一種觀點認爲,Anchor 啓動可能會引發 LUNA 的流動性短缺,而長遠來看,有利於打破熊市出現的反身性週期。

撰文:LeftOfCenter

基於穩定幣項目 Terra Money 的固定利率協議 Anchor Protocol 即將在北京時間 2021 年 3 月 17 日下午 4 點上線。上線之前,Terra Money 創始人 Do Kwon 通過推特公佈,Anchor Protocol 剛剛完成一輪 2000 萬美元的融資,多個加密行業的重要風投均有參與投資 .

這個長長的投資人名單令很多初創項目羨慕,其中包括 Hashed、Galaxy Digital、Pantera Capital、AngelList 創始人 Naval Ravikant、Delphi Digital、Dragonfly Capital、Jump Trading、Alameda Research 等等。

剛剛啓動的 Anchor Protocol 是否會引發 LUNA 的短期流動性短缺?

此外,Anchor Protocol 還表示,會以比早期投資者更低的價格在 Terraswap、Terra Station 和 Anchor 網頁端公開出售其治理代幣「ANC」。根據 Do Kwon 的 說法,早期投資者購買 ANC 代幣的價格爲 0.1 以美元,6 到 12 個月線性解鎖,而公售價格僅爲前者的一半,爲 0.05 美元,並且不會鎖倉。

按照代幣分發計劃,Anchor Protocol 將會把總供應量 5%的 ANC 代幣空投給 LUNA 質押者——這不僅對 ANC 代幣本身產生重大影響,而且還會對 LUNA 產生重大影響。

Anchor Protocol 的投資人之一、著名研究機構 Delphi Digital 針對 ANC 代幣的經濟模型進行了研究,指出:

  • 短期來看,ANC 代幣激勵機制會增加 LUNA 質押的數量,此外,高達 20%的 UST 年化收益也會導致市場對 UST 的需求增長,從而引發短期的 LUNA 流動短缺。

  • 長遠來看,通過爲算法穩定幣 UST 提供加密貨幣的無風險利率,Anchor 將有利於打破熊市週期出現的反身性週期。

Anchor Protocol 是什麼?

鏈聞曾撰文《簡析 DeFi 固定存款利率協議 Anchor Protocol 工作機制》,介紹了 Anchor Protocol 基本原理。

如該文所示,Anchor Protocol 的產品定位是希望成爲整個區塊鏈市場的參考利率或儲蓄版本的 Stripe,希望爲加密貨幣的持幣用戶提供穩定的利率收益,以推進 DeFi 的主流採用。

Anchor Protocol 基於穩定幣項目 Terra Money 創建,是一種新型的儲蓄協議,旨在通過協調來自多個不同 PoS 共識的區塊鏈的區塊獎勵來平衡利率,最終實現穩定收益率的存儲利率。

Anchor 的核心機制是採用了貨幣市場架構來對接儲戶和借款人。不過,與目前大多數加密行業的貨幣市場(比如 Aave 和 Compound)相反,Anchor 的架構是專門針對儲戶設計,以爲其提供更穩定的利率。爲了實現這一目標,Anchor 由多個不同組件構成。

儲戶:從儲戶角度來看,Anchor 體驗十分簡單。Anchor 平臺爲 Terra 平臺上的穩定幣儲戶提供稱作是稱爲 Anchor 利率的固定利率,最初該利率設置爲 20%,未來可基於治理進行調整。對於儲戶而言,這種產品的吸引力顯而易見,與當前加密貨幣中普遍存在的波動率相反,Anchor 將成爲可預測的被動收益的主要平臺之一。

借款人:關於 Anchor 貨幣市場最重要的設計決策之一是,該協議僅支持對主流 PoS 共識的區塊鏈質押資產衍生品作爲抵押資產。原因在於,作爲自然產生收益的資產,這些區塊鏈產生的獎勵更加穩定強大,可確保維持儲戶的 Anchor 利率在一定水平。

