邁向新格局,慢漲正開啓

-(2020.9.13—2020.9.18)-

本期關鍵詞

邁向新格局

慢漲窗口臨近

龍頭強者恆強

汽車行業景氣明確回升

金融供給側改革

中報關鍵詞:復甦在望

邁向新格局

國內經濟穩步恢復,未來有望延續修復態勢。在當前世界正經歷百年未有之大變局背景下,我國有望進一步擴大對外開放,以“內循環”帶動“雙循環”,以“十四五”規劃打開變局中的新開局,預計人口政策、資本市場改革、區域戰略、土地改革、收入分配、糧食安全、國防軍隊、產業政策、生態環保等將成爲政策亮點。

8 月經濟恢復至接近疫前水平,有望繼續向上

在 8 月的數據中,需求側關注三點:1)社會消費品零售總額同比增長 0.5%,爲今年以來首次正增長;2)製造業投資單月同比增長 5%,出現超預期向好;3)房地產投資和銷售仍然維持較高的增速,對需求側起到重要支撐。我們按照生產法估算第二產業拉動經濟增長 2.5 個百分點左右,預計已經超過疫情前水平,第三產業總體還未恢復至疫情前水平,後續仍有修復空間。綜合來看,8 月宏觀經濟增速應該已經恢復至接近疫前水平,後續在消費、服務業繼續向好的帶動下還將乘勢而上。

經濟總量修復,債市結構改善

8 月經濟延續恢復,供需兩端邊際改善,製造業投產加速修復,社零消費由負轉正,經濟的內生增長動力有所恢復。但 8 月地產拿地增速邊際回落,或預示地產投資上行斜率的邊際放緩,同時基建投資增速也呈邊際回落之勢,需警惕四季度地產+基建共振回落對建築業等中小企業生產經營的擾動。綜合判斷,投資、消費回升,就業改善的組合或預示着經濟增長的延續修復,但隨着環比基數的擡升以及逆週期政策力度的弱化,上述因素修復的可持續性仍有待觀察。對於債券市場而言,短期內債市面臨信貸需求旺盛、基本面延續修復、利率債供給高峯的三重壓力,但 MLF 超量續做或表明當前貨幣政策已有邊際寬鬆的跡象,同時從中長期的視角看逆週期調節力度放緩疊加金融週期下行等增量利多因素也可能於今年四季度逐漸凸顯,長端利率仍有一定的配置價值。

促進“雙循環”,邁向新格局

經過 40 餘年“國際大循環”戰略發展,我國經濟發展取得舉世矚目的成就,但當前也面臨國民經濟內循環存在一定程度不暢的問題。在當今世界“百年未有之大變局”、國內第二個百年奮鬥目標起點的背景下,中央提出“雙循環”,將着眼要素市場化改革和擴大終端消費需求,以新型城鎮化、產業鏈整固和消費升級,疏通國民經濟循環中的堵點,助力實現高質量發展。在此基礎上,我國將進一步擴大對外開放,以“內循環”帶動“雙循環”,打造新發展格局。

變局中的新開局

當今世界正經歷百年未有之大變局,10 月十九屆五中全會討論的“十四五”規劃,將是擴大內需戰略提出後的首個五年規劃,也是全面建成小康社會後的首個五年規劃,如何在危機中育新機、於變局中開新局值得關注。我們認爲人口政策、資本市場改革、區域戰略、土地改革、收入分配、糧食安全、國防軍隊、產業政策、生態環保等或將成爲亮點。

具體來看,預計下列政策可能成爲“十四五”規劃的亮點:1)放開人口生育限制,並配套鼓勵措施。2)資本市場改革加速推進,銀行體系強化支持實體經濟。3)城鎮化突出城市羣作用,盤活土地要素釋放潛力。4)壯大中產階級,縮小貧富差距。5)身處百年未有之大變局,推動國計民生行業深化改革。6)產業政策向市場化轉型,“四基”領域有望聚舉國之力。7)綠水青山就是金山銀山,加強生態環境建設。

債市可以樂觀一點的三個理由

隨着新出爐的 8 月份經濟和金融數據超出市場預期,短期數據層面的債市利空出盡迎來數據真空期,同時 9 月 MLF 延續超額續作,我們認爲短期而言,債市或許並沒有想象中的那麼悲觀,我們的三個理由是:1)外資帶動的配置資金流入。富時羅素將在下週針對人民幣債券指數納入事宜進行最終評估。從當前的情況來看,本次中國國債納入指數的可能性或相對較大,或將爲我國債市帶來可觀的配置資金。2)經濟社融數據強勢帶來短期利空出盡。3)流動性邊際修復。隨着 9 月供給壓力較 8 月的邊際緩解,同時流動性供給方面本月 MLF 繼續超額續作,8 月以來無論逆回購操作還是 MLF 操作均表現爲淨投放狀態,而這更多可被理解爲全口徑的流動性投放。短期債券市場可能出現一定的反彈。對國內債市而言,不排除十年期國債收益率在國慶節前後重回 2.8%-3.0% 區間的可能。

