YFI 是 DeFi 收益率耕作的領頭羊,也是去中心化治理中最令人興奮的實驗之一。

原文標題:《DeFi 丨 YFI 如何崛起?又將如何發展?》
撰文:Jeffrey Hancock
翻譯:李翰博

在不到三個月的時間裏,Yearn Finance 從一個相對默默無聞的信貸撮合者,發展成爲 DeFi 市場的主要推動者之一,資本規模達到 6.7 億美元(峯值超過 10 億美元),並且處於當今行業最熱門的趨勢--收益率耕作的核心位置。Yearn 在收益率耕作中的主導地位令人信服,以至於有人將其 Token 作爲收益率耕作指數。隨着 YFI 的崛起,Yearn 未來的價值、影響、風險和機遇等複雜問題值得思考

三個月登頂 DeFi 王座,YFI 的崛起與發展機遇值得思考Yearn.Finance 立志成爲 Ethereum 生態系統中一衆創收產品的入口

YFI 的誕生和崛起

在 7 月 16 日之前,Yearn 是一個簡單的 DeFi 信貸整合,旨在優化用戶盈利。它管理着 800 萬美元的資產,自 1 月推出以來,它的流動性提供者的利潤合計年收入爲 10.58%。但最重要的是,它沒有發行 Token。

第二天,也就是 7 月 17 日,一切都發生了變化。「yearn.financial」的創始人 Andre Cronje 發表了一篇名爲「YFI」的博客文章。爲了將 yearn.finance 協議的控制權轉移給他的用戶,Cronje 制定了一個計劃,讓用戶通過向 Curve 和 Balancer 池提供流動性來獲得 YFI。這可能是多年來第一個真正的發佈會,當時 Cronje 沒有將 YFI Token 分配給自己,放棄了任何一輪融資,團隊分配,預礦或類似的東西。所有的 YFI Token 都分配給了 yearn.financial 協議的用戶。

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幾個月後,一個所謂「完全無用的 Token」總市值達到了 6.7 億美元,並帶動了一個 7.7 億美元的「收益率耕作行業」(最高時近 10 億美元)。而它每年爲 Token 持有者賺取約 2000 萬美元。

收益率耕作產業化

很久以前,Compound 推出了流動性挖礦計劃,投機者紛紛湧入,很多人將其稱爲 DeFi 農業革命。簡單來說,流動性挖礦指的是將 Token 分發給用戶使用協議的過程。流動性挖礦的目的是爲了分配協議的控制權,鼓勵協議的實施。社區引入了「Yield Farming」一詞,因爲用戶將他們的資本投入到協議的工作中,以獲得 Token,與農民在田裏工作以獲得收穫進行類比

在 Compound 挖礦推出後的幾周內,收益率耕作相當簡單。你將你的資本投資到幾個提供激勵措施以換取流動性的協議中的一個,然後開始賺取 Token。收益率耕作的第一階段類似於人工田間農夫。用戶在手動輸入資本之前,必須先定義和理解每個策略。但隨着越來越多的協議運行流動性挖礦程序,收益率耕作變得越來越複雜,這個過程對許多用戶來說變得越來越複雜時。此外,由於 Ethereum 區塊鏈的擁堵,gas 費大幅上漲,很多散戶不再參與收益率耕作。當 yearn.finance 推出 v2 (第二版)協議,引入 yVaults 後,一切都改變了。

yVaults 最有效的思路是呈現一個雙向市場,一方面是資金提供者,另一方面是策略開發者。策略的建立者分配用戶的資本,資本的提供者選擇他們想要使用的策略。這些策略爲用戶實現了自動化的收益率耕作。隨着 yVaults 的推出,潛在的農民現在只需將資金存入 yVault,他們的資本將自動分配到最好的策略中。「Vaults」不僅降低了用戶試圖瞭解收益率耕作的不同可能性所面臨的風險,而且通過與資金池中的其他資金提供者共享,減輕了他們對 gas 費的擔憂。因此 Yearn.finance 已經成爲行業內最大的收益率耕作項目,做了過去只有成熟用戶才能參與的案例。

資金的流轉

YFI 是一個具有挑戰性的項目。它的主要產品 Earn(貸款優化) 和 Vaults( Yield Farming 優化),以及在其路線圖中的保險、交易所交易、槓桿、風險投資和清算領域的許多不同產品。此外,這個 Token 模型還在由諮詢公司 Delphi Digital 和 Gauntlet 開發。然而,瞭解 YFI 目前如何從其兩個主要產品 Earn 和 Vaults 中賺錢是很重要的,因爲它們可以讓人瞭解其未來(從經濟角度)。

經濟很簡單。YFI 按其管理資金的 5% 收取費用,如果用戶提現,則收取 0.5% 的提現費。提現費同時適用於 Earn 和 Vaults 產品,而管理費只適用於 Vaults 產品。特別是對於存管產品,每次發生 提現(將處理過的資產賣出換回基礎資產)時,都要收取費用。在 YIP-36 號方案通過後,確定每年將部分系統費用作爲運營資金,100% 的系統費用被送至其金庫。YIP 規定,金庫必須保持 50 萬元等值的緩衝,所有分配給 YFI 的盈餘獎勵都放在管理池中。

