2020 年是不平凡的一年。疫情肆虐的背景下,我們見證了股票市場、數字貨幣市場的大幅震盪,也見證了區塊鏈領域快速的更新迭代,風起雲湧,一年中,整個區塊鏈世界發生了翻天覆地的變化。IOSG Ventures 作爲行業觀察者,在這一年中收穫的不止有成功的投資 portfolio,更多的是對整個行業、投資邏輯以及投後價值創建上的成長和思考。接下來,我們將用一種稍微不同的方式來回顧 2020,並希望在已經到來的 21 世紀的第三個十年裏,繼續創造長期價值來打造投資護城河,做難而正確的事情,而不只是跟隨。

撰文:IOSG Ventures

知行合一:時光機理論帶你穿梭過去,見證未來

人類的貨幣歷史和文明史一樣漫長。相較互聯網的進程,整個金融行業的進度仍然緩慢。2008 年的世界金融危機,加深了世界貨幣金融制度的潛在風險。正是在這樣的背景之下,中本聰創造了比特幣。過去的二十年互聯網快速吞噬整個世界,但是最近的五年我們看到一個趨勢,區塊鏈正在吞噬金融世界,運行在以太坊世界計算機上的開放式網絡開始誕生了不同細分方向的去中心化金融應用 (以下簡稱 DeFi) 。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

在過去的 20 年中,金融創新平民化進程仍然緩慢。而在過去一年中,我們看到 DeFi 在低門檻成本、無需許可和監管優勢開始湧現出許多創新協議,傳統金融發展演變了上百年的行業理論,瞬間在加密貨幣世界裏隨着基礎設施和協議層的豐富開始被實踐。在時光機投資法則裏,傳統金融的基礎設施完善且堅固,我們看到了 DeFi 協議的演變縱向從基礎貨幣 Dai 的出現到中間件協議捕獲價值,再到用戶入口去輸出價值;同時在 DeFi 行業發展歷程中從借貸協議開始,到合成資產協議,再到衍生品槓桿協議,預測市場協議和保險協議,傳統金融系統構建所需的一系列基礎工具如:槓桿、保證金、記賬單位、交易基礎設施、貸款和發行的基礎設施等在 DeFi 世界中紛紛湧現,這個演變歷程和傳統金融的發展何其相似。

DeFi 在過去一年取得了令人驚歎的爆炸式增長,我們認爲加密網絡中的開放式金融堆棧的中間件充當了維護底層網絡安全的原生代幣和頂層用戶應用界面的價值流轉且爲整個生態帶來增值的重要作用。其中 穩定幣協議去中心化交易聚合協議 演着去中心化價值傳輸的角色,在這基礎之上,纔有各種各樣的金融原語 (Primitive )。同時隨着傳播的邊際成本降低也會出現 DeFi 聚合效應及網絡效應,也幫助我們能提前佈局更具發展前景的優質 DeFi 項目。DeFi 在 Web 3.0 的世界快速輪動傳遞價值,胖協議瘦應用如何最大化的提升效率與捕獲價值,是我們研究深耕的領域與方向。

IOSG Ventures 2020 年投資組合

2020 年的加密世界,我們經歷了黑天鵝事件,感受了 DeFi 浪潮的狂熱,也迎接了 DAO 的崛起。在經歷過去三年的起步和沉澱後,區塊鏈成爲開放式金融最前沿的平臺和契機。DeFi 爲區塊鏈找到了一個最易理解、最接地氣的應用場景。DAO 在區塊鏈誕生,但不止於區塊鏈。新的 DAO 和 DeFi 項目爆發式增長,其組織的去中心化治理方式,吸引了越來越多的關注和參與。除了增加投資區塊鏈基礎設施項目以外,從 2018、2019 到 2020 年,IOSG 在 DeFi 上的佈局整體遵循着從 底層基礎設施 (如:發行穩定幣 DAI 的 MakerDao) 到 中間層協議 (如:合成資產協議 UMA, Synthetix) 再到最頂層的 聚合器 、流量入口 (如:1inch, Matcha, dhedge) 。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向IOSG Ventures 20 20 投資 組合

❖1inch (DEX 聚合器)

1inch 是一個 DEX 聚合器,它通過聚合上游的用戶、下層的流動協議,打造 DEX 的流動性和定價,通過網絡效應和價格優勢聚集用戶。IOSG 投資 1inch 的原因之一是,DeFi 領域的流動性交易過於碎片化而且協議衆多,市場急需交易聚合器的出現;原因之二則是,它爲不同的 DEX 提供了更深的流動性池,並且能夠在各種方案中獲得最佳價格。

事實證明 DeFi 黑馬 1inch 獲得了市場的認可:目前 1inch 日交易量 3.89 億美元 ,過去七天平均單日活躍用戶超過 3000,社區也異常活躍。2021 年,我們將看見 1inch 等資源整合平臺擔當起 DeFi 生態基礎設施的重要組成部分,並通過「一站式」服務模式協助 DeFi 產業觸及更多用戶羣體。我們認爲 1inch 作爲 DEX 聚合器正在成爲解決 DEX 流動性分裂等問題的最重要解決方案。

❖UMA (中間件)

UMA 爲 DApp 提供 Oracle 和智能合約模板,允許任何人創建可跟蹤任何價值標的物價格的合成資產。我們在 2019 年就開始研究 UMA 並開始接觸 UMA 團隊,並於 2020 年初參與投資。我們深信 UMA 將成爲 Web 3.0 中間件 stack 中最成功的協議之一,它們必將在未來所爆發出的最大的價值爲衆多頂層的應用程序提供基本框架和基本業務邏輯。

目前,UMA 在近期與多個社區項目取得合作進展,包括 Yam,BadgerDAO 等,用戶社區增長 9664。而這僅僅是開始,我們期待看到未來 UMA 取得更大的成功。

❖NEAR (Open Web)

