肇因於低利率及量化寬鬆的金融環境,加密貨幣市場迎來瘋漲的牛市週期。不過隨着景氣復甦,貨幣政策緊縮已成定局,也就是說,牛市或許已經走到中後期,市場風險也越來越高。這時候,如果投資人依然採「全倉現貨 / 合約」策略,那隻要市場觸發黑天鵝事件,脆弱的配置將讓投資人回吐獲利甚至是虧損。如何利用「槓鈴策略」提升資產反脆弱的特性,就是本文想告訴讀者的。

作者: James Chiu,本文最初發表於 blocktempo。

反脆弱(Antifragile)是《黑天鵝效應》一書作者塔雷伯(Nassim Taleb)首先提出的概念,意指即使遇到最糟糕的情況,仍不會受到(太大的)傷害,而他提出的方法之一就是「槓鈴策略」(Barbell Strategy)。

極端保守+極端冒險的槓鈴策略

塔雷伯借用了槓鈴兩端加重的概念,在槓鈴兩邊分別採取「極端保守」和「極端冒險」的配置,避開中間地帶,以保守的強固特性對抗黑天鵝風險,而在極端冒險的配置上,獲取收益。

加密貨幣投資策略:教你活用槓桿!用固定收益打造「反脆弱的槓鈴策略」圖片來源:Fourweekmba

以傳統金融投資配置爲例,假設投資人手中持有 90% 現金資產,其餘 10% 購買高風險的證券,這樣一來,不管市場如何變化,損失都會控制在 10% 之下,而高風險證券也很有可能帶來收益。反觀如果投資人將手中 90% 資金配置在「中等風險」的資產,只要遇上黑天鵝事件,就可能導致全軍覆沒的慘況。

有趣的是,槓鈴策略相當適合加密貨幣市場。衆所周知,加密貨幣市場相當兩極,其中現貨、期貨 / 期權合約、加密衍生商品接屬高風險投資,而另一端則是幾近零風險的「固定收益」,例如放貸、資金費率套利。

有限損失+無限收益的正凸性效應

在槓鈴策略中,投資人手中上有劍和盾。

面對市場風險,槓鈴策略一端的極端保守策略提供了「盾的效果」,盾加強了反脆弱效果;另一端的極端冒險策略則是,形成了正向的不對稱,塔雷伯稱之爲「正凸性效應」(Positive Convexity Effects)。

舉例來說,在去年 312 黑天鵝事件的時候,投資人如果拿出 5% 作多比特幣,不管是現貨或是開低倍率合約,放到今日,投資人獲得的報酬會是 1,400%,若是投資人是開兩倍槓桿合約,則會獲得 2,800% 的報酬。這就是「劍的效果」。

劍和盾加在一起,也就造成了損失有限,但收益無限的正凸性效應。

加密貨幣投資策略:教你活用槓桿!用固定收益打造「反脆弱的槓鈴策略」圖片來源:Managertoday

固定收益商品介紹

傳統金融市場投資人都清楚,美國國債殖利率通常視作市場的零風險利率,是最保險的固定收益商品,而在加密貨幣市場,同樣也有幾近零風險的固收收益商品,分別是借貸、資金費率套利。

多數有提供永續合約、季度合約的交易所都有提供期權套利和資金費率套利,但僅有 FTX 和 Bitfinex 有提供借貸,因此下列兩種工具將會以 FTX 交易所的產品作爲例子。

固收工具:FTX 借貸

借貸是加密貨幣市場的特殊產品。正如大家所知,加密貨幣具價格高波動的特性,因此在大行情之時,許多人會願意以「高利率」的代價,借貸短期資金,但這個短期可能只是數天而已。

如果借款人成功獲利,還款自然無虞,倘若借款人最後是虧損的,交易所的保證金機制也可以確保放貸者可回收本金和利息。因此借貸也被視爲是加密貨幣市場的無風險利率。

借貸利率主要是根據市場資金需求而定。以 FTX 爲例,穩定幣 USDT 在過去約是 5% 至 10% 的年收益率,但若是大行情來臨,借貸利率偶爾會高達 50%,甚至更高。

加密貨幣投資策略:教你活用槓桿!用固定收益打造「反脆弱的槓鈴策略」圖片來源:FTX 官網

FTX 借貸也很容易操作,僅需要兩個步驟:點選「貸出利率」,接下來選擇想貸出的加密貨幣數量。下方的最少小時利率、最小年化利率留空即可,FTX 系統會以市場利率自動成交,萬一投資人填過高的利率,反而不會成交。

加密貨幣投資策略:教你活用槓桿!用固定收益打造「反脆弱的槓鈴策略」圖片來源:FTX

固收工具二:資金費率對沖

永續合約(Perpetual Swap)沒有交割日期,而資金費率就是平衡多空的機制。

永續合約價格高於現貨時,資金費率爲正,多頭持倉者每小時需支付費用給空頭持倉者。這個套利機制會鼓勵多頭平倉,或是吸引套利者。套利者可在市場購買現貨,再以一倍槓桿做空,多空平衡下,套利者就可以每小時領取資金費率。

FTX 熱心羣友小龍整理了 FTX 歷史資金費率的 Google Sheet (將在後文一一列出),方便用戶能參閱年化收益率。筆者提醒讀者,有些年收益率高的競爭幣,市值較小、波動較高,因此在賺取資金費率上,還是建議交易量較大的加密貨幣,例如 ETH (APY:44.8% )、BTC (APY:37.4%)。

需要注意的是,若是永續合約的價格低於現貨,資金費率就會轉負,那麼持有空單持有者反而需要支付費用,這也是此套利最大的風險。目前其它交易所都是每八小時支付資金費率,而 FTX 則是每小時支付,這也避免了在支付前資金費率突然轉負的風險,相對合理許多。