MLF 超額續作,緩解負債荒

央行再次超額續作 MLF,增加中期流動性投放,緩解銀行負債端壓力,發揮 MLF 利率作爲同業存單等市場利率中樞的作用。8 月份以來無論逆回購操作還是 MLF 操作均爲淨投放狀態,並非典型的鎖短放長操作,更多可以理解爲全口徑的流動性投放:短端投放穩定資金利率,中長端投放緩解銀行負債荒。短期看債市仍然多空交織,8 月社融數據和經濟數據確實體現了信貸需求仍然處於較高水平、基本面仍然處於修復趨勢之中,國債和地方債的發行高峯需要等待 10 月份後才能完全過去,但貨幣政策已經有邊際鬆綁、也出現了邊際寬鬆的空間。中長期而言,仍然有信用派生放緩、金融週期向下等利多因素在醞釀。而從當前的利率點位看,債券相對貸款和股票的配置價值正逐步凸顯。

具體分析內容(包括相關風險提示等)詳見報告:

發佈日期:2020-9-15|《2020 年 8 月經濟增長數據點評:8 月經濟恢復至接近疫前水平,有望繼續向上》,作者:諸建芳,程強,劉博陽

發佈日期:2020-9-15|《2020 年 1-8 月經濟數據點評及債市分析:總量修復,結構改善》,作者:明明,章立聰,餘經緯

發佈日期:2020-9-13|《宏觀經濟每週聚焦 20200913:促進“雙循環”,邁向新格局》,作者:諸建芳,程強,劉博陽

發佈日期:2020-9-18|《政策沙盤 20200918—十九屆五中全會前瞻:變局中的新開局》,作者:楊帆,於翔,劉春彤

發佈日期:2020-9-17|《債市啓明系列 20200917:債市可以樂觀一點的三個理由》,作者:明明,章立聰,餘經緯

發佈日期:2020-9-15|《2020 年 9 月 15 日 MLF 操作點評:超額續作,緩解負債荒》,作者:明明,周成華

慢漲窗口臨近

A 股將開啓一輪中期慢漲的窗口,預計本輪行情由資金重新形成合力,並帶動增量資金入場驅動,將持續數月。建議繼續聚焦順週期與高彈性品種,關注科技龍頭回調後的配置機會。

A 股:資金重聚合力,慢漲窗口臨近

三大突發擾動疊加帶來的短期風險已充分釋放,三類資金的行爲將從紊亂逐漸重歸常態,並重聚合力,帶動增量資金入場;中美擾動的預期底部將確立,國內基本面修復預期將強化,A 股將開啓一輪中期慢漲的窗口。首先,中印邊境爭端、美股突發調整、低價股炒作降溫三大短期擾動疊加的風險已充分釋放,市場短期調整接近尾聲。其次,三類資金的行爲將從短暫的紊亂迴歸正常:配置型外資在美股調整接近尾聲後,將恢復對績優龍頭的持續增配;公募在中報後的調倉還將延續,基本面是最重要的基準;遊資和個人投資者對低價股炒作已明顯降溫,交易重心也將重歸價值。三類資金在價值股配置上將重新形成合力。再次,中美爭端的靴子落地將坐實外部擾動預期底部,國內數據落地後也將進一步強化基本面預期,這兩個因素將對市場形成有力支撐。最後,“高估值”既非近期市場調整的主因,也不會成爲未來市場上行的障礙;且近期長端利率上行並非宏觀流動性收緊驅動,不會系統壓制市場估值。

節奏上,預計將是持續數月的慢漲。配置上,建議繼續聚焦順週期與高彈性品種,包括三條主線:受益於弱美元、商品 / 能源漲價和全球經濟預期修復的週期板塊,如黃金、有色金屬和化工;受益於經濟復甦和消費回暖的可選消費品種,如汽車、家電、家居等;絕對估值低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊,包括保險和銀行。另外,可以開始配置調整已基本到位的科技龍頭。

亮馬組合:關注科技龍頭回調後的配置機會

8 月份經濟數據驗證基本面的持續復甦,華爲芯片斷供情況、字節跳動和騰訊交易禁令細節也將在近期明確。隨着國內經濟預期和中美擾動因素的落地,增量資金預計會在下旬加速入場,推動市場開啓一輪增量資金驅動的中期上漲。配置上依舊推薦週期、可選消費和金融三條主線,並建議開始配置調整已到位的科技龍頭。我們自下而上篩選出 20 只科技龍頭,供投資者參考。

匯率升值背景下“熱錢”如何影響股市流動性

二級市場投資不是外資影響市場流動性的唯一方式。在 80 年代日元持續升值、資本市場加速對外開放、股票牛市的背景下,日本股市的外資佔比不升反降;與此同時日本企業開啓離岸債券融資熱潮,融資資金主要配置金融資產尤其是境內權益。歷史經驗表明,匯率持續升值和外資大量購買權益類資產沒有直接因果聯繫,但是充裕的海外流動性可以通過債券渠道間接作用於權益市場。

美聯儲貨幣框架換錨,資產將如何表現?