擴展性是區塊鏈急需要解決的問題,而 NEAR 是一種高度可擴展的基礎協議,支持在移動設備上足夠快速地運行 DApp。分片技術的使用使其對開發者和用戶都更加友好,允許區塊鏈與網絡中的節點數量呈線性擴展,目標達到 10 萬 TPS 。NEAR 通過構建基礎設施,引領技術革新。在可與以太坊抗衡的項目中,NEAR 是最有力的競爭者,隨着以太坊 2.0 路線圖將分片開發進一步推遲,NEAR 成爲目前分片開發的領先者。IOSG Ventures 的投資核心就是爲了幫助像 NEAR 一樣有遠景的團隊去開發、釋放創造力,並同他們一起打造更爲可用的良好平臺。

NEAR 最近一年的進步有目共睹。去年 12 月份正式發佈的以太坊跨鏈彩虹橋,目前已在 NEAR 和以太坊主網間運行,有多個 DeFi 項目在進行私測。截至撰文,NEAR 市值已達 9.478 億美元 ,每天鏈上交易量達到 10k~30k 之間,其社區增長也非常迅速,即時溝通 (Wechat,Discord & Telegram) 全球社羣成員多達 50k。NEAR 的擴容能力和低廉的手續費大大降低了使用門檻,因此越來越多的以太坊項目也開始考慮遷移到 NEAR 的平臺上。我們將在不久的將來見證更多的項目遷移到 NEAR 平臺。

❖Polkadot (Web 3.0)

在未來幾年,我們相信越來越多的開發者將選擇在針對特定場景優化的區塊鏈上構建應用。Substrate 大大降低了走這條路線的團隊的技術成本,Polkadot 使這些不同鏈在生態系統中變得可互操作和可組合。這將讓新一代的應用程序成爲可能,而這些應用程序不可能存在於一個單獨的智能合約平臺上。因此,我們在早期就重倉投資了波卡及波卡生態。萬鏈互聯、共建公平開放的跨鏈底層系統,纔是 Polkadot 的終極使命。

除了上市之後驚豔的市場表現,Polkadot 可以說是以太坊之外最爲深入的社區,對於開發者來說也有着最強的吸引力。在平行鏈還沒有推出的當前,我們欣喜地看到大量團隊在基於 Polkadot 創建核心 DeFi 基礎設施,包括 DEX、借貸、合成資產、權益衍生品、隱私等。此外,讓我們印象深刻的是,社區驅動的一些工作創建了開發者工具、教育材料和黑客馬拉松。這些意味着,今天的波卡最有價值的已經不是波卡區塊鏈本身,而是它悄然聚攏起來的繁榮生態。一旦主網開放,生態中的衆多主體或許就能以最快的速度,最大限度發揮生態協同作用,完成新的躍進。

❖Synthetix (合成資產)

我們看好合成資產的原因是合成資產可以通過吸取傳統資本來推動 DeFi 鎖倉量並提高流動性。Synthetix 的合成資產在 DeFi 具有可組合性,Synthetix 生態系統中的用戶社區也具有可組合性,這會帶來快速的用戶增長。我們看到 Synthetix 生態系統不斷擴大,更多社區項目和合作夥伴平臺上的用戶開始使用 Synthetix 平臺,使 Synthetix 平臺的周活躍用戶在年內翻了超三倍。

目前可以看到,其單日最高交易量由 16.7M 增長到 186M,同比增長 1013% ,高活躍度用戶從 3136 增長到 7777,同比增長 148%。隨着更多團隊和開發者進入合成資產賽道,可以被代幣化的資產類別將持續增長。相比借貸,合成資產還是一個規模小的賽道,我們期待這個賽道在未來會有更加驚人增長。

長期價值:創造長期價值,不忘初心,研究先行

2020 投資的主要賽道 & 投資邏輯

思考決定投資,IOSG 投資上取得的成就,源於對行業的不斷思考總結。從我們的 portfolio 可以看到,2020 年我們專注的賽道不僅覆蓋了 DeFi、Web 3.0、Synthetix 合成資產,也包含了最近各社區討論如火如荼的的 Layer2 和 Polkadot 生態。下文中將詳細說明我們關注的賽道及具體原因,以及我們的投資邏輯。

🔥 Web 3.0

投資標的:Polkadot、NEAR

早在 2017 年 IOSG 就開始佈局 Layer1 賽道,跨鏈協議平臺 Polkadot 和 Cosmos,分片領袖 NEAR 等衆多 Web 3.0 和 Open Web 項目。2019 年根據過往及最新的研究,我們畫了一個 Web 3.0 的技術堆棧地圖,併發布了 Web 3.0 研究報告,從它的最底層的基礎設施到 Layer1 到中間件,中間件分鏈上和鏈下,到應用層,在應用層裏面又分 Open Finance。過去兩年,行業正在逐步沿着我們的技術堆棧地圖不斷演進。在 Web 3.0 時代,用戶將對其身份和數據擁有更多控制權,用戶將和 BAT 共享數據畫像權。高替換成本、強網絡效應和用戶體驗是互聯網巨頭的壁壘,短期之內不會被顛覆,但用戶對身份和數據控制的權利追求星星之火終將燎原。

以太坊生態是支撐 Web 3.0 發展前景最核心的基礎設施,而 IOSG 也作爲以太坊 2.0 的驗證節點參與網絡運行。同時,IOSG 是 Polkadot 和 Near 等公鏈項目在亞洲的最核心戰略投資人之一,同時也積極投資參與 Avalanche、Mina、Oasis 等新興底層協議。另一方面,通過安全、高效的 Layer 2 方案,不同場景的 Web 3.0 應用會在 Layer 1 資源有限的情況下有更多交易、通訊、激勵機制的部署選擇。

從胖協議,瘦應用投資理論開始,我們相信隨着整個 DeFi 開放式金融的崛起,中間件協議和 DeFi 應用將湧現,並迎來底層基礎設施和上層創新應用協同高速發展的窗口期機會 。

🔥 DeFi

投資標的:KAVA、MakerDAO、Kyber、1inch、UMA、DDEX、dHedge、tBTC

2020 年更像是 DeFi 的狂歡節,經歷了爆炸式增長,在全年吸收了近 500 億美元的新流動性。IOSG 在這一年也把 DeFi 作爲投資重點,進行了多重策略佈局,最終項目在市場的表現都非常不錯。關於 DeFi 的項目全貌,我們曾經在 IOSG 公衆號上做過一張《DeFi 項目全景圖》,就不再贅述。這裏我們重點討論合成資產和 AMM 這兩個重要賽道。

