Arthur Cheong 還預測今年年底 DeFi 用戶可能達到 500 萬,鎖倉資金達到 2000 億美元。

原文標題:《獨家丨 Arthur0x Cheong:如何建立一個 5 億美元的 DeFi 基金
整理:The Reading Ape

亞洲專注於 DeFi 的基金 DeFiance Capital 的創始人 Arthur Cheong (Arthur0x),在 Bankless 播客中分享了他如何在短短 3 年內將 6 位數的投資組合變成 9 位數的祕密。他解釋了他在協議中所關注的基本要素,以及他究竟用哪些指標來進行估值。他還分享了哪些代幣目前被低估了。在以太坊殺手中,Arthur 會押注哪一個?

DeFiance Capital 創始人談 DeFi 投資和估值的基本邏輯

以下是 The Reading Ape 對播客要點內容的整理:

Arthur0x 是誰?

DeFiance Capital (亞洲最大的專注於 DeFi 的基金之一)的創始人和基金經理,他是整個加密貨幣領域最成功的 DeFi 投資者之一,在 3 年內將 6 位數的資產變成了 9 位數。DeFiance Capital 的投資風格是:以基本面爲基礎,而不是敘事或情緒。

Arthur0x 的加密之旅始於 2018 年春天,當時他想想經營一家加密貨幣研究初創公司,但沒有找到產品-市場契合點,因此決定在 2018 年的熊市中專注於投資,並買了很多當時無人問津的代幣。

Arthur0x 成功的祕密

  • 做好功課和研究,關注的重點不是現在,而是持續的趨勢
  • 堅持不懈,特別是在熊市中,人們通常在熊市中就放棄了
  • 相信我們正在建立更宏大的東西,而不僅僅是投機

我認爲加密貨幣是一個公平競爭的領域,其面向來自不同背景的個人。我並不是來自非常富裕的家庭,我是 10 年前纔來到新加坡的。對於每個願意付出努力的人,加密貨幣真正給到了他們機會。

——Arthur Cheong

  • 進入加密貨幣領域,環顧四周的環境,形成對正在發生的事情的看法,然後將其轉化爲基金或其他東西,這是有可能實現的
  • 花時間在社區上,與協議的團隊溝通,給予支持。這樣做,未來你將可能對協議的運行產生影響

代幣價值累積

  • 在熊市中,代幣下跌 90% 後,還會再跌 80%,所以價格必須有一個底線,因爲仍然有人在使用這個產品
  • 既然有用戶,那麼代幣肯定會有一些價值積累,因此它不應該歸零
  • 這應該會讓代幣持有者在不景氣的時候更有信心

需要注意的是:

  • 代幣是否有良好的設計,代幣本身是否很好地融入了平臺?
  • 該代幣是否有強大的價值積累?
  • 該代幣是否可作爲協議增長的催化劑?
  • 項目方打算如何分配代幣?

例子:Synthetix

  • 從一開始就非常喜歡 Synthetix 的代幣經濟。
  • 他們率先使用代幣通脹來激勵社區和早期採用者
  • 通脹水平一開始非常高,隨後逐漸減弱,以獎勵那些相信協議並承擔最初風險的早期用戶。
  • 通過承擔 Synthetix 協議的風險,代幣持有者可以從協議產生的費用中獲得回報,包括原始代幣和人們在協議中進行交易時產生的額外費用收入。

DeFiance Capital 創始人談 DeFi 投資和估值的基本邏輯

例子:Bancor

  • 經歷了大量的迭代,最終得出了一個合理的代幣經濟模式
  • Bancor 爲代幣持有者創造了最大的價值——40% 到 60% 的費用歸屬 Bancor 代幣持有者,不是以收入的形式,而是以燃燒的形式。
  • 同時支持新的流動性資金池
  • 機制仍然非常複雜,沒有很多人理解這一點,因此沒有得到高度評價

例子:Aave 和 Compound

  • 兩者之間的價值累積是非常相似的
  • 將存款人擁有的一小部分利息計入 Treasury
  • 未來,代幣持有者可以投票決定如何使用 Treasury 的累積儲備,要麼返還給代幣持有者,要麼進一步投資於協議。

如何建立信心和擁有信念?

