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引言

突如其來的一場新冠肺炎疫情打亂了大部分人的工作與生活節奏,我們似乎一下子從快車道進入冰河時期,其實,進入 2020 以來,這種黑天鵝事件已經已不是第一次出現,從伊美危機到英國脫歐再到 2019-nCoV 的爆發與蔓延,全球經濟正處於一個巨大的不確定性的陰影下,正如,塔勒布在他的《黑天鵝》中提到:我們的世界是由極端、未知和非常不可能發生的事物所主導,我們的環境比我們意識到的更爲複雜

其實, 每次黑天鵝事件都是一次社會秩序重建及財富分配的機會。我們有必要正視這種黑天鵝事件所帶來的衝擊,這裏面有“危”也有“機”,機會在於那些有生命力、反脆弱的新興事物BTC 從誕生以來,它曾被媒體宣佈死亡有 363 次,每一次的價格下跌,就會傳出 BTC 死亡的消息。然而 ... ... 在某種角度上 BTC 或許擁有非常好的反脆弱性可以應對不確定性。 進入 2020 一個新的十年,對於 BTC 這種另類新興資產的基本面分析或許對我們有所幫助。

" 歷史和社會不是緩慢爬行的,而是在一步步地跳躍。_ 他們從一個斷層躍上另一個斷層,期間極少有波折。__"_

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FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析BTC 與危機

BTC 的誕生於 2008 年,正如大家所瞭解的那樣,2008 年,美國發生了次貸危機的黑天鵝事件,並繼而引發了一場殃及全球的金融危機,全球金融市場陷入了一場恐慌,股市踐踏式崩盤,老牌的投行雷曼也宣佈破產。2008 年 10 月,中本聰發表了著名的 BTC 白皮書 《Bitcoin,A Peer-to-Peer Electronic Payment System》,2009 年 1 月 3 日,經中本聰對其提出的 BTC 理論系統的實際運行,即所謂的“挖掘”過程,第一個 BTC 的區塊橫空出世,其中包含 50 枚 BTC。FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析世界金融危機和 BTC 誕生在時間上的巧合,並不意味着兩者存在直接相關性。但是,在世界金融危機和 BTC 誕生這兩個孤立事件背後,卻有着強烈的歷史邏輯關係。BTC 並不是次貸危機的產物,中本聰其實從 2007 年就開始設計 BTC 的代碼,並最終在次貸危機爆發的 2008 年,正式推出這一具有極客精神的自由貨幣的社會實驗。

我們可以看到,在危機之下,各國政府應對此次金融危機的基本手段大體是貨幣供給的量化寬鬆政策,擴大政府投資並強化對經濟的影響力,其結果是推動了全球範圍內新一輪的通貨膨脹。恰恰是 BTC 提供了克服法幣先天缺陷的一種嶄新思路和選擇,BTC 的數字化、無需許可、稀缺性、去中心化特性吸引了越老越多的大衆,不僅是 BTC 用戶數或者 BTC 活躍交易地址都呈穩健的增長趨勢。BTC 的錢包用戶(持續增長)
FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析BTC 的活躍交易地址數(穩健增長)FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析

以下,我們可以着重從 BTC 的 7 個相關指標來具體分析其基本面。

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Sharpe Ratio

經過十年的發展,BTC 從默默無聞的極客遊戲發展成爲一個近 2000 億美金市值的資產,早已走入主流機構視野,成爲一個不可忽視的另類資產配置品類。在衡量資產的報酬與波動性比率時,Sharpe 比率是一個最常用的投資組合管理度量標準。Sharpe 比率(= 預期收益率 - 無風險利率)/ 投資組合標準差。

如果我們對自 2012 年以來的相關資產的回報進行比較分析可以看出,BTC 的 Sharpe 比率是一路領先於其他資產,不僅一直超越十年長牛的美國股市,更是遠超房地產、黃金、石油、債券及新興市場貨幣等。目前 BTC 的 Sharpe 比率達到 2.82,是一個比較健康的水平。

FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析正如大家所瞭解的,BTC 一直視爲“數字黃金”,在過去 10 年裏,BTC 作爲數字黃金的價值大幅上升。黃金和 BTC 都是規避法定貨幣貶值的安全港,而 BTC 擁有數字化的技術優勢,在數字時代,成爲一種可以與黃金相抗衡的價值儲存手段。

FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析分析師 PlanB (@100 trillionUSD) 在今年 1 月 25 日的研究顯示,BTC 的收益風險比 也要超越互聯網巨頭 FAANG。FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析2020 以來,我們正處於一個動盪的世界中,都希望找到一個估值低、風險和回報不對稱的資產,而 BTC 作爲一種對衝現實風險的工具或是一個好的選擇。來自美國的資產管理巨頭 Fidelity 富達投資去年 5 月份就指出,22% 的機構投資者已經進場,而近一半的投資者已經考慮增加 BTC 的投資。

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S2F Model

稀缺性(Scarcity)是衡量資產價值的一個屬性,在供給與需求的經濟學機制下,一般來說,商品越稀缺,價格越高。BTC 是世界上第一個稀缺的數字商品,同時,可以通過互聯網、無線電、短消息甚至衛星進行傳輸。S2F 模型是一個很好量化分析模型。

S2F Model:Stock to Flow 年供應增長率的倒數(=1/ 通脹率),源自商品市場用於衡量資產稀缺性,或有“硬度”(hardness)的指標,經濟學家 Saifedean Ammous 在《The Bitcoin Standard》一書中,將原本用於商品市場分析的 S2F 用到了 BTC 上。S2F 爲分析 BTC 的價格趨勢提供了一種簡單的量化框架:這是一種具有很強解釋效力的指標,讓 BTC 與黃金及其近親具有可比性。
圖:幾種貴金屬的 S2F 指標FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析

最新 BTC 的 S2F 大約爲 27 左右(=18200000/1800*365),2020 年 5 月減半後約爲 56,幾乎接近於黃金的硬度。2024 減半後,BTC 的硬度(通脹率)將達到 110,全面超越黃金,成爲最“硬”最稀缺的資產。

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分析師 PlanB (@100 trillionUSD) 在他的”Modeling Bitcoin's Value with Scarcity”文章裏對此進行了擴展,他發現了 BTC 市值與 S2F 有着很強的關聯性,並以此預測未來 BTC 價格,BTC 是一個“超級硬”的資產。在他的模型裏,BTC 價格與 S2F 值之間存在一個複雜的冪律關係,一種冪律函數,2009 年 10 月到 2019 年 2 月間的月度數據,BTC price=0.4S2F^3,如果用年度數據,BTC price=0.18S2F^3.3。

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按照月度公式計算,以減半後 S2F 的 55 的值來計算,減半後的價格應該在 66,550 左右,按照年度公式計算來看,減半後的價格更高,可以達到 99,648。但正如前圖所示,實際價格和理論值總會有偏差,但這些偏差也基本上是處在一個可以接受的範圍之內。

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NVT Ratio
傳統股票市場 ,PE 市盈率是一個衡量公司業績及估值高低的很好的指標,PE= 股價 / 每股收益 EPS,高市盈率一般意味着估值過高或者有較高業績增長潛力。
然而在加密世界裏,每個項目通常並不帶來真正的收益或利潤,PE 指標無法適應於加密項目的估值,Willy Woo 提出了 NVT (Network Value to Transactions)概念,流經網絡的資金(交易資金)作爲替代指標反應網絡的價值。NVT= 市值 Market Cap/ 日交易金額

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一般來說,對於 NVT 的解讀有以下幾個方面

*高 NVT 比率可以表明高投機價值。我們看到在 BTC 早期 2009-2011,NVT 都在 100 以上,說明這時候投資勝率很高。

*使用 NVT 比率可以檢測泡沫。但在事實發生之前預測泡沫是相當難的,因爲價格暴漲並不一定意味着資產處於泡沫之中。我們只能在市場重新評估新估值的高峯後確定這一點,我們看看價格是否盤整或崩潰。譬如當我們看到 2017 年 12 月份 BTC 價格也達到了 ATH2 萬美金,NVT 的指標達到了 105,接下來,市場開始調整,泡沫被擊破,NVT 指標開始大幅下降,至 2018 年大熊市裏 NVT 指標已經被修正到最低點 22。