合成資產

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

「合成資產 (Synths) 」 是對目標資產鏡像模擬,價格錨定的資產, 持有合成資產並不意味着持有鏡像資產而是獲得了其價格風險敞口。這個賽道的頭部項目: SynthetixUMA 和他們的生態系統之外,還有一些新興的項目,例如 SynlevMirrorDeus

隨着 2020 年區塊鏈金融化的主基調定下之後,合成資產給 DeFi 利用傳統金融資產及更多樣、更復雜的交易策略提供了通道。只要系統和預言機能夠支持與集成,合成資產除了可以模擬追蹤黃金、股票、債券,各類傳統或是加密指數之類,理論上更是可以交易一切包括流行文化市場、Meme 市場、個人 Token 市場等等。合成資產釋放了較原生加密貨幣資產規模更大的流動性,我們預測 2021 年會是合成資產大放異彩的一年。

AMM

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

任何市場都可能存在沒有足夠的有機流動性以支持活躍的交易的狀況,做市商本質上就是通過促進這些市場中不會發生的交易來緩解這一問題的代理商。在傳統的 CEX 裏許多做市商都是專業的團隊或是機構。而 AMM (Automated Market Maker) ,相當於把他們這個角色給真正的去中心化了。AMM 用一個例如算法、聯合曲線 (bonding curve) 的數學公式取代了訂單匹配。AMM 扮演着新代幣發行市場的角色,同時也是新協議上市和促進長尾代幣交易的最受歡迎的解決方案。由於 AMM 協議的無需許可的特點和啓動新代幣的簡單性,這一特性將作爲 AMM 協議的長期獨特優勢而存在,這也是我們投資 1inch0xDoDo 的原因。

2021 年我們將會看到全新 DeFi 產品的出現,而這些產品的底層協議是 2020 年以太坊上建立的金融基礎架構。2019 年,流動性供給發展成熟,2020 年,流動性激勵機制產生了流動性挖礦以及其他的創新機制。我們注意到,加密資產開始被打包成愈加複雜的形式,新 Dapp 產品增加了更多的功能。我們已經看到了一些 Dapp 可以提供合約、期貨、遠期和期權。以太坊本身具備的高度可組合性會讓 Dapp 更容易迭代。此外,新的開發者湧入以及 Layer2 的發展,衍生品會不斷髮展,並且會讓 DeFi 更加接近傳統金融的性能。DeFi 產品可被編程,最終會超越傳統金融。所以,DeFi 的發展前途無量,令人期待。

🔥Layer 2

以太坊擴容一直以來都是一個挑戰。早在三年前以太坊社區就意識到了可擴展性的重要性,推出了第一代擴容方案 Plasma 與狀態通道等概念,但自 DeFi 應用與用戶快速增長後,社區才真正意識和感受到吞吐量這個瓶頸制約着 DeFi 生態發展。Layer 2 技術提供了建立在現有底層區塊鏈基礎上的二級框架,來解決其潛在的可擴展性問題。越來越多的 DeFi 項目開始思考選用哪一套以太坊擴容方案,爲用戶降低鏈上交易成本,還能兼顧 DeFi 的可組合性以及安全性。Rollups 的設計解決了側鏈、狀態通道和 plasma 等其他解決方案所面臨的數據可用性問題。

以太坊創始人 Vitalik 開始呼籲社區以「 Rollup 」方案作爲主導推動以太坊 Layer 2 擴容,同時其他的擴容方案也會同步推進,豐富生態的多樣性。初期 Optimistic Rollup 方案可能會落地比較快,它改進了此前 Plasma 的數據可用性的缺失,但其安全性不完全基於密碼學。從長期來看, ZK Rollup 是一套更完整的方案,通過零知識證明技術確保擴容不會降低安全性,但早期工程實現需要較大的資源。所以我們堅定看好 ZK Rollup 對以太坊生態的長期價值,最終可能會形成以 ZK Rollup 爲主,其他方案爲輔的多樣性擴容生態。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

Layer 2 領域未來的重點方向:Layer 2 的安全性與可組合性;產品界面與用戶體驗;跨不同 Layer2 的流動性解決方案 (如 Hop Protocol 和 Connext 等) ;教育吸納新用戶。我們預計,到 2021 年下半年,一些大型 DeFi 項目將逐漸轉移到某些 Rollup 擴容鏈上,以利用其高吞吐量並享受較低的 gas 費用。可以預見在未來將出現類似 TVL (總鎖倉量) 的指標來衡量 Layer2 的價值捕獲。

🔥 波卡生態

PolkadotKusama 今年在整體代碼進度完成度極高,是爲數不多能在 DeFi 大火後,仍能在以太坊世界之外成爲市場焦點的方向。作爲一個異構分片多鏈網絡,利用 Substrate 的開源開發框架讓同源協議相互橋接,讓最終用戶更方便的訪問整個異構區塊鏈生態系統。此外,Polkadot 今年的平行鏈拍賣,也是一場更公平的治理活動。Polkadot 如何兼容以太坊世界度 DeFi 和交易,我們也看到非常多的開發團隊致力於此。我們認爲,只有足夠豐富強大的生態項目能在 Polkadot 的去中心化體系內良好的交互起來,才能發揮該系統真正的潛力。因此,我們期待在生態上發現更多專注於特定專業領域的原創性項目,助力生態長久的協同建設。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向以太坊行業生態 VS 波卡行業生態

類似 2017/18 年以太坊的發展模式,目前已經有大量項目在 Polkadot 上的構建,基於 Substrate 的開發者數量和項目數量上升迅猛,Web3 基金會的支持也爲開發者採用 Polkadot 生態系統建立了夯實的基礎。

在 2021 年,我們也將看到更多致力於工具,服務和集成的項目,他們的出現將助推 Polkadot 的成長並加速與其他區塊鏈生態系統的集成。這些基礎設施項目對於提升 Polkadot 生態系統的價值,以及幫助 Polkadot 與其他區塊鏈進行價值關聯是至關重要的。

如今我們已經看到 EVM 兼容的智能合約和資產橋在比特幣,以太坊和 Polkadot 之間的應用。我們可以預想到未來,預言機、鏈上數據查詢服務和 API 管理工具將率先在 Polkadot 上構建,並推廣爲面向用戶的應用程序。