  • 當你不斷地做某件事,並且不斷地從你的行動中得到驗證,你的信心就會增加

信心是勝利的記憶。而且我相信,它對每個人都應該是一樣的。比如說當你在做某件事情時,你不斷地從你的行動中得到某種形式的驗證,那麼你的信心就會不斷增強。

——Arthur Cheong

  • Arthur 的第一個重倉的是在熊市中的 Synthetix。
  • 花了 1 個半月的時間寫了一份非常全面的 Synthetix 報告,發表後得到了非常積極的迴應
  • 幾個月後,市場開始對此作出反應,信心由此建立
  • 由於他不斷重複這種方法,儘管比特幣占主導地位,他的操作還是成功地超越了比特幣的表現,這給了他創辦 DeFiance Capital 的信心和信號

DeFiance Capital 的優勢

  • 可以直接投資於 DAO 的頂級加密貨幣原生基金之一
  • 在這個領域工作了很長時間,對這個結構很熟悉
  • DAO 結構也爲投資者提供了一些保護,因爲大多數人可以影響決策

DeFiance Capital 創始人談 DeFi 投資和估值的基本邏輯

基本面

  1. 團隊質量,如團隊所建立的跟蹤記錄

  2. 協議的估值

  3. 技術架構

  4. 社區參與度

  5. 代幣的價值累積

  6. 近期的催化要素

關於分散化

  • 分散化只能防止協議黑客攻擊
  • 無助於預防相關風險,因爲所有標的都在同一時間下跌(熊市)
  • 然而,在牛市中,基於基本面,一些協議將比其他協議做得更好

關於 MEME 投資蓋過了基本面投資

  • 與傳統的股票投資有相似之處,在本傑明·格雷厄姆出版他的《證券分析》一書之前,沒有人有辦法對股票進行正確估值
  • 同樣,我們在加密貨幣中也處於類似的階段,所以散戶需要在每個市場週期中接受教育

關於去中心化交易所(DEX)的估值指標

  • 交易量
  • 相對協議市值所收取的費用,對於非穩定幣協議,將交易量的 0.05% 作爲費用,而對於穩定幣協議,則略低(例如,Curve 是 0.04%)

類似於 Tradfi 中的價格收益比(PE)

  • 鎖定的總價值(TVL)——表明這個協議有多少資本保障
  • 資本效率——需視不同協議而定
  • 用戶和用戶增長——例如,Uniswap 沒有現金流,因爲目前沒有價值獲取,但有巨大的用戶羣,用戶增長方面的表現行業內做得最好,因此它的估值非常高

回購和燃燒

  • Arthur0x 認爲,回購和燒燬並不是最理想的解決方案,尤其是當一個協議仍有很大的增長潛力時。
  • 在 TradFi 世界的早期創業公司中,沒有人會進行股票回購或發放穩定的股息。
  • 如果它仍然有很大的增長潛力,資本應該被再投資,而不是直接燃燒資本。
  • 再投資的領域可以是:更多的教育、更多的拓展工作、更多的翻譯,以便那些非英語社區的人可以加入戰場
  • 給代幣持有人分紅可能會有稅收影響,但仍應有更好的設計方法

哪些 DeFi 協議的價值被低估了,爲什麼?

Sushiswap

  • 鑑於他們的交易量,價格不應該是現在這樣子
  • 還有人認爲,Uniswap V3 將殺死 Sushiswap,因爲它就像 V2 設計的老版本
  • 但是完全沒有發揮出來
  • Uniswap V3 更適合主動流動性提供者(LP),也就是專業做市商,散戶玩家很難成爲 V3 的被動 LP。
  • 一些測試(雖然樣本量小)顯示,V3 的表現不一定比 V2 好
  • 以目前的價格,Sushiswap 的價格是零增長,這不太可能發生

Aave 和 Compound

  • 借貸在 DeFi 中是最容易建立護城河的
  • 在以太坊上使用類似設計的新借貸協議,在一年內都無法顛覆 Aave 和 Compound
  • 爲什麼?建立信任需要很長的時間,這兩個協議已經運行了一年多,沒有發生安全事故(注:Compound 曾出現預言機攻擊事故)
  • 也需要很長的時間來建立網絡效應,因爲你需要在平臺上有足夠的存款來讓人們借款
  • 最後,由於代幣的價值更高,它們給出的流動性激勵也更有效

未來會不會只有一個自動化做市市場(AMM)?