如何用固定收益打造槓鈴策略

依據槓鈴策略的邏輯,低風險承受度的加密投資人可考慮 90/10 或是 80/20 配置,將多數資金配置在固定收益。

舉例來說,投資人有 100 萬美元的資金,那可以將 90% 的資金配置在借貸策略(90 萬美元),撰稿當下 USDT 的年收益率爲 10%,算保守一些,以 8% 計算,那麼 90 萬的年收益就是 7.2 萬美元。

剩下的資金(10 萬美元)便可以投入在更高風險的投資,例如現貨或是合約。以投資比特幣爲例, 2018、2019、2020 年比特幣的收益率分別爲-73%、+94%、+303%。

下表是 2018 年至 2020 年的收益率計算,分別計算只投資比特幣、只投資放貸,另外還有使用槓桿策略的總收益和投報率。

可以看見,100 萬美元資金在 2019 年開始全用來購買比特幣是表現最好的,三年的總投報率是驚人的 781% 。

毫不意外地,只用來放貸的投報率表現最平庸,三年投報率「僅 26%」;而是用槓桿策略的「BTC +放貸」以及「兩倍 BTC 多單+放貸」報酬率分別爲 82.5% 以及 214%。

加密貨幣投資策略:教你活用槓桿!用固定收益打造「反脆弱的槓鈴策略」

一定會有讀者要問,爲什麼不全倉比特幣就好?投報率是最高的。

這是因爲不確定比特幣是否下跌。舉例來說,只看 2019、2020 年的話,比特幣當然表現最好,但是如果是從 2018 年開始投資呢?

投報率就只剩下 110%,僅比 BTC +放貸高出 30%,相當於每年多 10%,但付出的風險卻遠不止如此。

反觀使用槓鈴策略的 BTC +放貸和 2xBTC +放貸,在 2018 年下跌時,僅損失-0.1%、-2.8%。而隔年 2019 年便可以將資金再重新配置成 90% 放貸、10% BTC,三年下來的投報率分別爲-0.1%、+16.5% 以及+37.5%,甚至 2xBTC +放貸的總績效(122 %)比從 2018 年開始 All in BTC 還要好,但所承擔的風險卻小很多。

此外,我們也無法確定比特幣一路長紅,又或是像 2017、2018 那樣暴跌。假設 2021 年,比特幣下跌 70%,那會上圖會怎麼變化?

加密貨幣投資策略:教你活用槓桿!用固定收益打造「反脆弱的槓鈴策略」

可以看到,萬一 2021 年發生黑天鵝事件,導致比特幣下跌 70%,那麼從 2018 年開始全倉比特幣的投報率是-25.7%,且這是四年的總投報率,相當於一年賠掉 6.4%,這樣還不如在銀行定存。

即使是 2019 年纔開始全倉比特幣的投資人,其投報率也只剩下 134%。僅比 2x BTC +放貸高出 18%,但倉位的曝險程度極高。

相反的,如果使用槓鈴策略分散風險,那麼在 2019 年投報率僅下跌 0.1% 和-3%,而總投報率分別約是 60%、116%,相當於每年有約 15% 和 30% 的投報率。

這就是槓桿策略的優勢,在黑天鵝事件發生時可有效控制損失,但在牛市時依然可以維持良好績效。

子帳戶方便管控風險

對希望做好風險控管的投資人而言,FTX 還有額外好用的工具:子帳戶。

子帳戶創建功能,讓用戶只需要在一帳號中創建子帳號,就能將不同資產分開管理。

子帳號之間的資金是獨立的,如此一來,投資人就可以將交易股權通證和加密貨幣的帳號分開,如此一來,不但能更好管理資產,控制風險,同時對於報酬也更一目瞭然。

現貨槓桿交易(Spot Margin Trading)則是可讓用戶抵押現貨,借入另外一種資產。

以上方的例子來說,假設用戶買入了比特幣現貨(10 萬美元),那麼預計比特幣跌幅不會超過 70%,那麼用戶就可以抵押比特幣借出穩定幣,並將資金用在其它投資,像是 DeFi 挖礦,加大收益。

這就是現貨槓桿的好處,提升用戶資金使用效率。但筆者提醒讀者,抵押比特幣借出資產也會收取利息(借出 USD 就收取借 USD 的利息),所以其它投資的收益需大於利息,纔會獲利。

此外,也需要注意到風險管控,現貨交易、DeFi 挖礦等投資雖然可獲得高獲利,同時風險也較高,若是對投資商品不理解,或是風險承受較低的投資人,不建議使用現貨槓桿。

投資像開車,不需要當賽車手才能抵達目的地

每個人的風險承受能力不同,上圖是以最保守的 90/10 配置固定收益和比特幣,如果風險承受度稍高的投資人,也可以用 80/20 配置,甚至可以在保守配置上加上資金費率套現,增加收益。

2017 年底,比特幣從高點 19,891 美元僅花了八週,就下跌至 6,000 美元,相當於下跌約 70%,時間回到一年前,實體經濟出現流動性危機時,比特幣在兩天內下跌超過 50%,試問投資人可以承受在短時間內,獲利都回吐嗎?

更何況,不是所有人都有如此高的風險承受能力,因此,將資金以槓桿策略配置,加強配置的反脆弱性對有一般人就顯得相當重要。

槓鈴策略的精髓並非尋求「收益極大化」,而是加強反脆弱性,先求降低損失,再求有限部位創造更高效益。在投資上,只要槓鈴策略運用得宜,便可以創造穩定性更高的投資組合,同時保有主動積極的凸性效應。