因爲跨鏈橋設施和卡槽拍賣的啓動,Polkadot 的 DeFi 生態系統將在接下來的幾個月中蓬勃發展。基於現有 DOT+KSM 市值已經接近 250 億美金的現實,我們必然看到 DOT+KSM 市值的 10%-20% 會作爲鎖定倉位卡槽資金,從而產生巨大的衍生品價值。

目前基於 Substrate 和跨鏈網關的 DeFi 創新中,已經有像 Mangata 這樣的項目構建以太坊橋解決礦工搶跑問題,像 AcalaEquilibrium ,也在爲 Polkadot 生態系統提供穩定幣和貨幣市場協議支持,還有像 Phala 這樣的隱私鏈下環境提供保密性基礎。

在 Polkadot 生態系統的 DeFi 最早期,基於卡槽拍賣邏輯,我們可以預想到流動性質押是會作爲內核價值爆發。目前幾個 DeFi 項目正在研究提供類似 StafiAcala 的流動性質押解決方案。未來的幾個月中,我們會看到大量項目在 polkadot 上憑藉 DeFi 的樂高性進行復制。一旦基本的樂高體系建立完備,開發人員就會蜂擁而至去開發創新的金融產品。

不論是遷移還是直接開發,希望在 Polkadot 上能看到更多的合成代幣項目、商業導向的項目 (類似於 Centrifuge) 和 DEXes / AMM。

目前 DeFi 資產鎖定在以太坊生態將成爲常態,波卡短期內會通過卡槽拍賣、低成本複製合約和擴展性吸引到很多 DeFi 協議遷移,但是更長遠來看,我們認爲波卡的真正價值在於處理去中心化應用、數據服務的能力,波卡的系統在開發進度上和生態豐富性上已經對以太坊 2.0 產生了威脅,在 2-3 年內如果 DAPP 重新爆發,將很有可能在波卡生態內獲得支撐。因此遊戲、應用開發、數據服務和原生智能合約 (!ink) 相關的項目也值得作爲長期佈局準備。

隨着平行鏈拍賣接近尾聲,越來越多的項目尋求 DOT 巨鯨 (Whale) 、基金和社區的支持以籌集資金,通過抵押 DOT 來獲得平行鏈插槽。每條平行鏈的價格都極具爭議價格從每年 20 萬 DOT 到每年 160 萬 DOT。大多數成熟的項目爲平行鏈的整合和拍賣過程做好充足的準備,這將是 Polkadot 生態系統激動人心的時刻,推動開發者們在 Polkadot 的上的開發工作。

TLDR: IOSG 的投資關鍵詞

投資既是一門科學又是一門藝術,它除了考驗人的知識素養、專業與判斷之外,更考驗人的心性、審美與價值觀。IOSG 的投資邏輯與策略,基於長期秉持的指導思想,其中關鍵詞包含:

知行合一 :通常情況下,在深入研究的基礎上,初步判斷一個項目的內在價值並不難,難的是敢於爲自己的判斷下重注,並在不同的市場情緒與環境中堅持自己的判斷。所以,投資需要忠實於自己、做到知行合一。IOSG 從 2017 年開始專注研究下注 DeFi,構建了多重投資組合,1inch+Synthetix 都是從默默無聞的草根開發團隊到走入主流 DeFi 競技場,Matcha (0X) +UMA (與 Yam/Badger 社區合作 ) 都是知名團隊的再次微創新,在這個過程中我們見證了團隊的成長。

長期主義: 長期主義要求我們堅持初心,不被眼前的波動與盈虧所困擾,而看到長期未來 10 年乃至數十年的機會與變革;要求我們變成長線思維的戰略家,不去向外界證明什麼,而是默默耕耘把自己的事情做到最好;要求我們把持續創造價值作爲安身立命之本,在短期利潤和長期價值之間,做出符合自身價值觀的選擇。在加密貨幣行業中,我們堅持長期主義,選擇優秀的項目與團隊同行,成爲時間的朋友,陪伴團隊與項目共同成長。不管是 Polkadot 還是 Near,我們都在最早期給予支持,Polkadot 我們連續兩輪追投然後鼎力支持開發者黑客松活動,Near 我們在投後管理上,幫助他們在全國四城舉辦 meetup 創始人社區見面會,這些團隊都有一個特點,他們都是長期主義的信仰者。

堅持做正確的事,不畏孤獨與艱難: 未來的區塊鏈生態,需要認真與專業的成熟投資人去構建。他們一步步行至今天,不聲不響,卻爲加密領域孜孜不倦的佈道,讓更多用戶和資金進入這個領域,爲每一個參與其中的人,也是爲了這個時代。深入進行行業研究,實質也是在爲行業與時代做出貢獻。海量的資料訊息篩選、行業內諸多項目的溝通交流再到行業地圖的繪製探索,雖繁雜且艱難,但也一定需要有人去做。身處這個充滿噪音的資本市場,只有做保持獨立思考的少數派,建立成熟的決策流程與投資體系,纔有可能在紛雜的投資世界中,不被市場波動與情緒擾亂自己的思考與判斷,尋找到主要矛盾,成爲獲得長期超額收益的贏家。

IOSG 2021 堅定看好的方向

CeFi 與 DeFi 的融合

金融發展是漸變的,DeFi 最終會覆蓋到各種金融工具與應用。然而,由於監管的限制,加密資產並不能完全作爲支付手段。對於想參與數字資產交易的圈外用戶,DeFi 的基礎架構還不夠完善。所以,我們預測中短期的發展節奏還是 DeFi+CeFi 混合協 作 的模式。在傳統金融世界中,DeFi 的首個應用案例將會與金融部門合作,爲傳統業務不足的發展中地區提供服務。因爲在這些地區,DeFi 可以填補因爲傳統金融業務限制而產生的空白。

全球未被滿足的金融需求意味着 5.2 萬億美元的市場機會。IOSG 投資的 Centrifuge 和 Persistence 是瞄準這些賺錢機會的佼佼者。這類 DeFi 的主要目標是讓全球用戶參與到去中心化經濟當中來,並且能夠即時獲利。 CentrifugePersistenceGoldfinch 連接金融科技公司,他們從 DeFi 聚集資本,向需要的人發放貸款。從長遠來看,這是最讓我們興奮的方向之一,因爲它展現了技術和自由流動資本能爲普通人創造的有形價值的力量。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

