買那些以太坊一堵就用不了的項目

買那些以太坊一堵就用不了的項目

隨着以太坊的價格暴漲,在持幣者心情變得舒暢的同時,主網變得擁堵。看上去就是,以太坊升值越快,它的可用性就越低,間接說明了基礎設施的不成熟。

不成熟的基礎設施應該看什麼項目呢?這有一些來自互聯網領域的經驗可以參考:創新項目往往在基礎設施還沒成熟時就已經到來了。

建議大家現階段:看那些以太坊一堵就用不了的項目,在 DeFi 內的創新更加泡沫化和同質化時,可以把目光投向 DeFi 中的衍生品方向

這個方向受制於主網速度,沒有多少人使用,受制於金融知識的缺失,沒有多少人理解並投資。但實際上機構已經在前幾個月完成了佈局,當初的 Uniswap 和 MakerDao 也都經歷過沒人理解到有很多人使用的過程。衍生品是一個項目密度和市場遠大於 DeFi 平均水平的方向,同時因爲 DeFi 的暫時無監管的屬性,這個領域的創新將成爲 DeFi 區別於 CeFi 的重要賽道,等基礎設施成熟時,它們會獲得現在 Uniswap,MakerDao,Compound,AAVE 這些項目的地位。

以下是瞭解固定利率貸款市場的背景資料:

固定利率貸款:如今,大多數流行的 DeFi 協議都是浮動利率。兩個主要案例是 Maker 和 Compound。儘管浮動利率貸款是一種強大的工具,但它也有很多缺點。利率波動可能使借款人和貸方難以計劃未來,做出投資決策並適當對沖風險。因此,固定利率貸款是傳統金融世界中貸款的主要形式。美國約 90%的抵押貸款爲固定利率。許多最大的金融產品要麼是固定利率的,例如債券市場(超過 100 萬億美元),要麼是具有固定利率成分的衍生產品,例如利率掉期市場(超過 500 萬億美元)。

利率掉期(槓桿利率敞口):利率掉期是用於對沖利率變化的金融工具,其中浮動掉期固定利率是指合約中的一方將根據最初商定的固定利率向另一方付款,以根據浮動利率指數收取滯納金。國際清算銀行在 2014 年 12 月發佈的統計數據中顯示,利率掉期是全球場外衍生品市場的最大組成部分,佔 60%,其中場外利率掉期的名義餘額爲 381 萬億美元,價值 14 萬億美元

如果希望佈局新一波 DeFi,這些項目值得關注:

Yield:DeFi 領域固定收益命題的最早提出者

Notional:Notional 原名 Neutrino Swaps,獲得了 Coinbase Ventures,1confirmation 和 Polychain 在內的八家投資者的 130 萬美元融資。

Horizon Finance:2020 年 10 月中旬獲得了 130 萬美元的融資,投資機構包括 Framework Ventures,DeFiance Capital,Mechanical Capital,Spartan Group,Alameda Research,NGC,Ruby Capital 和 Incuba Alpha Capital。

88mph:名字來自於《回到未來》這部電影,電影中,達到 88 公里每小時的時速就可以穿越時空。2020 年 11 月 14 日發佈了代幣 MPH 和激勵計劃,然後在 17 日遭受了黑客攻擊,現在市值 990 萬美金

在 9 月份的一篇評論中,我研究了固定利率貸款和利率掉期(槓桿利率敞口)的一些實時和建議機制。在這篇評論中,將提出一些強有力的主張,隨着 Yield 和 Notional 的最新發布,也是時候看看我的一些假設是如何實現的了,於此同時還將介紹 / 調查一下另外兩個項目 :Horizon Finance 和 88mph。

