Element 新型槓桿機制可以讓開發者和投資者在其應用和策略中利用收益率的力量。

原文標題:《DeFi 之道丨 Placeholder 解讀固收協議 Element 新型槓桿機制》
撰文:Joel Monegro,Placeholder 合夥人
編輯:屏風

收益率(Yield)是金融市場中最重要的基本因素之一,它和收益(Gain)是投資利潤的表達方式。但是,收益來自於資產價格的變化,並且只有在資產被出售時才能實現,而收益率衡量的是產生並分配給資產持有人的現金流。它們是不同的現象,收益率爲資產的價格提供信息,反之亦然。Element 可以讓開發者和投資者在其應用和策略中利用收益率的力量。

例如,當以較高的價格(收益)出售股票,或當公司以股息形式分配超額利潤(收益)時,投資者可從這種股票投資中獲利。然後可以根據其現金流對股票進行估值,這在證券分析中是很常見的。類似的,借款人在貸款合約中支付的利率是貸款人獲得的收益率,而該合約的市場價值是其預期收益率的函數。收益率以百分比表示爲:現金流除以相關投資的規模(例如,一項 10 萬美元的投資,每年產生 5,000 美元的現金流,收益率爲 5%)。

收益率是許多 DeFi 協議用以獎勵積極參與者的方式。例如,去中心化交易所(0x、Uniswap 和 Balancer 等)用來自交易費的收入補償做市商和流動性提供者;信貸市場(Aave 和 Compound 等)向貸款人支付借款人所支付利率的大部分;而像 Yearn 這樣的 「機器人顧問 」 則在各種基礎策略中實現收益最大化。你也可以從 ETH2 或 Decred 等 Proof-of-Stake 系統中獲得收益。

當你在大多數 DeFi 協議中進行質押時,你會得到可贖回的代幣,以換取你的初始存款和你在質押期間產生的收益。可贖回代幣,在 Aave 中是 「a-tokens」,在 Compound 中是 「c-tokens」,而在大多數 AMM DEX 中被稱爲 「LP」 代幣,但這些都存在資本效率的問題。首先,收益率通常是基於市場的,可變且往往不穩定,所以在贖回之前無法確定其最終價值。第二,存款在質押期間是被鎖定的。它仍然屬於存款者,但在存款期間,存款者不能在其他地方使用它。

例如,如果你在 Aave 投資 10,000 USDC,目前的年收益率約爲 8.92%,我們無法知道未來三個月或六個月的收益率會更高還是更低。當本金(10,000 USDC 的存款)被質押在協議中時,你無法在其他地方利用該資金。

Element 作爲產生收益率的協議之上的一層,解決了這兩個問題。它的工作原理是將本金和質押額的利息分離成兩個獨立的、可交易的代幣,即本金代幣和利息代幣。在設定的期限結束時(如 3 個月或 6 個月),所持的每個本金代幣可以按最初的比例贖回份額,而利息代幣可以贖回本金在同一時期產生的收益。

例如,如果你在 12 個月的期限內通過 Element 實施同樣的 10,000 USDC 的 Aave 策略,你將得到 10,000 個本金代幣,可在一年內贖回 10,000 USDC,以及 10,000 個利息代幣,可在一年內贖回 Aave 上產生的利息。如果平均利率爲 10%,那麼利息代幣的最終價值約爲 1,000 美元(或每個利息代幣爲 0.1 美元)。

這是一個強大的技巧。一旦你將收益率與本金分開後,則可以實現:

首先,本金利息現在是流動的。繼續上面例子,你的 10,000 USDC 仍然鎖定在 Aave 一年,但你現在有同等數量的本金代幣,可以以折扣價出售掉,以解決鎖定問題。市場可能有興趣以 9,400USDC 購買你的 10,000 USDC 本金代幣,從而獲得 6% 的固定收益。這個新工具解決了收益率未可知的問題。

以市場折價交易的本金代幣的功能就像零息債券,並在 DeFi 中解鎖一個全新的資產類別。許多投資者將傾向於固定收益工具,從而創造對本金代幣的需求,同時他們的賣家可以獲得大部分本金。這些自然升值的資產提供穩定的利息敞口,可替代需要資金不斷流動的抵押借貸市場。如果你做多基礎資產,可以以市場折扣價購買它們,進一步提高你的預期收益。

流動利息代幣(Liquid Interest Tokens )也可以給到很大的靈活性。你可以出售本金代幣並持有利息代幣,或者出售利息代幣並持有本金代幣,站在今天獲得明天的收益,或者可以把兩者都賣掉。新的市場和複利策略一定會出現(例如,你可以重新質押你的本金,以獲得收益的槓桿風險)。

Element 也可以使轉換策略變得更加容易。例如,如果你想把你的 10,000 USDC 從 Aave 轉移到 Curve,而不從 Aave 解押然後到 Curve 中重新解押,你可以通過一個 DEX 把你的本金或利息代幣從一個策略換到另一個策略,從而節省時間和金錢。

對我來說,最有趣的是,一旦圍繞這些新的 DeFi 原語形成新的市場,會發生什麼?就像世界上每個投資者都關注國家債券市場和利率一樣,DeFi 的投資者可以從本金和利息代幣的市場中收集到有價值的信息。本金代幣的固定收益率的高低會提供一些信息,可變利息代幣的價格的高低也是如此。

本金代幣的較高折扣可能意味着,投資者期望在更廣泛的市場中獲得更高的風險調整回報,但它也可能是基礎策略中本金風險較高的信號(例如,潛在的黑客和恢復)。在 Aave 或 Compound 等借貸協議中,USDC 存款的利息代幣價格增長,可能意味着市場預期利率上升,而 AMM DEX 中 LP 質押的利息代幣價格下降,可能意味着市場預期交易量和費用會下降。

原則上,提高資本效率是 DeFi 更上一層樓的關鍵,因爲它有助於吸引越來越大的資本池。在其首次公開發布之後,我們的探討只觸及了 Element 的皮毛。很高興看到這些想法的實踐,並期待着這一協議將催化許多實驗。

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