用戶質疑幣安槓桿代幣詐騙,是對槓桿代幣存在誤解,價格脫鉤實際因以太坊網絡延遲與庫存不足所致。

原文標題:《幣安槓桿代幣暴跌疑雲,到底怎麼回事?》
撰文:Jeff
來源:鏈新聞 ABMedia

上週,加密貨幣市場經歷了震撼的一天,在一天之內蒸發了 800 多億美元。劇烈的價格波動導致許多交易所後端系統難以負荷,同時,資金向外逃難的同時,也導致區塊鏈鏈上交易量飆升,交易的確認時間被嚴重拉長。這些暴跌衍生的副作用,導致槓桿代幣出現流動性問題,並意外勾起大多數人對槓桿代幣的誤解。

揭開幣安槓桿代幣暴跌疑雲:以太坊網絡延遲與庫存不足導致價格脫鉤

槓桿代幣存在嚴重漏洞?

劇烈的波動導致上週加密貨幣市場一片混亂,上週,有一位用戶在推特向幣安交易所創辦人趙長鵬表示,幣安的槓桿代幣的「價格發現機制」故障了。

Dear CZ. I am a loyal Binancian since the ICO.

Can you please explain the following scenario:

Price of ETH fell from 145 to 140, ETHBULL fell from 450 to 150

This has cost me 9k. Your leveraged coin price discovery is broken.

Will you remain silent on this issue?

— Stefano (@LamboMoonBoy1) March 14, 2020

他表示,ETH 的價格從 145 跌至 140,但 ETHBULL 的價格卻從 450 跌至 150 ,導致其損失了 9,000 美元的資產。有些人在該留言底下抨擊槓桿代幣本身就是一個詐騙工具,深致批評交易所許發幣商都透過槓桿代幣賺黑心錢。

揭開幣安槓桿代幣暴跌疑雲:以太坊網絡延遲與庫存不足導致價格脫鉤資料來源:Twitter

根據網友的截圖,上圖是 ETH 的現貨市場價格,下圖是槓桿代幣 ETHBULL 的市場價格。從圖片中我們可以發現,以太幣現貨價格從 143 美元下跌至 128 美元左右後又重新回到 140 美元,最低跌幅頂多也才 10%,且最後也漲回 140 美元了。

按理來說,槓桿代幣 ETHBULL 是 3 倍槓桿,跌幅應該會落在 30% 左右,但是幣安 ETHBULL 的價格卻在同一時間暴跌了 72%,且價格之後也沒有隨着現貨價格回補而上漲,依然保持在 200 美元以下,難道真的是產品出現問題?還是交易所在黑投資人的錢?

我們將網友的疑問分爲兩項逐一解答:

  1. 爲什麼幣安 ETHBULL 的價格跌幅會高於 ETH 現貨的 3 倍跌幅。
  2. 爲什麼 ETH 現貨回補到原點, ETHBULL 的價格卻沒有跟着迴歸。

爲什麼會高於 ETH 現貨的 3 倍跌幅?

針對第一個問題,首先,我們要先釐清槓桿代幣要怎麼與現貨行情保持關聯性。簡單來說,槓桿代幣的價格是由發幣商也就是 FTX 控制的,當槓桿代幣的價格與現貨價格沒有保持三倍槓桿的波動時,發幣商就會增發或從市場上回購代幣,維持現貨價格的 3 倍價格波動。

有了上述基本觀念後,我們接着將以太幣市場價格(綠)、FTX 的 ETHBULL (藍)、幣安的 ETHBULL (橘),放在一起做比較,不難看出,幣安的 ETHBULL 在紅色時間區間裏頭走勢與市場脫勾。很明顯,發幣商因爲某種因素,沒有控制好幣安的 ETHBULL 價格,纔會導致價格與整體市場脫勾。

揭開幣安槓桿代幣暴跌疑雲:以太坊網絡延遲與庫存不足導致價格脫鉤source: 鏈新聞以 Trading View 製表

根據發幣商,也就是 FTX 創辦人 Sam Bankman-Fried 的解釋:

「幣安交易所的 BULL 代幣價格沒有跟着市場反應,主要原因是因爲幣安交易所的 BULL 代幣庫存不足,再加上以太坊網路擁擠,花費了很長時間纔將代幣轉移至幣安交易所。」

Some of the BULL tokens had lagged price action on Binance because sellers ran out of inventory and it took a long time to get tokens over because of network congestion.