在“平均通脹跟蹤制”框架下,恢復就業比維持價格穩定更重要,下一輪美聯儲加息時間點預計將延遲到 2026 年。通脹預期的反彈有望帶動名義利率上行,至今年年底,美國 10 年期國債收益率預計將反彈至 1% 左右的水平。3 月下旬至 8 月底,美元指數經歷“完美風暴”,貶值超過 10%。但從疫情、通脹、利差、基本面、債務、貨幣供給和外儲等方面看,美元指數有望向貿易加權美元指數“迴歸”。近期美股的下跌主要是前期強勢的科技巨頭暴跌和風格切換所觸發,並非基本面發生重大變化。此輪迴調不僅短期有助市場迴歸理性,緩解估值泡沫和抑制投機性交易,中長期也能減少高度集中的頭寸結構、帶動市場未來更爲均衡的上漲。

超低利率環境下,建議關注三條主線:1)短期,受益於經濟重啓預期迎來估值修復的週期、工業、旅遊交運等;2)中長期,受益於長期低利率的成長股,特別是現金流持續快速增長的科技巨頭;3)通脹預期反彈預計會帶動收益率曲線繼續“陡峭化”,利好銀行的淨息差;經濟重啓也有助於減少撥備,增厚銀行利潤。

具體分析內容(包括相關風險提示等)詳見報告:

發佈日期:2020-9-13|《A 股策略聚焦 20200913:資金重聚合力,慢漲窗口臨近》,作者:秦培景,裘翔,呂品,楊靈脩,楊帆,李世豪

發佈日期:2020-9-13|《中信證券亮馬組合半月報 20200915:關注科技龍頭回調後的配置機會》,作者:裘翔,秦培景,姜婭,陳俊斌,陳聰,徐濤,弓永峯,孫明新,祖國鵬

發佈日期:2020-9-17|《A 股市場策略專題:匯率升值背景下“熱錢”如何影響股市流動性》,作者:裘翔,李世豪

發佈日期:2020-9-14|《全球及美國市場專題:美聯儲貨幣框架換錨,資產將如何表現?》,作者:楊靈脩

龍頭強者恆強

龍頭強者恆強趨勢日益明顯,如全球最大的肝素原料藥生產企業海普瑞、IDC 新晉一線玩家科華恆盛、種植業“牧原”蘇墾農發,以及即時零售行業領跑者達達集團等。

海普瑞:美國肝素儲備招標將至,海普瑞優勢明顯

公司是國內肝素原料藥及製劑龍頭企業,近年來向 CDMO 及創新葯領域積極佈局。美國政府於 8 月 26 日修改了其之前關於國家戰略儲備採購的招標書,更新了對肝素原料藥和依諾肝素原料藥的採購需求。海普瑞作爲全球最大的肝素原料藥生產企業,其全資子公司 SPL 長期佈局美國肝素原料藥生產,優勢明顯。

我們維持公司 2020-2022 年歸母淨利潤預測分別爲 10.73 億、13.03 億、17.38 億元,對應 EPS 預測分別爲 0.73、0.89、1.18 元,對應當前股價 PE 分別爲 34、28、21 倍。繼續重點推薦,維持“買入”評級。

科華恆盛:服務騰訊的 IDC 新晉一線玩家

能基 UPS 電源國內 TOP1 企業,2015 年起通過傳統主業與剝離新能源業務產生現金流供給 IDC 業務發展。目前已經擁有運營機櫃超過 2.5 萬(自建 2.1 萬),2020 年底服務騰訊的機櫃有望接近一萬個,總運營機櫃數量達到 3 萬量級,成爲獨立第三方 IDC 運營服務的一線玩家。預計 2020-2022 年歸母淨利潤分別爲 2.58/3.07/3.24 億元,採用分部估值,給予傳統主業 25 倍 PE,IDC 業務 13 倍 EV/EBITDA,摺合公司市值 121.4 億元,目標價 44.90 元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

蘇墾農發:站在價格拐點的種植業“牧原”

公司是種植業中的“牧原”,其主產品稻麥的價格已現上行拐點、或回至 2014 年水平。土地擴張+單產提升,稻麥銷量已較 2014 年明顯增長、且有望繼續擴張。地租再籤或帶動遠期成本改善。全產業鏈優勢明顯,糧油業務成長可期。

稻麥豐產帶來的成本改善和銷量增長有望支撐 2020 年盈利高增,稻麥漲價+銷量增長+地租下降,三因聯動有望帶動中長期盈利持續高增。上修 2020/21/22 年 EPS 預測至 0.57/0.73/1.01 元(原爲 0.54/0.65/0.81 元)。考慮到公司在未來三年的盈利增速有望維持高位,同時考慮到糧食安全戰略的重要性、及公司的規模化經營模式符合政策及行業發展大方向,參考同類上市公司在農作物價格上行期的歷史估值水平,給予 2020 年 35 倍估值,上調目標價至 20 元,維持“買入”評級。

達達集團:即時零售市場領跑者,紅利賽道,效率致勝

公司概況:雙輪驅動,共助成長。即時零售行業:空間廣闊,亟需精細化運營。達達快送:平價末端配送方案提供商。京東到家:商超到家先行者。

即時零售行業方興未艾,公司作爲行業領跑者,在流量運營、運力組織、商家賦能三方面建立壁壘。達達快送貢獻穩定盈利,京東到家快速成長。預計 2020-2022 年營收 54.2/86.2/129.2 億元,同比增長 74.8%/59.0%/50.0%;Non-GAAP 歸屬淨利潤-11.4/-8.1/3.4 億元,對應 Non-GAAP 淨利率-21.1%/-9.4%/2.6%。分部估值,合理市值 487 億元,對應目標價 32 美元 /ADS。首次覆蓋,給予“買入”評級。