買那些以太坊一堵就用不了的項目

快速回顧

在上一篇文章中,我討論了零息債券(如 Yield,Notional,UMA 等)的利弊,與直接抵押設計(如 Swivel 和 SwapRate)的優缺點。

零息債券(ZCB)允許用戶抵押其資產,以換取可在將來的特定日期以 $ 1 贖回的息票。抵押美元的概念與 MakerDAO 有類似之處,然而,ZCB 的時間價值損失導致工具的價格低於 1 美元,隨着時間的推移,將使可贖回的息票價值增值。這一機制允許借款人和貸款人在公開市場上出售 / 購買這些息票,以鎖定固定利率。

我們提出的替代方案,直接擔保掉期 (direct collateralized swaps),採用了一種更簡單的方法來促進固定利率,因爲我們爲固定利率貸款機構和直接對固定利率進行仲裁的浮動方投機者提供了開放市場的基礎設施,所有這些都不需要過度擔保和潛在的清算。這種設計使 Swivel 可以在諸如 Compound 或 Aave 之類的貨幣市場上提供不對稱的(〜10-100 倍)槓桿,而不會增加重大的合約風險 (由於缺乏擔保,因此 oracle 攻擊暴露——最常見的協議漏洞)。

先前的結論

  • 像 Notional 和 Yield 這樣的零息債券可能會在固定利率借貸中找到一席之地

  • 零息債券需要大量的流動性,因此可能導致市場難以啓動和大幅下滑

  • 直接掉期爲槓桿貨幣市場敞口提供了一個實用的解決方案

  • 直接掉期可能爲固定利率貸款提供一個相對有效的解決方案

上市後評論

隨着 Yield 於 10 月 19 日發佈,以及 Notional 的迴應和 10 月 26 日發佈,對我上一篇文章中提出的許多主張已經有足夠的時間去進行初步的客觀評價。

鑑於我對零息債券模型的主要批評是圍繞支持基於 AMM 的零息債券市場所需的大量流動性(以及不可避免的嚴重下滑),因此,最大的 KPI 是點差 / 滑點。

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Notional

在早期市場的引導方面,Notional 顯然存在更大的問題。目前一月份提供給市場的~61,000 Dai 和 4 月份提供給市場的~87,000 Dai,他們的產品目前處於短期的不穩定狀態。

然後,這種緩慢的啓動會導致明顯的下滑(〜20-40%),這在協議中佔據篇幅是完全不可避免的。

隨着時間的推移,加上附加的系統激勵措施,Notional 最初的糟糕表現可能 (而且很可能會) 得到改善,然而,就目前而言,Notional 似乎遇到了一些障礙。儘管如此,我仍然相信在不久的將來,Notional 將在固定利率借貸領域展開競爭。

Yield

Yield 的推出可能稍微得益於其先發優勢,或者更有可能是得益於外部關係,然而不管是什麼原因,Yield 的推出顯然具有更大的勢頭。雖然在每個 Yield 市場的交易數量相對較少 (低於 50),但目前在活躍的五個 Yield 市場的流動性約爲~51.5 萬 Dai。

與 Notional 的 (20-40%) 相比,這使得下降程度 (10-20%) 的相對改善。然而,對於大多數用戶來說,500 美元的小訂單的滑動量仍然是不切實際的 (對於 AMM 來說是必要的)。

與 Notional 類似,我預計隨着時間的推移以及其他激勵措施的出現,這種表現將自然地得到改善。考慮到這一點,我仍然相信,Yield 將是固定利率借貸利基市場的寵兒。

結論

雖然我希望這些結果會隨着時間的推移而改善,但零息債券潛在的不可行性似乎已在短期內得到驗證。

由於維持 AMM-ZCB 設計在貸款,借貸,流動性供應和清算過程中所需要的流動性水平很高,因此其可能很難引導市場。此外,由於 AMM 的內在使得要求用戶接受下降 (或次優訂單流),因此這些問題在某種程度上可能始終存在。

