中金首席訪談:科技硬件的創新與成長

中金首席訪談:科技硬件的創新與成長

胡譽鏡 | 執行總經理

研究領域:消費電子、電子元器件

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    此訪談內容基於已發佈的《歌爾股份:五年後歌爾會成爲什麼樣的公司?》、《科技硬件:消費電子 2H20 策略:創新週期與產業升級共振,行業景氣加速上行》報告剪輯製作,報告作者爲胡譽鏡、黃樂平、陳旭東、劉瑩瑩、李澄寧等,內容摘要如下:

今年以來,科技硬件板塊在市場上獲得越來越多投資者的關注。目前行業發展狀況怎麼樣?新冠疫情以及最新的國際形勢對整個行業有哪些影響?行業未來又有哪些值得關注的機會?我們請來中金公司研究部科技硬件行業資深分析師胡譽鏡,對投資者關心的問題逐一進行解答。

胡總您好,我們看到科技硬件行業正在迎來一個新的階段,可不可以先請您爲我們介紹下整個行業的發展情況?以及接下來會有哪些機會?

好的謝謝主持人,我看科技硬件行業差不多 10 年了,這 10 年也剛好是中國科技硬件行業發展最快的一個階段,以 iPhone 爲代表的科技硬件創新層出不窮,帶動相關產業鏈迎來大發展。

過去 10 年智能手機是最主要的成長動力,我們可以看到過去 10 年每一次智能手機的大創新都會行業的成長有比較大的貢獻。但 2017 下半年以來隨着智能手機創新和成長動能的趨緩,整體行業確實也遭遇了一定挑戰。

那麼我們站在現在看未來三年的話,一個是 5G 手機換機動能在起來,智能手機市場會重回正增長,第二是無線耳機、智能音箱、智能手錶、ARVR 這些新的 AIoT 品類的創新和成長動能會起來,這兩個因素共同疊加,未來三年行業的景氣是向上的,尤其是前面的一年半到兩年,可能是一個加速向上的趨勢,這對行業的估值也會有比較大的幫助,所以我們說今年下半年到明年,整個科技硬件行業可能會面臨一個戴維斯雙擊的機會。

圖表 : 電子行業過去 10 年創新與成長動能回顧

中金首席訪談:科技硬件的創新與成長

資料來源:IDC,Statista,萬得資訊,中金公司研究部

那我們先來看手機市場這一塊。爲什麼您在當前時點下會看好 5G 換機的機遇?

是的,我們說過去幾年市場比較平淡,iPhone 出貨已經連續 4 年下滑了,全球手機市場出貨也已經連續 3 年下滑,這也意味着換機週期拉長,等待換機的需求越來越迫切,那 5G 就會成爲下一個推動用戶換機的理由。

我們看到中國市場 6 月份 5G 手機滲透率已經超過 60%,這個速度可以說比所有人之前的預期都要更快,我們認爲超過 50% 才意味着換機週期真正的啓動,看當年 4G 時代也是這樣的,滲透率低於 50% 的時候,手機市場整體是下滑的,但是超過 50% 很快就回到正增長,一是因爲滲透率上到一定階段,在消費者心目中的認知和認可度會提升,第二是因爲 5G 手機比例越來越大之後,對總量的帶動效應纔會越來越明顯。

而且今年下半年蘋果會首次推出 5G 款的 iPhone 機型 iPhone 12,這個是我們近年來看到創新力度最大的一次,5G、OLED 等功能創新,加上外觀採用直角邊框的設計,致敬 10 年前的經典 iPhone 4,到時候可能會很有吸引力,同時蘋果可能在定價策略上也會更加親民,這個讓 iPhone 12 可能成爲近 6 年來最成功的 iPhone 機型,讓今年下半年到明年 iPhone 相關的產業鏈也會比較好。

圖表 : iPhone 入門機型價格直接影響新機銷量

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資料來源:蘋果,中金公司研究部

圖表 : iOS 14 新款操作界面新增多種功能

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資料來源:蘋果,中金公司研究部

圖表 : 2020 年 iPhone 新機備貨重新增長

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資料來源:萬得資訊,Bloomberg,中金公司研究部

圖表 : 換機週期拉長,用戶換機需求迫切

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資料來源:IDC,中金公司研究部

圖表 : 回顧 4G 時代,滲透率超過 50% 後將帶動智能機出貨量同比增長

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資料來源:中國信通院,中金公司研究部

如果說中短期內,5G 換機是科技硬件的成長動力,那麼更長期來看,您認爲行業上行的驅動力在哪裏呢?

這個問題非常好,其實從科技硬件的迭代來講,每 10-15 年會出現一輪大的硬件創新,每次都是伴隨着交互、網絡等基礎技術的進步而實現的,比如說過去 PC 時代引入鍵盤、鼠標這些交互方式,以及桌面互聯網,成就了 PC 時代的繁榮,智能手機時代最大的特徵就是觸摸屏和移動互聯網,那我們現在看到的是 5G 和 AI 這兩大基礎技術在成熟,帶來語音、視覺這些更加自然的交互方式,以及萬物互聯、泛在智能的機會,所以說我們看到下一個 10 年的 AIoT 時代在來臨。

這兩年確實也有很多非常熱鬧的新東西出來,以蘋果爲例,今年下半年除了 iPhone12 外,蘋果在無線耳機、智能手錶、智能音箱、無線充電發射端、電子標籤等都還會有比較大的創新,明年在 ARVR,2022-23 年在智能汽車也可能都會有新的產品出來。