福昕軟件:全球化 PDF 軟件專家

公司是技術完全自主的專業 PDF 軟件廠商,目前市場地位次於龍頭 Adobe,位居國內第一梯隊。近年來營收利潤高增長,盈利能力持續提升。公司通過收費模式、銷售模式和產品模式的差異化競爭,近年來 BG 端、C 端用戶增長提速,ARPU 值持續提升。考慮到疫情對數字化辦公的催化以及公司上市後品牌知名度提升帶來的增量客戶需求。預計公司 2020-2022 年收入爲 5.09/6.91/9.11 億元,同比增長 38%/36%/32%;歸母淨利潤 1.23/1.73/2.31 億元,對應 EPS 預測 2.56/3.59/4.80 元。我們認爲公司正站在產品雲化與商業模式訂閱化的起點,可以按照 PS 模式進行估值,對標同行業及雲軟件服務公司,考慮到通用辦公軟件賽道標的的稀缺性,給予公司 2020 年 40 倍 PS,對應目標市值 203 億元,首次覆蓋給予“買入”評級。

穩健醫療:敷料龍頭,棉品專家

公司既是醫用敷料行業龍頭,也是專業棉類消費品領導者。短期疫情下口罩、防護服收入大幅增長,長期看公司在敷料領域憑藉領先技術和客戶資源地位牢固,消費品領域通過全棉時代品牌,首創棉品類,深度佔據消費者心智,未來通過拓展更多的品類以及渠道的擴張有望實現業績增長。我們預測公司 2020-22 年 EPS 爲 5.76/5.26/5.73 元,合理市值約爲 469 億元,給予目標價 107 元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

萬國數據:持續穩健增長可期

受益於雲計算、互聯網等需求拉動,預計國內 IDC 行業中期需求持續維持強勁,同時市場供需結構改善、利率水平下移等亦有望推動企業盈利水平持續改善。萬國數據作爲國內最大的第三方 IDC 企業,目前存量 IDC 資源近 40 萬平方米(含在建),儲備面積超過 32 萬平方米,且主要位於一線城市;同時下游客戶覆蓋阿里、騰訊、字節跳動等國內一線互聯網、雲計算企業;公司亦擁有 STT、高瓴、平安等股東,並先後獲得國內銀行超過 200 億元意向授信支持。中期來看,資源擴張、上架率改善、規模效應凸顯、融資成本降低等都將對公司成長性、盈利能力形成持續支撐。我們持續看好公司的中長期發展前景,預計公司 2020-2022 年調整後 EBITDA 爲 26.3/36.5/48.3 億元,對應 EBITDA Margin 爲 46.3%/47.2%/49.1%。目前公司股價對應 2020/21/22 年的 EV/EBITDA 爲 37/27/20X,當前北美市場 IDC 板塊估值 27-28 倍,對應增速 8%-10%。我們給予 100 美元 /ADR 的目標價,首次覆蓋,給予“買入”評級,對應 2020/21/22 年的 EV/EBITDA 爲 47/34/26X。

雅克科技:業務發展駛入快車道

公司擬向不超過 35 名特定投資者非公開發行股票,募集資金總額不超過 12 億元,用於建設《浙江華飛電子基材有限公司新一代大規模集成電路封裝專用材料國產化項目》、《年產 12000 噸電子級六氟化硫和年產 2000 噸半導體用電子級四氟化碳生產線技改項目》和《新一代電子信息材料國產化項目-光刻膠及光刻膠配套試劑》。其中光刻膠及光刻膠配套試劑項目擬投資 8.50 億元。

近年來,公司圍繞半導體業務領域實施一系列併購重組和產業轉型升級,通過外延併購華飛電子、科美特、江蘇先科,成功切入半導體封裝材料、電子特氣、IC 材料等領域,實現快速發展。公司技術實力領先,不斷通過外延併購切入新的應用領域,內生外延下實現快速發展,本次增發將完善公司產品佈局,有望進一步強化公司競爭力,加速半導體業務發展。我們維持公司 2020-2022 年 EPS 預測分別爲 0.97/1.27/1.73 元。參考行業內可比公司估值水平,考慮公司的龍頭地位,且具備較強成長性,我們認爲 2020 年 120 倍 PE 是公司合理的估值水平,維持目標價 116 元,維持“買入”評級。

騰訊泛文娛產業鏈:大市值、大整合、大機遇

騰訊在泛文娛板塊各細分賽道內均成爲行業翹楚,所涉及的獨立上市公司總體估值超過 3,000 億元。面對字節、BILI 等新興文娛流量平臺的興起,我們判斷騰訊將加速旗下文娛產業鏈整合,全面加強其在 IP 創作、內容生產、流量分發的優勢地位,並且,騰訊將深度介入相關公司的管理。我們認爲,騰訊系大文娛公司在戰略協同、運營效率和價值挖掘上有巨大的提升空間,旗下的鬥魚、閱文、騰訊音樂集團、貓眼將蘊含巨大的投資機會。

