文 | 明明 章立聰 餘經緯

根據新浪財經報道:“8 月 5 日,央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿表示,目前的貨幣政策逆週期調節力度已經不小,應該維持目前的力度,沒有必要再加碼”。結合近期防風險、緊信用信號逐步釋放,貨幣政策加速回歸常態下,我們認爲後續信用擴張將邊際放緩,逆週期調節迴歸中性。

近期的官方會議越來越多的提到防風險。

除了之前的樓市和股市監管,在 8 月 3 日召開的 2020 年下半年工作電視會議上,央行表示將繼續打好防範化解重大金融風險三年攻堅戰。央行貨幣政策委員會委員馬駿也在近日對新浪財經表示,目前貨幣政策逆週期調節力度已經不小,採用 M2-名義 GDP 增速衡量當前刺激力度約爲 09 年的三分之二,應該維持目前的力度,沒有必要再加碼。

從今年的情況來看,在允許 M2 和社融增速明顯超過名義 GDP 增速後,股市、樓市都迎來了非常明顯的上漲。

截至 8 月 5 日收盤,上證綜指較年後第一個交易日(2 月 3 日)上漲了約 23%,創業板指上漲了約 59%。二季度,復商復市後的房地產市場同樣表現火熱,熱點城市房價上漲明顯,北京、深圳的平均房價都在以每月環比超過 1% 的增幅上漲。資產價格的過快上漲使政策層面不得不主動出手予以降溫。之所以要邊際減弱逆週期調節,在很大程度上也是出於對寬信用過度進入資本市場的擔憂。

信貸擴張速度或將放緩,信用的拐點可能在三季度出現。

6 月以來,央行貨幣政策投放邊際有一定收斂,信貸增長也相有所溫和,隨着貨幣政策逐漸轉向中性,預計後市信貸與社融增長也將略有減緩。從信用的角度看,今年三、四季度可能與去年二、三季度相似,或略弱於去年二、三季度。單純考慮信用因素,今年下半年的經濟增速可能會略弱於去年下半年。如果再考慮到疫情可能導致的出口壓力以及部分地區可能出現疫情二次反覆的影響,也可能會在自然經濟增速的基礎上小幅削弱今年下半年的增速。

對於利率而言,政府債券供給的影響可能相對較大。

政府債券加總在一起,8 月及以後預計每個月平均會有超過 1 萬億的淨融資,明顯超過了歷史平均水平,僅次於今年 5 月的 1.5 萬億。利率的波動在很大程度上會取決於利率債的發行節奏和央行貨幣政策操作予以配合的程度。從目前央行的操作思路來看,短端流動性向下和向上的空間都不太大,預計長端利率也會維持震盪行情。

結論:信用和逆週期調節都將逐漸迴歸中性。

結合近期的一系列政策信號,我們認爲信用+逆週期調節都會在三季度邊際放緩,處於迴歸中性的過程中。隨着信貸擴張速度的放緩,信用的拐點預計會在三季度出現,經濟修復的速度可能也會邊際趨緩。對於利率而言,由於國債和地方政府債的剩餘額度都比較大,對政府債券供給的擔憂可能相對多一些。從目前央行的操作思路來看,短端利率向下和向上的空間都不太大,預計長端利率也會維持震盪行情,10 年期國債收益率可能會在 2.8%-3.0% 的區間震盪。

固收|如何看待“下半年逆週期調節暫無必要加碼”?

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