閃電貸的大規模應用

因爲鏈上應用具有可組合性,閃電貸大概是 DeFi 纔有的產品。閃電貸是去中心化的金融產品,可以讓有編程背景的人有機會成爲巨鯨,可以在一個區塊中交易價值上百萬美元的資產。

我們預測會有更多的人才由於閃電貸的報酬不菲而進入這個領域,進一步發展閃電貸。除了激勵極客開發者,閃電貸也讓 DeFi 變成了極有效率的市場,不停湧現着各種套利機會。

無抵押信用貸款 / 不足額抵押貸啓動

爲了保證去中心化系統安全,DeFi 借貸協議需要超額抵押。超額抵押可以在 DeFi 中進行匿名操作的時候,保證系統的順利運行。這和傳統金融一樣,但也有資本效率低的缺點。

現在,有協議接入中間方,讓他們背書,給信譽不足的借款人進行不足額貸款 (例如我們投資的 AAVE) 。這樣就能把風險轉嫁到中間方,而不是整個系統。然而,由於借貸雙方缺乏信任,所以這種模式很難拓展。

不需要中間方背書的不足額抵押貸款是 DeFi 發展的一大步,所以我們認爲 2021 年的發展重點之一是 不足額抵押貸款 ,並且我們預測會有更多類似 託管錢包的協議 ,來爲借款人管理資產。

LP 流動性質押代幣可被用作借貸平臺抵押品

AMM 協議爲用戶提供了很好的被動使用資產並賺取收益的機會。流動性提供者對於許多 AMM 協議的成功至關重要。在這些協議中,某些條件下更大的流動性意味着更大的交易量。其原因由兩部分組成。首先,更深的流動性意味着更好的定價,從而使更多的訂單被髮送到特定的 AMM。其次,更多的 TVL 意味着負責 AMM 協議價格效率的套利機器人能產生更多的交易量。在 AMM 協議中鎖定大量的流動性,爲在該層之上構建 DeFi 樂高提供了機會。

我們預計在接下來的幾個月中將會出現更多的 LP 代幣用例 ,從而從 AMM 池中解鎖資金 (例如,允許 LP 代幣成爲貨幣市場或合成資產協議的抵押品)

ETH2.0 與 Rollup 結合下的生態機會

在 2020 年底啓動的以太坊 2.0 第一階段信標鏈,啓用了 Proof of Stake (PoS) 共識機制,升級以太坊 1.0 鏈所使用的 PoW 工作量證明共識機制。從 ETH2.0 的活躍質押者數遙遙領先的情況來看,信標鏈的初啓動成功地引起了市場的注意。然而,在 ETH2.0 與 ETH1.0 之間一直存在着爭議。目前以太坊網絡非常堵塞,每筆交易的平均費用在 10 刀以上,這幾乎把散戶和長尾資產的交易隔絕在外,因此 Layer2 方案的引入可謂是箭在弦上不得不發。但也有這樣的說法:ETH 1.0 是我們現在生活的地球,ETH 2.0 是許多人希望能在未來遷居的火星,也許 ETH 2.0 是長遠未來的終極解決方案,但我們必須先生存,然後纔有將來。

不論是 ETH2.0 還是 Layer1 其他方案的最終目的都是擺脫低 TPS 限制。信標鏈初啓動爲 ETH2.0 開了個好頭;PoS 共識持續穩定運行,會有更多潛在質押者和個人節點加入以太坊 2.0;以太坊 2.0 路線圖的調整,紓解了令目前潛在質押者望而卻步的流動性風險。我們相信 ETH2.0 的啓動不僅對 ETH 長期發展有利,對其 DeFi 生態發展也有利,爲未來以太坊的可擴展性帶來了一定的預期。

崛起的 NFT 及遊戲產業

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

在過去的兩年時間裏,我們目睹了 NFT 領域日漸壯大。從底層代幣協議以及公鏈到開發平臺、應用程序、交易平臺,如今 NFT 的版圖已經覆蓋多個層級。我們看好基於 NFT 和 DeFi 結合的項目在今年的突破性發展。日光之下並無新事,早在幾年前,在行業內就有諸多嘗試,將 NFT 結合到區塊鏈遊戲中,以爲遊戲中的虛擬資產等提供永久性的保存和價值依託。然而,當時的時機還沒有完全成熟,因此 NFT 沒有得到爆發性增長。我們認爲,目前時機已經相對成熟,主要體現在以下幾個方面:

  • 社羣對於 DeFi 的熱情參與已經形成了對於參與門檻較高的容忍度,對於新興的 NFT 類型項目有極大的參與熱情和較高的參與能力,也極大的縮短了對新用戶的教育週期;

  • 行業逐步成熟,形成更實際的獲客策略,比如基於 NFT 的遊戲的成敗更取決於遊戲本身的吸引力;

  • 包括底層協議、二層網絡、二級交易市場在內的基礎設施逐步完善,爲以 NFT 爲依託的遊戲、社交和娛樂應用的大規模使用掃除了技術和流動性障礙。

在我們的投資中,我們也將重點佈局支撐 NFT 的流動性的基礎設施、應用 NFT 的優質遊戲等應用,以及基於 NFT 的在更廣泛的金融、徵信和權證等方向的應用。人們因爲 NFT 可以承載獨一無二價值之一屬性而將其與遊戲,收藏品相結合。但是我們相信,稀缺性只是 NFT 的表層。我們深度挖掘 NFT 的深層屬性,尤其關注其與 DeFi,及 social token 等新型 NFT。目前 NFT 交易規模已經突破 1.8 億美元,可以預計,在 DeFi 屬性等的加持下,NFT 體量將在不遠的將來突破 十億美元