我們看好騰訊文娛板塊的整合對於公司業績的長期提振以及運營效率的改善,維持騰訊控股(00700.HK)目標價 650 港幣,維持“買入”評級。我們認爲隨着騰訊對鬥魚(DOYU.O)和虎牙直播(HUYA.N)合併事宜的持續推進,二者有望迎來價值重估;我們預計隨着程武團隊對於閱文集團(00772.HK) IP 運營的戰略改革逐步落地,公司版權運營效率有望顯著提升,長期看好閱文作爲騰訊文娛生態源頭活水的價值,預測公司 20-22 年 EPS 分別爲-2.39/1.52/1.62 元,當前股價對應 PE 爲 N/A/32x/30x,維持“買入”評級。騰訊音樂娛樂(TME.N)積極佈局內容建設,推進付費牆戰略,併發力長音頻賽道,探索發展增量空間。我們預計公司業績具有較大彈性,預測公司 20-22 年 EPS 分別爲 1.16/1.65/2.01 元,當前股價對應 PE (標準)爲 46x/33x/27x,維持“增持”評級。貓眼娛樂(01896.HK)作爲電影票務行業的垂直龍頭,將受益於“騰貓聯盟”的合作深化。我們預計隨着電影行業的復工復產陸續推進,貓眼下半年業績將逐步復甦,預測公司 20-22 年 EPS 爲-0.13/0.63/0.89 元,當前股價對應 PE 爲 N/A/19x/14x,維持“買入”評級。

陝西煤業:股價有望再度催化

公司作爲動力煤龍頭企業,未來產能有增長,浩吉鐵路遠期也有助於擴大公司市場份額。三季度以來,坑口煤價持續走強,加之公司處置隆基股份的投資收益,利好全年業績預期。公司現金流進一步充沛,盈利能力良好,具備長期高分紅能力,估值修復空間明確。考慮處置隆基股份股權給公司貢獻的投資收益,我們上調公司 2020~2022 年 EPS 預測至 1.32/1.23/1.29 元(原預測爲 1.27/1.18/1.23 元),當前價 8.58 元,對應 2020-22 年 P/E 分別爲 6/7/7x,估值水平處於歷史低位。我們給予公司目標價 12 元,對應 2021 年 P/E 10x,維持公司“買入”評級。

具體分析內容(包括相關風險提示等)詳見報告:

發佈日期:2020-9-16|《海普瑞(002399)深度跟蹤報告:美國肝素儲備招標將至,海普瑞優勢明顯》,作者:陳竹

發佈日期:2020-9-15|《科華恆盛(002335)投資價值分析報告:服務騰訊的 IDC 新晉一線玩家》,作者:顧海波

發佈日期:2020-9-15|《蘇墾農發(601952)投資價值分析報告:站在價格拐點的種植業“牧原”》,作者:盛夏,熊承慧

發佈日期:2020-9-17|《達達集團(DADA.O)投資價值分析報告:即時零售市場領跑者,紅利賽道,效率致勝》,作者:姜婭,徐曉芳,楊清樸,林偉強

發佈日期:2020-9-16|《福昕軟件(688095)投資價值分析報告:全球化 PDF 專家》,作者:楊澤原,劉雯蜀,丁奇

發佈日期:2020-9-16|《穩健醫療(300888.SZ)投資價值分析報告:敷料龍頭,棉品專家》,作者:馮重光,姜婭,陳竹,李鑫,鄭一鳴

發佈日期:2020-9-18|《萬國數據(GDS.O)深度跟蹤報告:國內雲市場核心受益者之一,持續穩健增長可期 》,作者:許英博,陳俊雲

發佈日期:2020-9-17|《雅克科技(002409)重大事項點評:定增項目助推龍頭騰飛,業務發展駛入快車道 》,作者:袁健聰,王喆

發佈日期:2020-9-14|《騰訊泛文娛產業鏈研究—騰訊大文娛全梳理:大市值、大整合、大機遇 》,作者:王冠然

發佈日期:2020-9-17|《陝西煤業(601225)深度跟蹤報告:盈利恢復疊加投資收益,有望再度催化股價》,作者:祖國鵬

汽車行業景氣明確回升

預計汽車行業三季報盈利將明顯好轉,各板塊投資機會顯現。

汽車行業景氣明確回升

8 月國內汽車銷售 218.6 萬輛,同比增長 11.6%,已經是連續 5 個月正增長,景氣回升明確,預計未來 6-9 個月的月度高頻數據,以及 2021 年、2022 年的年度增速均爲正增長。乘用車方面,連續 4 個月正增長,最差的時間已經過去。商用車方面,繼續保持高景氣,尤其是重卡。新能源汽車方面,預計下半年將重回高增長。綜合我們近期產業鏈調研的情況,海外復工帶來的零部件需求也明顯回暖,預計行業三季報的盈利狀況將顯著好轉。

各板塊的投資機會:1)乘用車,消費“兩極化”、“個性化”背景下重點看車型週期,例如:長城汽車(A+H)、長安汽車等。2)零部件,板塊性的投資機會,核心特斯拉產業鏈、汽車電子、工藝平臺型企業的三條邏輯,例如:拓普集團、新泉股份、福耀玻璃、德賽西威、華陽集團、愛柯迪、豪能股份、新座標、貝斯特、精鍛科技、華域汽車、銀輪股份、繼峯股份、天成自控、敏實集團(H)、科博達、星宇股份、耐世特(H)、均勝電子、旭升股份、岱美股份、中鼎股份、寧波高發等。3)兩輪車,增量看消費升級,存量看格局優化,例如:雅迪控股(H)、小牛電動(美股)、八方股份、春風動力等。4)重卡,淡化行業波動,重點看格局優化、ASP 提升。例如:濰柴動力(A+H)、中國重汽(H)、中國重汽(A)、威孚高科等。5)新能源汽車,國內、歐洲電動化景氣提升,全球優質供應鏈受益。例如:比亞迪(A+H)、寧德時代、恩捷股份、璞泰來、三花智控等。