再譬如 2019 年 6 月 26 日 BTC 價格接近到年度新高 12,713 美金時,NVT 指標達到了 113,顯示市場進入了估值過快增長的階段,此後,市場出現了一個修復的過程,價格及 NVT 逐漸走低到最低點 57。

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截止今日,NVT 的指標顯示 104,這也是近期的一個階段高點,市場出現一種“超買”的狀態,有點過熱,後期有可能回調。

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MVRV Ratio
2018 年,Castle Island Ventures 的 Nic Carter,他也是 Coinmetrics 的創始人,與 Blockchain.info 的 Antoine Le Calvez 共同努力提出了 MVRV 指標:市場價值(Market Value),交易所價格和所流通 coin 數量的價值,即流通市值。實現價值(Realized Value),根據最後一筆 UTXO 交易彙總次移動時的市場價格計算已流通 coin 的總價值。
MVRV=MV/RV,數值較低時,一般表明市場參與者獲利很少或基本沒有利潤,MVRV 數值較高一般表明資產持有人獲利豐厚。在 2019 年 6 月 26 日,BTC 的 MVRV 值達到了 2.57,此後進入下降通道,直到 2019 年 12 月 17 日,MVRV 值降到 1.18,再開始緩慢復甦。

FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析一般來說,BTC 的 MVRV 值低於 1.5 時意味着估值較低,大於 3.5 時意味着估值較高。從歷史上看,BTC 的 MVRV 值曾經有三次低於 1,這也意味着歷史大底,分別是 2011 年底,2015 年初,2019 年初。這三次歷史大底後,BTC 都開啓了上漲的週期。
FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析目前 BTC 的 MVRV 值處於 1.71 一箇中位數,長期來看,後市仍有一定增長空間。

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Mayer Multi plier
Mayer Multiplier(Mayer 倍數)由著名的投資者和播客主持人 Trace Mayer 創建,Mayer 倍數被定義爲“當前 BTC 價格在 200 天移動平均值上的倍數”。相當於給出了一個相對於時間和過去交易價格的比率。
Mayer 倍數 =BTC 市場價格 /200 天市值。使用 Mayer 倍數時,有兩個關鍵的具體值是 1 和 2.4。
倍數爲 1 的意義很簡單:任何超過 1 的值都意味着 BTC 的價格已經上漲到 200 天的最低水平,任何低於 1 的值都意味着價格已經下跌到最低水平。
其次,歷史上,任何高於 2.4 閾值的倍數都表明投機泡沫的開始:譬如 2017 年 12 月份 BTC 達到歷史價位最高點時,Mayer 倍數也達到了畸高的 3.65,在 2019 年 6 月底,BTC 也達到年度高點時,Mayer 倍數也達到了 2.48。通過基於歷史數據的模擬,Mayer 推斷,當 Mayer 倍數低於 2.4 時,可以通過囤積 BTC 獲得最佳長期投資收益。

FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析目前,Mayer 倍數是 1.12,長期來看,仍處於一個較爲健康的上漲通道。

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BTC Difficulty Ribbon
Bitcoin Difficulty Ribbon指的是 BTC 網絡的挖礦難度帶指數,由 Vinny Lingham 首先提出,Vinny 也是 Civic 項目的創始人,其在 2014 年 4 月他發表了一篇關於《Finding Equilibrium : Searching for thetrue value of a Bitcoin》的文章,具體闡述這一理論:
難度帶由 BTC 網絡難度的簡單移動平均線組成,顯示了礦工拋壓的對 BTC 價格走勢的影響。一般來說,隨着新幣被挖出來,礦工出售一部分挖到的代幣來支付生產成本諸如電費等,該行爲會造成價格下跌的壓力。實力最差的礦工爲了維持礦機的運行,要拋售的代幣更多。當賣光全部代幣仍然不足以支付挖礦成本時,大部分礦工已經處於關機狀態,哈希能力和網絡難度就會降低(難度帶縮小)。當整個網絡難度帶的攀升斜率降低並重疊時,只有強勢的礦工才能繼續與挖礦。這些實力強大的礦工,只需要出售較少比例的 BTC 即可維持運營,從而會減少市場 BTC 拋壓,爲價格上漲提供更多空間。

