讓我們看看過去一年通過 Compound、Uniswap Pools、TokenSets 這樣的 DeFi 協議理財,以及持有 ETH 和比特幣不同的投資回報。

同時,請關注 DeFi 協議的美妙之處:它們允許不同風險-回報偏好的投資者尋找更有前途的投資機會。

撰文:Evgeny Yurtaev,去中心化金融平臺 Zerion 創始人兼首席執行官

持幣還是利用 DeFi 理財,到底誰更賺錢?

關鍵要點

  • DeFi 應用在過去一年裏爲投資者提供的風險-回報有了極大改善;
  • TokenSets 的「ETH-20 天移動平均線交叉策略」 (ETH 20 Day Moving Average Crossover,縮寫爲 MACO) 在回報上優於買入 ETH 並持有的策略,同時最大跌幅 (drawdowns,峯值到谷值的跌幅) 也大大減少了;
  • Compound 和 Uniswap 爲持有穩定幣的投資者提供了誘人的收益機會。

在過去一年裏, DeFi (去中心化金融) 生態系統已經成爲以太坊上最活躍的應用之一。 CompoundUniswapTokenset 成了如今最受歡迎的投資選擇。以太坊區塊鏈上的原生代幣 ETH 是這些金融應用裏最主要的抵押資產 。

我希望通過這篇文章,比較過去十一個月時間裏 Compound cDAI、Uniswap 的 DAI-ETH 池以及 TokenSets 的 ETH MACO 策略,相較於 ETH 和比特幣基本走勢的表現。

我把分析的時間段設定爲 2018 年 12 月 3 日至 2019 年 10 月 31 日,在這個時間中比較 Compound 上 DAI 的借貸回報、Uniswap 的 DAI-ETH 池的供應流動性以及 TokenSets 的 ETH 20 天和 50 天 MACO (移動平均線交叉) 策略。我們還將呈現同一時間段內 ETH 和比特幣的購買並持有策略的回報。不過,我們的分析沒有考慮交易費用、滑點以及穩定幣的價格波動。

Compound 的回報

Compound 是一個貨幣市場協議,允許用戶集中一組資產,這些資產可供他人在提供抵押物後借入。其借貸利率是可變的,取決於市場供求關係。

關於 Compound,我們展示了一個價值 1 萬 DAI 的投資組合的表現,及其每週的年化利率。除了 Compound,像 dYdX v2、Dharma、bZx 和 Nuo 這樣的 DeFi 項目也可以爲 DAI 提供類似的回報,但由於這些項目都是在 2019 年才上線的,所以就被我們排除在分析之外了。

從 2018 年 12 月到 2019 年 10 月底這段時間,這筆投資在 Compound 平臺上獲得了 7.1% 的回報。

從下圖可以明顯看出,在 MakerDAO 的穩定費從 2019 年 3 月開始增加之後,Compound 利率也開始增長。其他抵押型債務協議的利率太低,使得用戶將自己的頭寸轉移到 Compound,以獲得更有吸引力的利率。我們沒有考慮 DAI 的價格變化,不過,在此期間 DAI / USD 的價格一直在 0.95-1.02 之間,波動不大。2018 年 12 月時,Compound 協議有幾個小時不能完全運作,團隊打了個補丁來修復一個 bug。這個操作沒有對任何用戶造成負面影響。

持幣還是利用 DeFi 理財,到底誰更賺錢?圖片來源:https://loanlist.io

Uniswap 池的回報

Uniswap 是一個鏈上交易所,用戶可以進行代幣交易。一些流動性提供者會供應各種資產儲備來撮合交易,這些流動性提供者可以藉此賺取交易費。

我們呈現了提供 1 萬美元到 Uniswap 的 DAI-ETH 池會獲得怎樣的回報。實際上這意味着投資者向池子提供了價值 5 千美元的 ETH 和價值 5 千美元的 DAI。這些數字的意思是,投資者在 2018 年 12 月 4 日將這些資產投入池中,一直到 2019 年 10 月 31 日。

在此期間,Uniswap 的 DAI-ETH 池獲得了 18.15%的回報。由於 ETH / DAI 的價格波動,在不同時點提供流動性的投資者,他們所獲得的回報會有所不同。

Uniswap 能實現的回報取決於三個因素:

  1. 提供和取回時的資產的價格;
  2. 流動性池的規模;
  3. 交易額。

加密幣價格的高波動性會轉化爲 Uniswap 回報的高度可變性,因此,Uniswap 的未來回報很可能與此處展現的數字相差很大。

在下面的圖表裏,綠色柱線展示了每週的累積交易費,紅色柱線展示了因價格波動而導致的每週暫時損失。有趣的是,在 ETH 價格大幅波動的日子裏,因交易行爲增加而收取的費用,大大減輕了投資組合總價值的暫時損失。

這一結果還有另一個成因,那就是流動性池的規模與交易額相比較小,這使得流動性提供者可以收取較大比例的交易費。如果流動性池的規模很大,而交易額較低,或是兩者兼而有之,那麼,在以太坊價格波動較大時,由於交易費收入佔比變小,投資者就會有更大的 (淨) 虧損。從下圖可以看到,這一投資策略只在五週時間裏比其原初價值有一點點降低。

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TokenSets: ETH 20 天和 50 天移動平均交叉策略(MACO)