寧德時代:後續將繼續加強產業鏈投資

寧德時代全額認購先導智能 25 億元定增,完成後將成爲持股 7.3% 的戰投。這是寧德時代 8 月 11 日宣佈對外投資上市公司預案後首個明確的項目。本次投資有利於寧德時代加強大規模製造能力,也有利於先導智能鞏固與下游大客戶深度綁定關係,國內電動產業鏈的全球競爭力有望進一步提升。我們預計寧德時代後續會繼續加強產業鏈投資,增強業務協同,建議繼續把握具備全球競爭力的電動化供應鏈機會:寧德時代、恩捷股份(隔膜)、先導智能(設備)、杭可科技(設備)、璞泰來(負極)、贛鋒鋰業(鋰資源)。建議關注:科達利(電池結構件)、德方納米等。另一方面,繼續推薦具備全球競爭力的電動供應鏈企業:比亞迪、欣旺達。

汽車座椅行業:自主滲透加速

汽車座椅單車價值高,行業空間穩定,據我們測算 2020 年全球汽車座椅市場規模接近 3300 億元,其中乘用車座椅市場規模接近 3000 億元,商用車及工程機械座椅市場規模接近 290 億元。隨着全球汽車行業增長放緩,主機廠成本敏感度提升,自主品牌的座椅供應商和座椅零部件供應商全球替代加速,市場份額有望顯著提升。首次覆蓋,給予行業“強於大市”的評級,重點推薦華域汽車、繼峯股份和岱美股份,關注天成自控。

比亞迪:發生重要變化

公司 2020 年起供應鏈中性化戰略穩步推進,比亞迪半導體、動力電池等先進電動零部件業務有望逐步兌現內在價值。近期在兩方面發生重要變化:1)“漢”月銷量爬坡進度超預期,有望成爲“爆款”,科技屬性和品牌力大幅改善,電動造車業務可對標造車新勢力進行價值重估;2)所控股的比亞迪電子基本面持續向好。維持公司 2020/2021/2022 年歸母淨利潤預測 52/53/60 億元,上調目標價至 139 元 /159 港元(原目標價爲 94.90 元 /103.50 港元),維持公司(A+H 股)“買入”評級,繼續重點推薦。

濰柴動力:三季度經營望全面改善

2020 年 9 月 16 日,公司正式發佈全球首款熱效率突破 50% 的商業化柴油機,並獲得國際權威檢測機構認證,預計今年年底實現量產,體現了公司雄厚的技術底蘊。公司經營有望在三季度全面改善,市佔率與盈利能力或將進一步增強,維持 2020/21/2022 年 EPS 預測 1.16/1.28/1.36 元,當前 A 股價格對應 20/21/22 年 12.9/11.7/11.0 倍 PE。公司是具有全球核心競爭力的中國先進製造企業,多元化業務齊開花有望給公司帶來新的增長點,國 VI 升級有望築高公司的技術壁壘,增加公司市場份額,重申“買入”評級。

具體分析內容(包括相關風險提示等)詳見報告:

發佈日期:2020-9-17|《汽車行業景氣度點評:行業景氣明確回升,細分領域相繼綻放》,作者:陳俊斌,宋韶靈,尹欣馳

發佈日期:2020-9-15|《新能源汽車行業寧德時代產業鏈跟蹤快報:CATL 全額認購先導定增,對外投資首單明確》,作者:宋韶靈,陳俊斌,劉海博,王喆

發佈日期:2020-9-17|《汽車行業汽車座椅專題:千億行業空間,自主滲透加速》,作者:陳俊斌,尹欣馳

發佈日期:2020-9-17|《比亞迪(002594.SZ,01211.HK)深度跟蹤報告:“漢”驅動品牌力提升,電動造車價值重估》,作者:宋韶靈,陳俊斌

發佈日期:2020-9-16|《濰柴動力(000338,02338.HK)重大事項點評:50% 熱效率發動機發佈,技術實力全球領先》,作者:陳俊斌,尹欣馳

金融供給側改革

金融控股公司管理是金融供給側改革的重要一環,預計後續將有更多細則落地,利好規範經營的龍頭金融上市公司,也將促進互聯網金融集團規範發展。

金融供給側改革:金融控股公司監管政策落地

9 月 13 日,國務院發佈《國務院關於實施金融控股公司准入管理的決定》,同日央行發佈《金融控股公司監督管理試行辦法》,本期投資觀察聚焦金控公司的最新監管動向。國務院發文明確認定標準並對央行授權,反映高層對金控公司監管的重視。金融控股公司管理是金融供給側改革的重要一環,預計後續將有更多細則落地。我們認爲:1)利好規範經營的龍頭金融上市公司,有助提升淨資產穩定性,提升估值水平;2)對互聯網金融集團而言,預計未來將會有一系列重大舉措來匹配監管要求。同時,促使互聯網企業將更多創新業務置於金控體外,並更加突出其金融科技屬性和傳統金融業務的差異性,以獲得更高估值溢價。