在 Anchor 系統中,借款人將各區塊鏈的質押衍生品(在 Anchor 中稱爲 bAssets)作爲抵押品存入,通過犧牲所存資產的質押收益換取借貸能力(補貼利率可能爲 0)和 Anchor 代幣(ANC)獎勵。這些代幣資產所產生的質押收益反過來又可用於補貼 Anchor 儲戶的應計利息。最初,Anchor 僅接受 bLUNA (代表質押的 LUNA 代幣)作爲抵押品,之後會擴展接受更多主流 PoS 區塊鏈的質押資產衍生品,包括以太坊、Polkadot、Cosmos 和 Solana。

穩定機制:不過,要使上述系統正常工作,儲戶和借款人之間必須保持一定的平衡。否則,可能會出現兩種不利的局面。第一個也是最重要的不利局面的情況是,平臺中 bAssets 產生的質押收益不足以覆蓋儲戶的 Anchor 率,也就是應計利息。另一種情況則是,平臺上借款人過多,這意味着借款人須支付比服務費更高的溢價。爲了緩解出現這些情況的可能性,Anchor 引入了一種穩定機制,其工作原理如下:

如果質押收益率(由借款人的抵押資產產生的質押收益)高於目標收益率(須支付給儲蓄者的利息),則會發生以下兩件情況:

  1. 超額的部分收益將以 UST 計價存儲在「收益儲備金」中
  2. 降低借款人的 ANC 獎勵,每週每個 epoch 下降 10%

如果質押收益低於目標收益率,則會發生以下兩件情況:

  1. 從「收益儲備金」拿出想要額度進行補給;
  2. 增加對借款人的 ANC 激勵,每週每個 epoch 增加 1 倍,直到實際收益率收斂到目標收益率。

ANC 代幣有什麼用途?

按照 Anchor Protocol 公佈的 文檔,ANC 代幣在 Anchor 生態系統中主要用於兩個目的:
治理:ANC 質押者可使用代幣投票對系統中相關參數進行更改(包括 Anchor 利率),並可以控制社區資金池(佔池佔 ANC 總供應量的 27.8%)。

獲得回購收益:Anchor 平臺質押所產生的部分收益將被用於在 Terraswap 上購買 ANC 代幣,然後分配給 ANC 質押者。這會增加 ANC 代幣的買壓。

ANC 代幣分配策略

ANC 代幣的總供應量將爲 10 億枚,分配方式如下:

剛剛啓動的 Anchor Protocol 是否會引發 LUNA 的短期流動性短缺?

剛剛啓動的 Anchor Protocol 是否會引發 LUNA 的短期流動性短缺?

剛剛啓動的 Anchor Protocol 是否會引發 LUNA 的短期流動性短缺?

關於 ANC 代幣的分配機制,以下幾點值得注意:

空投:與 Mirror 分發方式類似,5,000 萬個 ANC 代幣(佔總供應量的 5%)在創世啓動空投給 LUNA 質押者。

LUNA 質押獎勵:在協議啓動後的前兩年內,將向 LUNA 質押者分發總量 1 億枚 ANC 代幣。

借款人激勵:每年分配 1 億枚 ANC 代幣用於激勵借款。這意味着總供應量的 40%被指定用於此用途,以支持穩定機制。值得注意的是,激勵的金額會隨着儲戶和借款人之間的餘額發生變化。

ANC 代幣流動性提供者:在協議啓動後的第一年,將分配代幣總供應量的 5%激勵 Terraswap 上 ANC/UST 交易對的流動性提供者。

社區基金:ANC 總供應量的 10%專用於社區基金,這將爲社區管理未來提供大量資源。

Anchor 對 LUNA 會產生什麼影響?

著名研究機構 Delphi Digital 的聯合創始人 Yan Liberman 在自己的推特上分析了 Anchor Protocol 發佈之後,可能會對 Terra 生態及 LUNA 代幣產生的影響。需要特別指出的是,Delphi Digital 是 Anchor Protocol 的投資人之一,但是 Yan Liberman 的觀點值得研究。

Yan Liberman 指出:

  • 對於 Terra 而言,最有意思的一點在於,基於 Terra 生態創建的新產品會給 LUNA 代幣增值。

  • 至少,可以看到這一趨勢,即 1) Anchor 將導致 LUNA 代幣的市場需求增加; 2)同時,推動 UST 的市場需求增加,這反過來又會導致 LUNA 供應量減少。

爲什麼這麼說?