從這些新的品類的貢獻來看,儘管單個品類看起來還沒法跟手機相提並論,但加起來就是非常大的體量,每一次科技硬件平臺的革新,都會帶來科技硬件數量提升一個數量級,因爲有網絡效應在,比如說過去 PC 時代 PC 每年出貨量在億級,智能手機每年出貨十億級,那未來 AIoT 時代很可能就是百億級。我們也做了個預測,AIoT 這些新的品類 2025 年市場規模就會達到 5000 億美金左右,超過智能手機,如果加上智能汽車的智能座艙和智能駕駛部分,2023 年就會超過手機,也就是說 AIoT 的動能會越來越顯著。

圖表 :__科技硬件沿交互方式及網絡技術持續迭代

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資料來源:中金公司研究部

圖表 : 2019-25 年 AIoT 將提供消費電子市場增長主要動力

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資料來源:IDC,Strategy Analysis,Statista,中金公司研究部

圖表 : 產業鏈公司可穿戴收入佔比逐年提升

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表 : 產業鏈公司可穿戴設備收入佔比情況(2019)

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

如您所說,後智能機時代重點新品的涌現會給產業鏈帶來更多機會。能不能請您爲我們分享一些具體落地的細節?

對,我們認爲 AIoT 裏面無線耳機、ARVR、智能汽車三個方向是最值得重視的:1)無線耳機的普及率現在還不高,iPhone 用戶中的普及率在 10% 左右,還有比較大空間,下半年蘋果取消有線耳機對銷量提升會有比較大的幫助,其他品牌的普及率就更低了;2) ARVR 未來一兩年會起的比較快,VR 是得益於遊戲、社交、體育直播等應用的成熟,這在 5G 時代會顯得更有意義,AR 會晚一些,但明年蘋果就有可能推出 AR 眼鏡,對 AR 的進步還是非常有幫助的;3)智能汽車過去 L2 到 L3 看起來是不可逾越的鴻溝,但近一年來 L3 看起來越來越近,甚至特斯拉說非常接近 L5,未來智能汽車裏面的智能駕駛、智能座艙潛力也會很大。

對於供應鏈而言,我們最近也做了比較前瞻的研究,我們看到大陸的企業,比如說歌爾、立訊等等,在 AIoT 這些領域的佈局是非常領先的,已經佔到他們營收的 70-80%,所以說是擁抱 AIoT 新動能最好的企業。而且還有一點比較關鍵,因爲大陸企業看起來在電子製造尤其是這些新品類的地位比過去 PC 和智能手機時代更高,比如說無線耳機、智能手錶等等,都在從海外同行在獲得份額,所以未來 5-10 年的成長路徑都是比較清晰的。

圖表 : 歌爾未來會成爲怎樣的公司——五年後收入約爲當前五倍,“零件+成品+大客戶”戰略效果突顯

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資料來源:萬得資訊,公司公告,中金公司研究部

最後一個問題。在新冠疫情以及最新的國際環境下,您覺得整個科技硬件行業會有哪些新的發展機遇?

是的,我覺得中國科技硬件的產業升級也是一大方向,這個對各環節龍頭企業的崛起會很有幫助。現在我們都在講新基建、新舊動能轉換,因爲在勞動力、資本等要素邊際效應遞減的情況下,技術進步是支撐未來生產力進一步升級的重中之重。尤其是在新冠疫情,及一系列外部因素干擾下,科技硬件的進步、補短板某種程度上成爲戰略需要。

我們看到現在大陸科技硬件產業下游電子製造還有提升空間,前面也提到過,中上游短板比較多,提升空間更大,比如說過去幾年在半導體領域傾注大量的政策、資金、資源等扶持,確實帶來非常快的發展,現在我們也看到在元器件、材料、設備等短板領域也在加大扶持力度,對這些領域的產業發展及龍頭公司表現都會很有幫助,一方面可以滿足下游國產化需求,另一方面還可以在國際化獲得更好的地位,從而完善中國科技硬件產業鏈。

所以綜合來看,在創新與成長動能提速,以及中國產業升級的共同作用下,我們對未來幾年中國科技硬件成業的發展還是非常看好的。

圖表 : 上游除芯片外,元器件等領域仍有短板

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資料來源:萬得資訊,彭博資訊,Digitimes,中金公司研究部

圖表 : 電子產業鏈上中下游毛利率水平(2019 年)

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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表 : 國家制造業轉型升級基金補強中上游公司,加速產業升級

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資料來源:中金公司研究部

好的,謝謝胡總的精彩解讀。

文章來源

本文摘自:2020 年 7 月 14 日已經發布的《消費電子 2H20 策略:創新週期與產業升級共振,行業景氣加速上行》

胡譽鏡 SAC 執業證書編號:S0080517100004 SFC CE Ref:BMN486

黃樂平 SAC 執業證書編號:S0080518070001 SFC CE Ref:AUZ066

陳旭東 SAC 執業證書編號:S0080519120006 SFC CE Ref:BPH392

劉瑩瑩 SAC 執業證書編號:S0080119080056

李澄寧 SAC 執業證書編號:S0080120070020

2020 年 7 月 29 日已經發布的《歌爾股份:五年後歌爾會成爲什麼樣的公司?》

胡譽鏡 SAC 執業證書編號:S0080517100004 SFC CE Ref:BMN486

黃樂平 SAC 執業證書編號:S0080518070001 SFC CE Ref:AUZ066

劉瑩瑩 SAC 執業證書編號:S0080119080056

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