加強小貸公司監管

近日,銀保監會印發《關於加強小額貸款公司監督管理的通知》,同時銀保監會於 9 月 16 日就上述文件舉行答記者問。通知可視爲 23 號文的最新補丁文件,核心在於引導小貸行業迴歸本源、專注主業、防範風險。建議重點關注三方面內容:1)完善槓桿率要求;2)強化集中度要求;3)完善利率計算方式。我們預計,後續小貸行業上位監管文件以及網絡小貸監管辦法或將加速出臺,嚴格准入門檻、實施分級管理或爲方向。

具體分析內容(包括相關風險提示等)詳見報告:

發佈日期:2020-9-14|《銀行業關於金融控股公司監管政策落地的點評:金融供給側改革再下一城》,作者:肖斐斐,彭博

發佈日期:2020-9-17|《關於銀保監會加強小貸公司監管的點評:強化監管,助力長效發展 互聯網金融集團》,作者:肖斐斐,彭博

中報關鍵詞:復甦在望

隨着國內疫情得到控制,經濟亦日漸起底回升,例如澳門博彩業 Q1/Q2 處於景氣底部平臺,Q3 或爲景氣復甦起點;預計超市和化妝品(線下)則略晚於 Q4 復甦。

博彩:Q2 業績築底,Q3 復甦起點

Q1/Q2 澳門博彩毛收入分別下降 60.0%/95.6%,7、8 月仍同比下滑 94.5%,繼續處於景氣底部平臺期,各家博彩公司上半年均錄得顯著虧損。但我們認爲隨着疫情的控制、出行限制的放開、政府對消費的刺激等多重因素共振,9 月份或將成爲行業景氣復甦起點,客流及博彩收入環比改善趨勢明確,後續可關注板塊性修復機會,並首選項目儲備充足的博彩運營商。

超市:近景利弊並行,遠景看集中度提升

近景:疫情對超市利弊並行:利在疫情嚴管控期間面臨的 C 端需求增加、購買渠道向商超、到家業務集中,龍頭依託供應鏈、網點等優勢獲更多份額;弊在特定客羣購買力走弱、初創及互聯網龍頭加速佈局到家業務,競爭加劇。遠景:消費分層,區域分層,預計商超和線上共同分流菜市場份額,市場集中度提升。

鑑於 3 季度商超消費通常偏弱,且 9 月中秋與去年同期借位,預計短期商超板塊表現承壓;預計 Q4 起隨消費旺季來臨、物價基數等干擾因素消退,同店有望回升。推薦負面因素已在股價得到較充分反映,數字化、精細化運營在改善通道中的永輝超市;業態及區域聚焦、推進立體化激勵變革,數字化快速提升,到家業務高增的步步高;省內自主門店利潤持續提升,泛區域擴張的家家悅;線上業務延續高增長且盈利性良好,穩步探索中小業態的高鑫零售;數字化、精細化運營提升盈利、有序外延的紅旗連鎖。

化妝品:新品與社媒助力復甦,下半年還看 Q4

化妝品賽道中長期成長空間大、確定性強,疫情影響下,Q2 快速復甦,Q3 上承 618、下啓 Q4 大促,線上增速有一定壓力;Q4 或借力十一黃金週、雙十一及雙十二等大型電商活動,預計線上將重回高增,線下持續復甦。持續推薦:技術壁壘深厚,產業轉化能力強的華熙生物;具有全鏈條快速反應、強電商運營能力,逐步探索平臺化、集團化的珀萊雅;堅持長期主義,主品牌穩增長,孵化新品牌、代理國際品牌的丸美股份;產品升級,渠道持續變革的上海家化;品牌、品類、平臺三重拓展,善於營銷,精於運營的壹網壹創。

具體分析內容(包括相關風險提示等)詳見報告:

發佈日期:2020-9-16|《博彩行業 2020 年中報總結:Q2 業績築底,Q3 復甦起點》,作者:姜婭,楊清樸

發佈日期:2020-9-14|《超市板塊覆盤與展望:近景利弊並行,遠景看集中度提升》,作者:徐曉芳

發佈日期:2020-9-16|《化妝品板塊覆盤與展望:新品與社媒助力復甦,下半年還看 Q4》,作者:徐曉芳

其他

京東數科:重構“聯結”

9 月 11 日晚間,京東數科向上交所科創板遞交上市申請,計劃募資金額約 200 億,並公佈招股申請文件。京東數科的商戶企業數字化(2B)、金融機構數字化(2F)、政府及其他客戶數字化(2G)三大業務板塊,增長勢頭良好。未來增長空間來自於:1)金融科技業務穩定增長:受益於京東體內+體外的 B 端和 C 端客戶增長,以及多元化金融產品滲透率提升;2)數字科技延展“聯結(TIE)”範疇:運用科技力量,拓展客戶邊界和產品邊界,從金融科技產品到數字科技產品,升級商業模型。

銅價仍將強勁

前期銅板塊的上漲主要來自於估值的底部修復。我們判斷未來銅價仍將保持強勁的因素包括:1)銅的實質消耗減少對隱形庫存的擔憂,全球 55 萬噸顯性庫存處在歷史低位;2)疫情對礦端擾動仍在,長期影響或超預期;3)經濟穩步復甦+流動性寬鬆持續。消費季節性走強開啓產業鏈補庫行情,有望驅動銅價年內衝擊 7000 美元 / 噸。伴隨三季度盈利確定性升高和順週期板塊的估值擡升,銅板塊公司有望迎來戴維斯雙擊,核心推薦洛陽鉬業、江西銅業、紫金礦業。