TokenSets 是一種代幣化的交易策略,其策略是自動執行的,無需用戶任何操作。

我們將展示兩種趨勢交易策略的表現:20 天移動平均線交叉策略 (MACO) 和 50 天移動平均線交叉策略。兩者都是簡單趨勢策略,目標都是從持續的趨勢中獲取回報,並在趨勢逆轉時再平衡爲現金。

TokenSets 於 2019 年 7 月才發佈其趨勢交易策略,我們用每日價格數據估算,若使用該策略從 2018 年 10 月至今能取得多少回報。需要指出,我們的分析沒有考慮費用和滑點,而最近 TokenSet 的再平衡事件導致 0.5% 或更大的滑點,所以,如果考慮再平衡的頻率,這些因素都可能影響 TokenSets 策略的實際表現。

當 ETH 價格高於移動平均線時,移動平均線交叉策略會購買並持有 ETH,而當 ETH 價格低於移動平均線時,該策略則會出售 ETH 並持有穩定幣。再平衡交易一般發生在價格線交叉的那天,執行條件是自上一次再平衡已過去四天。

20 天 MACO 策略創造了 78.7% 的投資回報率,表現優於買入並持有 ETH 的策略。

我們發現,在 2019 年 7 月的 ETH 價格大跌時,兩種策略 (20 天和 50 天 MACO) 都通過及時再平衡爲穩定幣而避免了大幅減值。但 9 月份 ETH 的價格下跌實在太陡,兩個策略的再平衡爲穩定幣時間都顯得太遲。結果可以看出,20 天 MACO 策略實現了 78.7% 的投資回報率,表現優於買入並持有 ETH 的投資策略,但是 50 天 MACO 策略卻表現不佳,回報率僅爲 22.5%。 (下圖中的藍色柱線代表了每日收益)

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持有 ETH 和比特幣的回報

ETH 和比特幣的價格一直保持着高度相關性,他們的表現在很大程度上是具有可比擬性的。但是在 2019 年 7 月,以太坊出現了持續下跌,而比特幣的價格卻有所恢復。不過,當時間來到 2019 年 9 月,比特幣價格也跟着出現大幅跳水的態勢。在我們評估的這段時間,兩個資產的峯值價格都比各自的起始價格有 200% 的增長。和峯值價格相比,ETH 現在已下跌約 50%,而比特幣則下跌了約 34%。在評估期間的結束時點,以太坊買入並持有策略實現了 69.3%的回報,而比特幣買入並持有策略則實現了 131.4%的回報。

下圖中,橙色曲線顯示的是價值 1 萬美元的投資的表現,藍色柱線表示每日收益。相關計算均基於每日價格數據。

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總結

以絕對值計算,ETH 20 日策略優於此文展示的其他 DeFi 策略和 ETH 買入並持有的投資策略。這一結果源自該策略躲避了 ETH 的大部分下滑時段,同時又在 ETH 價格上漲期間產生了收益。與此類似,50 日策略捕捉了從 3 月份開始的 ETH 價格上漲,並在 7 月再平衡爲穩定幣,只不過在 9 月遭遇大幅下跌,因而極大地降低了該策略的最終回報。如果兩個策略的再平衡時點加快一點 (比如就在交叉價格時) ,那麼 50 日策略的回報率將超過 50%,而 20 日策略的回報率可以超過 130%。

我們還注意到,回報波動率和最大跌幅之間存在差異。最明顯的是,以起始值爲基礎計算,20 日策略的最大跌幅爲-1.77%,而 50 日策略的最大跌幅爲-26.5%,ETH 買入並持有的最大跌幅爲-22.48%,BTC 買入並持有的最大跌幅爲-18.71%。但是,相比於在 Compound 上借出一個穩定幣,持有 ETH、BTC 或是 TokenSet 會因爲價格波動而帶來更高的風險。類似的,Uniswap 的 DAI-ETH 池的流動性提供商也因爲將一半投資放在穩定幣上,而能降低其投資組合的波動性。

DeFi 的另一個有趣進展,在於可以將投資頭寸代幣化。舉個例子,Compound 的 cToken 代表一筆存款及其應計利息,但它也作爲一種代幣獨立存在。這意味着投資者可以將 Compound 存款轉賬並存入其他智能合約,比如 Uniswap (以 cDAI-ETH 池存在) 。cDAI-ETH 流動性提供商因此可以從 cDAI-ETH 池中既賺取 Compound 的 DAI 利息,也可以賺交易費。同樣地,TokenSets 也可以再平衡成 cToken 穩定幣,比如 cDAI 或 cUSDC,這樣投資者就能從自己的現金頭寸中獲得一份利息。

正如我們的分析所展示的,DeFi 允許那些擁有不同風險-回報偏好的投資者尋找更有前途的投資機會。由於 DeFi 的開放和去中心化特性,這一領域可能會繼續推出更多令人興奮的創新金融產品。代幣化頭寸的出現,讓我們發現這一領域非常值得探索進一步發展。

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風險提示

DeFi 仍處於開發的早期階段,所有智能合約系統都應被視爲實驗性且具有較高風險性的,甚至有可能讓投資者損失全部資金。。

總而言之,投資者最好將自己的 DeFi 和其他投資活動分散到更多智能合約中,而不是僅爲了當下利率最高而去優化。

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