在需要時,實現價值轉移;

2、未來網絡中的數據交互節點會越來越多,需要區塊鏈來保護這些數據的安全性。區塊鏈也可以通過隱私計算等技術來實現這些數據的共享但不公開的需求,行業涉及醫療體系、金融體系;

3、數字經濟:智能合約很可能是未來數字經濟的重要組成方式,區塊鏈對商業變革的作用不言而喻。比如,DeFi 就是一個很好的金融領域智能合約互操作性和組合型的例子,此外還有 NFT 門票的相關信息聚合、智能分賬等等。

Q:經歷行業牛熊,您對 Token 經濟怎麼看,Token 經濟的創新在哪些方面?

公鏈的 Token 模型大家都比較熟悉了,包括 pow、pos、poc 等。其 Token 功能也比較清晰,包括記賬獎勵、手續費、存儲獎勵等。中心化項目的 Token 模型也相對清晰,主要是項目平臺的各類收益權,包括分紅權等,比如 bnb。但基於公鏈的開源協議的 Token 模型因沒有清晰的模式,一直是被質疑。就現狀來看,協議 Token 經濟大概有四種:

1.產品載體化:協議層傾向於尋找產品載體來實現流量和盈利模式。現在的普遍方式是做個錢包,流量可以用作融資和商業合作的籌碼,盈利模式可能主要來自於手續費或者導流分成。個人覺得這種模式長久來看對協議生態的發展可能並不有利,會有中立性問題;而 Token 在裏面更類似平臺幣。

2.Staking 籌碼:通過 staking Token 來作爲協議中的某個參與方,並同時獲取一定的收益。但這需要項目本身能夠長久穩定的發展,否則 staking Token 也只是權宜之計而已;

3.手續費 portfolio 分紅:協議項目的 Token 代表其使用權費用的 portfolio。協議運營方會收取相應的佣金,而這些佣金會形成一個價值池,協議 Token 即是這個佣金 portfolio 份額的代表。協議使用的越多,這個 portfolio 價值就越高,相對應 Token 的價值就越高,並且參與分紅;

4.治理機制:這是一種比較高階的 Token 使用方式,持有 Token 代表了持有者對該協議的治理權益。這一般適用於比較成熟的協議層生態,即無論是協議完善度和社區運營都達到了相當高的水準。但這種治理機制現階段對大部分項目都還不適用。

整體來說,各類 Token 機制的設計一直存在個普遍問題,即未能形成商業閉環:更多的是獲取,很少能在生態中使用。之前,Token 比較通用的使用場景是在二級市場交易,因此造成其價值無法可持續、穩定的發展。項目的核心其實都是在爲 Token 尋找可使用的場景,從而尋求整體生態的長久穩定發展。

Q:今年的小牛市可以說是 DeFi 熱潮帶起的,分佈式作爲資本頭部機構,捕捉到哪些優秀 DeFi 項目?當時吸引你們投資的原因是什麼?

A:說我們投資的 keep 項目把,他的特點主要有兩個:一是在 eth 上進行 BTC 1:1 錨定的 tBTC 的鑄幣,使 BTC 可以更好的加入到 DeFi 生態;二是通過門限簽名的方式實現鑄幣過程的去中心化,所以我們覺得無論是從商業角度和技術角度,都是相當不錯的。此外,tBTC 在鑄幣過程中還會產生一個 bond 功能的 NFT,其本身也可以作爲一種金融衍生品進行交易。

Q:目前市場上比較有意思的 DeFi 項目,可否列舉 2-3 個?

A:我先整體介紹一下 DeFi 行業情況把。現在 DeFi 項目主要分三類:交易、借貸衍生品

交易工具主要有 Uniswap、Curve 和 Balancer。不同於傳統中心化交易所的是,他們使用 AMM 取代訂單簿掛單,用戶只需和基於智能合約的流動資產池交易,更加便捷。不同項目之間的資產池內的幣種略有區別,Uniswap 的資產池由 50% 的以太坊和 50% 的其他資產組成,Balancer 可以自定義資產的種類和比率,Curve 的資產池則是均由穩定幣構成。相比較起來 Uniswap 操作更簡單更適合新手,Curve 解決了 DeFi 中穩定幣互換的痛點,Balancer 則更像是給進階人士準備。AMM 的缺點在於如果交易金額相對資產池的金額比率過高,會出現明顯的滑點現象。

借貸工具主要有 Compound 和 Aave,和傳統借貸邏輯相似,但適用於數字資產,用戶可以存入資產獲取收益憑證類 Token,持有該 Token 即可獲取存款收益分紅,一旦想取出資產只需將該 Token 反向兌換即可。隨存隨取相對較爲便捷,但收益率也較爲不穩定。兩個項目的主要區別是 Compound 作爲借貸領域頭部項目比較強調穩定性,可供借貸的幣種較少,新功能的研發也比較耗時。Aave 則是屬於新興的,會上線更多的 Token 種類和層出不窮的新玩法。

衍生類主要是 Synthetix、YFI 等,Synthetix 是合成資產平臺,用戶可以通過在 Synthetix 上質押 SNX 或 ETH 創建各類的合成資產來獲得相關資產做組合。而 YFI 主要是流動性挖礦,特色是創始人將所有 Token 都投入項目池和抵押治理池中,核心於其治理的完全社區化。