計算機行業 9 月思路:把握網安行業拐點

網絡安全行業是長期優質的賽道,展望“十四五”,在外部環境和內部發展的共同催化下,以關鍵基礎設施領域爲代表的網絡安全投入持續加強,網絡安全行業迎來了發展的黃金期。短期來看,疫情對行業的影響逐漸消退,結合行業季節性銷售特徵和上半年行業部分訂單的遞延,Q2 或爲行業向上的拐點。推薦技術領域積累深厚、業務佈局完整充分受益行業恢復的信息安全領軍級公司:推薦深信服、奇安信、安恆信息、啓明星辰,關注南洋股份、綠盟科技、山石網科、迪普科技。

公用環保:焚燒發電市場化啓動

生物質電價補貼資金來源和標準迎來調整,競價階段和央地分攤將推動行業轉向市場化模式運作,公司依靠管理 & 融資 & 技術 & 綜合化等能力不同將日益呈現差異化運營效果,推動行業整合提速,看好存量項目龐大、管理優勢突出的龍頭公司,推薦瀚藍環境、上海環境、高能環境、中國光大國際(H)、粵豐環保(H)等。

陽光城:十年承諾可以兌現嗎?

公司控股股東許下行業最長的十年業績承諾。我們認爲,目前開發業務集中度提升,開發企業在房地產相關業務領域拓展賽道,板塊內優秀公司持續穩定增長十年,的確是可能的。公司如能積極去槓桿,強化開發運營能力,培育新業務,則我們深信公司有能力完成十年之約。

期待更長久的盈利模型破土,相信公司可以完成十年之約,首次給予公司“買入”的投資評級。我們認爲,公司憑藉人才儲備,管理體系,品牌實力和戰略定力,可以順應當前行業去槓桿的要求,從一家順週期較爲激進的企業,變身爲一家長期主義可持續發展的公司。我們預測公司 2020/2021/2022 年 EPS 爲 1.16/1.38/1.63 元,我們給予公司 2020 年 9 倍 PE 的目標價,對應 10.46 元 / 股,公司 NAV 爲 15.05 元 / 股,首次覆蓋,給予“買入”的投資評級。

輝隆股份:新賽道助力業績爆發

公司旗下海華科技主要從事醫藥、染料、農藥中間體生產,技術競爭力強。未來隨着百里香酚、L-薄荷醇產線建成,形成“甲苯—氯化甲苯—間甲酚—百里香酚—L 薄荷醇”核心產業鏈,公司業績料將迎來爆發式增長,預計 2020~2022 年淨利潤增速分別爲 62%/59%/39%。預計公司 2020~2022 年歸母淨利潤爲 3.12/4.97/6.91 億元,對應 EPS 預測爲 0.36/0.58/0.81 元。採用分部估值法,給予存量板塊 17 倍 PE,給予新業務板塊 42 倍 PE,我們認爲公司未來合理市值爲 180 億元,對應目標價 21 元,首次覆蓋給予“買入”評級。

石基信息:行業優勢望進一步擴大

公司新一代雲 PMS 產品標杆案例落地,進入快速推廣階段。公司有望把握前期雲 POS 成功經驗,通過雲 PMS 產品進一步擴大行業優勢,並實現 SaaS 模式 MRR 的加速提升。維持公司 2020/2021/2022 年營業收入預測 36.19/40.17/44.04 億元,淨利潤預測 3.71/5.09/6.23 億元,對應 EPS 預測爲 0.35/0.48/0.58 元,參考可比公司估值給予公司 2020 年 PS 13X,對應市值 470 億,對應目標價 43.89 元,維持“增持”評級。

具體分析內容(包括相關風險提示等)詳見報告:

發佈日期:2020-9-16|《關於京東數科披露招股說明書的點評—京東數科:重構“聯結”》,作者:肖斐斐,彭博

發佈日期:2020-9-15|《有色金屬銅行業專題報告:進口銅實質消耗,產業鏈補庫將驅動板塊上行》,作者:李超,商力,敖翀

發佈日期:2020-9-14|《計算機行業周觀點 20200914—9 月思路:把握網安行業拐點》,作者:楊澤原,劉雯蜀,丁奇

發佈日期:2020-9-16|《公用環保行業重大事項點評:焚燒發電市場化啓動,行業差異化時代來臨》,作者:李想

發佈日期:2020-9-14|《陽光城(000671)投資價值分析報告:十年承諾可以兌現嗎?》,作者:陳聰,張全國,李金哲

發佈日期:2020-9-17|《輝隆股份(002556)投資價值分析報告:佈局香料消費屬性漸顯,新賽道助力業績爆發》,作者:袁健聰,王喆

發佈日期:2020-9-15|《石基信息(002153)投資價值分析報告:利刃出鞘,劍指全球》,作者:楊澤原,劉雯蜀,丁奇

《中信證券一週研讀》系對歷史報告摘要的彙編,其內容均節選自中信證券研究部已經發布的研究報告,僅供彙總參考之用;《中信證券一週研讀》不應被視爲發佈新的證券研究報告,或對節選的已外發研究報告的重新發布;若因對報告的節選而產生歧義的,則應以報告發布當日的完整內容爲準。

一週研讀|邁向新格局,慢漲正開啓

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