Coinbase 在創始人 Brian Armstrong 之後的第二、第三大股東是 a16z 和 USV 關聯實體,佔比分別爲 15.4% 和 7.2%。

原文標題:《拆解 Coinbase 上市文件:市盈率或超 300 倍,a16z、USV 成最大機構贏家 | 鏈捕手》
撰文:谷昱

在宣佈上市消息數月後,Coinbase 如今邁向公開上市的最後一步。

不過面對市場超過 1000 億美元的市值預期、超 300 倍的市盈率,以及所有股票都不存在鎖定期的狀況,Coinbase 接下來的股價表現或存在較大的不確定性。

拆解 Coinbase 上市文件:市盈率或超 300 倍,a16z、USV 成最大機構贏家 | 鏈捕手

2 月 25 日,Coinbase 正式向 SEC 提交上市申請,計劃將其 A 類普通股在納斯達克全球精選市場直接上市,股票代碼爲「COIN」,高盛、花旗集團、摩根大通等公司擔任交易顧問。如若成功獲批上市,Coinbase 將成爲第一家在傳統資本市場上市的頭部加密貨幣交易所,併成爲加密行業的里程碑事件。

多年以來,Coinbase 被認爲是加密貨幣市場最具影響力的參與者,儘管其交易量並非是業內最高的交易所,但憑藉其合規性與專業性受到大量業內人士的認可,故而其上市計劃一經宣佈即受到頗高關注。目前,Coinbase 在其核心交易業務的基礎上,還在拓展資產託管、加密支付、風險投資等多方面業務。

隨着 Coinbase 向 SEC 提交的 S-1 文件正式公佈,該公司大量的財務狀況與細節也得以透露。爲了更加深入地剖析 Coinbase 的發展狀況,鏈捕手對 Coinbase 的 S-1 文件進行了詳細研究與分析,摘取其中重要信息點整理成文,具體可見以下內容:

財務數據

根據該文件,Coinbase 在 2020 年總營收爲 12.77 億美元,較 2019 年增長 128%,淨利潤 3.22 億美元,歸屬於普通股股東的每股淨收益爲 1.58 美元,而 2019 年全年淨虧損 3040 萬美元。

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在收入來源方面,Coinbase 約 85.8% 的收入來自客戶交易手續費;約 3.5% 的收入來自訂閱與服務收入,這部分收入主要是客戶支付的資產託管費用;約 10.6% 的收入來自其他收入,根據文件解釋,這部分收入主要是指在交易系統意外中斷期間,Coinbase 使用自身持有的加密資產幫助客戶完成交易而獲得的收入。

在營業開支方面,佔比最高的部分是一般行政費用,爲 2.79 億美元,較去年增長 20%;其次是技術與發展費用,爲 2.71 億美元;以礦工費爲主的交易費用爲 1.35 億美元,同比增長 64%;銷售與營銷費用爲 5678 萬美元,同比增長 135%。

截至 2020 年 12 月 31 日,在不計算 USDC 總價值的情況下,Coinbase 持有的加密資產總價值爲 1.879 億美元(總成本爲 6230 萬美元),其中 BTC 價值佔比爲 69%(約 4550 枚),以用於投資和運營目的。

DeFiance Capital 創始人 Arthur 對此發表評論稱,Coinbase 作爲交易量最高的交易所之一,資產負債表中的加密貨幣數量卻少得出奇。這或許與 Coinbase 處理其手續費資產的方式有關,根據 S-1 文件解釋,該公司每日會定期檢查以加密資產形式收取的手續費餘額,一旦其金額超過 100 美元就會轉換爲法幣以降低市場風險,如果發現其金額超過 5000 美元,則只將 5000 美元以下部分轉換爲法幣。

截至 2012 年 12 月 31 日,Coinbase 持有的現金及現金等價物爲 106.2 億美元,總資產爲 585.5 億美元,負債總額爲 482.9 億美元,股東權益總額爲 96.3 億美元。總員工爲 1249 名,其中 40%以上爲工程、產品或設計。

此前,FTX 交易所已經上線了 Coinbase 的股權通證交易,目前價格爲 408 美元,按照 Coinbase S-1 文件披露的 2.5 億普通股數量,該公司目前的估值達到 1020 億美元,這也意味這其市盈率達到驚人的 316 倍。

不過考慮到今年的加密市場更加火熱以及 Coinbase 今年 1 月至今的交易量表現,The Blclok 研究總監 Larry Cermak 發推指出,Coinbase 今年第一季度交易量預計將達到 3626 億美元,即去年第四季度的四倍,由此產生約 24.4 億美元的手續費收入,這也將爲 Coinbase 的估值帶來更多支撐