  • Arthur0x 不相信冪律法則(只存在一個 AMM 來主導市場)
  • 爲什麼?流動性是可替換的,沒有忠誠度
  • 如果有一個新的 AMM 具有卓越的設計,流動性將流向它,它將在一段時間內占主導地位
  • 當處於平衡狀態時,可能會有幾個占主導地位的 AMM,他們的市場份額不會有太大變化
  • 此外,一旦訂單達到一定規模,人們也會開始使用聚合器

以太坊殺手

  • 大多數對手將無法佔據以太坊的主導地位,也許不到 5 個對手可以與之較量,但無法把以太坊殺死。
  • 目前,超過 95% 的 DeFi 和 NFT 都在以太坊上,在未來兩年內,可能會看到這個數字下降到 80%。

原因

  • 其他協議都是從零開始的,因此它們的增長速度會比以太坊快
  • 一些 ETH 的殺手正在使用藍海戰略,瞄準現在還沒有加入的新用戶
  • 以太坊的網絡效應根深蒂固
  • 兼容 EVM 的擴展方案進一步幫助鞏固以太坊的網絡效應
  • 以太坊本身也在不斷改進
  • 以太坊有一個清晰的路線圖,說明他們計劃如何進一步去中心化

更多關於以太坊的網絡效應

  • Binance 之前試圖建立他們自己的 DEX,但是失敗了,在他們把握以太坊網絡效應的精髓後,才迅速成爲擁有最大用戶羣的加密貨幣公司。
  • 切換基礎層並不是一件容易的事情,這與切換 Dapp 不同

我認爲最好的比喻是 App Store。就像現在,兩個最主要的應用程序商店是谷歌和蘋果。即使是微軟這麼大的科技公司,想在這方面進行競爭,有自己的應用程序商店,也做不到。

——- Arthur Cheong

一個很好的比喻,就像谷歌和蘋果有自己的應用商店,但當微軟這樣的大科技公司試圖在這方面競爭時,他們也失敗了。

Arthur0x 將押注於哪個 ETH 殺手?

  • Solana 是與 Ethereum 競爭的最佳對手
  • 不能在以太坊最擅長的領域展開競爭,必須採用全新的方法
  • Solana 不會像以太坊那樣去中心化,並且由於需要更高的硬件要求,他們的節點會少很多
  • 寧願把賭注押在完全不同的東西上,而不是押在對以太坊做邊際改進的另一個協議上

DeFiance Capital 創始人談 DeFi 投資和估值的基本邏輯

東西方對加密貨幣的看法有何不同?

  • 亞洲可以分爲 2 個不同的部分:英語地區和非英語地區
  • 歷史和文化因素將決定採用的速度

說英語的地區

  • 如:印度和東南亞大部分地區
  • 採用是相當普遍的
  • 理解 DeFi 並以重要方式使用它
  • 擁有一個體面的 DeFi 社區
  • 需要在協議中看到更多內置檢查和平衡

華語地區

  • 如:中國大陸、中國香港和中國臺灣
  • 在 2018 年的時候,最初懷疑(這些地方能否成氣候),但在 2020 年的 DeFi 夏季之後,可以看到很多新進用戶。
  • 對加密觀念的關注略少
  • 更多關注資產的自我保管,因爲他們看到了 OKEx 事件,在兩個月內沒有人可以提取任何餘額
  • 他們的信任更多是對協議背後的團隊

日本和韓國

  • 由於語言障礙,與其他地區相比,使用 DeFi 的人不多。
  • 目前,超過 95% 的 DeFi 和 NFT 都在以太坊上,在未來兩年內,可能會看到它下降到 80%。
  • 通過使用翻譯和建立一個強大的外語社區,可以跨越語言障礙
  • 引用 Vitalik 去中國宣揚以太坊的例子,現在中國有一個很大的委員會(committee),理念分享的氛圍很好。

新加坡政府對加密貨幣的看法

  • 最高層的監管機構確實試圖理解加密貨幣,他們的理解水平可能是全球監管範圍內最高的之一
  • 他們知道 DeFi 的好處,但是否百分之百買賬還有待觀察
  • 他們希望等待,看看 DeFi 的好處是否能轉化爲現實世界的活動
  • 遵循由美國和歐盟等主要國家起草的 FATF 指南
  • 少了很多起訴和攻擊性

對 2021 年下半年的加密貨幣行業的看法

  • 在 Polygon 和 Binance 智能鏈的成功之後,有更多的擴展解決方案
  • 更多的用戶將加入,現在有 100 萬用戶,但到年底可能會增加到 500 萬到 1000 萬
  • 預測 TVL 將在年底前達到 2000 億
  • 預測 ETH 價格到年底將達到 5 千到 1 萬左右

以上所有信息僅用於教育目的,不應作爲投資建議。播客摘要由 The Reading Ape 編寫。

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