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Horizon Finance

與 Notional ,Yield 不同 (與 Swivel 有點類似),Horizon 採用的方式是用浮動期投機資本支持固定期貸款協議。

Horizon 在機械上與先前審查過的設計截然不同。與實時簽訂貸款協議的能力不同,Horizon 擁有具有固定執行時間的“回合”,在此之前,貸款人可以對給定的貸款頭寸進行投標。這產生了有趣的效果,主要的好處是在固定和浮動部分之間有一個相對動態的定價機制。然而,這是以延遲執行時間和不透明的投標過程爲代價的。

作爲固定利率貸方,其必須承諾資本和一個固定利率的出價,在這輪融資執行之前,貸款人可以根據當前的市場狀態改變他們的出價。

從表面上看,這聽起來很有吸引力,但其結果是任何固定利率貸款人都必須對市場狀況保持警惕,並隨時準備調整自己的頭寸。在傳統的鏈下環境中,這可能是可以接受的,然而在鏈上,這不僅會帶來不便,而且可能會導致回合執行區塊內的領先競爭。

然後,在領先競爭中,如果一家大型固定資產貸款機構有能力削弱市場,則他 / 她就可以分配資本並有效地保證自己的收益,這很可能是以那些被削弱者爲代價的。

我期待 Horizon 的啓動,也許 Horizon 已經考慮到了這一潛在障礙。然而,如果情況並非如此,那麼 Horizon 最終可能會獲得更多投機性用戶,而不是那些尋求容易獲得固定利率或直接槓桿的用戶。

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88mph

與之前討論的設計相比,88mph 在抵押和固定利率定價方面採取了一種稍缺動力的方法。

不同於其他以某種形式實施需求機制以設定市場固定利率的設計,88mph 僅採用當前的基礎貨幣市場利率,併爲那些希望以固定利率貸款的人提供 25%的減免。

爲了支持固定利率時保持償付能力,88mph 的設計固有地假定貨幣市場利率的變化不會超過 25% 的減免。此外,88mph 的文檔還建議,未來協議存款產生的資金將抵消潛在的違約風險。

這種假設顯然帶着很多龐氏包袱,因爲這實際上意味着未來的存款可能會支付早期採用者的收益,然而 88mph 就給這個問題蒙上了一層繃帶,稱爲“浮動利率債券”。

這些浮動利率債券允許貸款人支持給定的固定利率頭寸,同時允許在基礎貨幣市場上獲得槓桿,但給 88mph 的設計帶來了一些固有的缺陷。

由於沒有直接仲裁市場匯率的能力,用戶沒有參與定價,固定利率頭寸可能會長時間沒有浮動交易對手(同時使協議面臨風險)。此外,鑑於潛在利率在發現潛在的浮動方交易對手時可能會發生顯著變化,因此該創可貼仍使大量風險暴露於已經提到的龐氏風險。

此外,儘管智能合約 / 漏洞風險始終難以量化,但 88mph 是少數幾個直接根據其他貨幣市場的當前匯率決定其匯率的協議之一。這實際上導致該系統容易受到短期利率(價格)或 oracle 操縱的攻擊,就像最近許多其他攻擊一樣。

雖然可能會有 TWAP(時間加權平均價格) 實現來降低 oracle 攻擊或其他短期貨幣市場操縱的風險,但對 88mph 的攻擊將有效地耗盡未來存款的利息,因爲 88mph 的龐氏設計,並且 / 或者導致完全破產。

這些主要問題將 88mph 置於非常有趣但仍處於實驗階段的範疇。話雖如此,他們的品牌建設勢不可擋,也許未來的實施可能會找到改善上述問題的方法。

最後的最後

雖然我對上述每個設計的想法聽起來都非常悲觀,但這種表現更多的是來自分析格式的結果,而不是我的個人觀點。我提到的每個缺陷都可能存在,但是我對採用上述所有協議都非常樂觀,並相信隨着市場的持續增長,許多設計有足夠的空間來使不同的優勢和風險狀況進行共存。

如果我的評論中存在任何錯誤,請告知我 ! 在一個新生的市場中,有很多人可能會錯過或誤解,所以請隨時伸出手來幫助做出必要的糾正,或者加入我們的話題,分享你的想法!

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