破局的金融衍生品

2020 年,去中心化交易所 (DEX) 已經基本完成了現貨市場佈局。從 2021 年第一季度起,我們將看到 DEX 對於衍生品交易更爲深刻的影響。近年來,數個項目已經着手爲從現貨到衍生品這一延伸搭建基礎設施,預期可能將在不久的將來實現收益。衍生品也是 DeFi 極具潛力的一個發展方向。DeFi 和傳統金融的重要區別之一就是資本效率,目前資本效率不高需要這麼多額外抵押品,是爲了保證良好行爲而不是爲了催生更多合成資產或衍生品。從 DeFi 的角度出發,沒有任何貸款是沒有抵押的。但可以在無生產力的抵押品以外,找到能夠合理代表及代幣化現金流的方式。社區治理與衍生品的重點方向: 委託機制在社區治理的作用衍生品與合成資產降低抵押物門檻

2021 年我們將會看到全新 DeFi 產品的出現,而這些產品的底層協議是 2020 年以太坊上建立的金融基礎架構。2019 年,流動性供給發展成熟,2020 年,流動性激勵機制產生了流動性挖礦以及其他的創新機制。我們注意到,加密資產開始被打包成愈加複雜的形式,新 Dapp 產品增加了更多的功能。根據這個發展邏輯,我們可以預測複雜的衍生品產品會在接下來大放異彩。

我們已經看到了一些 Dapp 可以提供合約、期貨、遠期和期權。以太坊本身具備的高度可組合性會讓 Dapp 更容易迭代。此外,新的開發者湧入以及 Layer2 的發展,衍生品會不斷髮展,並且會讓 DeFi 更加接近傳統金融的性能。DeFi 產品可被編程,最終會超越傳統金融。所以,以太坊的超可組合性如何加速新的 衍生品平臺 推出 , 未來隨着 DeFi「 樂高積木 」的豐富,我們可以去創建新的資產類型,並通過創建新衍生平臺以從基礎資產中發現更多的價值。

分級貸款協議和固定利率產品

目前,DeFi 領域最大的問題之一是利率非常不穩定。貸款人的 APY (Annual Percentage Yield 年化收益率) 在一定時期內可以在 1% 到 20% 之間變化,這對於尋求穩定可預測回報的大型機構和個人投資者來說是一個大問題。基於收益率敏感性和市場價格波動性的需求,分級債券是市場上的主要解決方案。分級貸款是 2020 年末開始受到重視的 DeFi 新領域之一,Saffron 和 Barnbridge 是在該領域深耕的頭部項目。通過引入固定收益衍生品,這些項目使保守的投資者能夠對沖收益率的波動,讓投資者對相同的資產實現不同的風險和收益水平。

上述結構化產品在傳統金融中佔有重要地位,是使用最多的金融產品之一。隨着 DeFi 系統的日益成熟,我們預計結構化產品和分級借貸平臺將在投資者中得到廣泛應用。由於 DeFi 項目的可組合性, SaffronBarnbridge 很可能將被整合到現有的 DeFi 藍籌項目中,如 AaveUniswapCompound ,併爲投資者提供額外的對沖選擇。

以人爲本的去中心化治理

2020 年,流動性挖礦成爲了協議向核心用戶分發代幣的創新激勵機制,類似 Aave 的「 閃電貸 」和「 信用貸 」等產品創新正在湧現。隨着 DeFi 協議的發展,產生了越來越多具備治理價值的內核。以 Maker 和 Compound 爲早期代表,2020 年下半年至今,我們看到越來越多的 DeFi 項目開始了去中心化治理。項目使用開源代碼程序進行決策,組織的財務記錄會保存在區塊鏈上。去中心化自治組織及治理方式對當今世界許多傳統的等級制度和排他性組織結構來說無疑是一個巨大的挑戰。它通過 " 羣體智慧 " 進行更好的集體決策,這在治理民主化方面相較於傳統治理模式更爲優越。DAO 可以最大限度地使利益相關者參與到決策流程 (權利下放) ,並實現治理透明化。在沒有權利下放的情況下,DeFi 工具可能不會具有革命性。只有權利下放,DeFi 平臺和項目才能實現革命性結果。

截至撰文,全球 DeFi 市場鎖定的價值約 543.1 億美元 (DeFipulse.com) ,而通過 DAO 管理的總資產 AUM (Asset under management) 也高達 9.918 億美元 (deepdao.io) 。去中心化治理創造了一個無需信任、沒有邊界、透明、可訪問、可互操作並且可組合的組織。隨着 DAO 管理着越來越多的 DeFi 資產,以及越來越多的社區成員參與 DeFi 項目的治理,可以預見,未來將有更多的 DeFi 產品與 DAO 進行交互,更多的管理規則將被寫入智能合約公共代碼中。我們相信,去中心化治理將成爲 DeFi 追求的基本要素,未來也將有更多的 DeFi 協議通過 DAO 進行管理。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

處於上升階段的保險市場

自 2020 年中起,DeFi 保險市場熱度逐漸升高,出現大量創新項目。跟隨 Nexus Mutual 的腳步,其他保險項目,比如 NsureHakaUnionInsurAce 在開發上取得快速進步。我們預計今後兩年內更多項目會上線,並出現規模足夠大的行業領軍項目。保險項目承保的風險類別不斷擴大,從智能合約保險擴展到包含市場風險,事件風險,現實世界風險等風險類別的產品。比如說,投資者購買從基於衍生品的市場風險保險,從而降低價格波動的影響。另外,現實世界風險保險上鍊也發生了長足進步,我們看到關於航空和農業風險的保險項目準備上線。預計未來兩年內,隨着更多項目的開發和上線,更多風險類別可以被保險,滿足用戶的各類不同需求。

隨着 DeFi 生態的擴大,用戶的增多以及生態系統內資金量的暴漲,對於保險的需求在 2020 呈爆炸性增長,保險的用戶量在不斷攀升 (如 Nexus Mutual 年內保險量增長破千倍) 。我們預計未來兩年-- 隨着 DeFi 生態的逐步成長和成熟 -- 保險用戶將會持續攀升,購買保險的 DeFi 用戶比例也會上升。

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雖然 DeFi 保險行業仍舊有很多風險和挑戰,例如有效槓桿 / 資金利用率低,造成保險供不應求。獨立承保人生態缺失,保險用戶購買入場門檻高。保險項目自身受到攻擊,再保險業務生態缺失等等。但我們認爲,保險是區塊鏈不可或缺的環節,大額資產需要多一層外在保障。我們預計在未來兩年內,在開發者團隊,社區和投資人的共同努力下,這些問題都會得到解決。