— SBF (@SBF_Alameda) March 12, 2020

網友向趙長鵬提出的疑問因此有了合理的答案。簡單來說,並不是幣安 ETHBULL 的價格無故暴跌,而是因爲幣安價格脫鉤了一陣子,它本就應該暴跌。而脫鉤的原因,是因爲網路延遲再加上庫存不足,導致發幣商無法適時在幣安交易所壓低 ETHBULL 的價格纔會導致暴跌的時間延遲。而 FTX 則因爲本身就是發幣商,代幣庫存充足,因此才能始終與現貨保持 3 倍的漲跌波動。

現貨回補,ETHBULL 的價格卻沒有跟着迴歸?

另一個問題,爲什麼 ETH 現貨回補到原點, ETHBULL 的價格卻沒有跟着迴歸。我們用一個較爲明顯的例子給大家看看。

揭開幣安槓桿代幣暴跌疑雲:以太坊網絡延遲與庫存不足導致價格脫鉤

上圖是 ETHBEAR 的價格圖。可以看到,3 月 12 日以太幣價格從 194 美元暴跌至 86 美元的時候,ETHBEAR 的價格從 24 美元漲至 89 美元,漲幅大約 270%。但是該代幣卻在隔天又跌回原點,不是說好 3 備槓桿嗎?爲什麼以太幣現貨沒什麼動,ETHBEAR 卻一夕之間暴跌?

其實,這種情況是正常的,很多人都誤以爲槓桿代幣與期貨合約的靜態槓桿概念相同,但其實槓桿代幣屬於動態槓桿,與與期貨合約的靜態槓桿概念大不相同。其中最大的不同在於,槓桿代幣的價格漲跌錨定的是「24 小時內現貨價格波動的三倍」而不是「現貨價格波動的 3 倍」。根據 FTX 槓桿代幣說明書的內容,在不考慮「日內震幅超過 10% 而觸發調倉機制」的情況下,槓桿代幣在每天的 00:02:00 UTC (臺灣時間 08:02:00)會「重新調倉」,這意味着槓桿代幣接下來一整天的漲跌會以此爲基準計算。

具體舉例:

第一天

  • ETH 現貨價格:假設現貨價格從 100 美元跌至 50 美元。(跌 50%)
  • ETHBEAR 的價格:從 30 美元漲至 75 美元。 (因三倍槓桿,漲 150%)

第二天 (過 00:02:00 UTC 後,ETH 現貨價格以 50 美元爲基準,ETHBEAR 的價格以 75 美元爲基準。)

  • ETH 現貨價格 : 假設現貨價格從 50 美元漲至 60 美元。(漲 20%)
  • ETHBEAR 的價格:從 75 美元跌至 30 美元。(因三倍槓桿,跌 60%)

上述例子中,ETHBEAR 的漲跌幅同樣維持在現貨漲跌幅的三倍,但 ETH 現貨價格低於初始價格, ETHBEAR 價格卻回到原點。這並不是漏洞,而是維持槓桿代幣不會歸零並與現貨保持 3 倍槓桿的必要機制。

瞭解此概念後,我們再將開頭的例子與 ETH 現貨價格比較後就會發現,臺灣時間 08:02:00 後的漲跌幅,其漲跌確實與現貨價格的波動維持在 3 倍左右。

揭開幣安槓桿代幣暴跌疑雲:以太坊網絡延遲與庫存不足導致價格脫鉤

流動性風險,投資者要有更多危機意識

解答完上述兩個問題後,除了做市商 / 發幣商需改善流動性問題外,交易所自身並沒有作弊的嫌疑,也算是爲交易所洗白證明他們沒有貪圖用戶資產的想法(至少在此事件上沒有)。但是,經過此事件不難看出,其實有很多人並不瞭解槓桿代幣的原理與適合的投資方式,誤以爲槓桿代幣是可以長期持有的對衝工具。廣告常說「投資前請詳閱公開說明書」並不是沒有道理,買入任何投資產品前都要先做足功課,纔不會與這位網友一樣,賠上不必要的冤枉錢。

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