整體來說,DeFi 是把傳統金融中的部分功能搬到了鏈上,通過智能合約加強了操作性和金融產品之間的可組合性,或許這就是技術範式的轉移爲產業結構帶來的革命性變化。但是依然存在幾個問題:

1)對於技術要求很高,一旦智能合約或者預言機出現漏洞,被攻擊,資金安全很難得到保證;

2)作爲一種金融工具並沒有得到很強抗壓測試,之前僅發生了一次 312 事件,就出現各種崩盤問題、擠兌事件,隨着新 DeFi 的不斷出現,其整體訓練時間段還太短,沒有經過長期驗證;

3)整體複雜度和風險都較高,另外調用合約的計算量大造成 gas 費用很高,所以主要適用資金量較大的機構投資人或者資深的投資人。

4)其 Token 價值依然受到質疑,雖然現主要可行的是治理作用,但實際投票的人並不多,如何長期維繫其 Token 價值是個問題,此外,流動性挖礦的長期價值維繫也存疑;

5)依然和傳統金融脫節,僅是數字資產領域的金融工具,不過個人覺得隨着 Libra 等官方數字資產出現,並且支持智能合約的話,未來很可能會使用這些 DeFi 合約,所以對協議本身來說,他們現在的訓練和使用也是很有價值的。

Q:在 投資邏輯及建議這塊,有什麼想要分享的嗎?

A:這塊主要講一級市場,我們在一級市場的主要投資邏輯分爲三點:

(1)區塊鏈原生類項目。

公鏈、協議層(主要包括 Web3、DeFi 和 DAO)和應用層,一直是分佈式長期致力於投資的領域。比如,我們今年投資了 tBTC,它的原生類項目實驗性更強,同樣不確定性也很高。我們會從團隊、共識機制可行性、激勵模式可行性這幾個緯度,同時從長期價值的角度來考察項目。

(2)行業生態服務類

這類項目大家用得更多,包括區塊鏈垂直媒體、錢包等,這些是屬於行業生態類的項目。這類項目和傳統 To C 項目類型更加相像一些,因此投資邏輯和原生類完全不一樣,更偏傳統互聯網項目的投資邏輯,有「流量入口」的概念。我們有投資一些 Financial Service 的項目,包括做 staking 服務的 Blockdaemon、Hashquark 以及非洲的支付平臺 Yellowcard 等。這些項目都符合我們今年整體投資增量的邏輯。

(3)企業技術服務類

這類項目更偏向傳統 VC 的投資邏輯,它們爲機構提供區塊鏈的技術服務,比如聯盟鏈、隱私計算、監管科技、供應鏈金融等。類似於傳統投資的企業服務,主要注重項目的 BD 能力對 垂直行業理解以及產品能力,其中產品的技術能力會體現在對垂直行業的理解中。這種項目的盈利模式一般是項目制,按照節點的搭建數量收費,並且現在已經開始出現有些收 SaaS 的年費 / 月費,或者從存證流量裏收費。

而我們現在已經在佈局企業服務類,會更關注圈外知名垂直行業平臺從業人員出來所做的創業項目。

Q:請問你們有什麼通用全行業的投資邏輯,是那種適用於機構和個人的?

A:篩選優秀項目核心還是看三點,分別是賽道團隊商業條款。首先要把它所在的賽道領域研究得比較透徹,比如說多看一些相關的研究報告、文章等。第二步,要把賽道里所有這個類型的項目都聊一遍,不單是你自己看的項目或者引薦的希望被投的項目,而是把所有賽道內的項目都聊一遍,這樣自己會對賽道的理解更加透徹,並且會知道什麼樣的人才適合這個賽道。同時,在這個過程中還可以知道這些創始人誰對賽道的理解更深刻,思考得更深度、能力更強更適合。

而在這個過程中,其實並不需要和團隊有多熟悉,區塊鏈行業有個特殊點——信息透明度比較高,所以要了解項目情況,完全可以通過看項目網站、白皮書、社區(slack 等)和核心成員溝通,核心成員背調(linkedin 等)。經過深度的研究和溝通,心裏大概就會有個譜了,這賽道將來會怎麼發展,哪個團隊最適合在賽道里發展。

不過,最後在候選目標中到底要不要投資或者投誰,最重要的還是商業條款。投資的核心依然是個商業行爲,最終目的是爲了退出,所以價格等商業條款非常重要。篩選出的項目總會有好的一面或者不足的一面,而投資決策的過程就是權衡這些優點、缺點和項目的商業條款是否匹配。所以,整體來說,研究賽道和團隊是篩選項目的過程,而商業條款是決策投資的過程。

大家可以看到,其實整個投資過程中,是涉及大量的研究、調查和思考工作的。所以個人一直覺得,沒有不夠聰明的投資人,只有不夠勤奮的投資人。只要足夠的好學、勤奮,同時積極地梳理、沉澱,建立自己的投資邏輯和規則,並且嚴格遵守,就能很好的提高投資能力,達到事半功倍的效果。

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