算法穩定幣及算法類合成資產

傳統金融與區塊鏈金融的融合與衝擊,主權監管勢必讓中心化穩定幣受到更多限制,從而將加密經濟推向去中心化穩定幣。同時穩定幣跨境支付業務繼續增長,使用穩定幣或任何加密資產進行跨境支付比傳統方法更簡便有效。算法穩定幣具有的去中心化與抗審查性,使得其長期來看幾乎必定進入主流的選擇。過去的一年,由 AMPL 帶領的 ESD、BASIS、FRAX 等算法穩定幣暴漲行情重新洗牌交易榜單,令行業對算法穩定幣刮目相看。因爲早期無須抵押品,沒有底層價值支撐,導致參與交易的資金博弈投機成分較濃。泡沫消退後,算法穩定幣會逐步走向穩定,保持均衡狀態,而以 FRAX 爲代表的部分 抵押算法穩定幣 ,更像是一個有趣的社會實驗,以期在價格穩定、資本利用率和抗審查之間,找到本該屬於它的謝林點。

巨大的 SaaS 數據服務商市場

從 2019 年到 2020 年以太坊地址從 8400 萬增長至 1.31 億,增長 56%,那對於數據的要求,其實有不少公司已經開始了試水,Nansen 將超 5000 萬個以太坊鏈上地址和活動進行標記,並進行數據分析,且數據分析僅有 4 分鐘的延遲。此外我們於今年佈局的 DeBank 爲整個 DeFi 生態整理出最新的項目並統計所有的鏈上數據後,社區開始使用 DeBank 定義的鎖倉量 (TVL) 、用戶規模、交易量數據,作爲 DeFi 生態的重要趨勢指標。另外一個重要的 team,Scout 選擇了另一種產品形態,爲用戶提供一種可以深入挖掘以太坊數據的工具。而且 Scout 爲了進一步降低該工具的門檻,提供了圖形化的界面。DeFi 的前景仍然無限廣闊,而專注於鏈上分析的 Nansen 也將繼續爲深度用戶提供專業與牢靠的數據支持。

DeFi 市場已經有 543.1 億美元鎖倉 TVL,超過 700 億美金市值,以太坊市值 2011 億美元 (截止發稿) ,隨着 Aave 與 Synthetix ,Uniswap 躋身總市值排名前二十,我們有理由相信,DeFi 的前景仍然無限廣闊,而專注與鏈上分析的 數據平臺也將繼續爲深度用戶提供專業與牢靠的數據支持,將更加凸顯價值。

社交協議代幣的創新

社交代幣的出現和興起爲社交媒體的價值輸入帶來了萬花筒般的曙光。多樣的代幣分發模式幫助發行者和持有者獲得一定的短期和長遠價值捕獲。我們認爲,社交協議的未來可以在於創造完整的社會資本市場,任何人都可以在任何時間出於任何原因交換髮行代幣,但一旦發行代幣足夠分散和流通,領域將有可能出現正式的交易所。這將使我們的社區、第三方和幾乎任何網絡參與者能夠輕鬆地在彼此之間交換社交貨幣。這一點已經可以從 Roll 和 Uniswap V2 的分叉交易所中體現出來。

Roll 社交基礎層就扮演了社區聚合器的角色,將個人和社區代幣攬入懷中。Cherry 就是一個經典的例子 ,是 Roll 平臺中倉位較大且網紅社交代幣。通過發行 Cherry,創始人可以有效地創作屬於自己的經濟市場,通過激勵用戶參與互動和分享贏得 $Cherry。擁有 $Cherry 的用戶則可以換取 CherryBlossom,並用其換取一系列的 Perks,比如觀看 Cherry 獨家內容,與 Cherry 進行互動,以及對 Cherry 接下來的活動投票規劃。然而,Cherry 的核心點不止步於表面上的獲得優勢,更在於從根本性上維護了消費者和藝人們雙方的權益,幫助其他藝人通過 Cherry 賺取費用併爲消費者直接提供有價值的內容。令人欣慰的是,這件案例只是個人代幣能力的冰山一角:不同的藝人可以開展不同的模式,創造不同的機制和機會,而多樣性的發展方向正是應該令我們興奮的地方

IOSG 對社交協議代幣的出現充滿了期待。在過去的一年中,我們的 Portfolio 里加入了 Roll 社交代幣,讓我們對這個行業踏出了第一步。Roll 在短暫創立的兩年時間內已經成爲行業裏最受歡迎的代幣發行工具,演變成社會協議發行代幣的焦點。在新的一年裏,我們將更多的關注併發掘行業內的充滿前景的模式、協議與工具,發掘社交代幣市場中寶貴的機會。

對長尾用戶友好的協議

雖然 DeFi 的資產規模增速迅猛,我們同時需要冷靜的看到,各個 DeFi 協議的實際用戶人數卻增長放緩,對於一些基礎設施 protocol 來說,用戶人數可以說是停滯不前。我們認爲這是因爲參與 DeFi 變得越來越像一個資本密集型產業,交易手續費只對於巨鯨友好,但對於新接觸 DeFi 抱着嘗試心態的早期使用者,以及未來巨大的長尾用戶藍海來說門檻極高。

我們雖然也期待 Layer2 Rollup,側鏈和其他公鏈去嘗試遷移已有的 Layer1 DeFi 生態,但我們同時認識到這樣的生態系統遷移將會是緩慢和具有挑戰性的。我們將在未來十分關注能夠盤活已有 Layer1 DeFi 生態,並且可以讓長尾用戶更容易和低成本接觸和使用 DeFi 的應用層和基礎設施項目。

投資價值傳遞:IOSG 投後賦能

IOSG Ventures 是一家研究及社區驅動的投資機構,團隊通過對區塊鏈各個領域的思考與大量的調研製定投資決策。通過輸出研究報告,幫助整個團隊認識到當前市場缺失的部分,也獲得了時常反思的機會。作爲一家負責任的投資機構,IOSG 不僅爲投資項目提供資金支持,也爲其提供社區建設、資源對接、品牌推廣、生態擴展等幫助,這是對雙方都有意義的事情。因爲在這個循環中,資方能更加了解了項目在做的事情,看到行業的市場趨勢,也能發現可以再爲行業及社會進步作出更多貢獻。真正參與到項目的生態中去,見證項目從 0 到 1 的開發,爲其產品提供建設性改良建議,深入參與到行業變革的浪潮中,是一件極其幸福的事情。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