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在實施一週內,金庫已累計收入 46.3 多萬美元,而每年有 2100 多萬美元的收入。以當時 3.9 億美元的市值計算,這意味着 20 倍左右的價銷比(price to sales ratio),考慮到該協議除了從財務處獲得的收入外,沒有任何成本,因此也可以看作是價利比( price to profit ratio)。

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YFI 的利潤價格比率意味着,如果所有 YFI 持有人都進行 stake,他們將獲得約 5% 的年 化 回報(只有參與公司治理池的 YFI 持有人獲得現金流)。由於目前約有 12% 的 YFI 被放在池子裏(很大比例的 YFI 被放在其他池子裏),因此 YFI 的參與者可以獲得約 40% 的年化回報,這意味着 PE 比率爲 2.4 倍。最好將這些比率理解爲一個範圍。目前,參與管理池的 YFI 持有者可獲得約 40% 的年化收益,但如果每個人都入股,他們將獲得~5% 的年收益。5% 可以看作是基於當前價格和每枚 Token 利潤的一個限制。

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市場走勢

Yearn 的收益率耕作策略非常成功,已經開始認真推動市場的發展。要知道,Yearn's Vaults 不僅將用戶的策略自動化,還將這些策略統一起來。因此,有些用戶會賣掉 Token,有些用戶因爲喜歡持有或不支付 gas 費而持有 Token,不如說所有 yVault 用戶都在做一件事。而當這一件事是系統性出售 Token 時,考慮到管理的 Token 資產,會對這種 Token 產生重大影響。最近的例子是基於 Compound 的去中心化借貸協議 CREAM,它最近推出了一個流動性挖礦計劃。自 YFI 金庫推出以來,金庫增加了 CREAM 的持有,並出售利潤以獲得額外的 YFI。從本質上講,該策略受益於 CREAM 投機者,這些投機者拍賣新收到的 CREAM Token,並將其轉入 YFI。

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下面的 yCRV 倉庫從內部展示了這個過程的樣子。與這個倉庫有一些不同,但大體邏輯是一樣的。將 yCRV 替換爲 YFI,將 YFII 替換爲 CREAM,畫面就會非常相似。

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隨着 yVaults 的實施,只要這種趨勢持續下去,Yearn 系統將從所有最有利可圖的收益率耕作中收取越來越多的總利潤。那麼問題是,這是否可持續。

可持續性

Yearn 現在能產生這麼高的現金流,主要原因是盈利能力非常高。收益率高是有原因的,之所以高,是因爲有流動性挖礦方案的協議投機熱情支撐。之所以「農民」可以獲得三位數甚至更高的「收益率」,是因爲投機者不斷在交易所購買新的 Token。簡單來說,投機者爲「農民」獲得的「收益率」買單

目前還不清楚人們對收益率耕中的熱情會持續多久。它很可能會持續到明年以後,也可能一夜之間結束。然而,一旦興趣減少,Token 持有者將需要尋找更多的資金來源。這可能是由於增加 AUM 以補償較低的「收益率」,或者是增加產品爲 Yearn 系統提供其他收入來源。對 YFI Token 持有者來說,同樣重要的是目前 Yearn 的使用率。Yearn 的 5% 的費用意味着在所有 DeFi 協議中費率最高。考慮到 Yearn 爲資本提供者提供的價值,這筆費用可能是合理的。就連 Cronje 自己也認爲,YFI Token 持有者不會簡單地從資本提供者那裏獲得收益。

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此外,在現行制度下,Yearn 不支付戰略作者的工作費用。這就好像資產管理公司不向其投資組合經理支付報酬一樣。如果 Yearn 作爲一個分散的資產管理平臺(有人將其比作一個無目標 / 以套利爲導向的自動管理平臺),它最終將不得不補償策略開發者,從而導致成本增加。

YFI 展望

可能沒有一個項目比 YFI 更適合反映收益率耕作的發展。目前 YFI 每天提供 730 萬美元的流動性獎勵,一年則需要 26 億美元。YFI 搭上了收益率耕作的順風車。

不過,雖然 YFI 目前是收益率耕作的領頭羊,但並不是唯一一家爭奪「收益率大餅」的公司。不僅市場上出現了幾家(經常被質疑) YFI 的分叉,而且 APY.Finance 等新的收益率耕作聚合商和 Set V2 等資產管理平臺也將加劇競爭。此外,如前所述,目前收益率耕作的收益不會永遠持續下去。投機者最終會停止購買儘可能多的新 Token,這將導致回報率降低。雖然 Yearn 計劃中的保險、交易所、槓桿和清算產品的成功推出可能會使 YFI 的收入來源多樣化,併爲 YFI 持有人提供期權價值。

目前,YFI 仍然是去中心化治理中最令人興奮的實驗之一。YFI 的公平推出已經創造了一個龐大的、多樣化的、熱情的社區,他們對該協議的成功非常感興趣。由於 Cronje 的專業性和領導力,Yearn 的產品發佈速度令人印象深刻。很少有協議能像 Yearn 一樣快速推出新產品。不過,雖然目前 Yearn 的情況比較平穩,但挑戰者正在進入市場,Yearn 要推出很多新產品,風險遠非零。未來幾個月,這個新生的社區能否繼續發揮它的魔力,讓所有的利益相關者都能受益,我們將拭目以待。