交易業務信息

Coinbase 在 S-1 文件中還詳細披露了近幾年的用戶與交易量數據。截至 2020 年 12 月 31 日,Coinbase 經驗證用戶數量爲 4300 萬,較 2019 年底增長 34%,較 18 年 3 月底增長 87%。2020 年全年,Coinbase 加密貨幣交易量爲 1930 億美元,較 2019 年增長 141.7%。

截至 2020 年 12 月 31 日,Coinbase 代表客戶持有的法定貨幣與加密貨幣總價值爲 903 億美元,較去年增長 432.2%,其中加密貨幣總價值 868 億美元,佔加密市場總市值 11.1%。數據還顯示,BTC、ETH 和其他加密資產分別佔 Coinbase 平臺資產的 70%、13%和 13%,不過 BTC 與 ETH 在 Coinbase 整體交易量中的佔比分別是 41% 與 15%,其餘加密資產交易量則佔據 44%。

值得注意的是,Coinbase 數據顯示,在 2020 年第四季度交易量中,零售用戶交易量佔比爲 36%,機構用戶佔比爲 64%。而在 2018 年第一季度的交易量中,零售用戶交易量佔比爲 80%,機構用戶佔比僅爲 20%。這個數據與 2020 年加密市場熱潮由機構交易者主導的主流說法相吻合。

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2020 年第四季度,Coinbase 平均月度活躍交易用戶爲 280 萬,較 2019 年第四季度增長約 180%,但 2018 年第一季度平均月活爲 270 萬,即基本持平。

目前,Coinbase 已支持用戶對 45+種加密資產進行交易,以及對 90+種加密資產進行託管。該公司還表示已經申請在美國運營另類交易系統 AST,從而允許該平臺支持根據《美國聯邦證券法》被視爲「證券」的加密資產,但尚未獲得監管機構的批准。

股東、投資與願景

綜合截止 1 月 31 日前已發行的 A 類與 B 類普通股計算,Coinbase 第一大股東是該公司創始人兼 CEO Brian Armstrong,佔比爲 20.7%;第二大股東是 a16z 關聯實體,佔比爲 15.4%;第三大股東爲聯合廣場風投(USV)關聯實體,佔比爲 7.2%;第四大股東是 Ribbit Capital,佔比爲 6.2%,此外老虎基金與 Paradigm 均持有約 1% 股份。

由於 Coinbase 採取了直接上市的方式,所有股票沒有鎖定期,這意味着早期員工和投資者可以立即出售股票,Coinbase 也在文件中警告稱「現有註冊股東可能會在短期內出售其 A 類普通股的股票,從而導致 A 類普通股供過於求,對價格產生不利影響。」

尤其引起關注的,Coinbase 創始人 Brian Armstrong 在 2020 年薪酬總額接近 6000 萬美元,其中包括 100 萬美元的薪水與價值 5670 萬美元的以公允價值授予的股票期權,以及約 180 萬美元的「人身安全開支」補償。

在 S-1 文件中,Coinbase 還表示近年來已經累計投資 100 多家公司,累計投資 2614 萬美元,平均單筆投資不到 26 萬美元,其中在 18 年 4 月向 Compound labs 投資 20 萬美元,在 20 年 1 月向 Amber Global 投資 15 萬美元,在 20 年 2 月向 Arweave 投資 30 萬美元。考慮到近期衆多 Coinbase 投資項目代幣迎來大漲,預計該公司從中也能獲得豐厚收益。

Coinbase 還披露了過去三筆收購交易的具體價格。19 年 1 月,以 640 萬美元收購區塊鏈情報公司 Neutrino;19 年 8 月,以 6830 萬美元的價格收購 Xapo 機構託管業務;20 年 7 月,以 4180 萬美元的價格收購加密貨幣經紀公司 Tagomi。

根據 Coinbase 的表述,該公司正在通過廣泛的自營業務與投資佈局編織一個龐大的加密生態體系,旨在將基於加密的金融服務提供給任何擁有智能手機的人,成爲 35 億智能手機用戶訪問加密經濟的第一入口與主要入口

「加密經濟將在未來幾十年內擴展爲主流,並觸及全世界的每個人和企業。」Coinbase 表示,「加密技術有可能像互聯網一樣具有革命性並被廣泛採用。加密資產的獨特屬性將其定位爲黃金等價值存儲物的數字替代品,從而能夠創建基於互聯網的金融系統,併爲當今無法想象的應用程序提供開發平臺。這些市場和資產類別共同代表着今天的數百萬億美元價值。」