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研究報告輸出

從 2020 年初到年末,共輸出 WeeklyBrief 共 80 餘篇,內容覆蓋行業洞察、新聞動態、基金情況等等。同時以 Medium 爲英文內容主要發佈平臺,以 Newsletter 的形式輸出了許多文章,從討論技術底層邏輯 AMM 到探索市場熱捧的產品 SushiSwap 等等。研究報告是 IOSG 的立身之本,我們對行業和市場一直保持着嚴謹的態度和敬畏之心。

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IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向英文內容一覽,可關注 @IOSG VC 閱讀詳細內容

社區項目合作

IOSG Ventures 的團隊遍佈中國、美國、歐洲及新加坡,爲幫助項目成長,團隊成員積極參與到相關社區及組織中,通過高效的溝通與協作爲項目提供支持,建立龐大的社交網絡,幫助投資的 portfolio 成長並完成品牌建立,也爲其產品增加影響力和社區規模。

IOSG Ventures 加入行業內相關知名組織,比如以太坊企業聯盟(Enterprise Ethereum Alliance,EEA )、芝加哥 DeFi 聯盟(Chicago DeFi Alliance,CDA)等,爲 portfolio 制定創企業成長計劃,幫助他們走的更遠。同時 IOSG 也是 DeFi 知名活動 DeFi Summit 的主要參與者和推動者,也同時是 Metacartel DAO 的正式成員。我們堅信社區的力量,堅持作爲投資機構幫助初創企業成長的責任,我們希望給予的不僅是金錢上的幫助,還有社區及資源支持。我們時常與各項目創始人、團隊、開發者、交易所、學術研究機構、其他風投基金、媒體和網絡意見領袖等保持緊密聯繫,幫助如 Near 和 Oasis 等項目建立合作,提升其產品的易用性和開發效率,並協助建立社區;同時我們也在鼓勵更多開發者參與到整個行業中,爲贊助 Cosmos 聯合頂級大學和開發者社區共同舉辦的研討會和一些黑客松活動提供贊助。

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未來我們能繼續爲 Portfolio 做的事情,包括但不限於:爲項目注入資金,支持其建立社區和商業採買;聯繫行業內專家進行輔導,從而進行項目孵化;介紹更多的戰略伙伴和行業專家;聯繫 Portfolio 中的其他公司進行商業合作和技術開發來做到戰術協同;參與質押保證 token 經濟順利進行;參與社區治理並提出高質量的治理提案;作爲節點驗證人發揮作用等等。

活動會議

活動是幫助項目曝光以及獲取資源的絕佳方式,在過去一年中,IOSG 最爲亮眼的活動當屬我們的第七屆 Old Friends Reunion IOSG DeFi Summit。10 月 26 日,Old Friends Reunion 在上海 1933 老場坊圓滿落下帷幕。IOSG 攜手 imToken、DeBank 以及 Aave 共同打造了一場空前的視聽盛宴。

IOSG 年度覆盤:2020 最具價值的思考以及 2021 最值得關注的方向

超過 1000 人蔘與了歷時一整天的分享,活動現場匯聚海內外的知名區塊鏈開發者、投資者、開發者及社區愛好者,邀請重量級嘉賓超過 60 餘位,其中包括以太坊的聯合創始人 Vitalik Buterin,NEAR 聯合創始人 Illia Polosukhin,Aave 的創始人兼 CEO Stani Kulechov、tBTC/Keep 的聯合創始人 Matt、Avalanche 的創始人 Emin Gün Sirer 和 Oasis Labs 的創始人 Dawn Song。

我們的老友會已經成爲了行業內知名的平臺和集會,聚集了衆多創始人、開發者、投資人。他們可以在這裏互相交流想法、洞見,探討市場行情,甚至孵化項目、促成合作。我們也希望,IOSG 能夠將老友會打造成國內乃至國外頂尖的行業盛事。不僅能夠促進項目孵化、社區成長,也能爲行業帶來無窮的動能。在新的一年,IOSG 會繼往開來,繼續做好我們的研究內容輸出、扶植項目社區經營、辦好活動、加強 Portfolio 品牌建設,爲接下來的已投和將投項目的賦能做好萬全的準備。

寫在最後

區塊鏈和加密貨幣的未來從不缺乏星星之火,發現它、陪伴它、幫助它,在合適的時候,它便會點亮整個天空。

--- IOSG Ventures team

目前,區塊鏈與加密貨幣行業還處於野蠻生長的早期階段,因此並不缺乏短期的造富機會與神話。信息不對稱產生的套利機會、追逐熱點的投機機會在行業俯拾即是。但我們認爲,這種短期的快錢機會可能會導致投資人怠於發現真正有長期價值的機會,從而失去不斷正向進化的可能。正如高瓴資本張磊所說的「有些事情不能做,那就從一開始就不做」。

過去一年,我們說的最多的一個詞就是拒絕,因爲我們不希望自己做某個選擇與決定,僅僅是因爲別人也這麼做。我們會問自己,這到底是一個讓我們內心平安的選擇,還是說喧囂之下被迫做的很着急的選擇?當然,我們也相信,短期的非共識一定會變成共識,在構建長期共識的旅途上我們遇到的哪些尋找真正熱愛社區與創造產品的創始人,與他們共同創業與成長,堅守加密朋克 Web 3.0 世界的初心。

對於許多基金來說,在熊市開始的時候構建投資組合和深度研究是個挑戰,我們很幸運地建立了一個核心投研團隊。通過我們每一個項目討論會議,每一個細分賽道的行業研究洞見,從創始人出發與開發者共同構建產品與社區,繼續探索一個特立獨行的加密投資範式。我們也期待未來的東方市場,出現越來越多專業而受人尊敬的加密基金,我們也將爲這份期許不斷努力。

本文感謝在背後默默提供支持的 Dong Mo、Deniz Omer、Marvin、潘致雄。