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根據該指數,挖礦難度帶收縮甚至重疊的區域將是 BTC 的最佳建倉時機,即發生礦難時,絕大部分礦工已經停機,時間進入了礦難末期 / 熊市尾期,幣價可能會出現觸底反彈。2019 年到現在這段時間,挖礦難度帶一直爲負,或寓意着囤幣和入場更爲合適。

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Fear &Greed; Index

BTC 市場是個情緒市。當市場上漲時,人們趨於貪婪,這導致了 FOMO (害怕錯過)。同時,當市場大幅下跌時,人們又開始趨於恐懼,並繼續導致拋售。 這個恐懼 & 貪婪指數區間爲 0-100。0 表示“極度恐懼”,而 100 表示“極度貪婪”。

FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析0-30,極度恐懼-恐懼,可能表明投資者過於擔心,但那也可能是一個比較好的投資入場的機會。70-100,當投資者變得過於貪婪時,這意味着投資者已經 FOMO,市場已經瘋狂,但這或許進入該調整的時間,投資者可以考慮暫時離場。例如,2019 年 6 月 26 日,這個指數達到了階段高點 94。隨後,我們看到了市場開始了下調。
根據這個指數對 BTC 的價格點位不能給出意見,但可以幫助我們對 BTC 進行一個市場基本情緒的衡量。目前這個指數是 52,市場已經回暖,但還未到瘋狂。

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Halving Effect
回顧完這些基本面量化指標後,我們還有必要揭開 BTC 在 2020 年最大的懸念-第三次每四年一次的減半了,我們可以回顧前兩次減半時間的價格走勢(減半效應)。
第一次減半發生在 2012 年 11 月份,BTC 的每日產量從每天約 7,200 BTC 降低到每天約 3,600 BTC。BTC 在減半前獲得341.9%的漲幅,減半後獲得7976.44%的漲幅,並在 2013 年 11 月下旬達到了 1,000 美元左右的階段頂點。FL 深度解析 | 跨越 2020:BTC 基本面分析第二個減半發生在 2016 年 7 月,使 BTC 的每日產量從約 3600 BTC 降至目前的約每天 1800 BTC。 減半前 BTC 獲得111.9%的漲幅,減半後獲得2866.74%的漲幅,並在 2017 年 12 月份收得近 2 萬美元的歷史最高點。
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第三次減半預計發生在 2020 年 5 月 7 日左右,BTC 每日產量再次減半爲 900 個。截止到今日,以減半前的 2019 年 5 月開始計算,BTC 已收穫80.63%的漲幅,從現在到減半前的 2 個半月 BTC 還能獲得多少漲幅?減半後能獲得多少漲幅?我們無法精確預測,但很顯然,以目前走勢來看,前兩次的減半效應在這次減半事件上依然有顯著體現。

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結語:

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我們注意到,經歷過幾輪牛熊週期的洗禮,BTC 的交易應用及用戶正在蓬勃增長,BTC 作爲一個新興另類資產類別越來越體現其價值屬性。 本文在 BTC 的基本面分析的核心框架中主要精選了 7 個比率或指標。其中前兩個比率-Sharpe 比率及 S2F 指數,主要用於對 BTC 整體資產的評估,傾向於更爲長期價值投資的方向決策。而後 5 個指標(NVT、MVRV、Mayer 倍數、 Difficulty Ribbon、Fear&Greed; 指數)更側重於動態及中短期投資方向決策,最後,我們也考量了 BTC 在每次產量減半中的價格走勢及對未來第三次的減半或有所預示。
截止本文成文之日,BTC 價格經過幾個關鍵的阻力水平強勁上漲,已經穩穩跨過一萬美元的整數關口,這顯示着一個冬天的結束,一輪新的牛市週期的開啓。在這個不斷循環的週期過程中,重要的是使用基於基本面分析的相關指標作爲對週期時間最敏感的指標,從而可以幫助我們做出更明智的投資決策。

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Howard 作者Vera 排版
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Fundamental Labs,區塊鏈領域全球頂尖投資研究機構,致力於在全球範圍內投資和孵化那些能夠重塑社會和經濟的區塊鏈基礎創新項目。截止目前,累計管理規模超過 5 億美元,投資項目 60 餘項,包含 Coinbase、嘉楠耘智、Conflux、Vechain 等明星項目。

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