Anchor 將在 2 年內向 LUNA 質押者分發總量 1 億枚 ANC 代幣,也就是總供應量的 10%。在其他所有條件相同的情況下,這會使 LUNA 代幣更有價值,因爲這意味着 LUNA 的抵押收益提高了。

此外,該案例還展示了一種強有力的敘事,即基於 Terra 上啓動的項目長期來看可通過質押獎勵使 LUNA 質押者受益。可以說,LUNA 代幣成爲一種事實上的直通代幣,只要質押 LUNA 就有權獲得基於 Terra 之上構建的其他產品的原生代幣。

此外,bLUNA 是 Anchor 最初唯一支持的抵押品資產,並可獲得 ANC 獎勵。bLUNA 只能使用 LUNA 創建生成,這會導致投機者在市場上購買 LUNA,並將其作爲抵押品存入 Anchor 中,這可能會導致 LUNA 出現供應方流動性危機。

由於目前 LUNA 總流通量中有 69%的代幣處於質押狀態,並且解質押需要 3 周的時間,這導致 LUNA 流動性危機會異常明顯。

Yan Liberman 統計的數據稱,目前市場上約有 1.38 億枚 LUNA 可用於鑄造 bLUNA,並用作 Anchor 的抵押資產。不過,其中只有一小部分(20%至 30%)可在交易所購買。考慮到 LUNA 有限的供應量以及預期的需求增長趨勢,未來幾周可能會發生供應方流動性危機。

他還認爲,UST 的市場需求也會急劇增長。

目前,Aave 和 Compound 平臺上有價值超過 65 億美元的 USDC、DAI 和 USDT 存款,年化從 4 到 14%不等。與之對比,Anchor 啓動後,該平臺上的 UST 儲蓄年化高達 20%,極具有競爭力。考慮到 UST 市值約爲 10 億美元,即使只佔據當前加密貨幣儲蓄市場較低的份額,也可產生較大體量的 UST 鑄幣稅收益。由於所有產生的 UST 鑄幣稅都被用於從市場上回購 LUNA 並進行銷燬,因此 UST 鑄幣稅收益的增長將對 LUNA 具有很高的價值。

更爲重要的是,Anchor 未來可期,可能具有增量市場。雖然 Anchor 是通過加密貨幣受衆進行冷啓動,但未來 Anchor 的計劃是合併到 Terra 的電子商務平臺 Chai 以及和更多金融科技公司集成。這意味着 Anchor 一旦開始吸引更多主流用戶,將會比項目初期對 LUNA 產生更大的影響。

Anchor 還可對 LUNA 進行槓桿做多。這會同時增加市場對 LUNA 和 UST 的需求。具體來說,用戶在 Anchor 平臺上存入 bLUNA,借出 UST,並多次重複此操作對 LUNA 做多,從而增加了 LUNA 的需求。

此外,用戶也可存入 bLUNA,並借出 UST 在 Terra 生態系統中其他協議上使用,比如,使用 UST 在 Mirror 上挖礦,這又會增加 UST 的市場需求。

打破負反饋的反身性週期

更有意思的是,Yan Liberman 認爲,Anchor 還可緩解熊市中 Terra 生態系統可能會發生的負反饋反身循環。

他認爲,由於 LUNA 在 Terra 生態系統中主要作用是吸收穩定幣的波動性,因此,在經濟低迷時期,如果穩定幣需求收縮太快,將會對 LUNA 產生不利影響。

而這正是 Anchor 的用武之地。通過爲儲戶提供較高的固定利率,Anchor 有潛力在經濟低迷時期吸引大量的存款,由於投資者急於持有穩定幣頭寸尋求避險,這導致存款數額可能比牛市期間還要高。如前所述,由於 UST 產生的鑄幣稅收益將被用於從市場上回購 LUNA 代幣並進行銷燬,因此這種額外的 UST 需求將能緩解對 LUNA 代幣價格的負面影響。這意味着,Anchor 具有反週期特性,並將成爲 Terra 生態系統中關鍵的基礎設施。