它們相互競爭,又相互補充。

原文標題:《DeFi 之道丨收益率協議戰爭:Convex 與 Yearn 相爭,Curve 坐收漁翁之利?
撰文:Ben Giove,Chapman Crypto 總裁
翻譯 : 隔夜的粥

DeFi 的競爭格局正處於不斷變化的狀態。

貨幣樂高的無需許可和可組合的性質,創造了永無止境的創新,這使得參與者變得興奮之外,也帶來另外的一面,比如無法完全跟上,而情況也變得越來越複雜。

最近,主要的收益協議 Yearn Finance 和新來者 Convex Finance 之間,爲了鎖定 Curve 的 CRV 代幣而進行的競爭(被稱爲「Curve 戰爭」或「大鎖定」(The Lockening)),充分展示了這一點。

Convex 的飛速增長,以及 CRV 代幣價格上漲 78%,引發了關於其是否是「Yearn 殺手」的討論。然而,就像加密領域中幾乎所有的東西一樣,答案並不是那麼清晰,揭露真相需要一些挖掘。

因此,讓我們弄清楚這三個協議之間到底發生了什麼。

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

Curve 101

Curve 是 DeFi 領域最大的去中心化交易所之一,其鎖定的資產已超過了 100 億美元,在以太坊和 Polygon 網絡上,Curve 部署的應用每日可實現數億美元的交易量。

最近,Curve 團隊還發布了允許在波動性資產之間創建交易池的 Curve V2,而該協議最初是針對「同類資產」之間的低滑點交易進行優化。

Curve 的流行歸因於幾個不同的因素。一是流動性提供者(LP)的無常損失風險最小化了。

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

第二個原因,就是 Curve 的收益率,除了從每筆交易中獲得 0.02% 的收益,以及從貨幣市場(如 Compound 和 Aave)累積貸款利息的資金池,LP 還可以獲得收益農耕(流動性挖礦)獎勵。

每一個 Curve 池都可以獲得 CRV 代幣發行激勵,由於 Curve 和 Synthetix、Alchemix 和 Lido 等其他項目的合作,一些池子甚至以這些協議的原生代幣的形式在費用和 CRV 的基礎上支付額外的獎勵。

基於當前價格、流動性、交易量,降低無常損失以及超過 40% 的年化收益率(APY)這些因素,Curve 以一種風險最小化的方式爲流動性農民提供了可觀的回報,因此成爲了流動性熱點(儘管我們當中的一些 Degen 可能會嘲笑其「僅僅」兩位數的收益率)。

CRV 和 veCRV

Curve 收益率如此之高的一個重要原因,正是 CRV 獨特的代幣經濟。

儘管它可以像任何其他資產一樣持有,但代幣持有者可以鎖定他們的 CRV 以獲取資產的全部收益。而所謂鎖定,是將 CRV 代幣放在 Curve 合約內一段時間(一週到四年之間)以接收投票託管 CRV (veCRV) 的過程。

需要注意的是,這個過程是不可逆的,這意味着一旦你將 CRV 轉換成爲 veCRV,那麼在鎖定期結束之前,你都無法換回你的基礎資產,此外,veCRV 也是不可轉讓的。

爲了激勵更長時間的鎖定,你將收到的 veCRV 數量,是與你決定鎖定 CRV 的時間成正比的。例如,對於你決定鎖定 4 年的每一個 CRV,你將收到 1 個 veCRV,對於鎖定兩年的每個 CRV,你將收到 0.50 個 veCRV,對於鎖定一年的每個 CRV,你將收到 0.25 個 veCRV,對於鎖定一個月的 CRV,你將收到 0.02 個 veCRV。

而在鎖定後,veCRV 持有人就擁有了以下這些權利:

  1. 治理權(如決定 CRV 通脹在不同資金池之間的分配)
  2. 協議交易費的 50%(非波動性池子每筆交易的 0.02%)
  3. 提升(Boosts) CRV 獎勵

雖然前兩個是相對直接的,最後一點卻需要一些解釋。對於流動性提供者(LP)來說,「Boosts」就是作爲 CRV 獎勵的一個倍數,這可能是非常有利可圖的,因爲它最多能增加 2.5 倍的 CRV 獎勵。

值得注意的是,Boosts 並非是一成不變的:根據持有的 veCRV 數量(veCRV 越多 = 提升力度越大)和池子中的流動性,每個 LP 的「Boosts」提升幅度各不相同。

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

這種提升形成了 Yearn 和 Convex 之間「衝突」的關鍵:兩種協議都試圖獲得儘可能多的 CRV,以便爲 veCRV 鎖定 CRV,從而爲存儲用戶贏得最大可能的提升倍數(意味着更高的收益)。

這是導致 CRV 鎖定數量突然大幅增加的驅動因素,目前超過 63% 的 CRV 供應已停止流通。

讓我們深入到每個協議的框架下,看看它們是如何工作的,並理解它們的同與不同。

Yearn 和 Backscratcher

Yearn 擁有超過 50 億美元的 TVL,其目前是 DeFi 領域最大的收益協議,Yearn 的金庫(或稱爲機槍池)是該領域最受歡迎和最有用的產品之一,用戶可以在這裏存放代幣,然後 Yearn 將爲其開發和部署不同的收益優化策略。

而 Yearn 主要的收益來源之一就是 Curve,其 46 個 V2 金庫中有 41 個是採用了某種涉及 CRV 獎勵的策略。記住,boost (提升獎勵倍數)需要鎖定 CRV,這意味着 Yearn 必須有某種方式將 CRV 導入 Curve 協議的手中。

這就是「backscratcher 金庫」(Yearn 界面上的 yvBoost)發揮作用的地方。

有了 backscratcher,用戶可以存放 CRV 以將其轉換爲 yveCRV,yveCRV 表示 veCRV 的代幣化版本(這也無法撤消)。兩種代幣的功能相同:yveCRV 持有人仍將獲得 50% 的 Curve 交易費用。

然而,yveCRV 還允許持有人在不失去流動性的情況下獲得鎖定 CRV 的好處,因爲它是能在 SushiSwap 上交易的。backscratcher 還通過鑄造或購買更多 yveCRV,將從 Curve 賺取的交易費用重新投入到金庫中,從而自動複合收益。

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注:Yearn 還提供了一個 yvBoost-ETH 金庫,允許用戶存入 yveCRV,然後存入 yvBoost-ETH SLP,以賺取 SUSHI 和 PICKLE 獎勵……是的,這可能會讓人困惑。

backscratcher 的好處很明顯:它爲存儲用戶提供了更高的資本效率、收益率以及流動性。

Yearn 還利用 backscratcher 中的 CRV 來提高其他金庫中存儲用戶的獎勵。這方面的一個例子是 Curve LP 代幣的金庫,存儲用戶可以在其中賺取標準的交易費用,以及提高的 CRV 獎勵。這也提高了資金效率和用戶的收益率,因爲他們可以獲得這些獎勵,而不必自己擁有和鎖定 CRV。

此外,從這些金庫中獲得的 CRV 的 10% 會被放回到 backscratcher 中,並被鎖定以持續維持和增加 boosts 倍數。

總結一下:

  1. Yearn 通過存款到 backscratcher 來大量儲備 CRV;
  2. 這個 backscratcher 是用來爲 Yearn 的其他金庫提高 CRV 獎勵倍數的;
  3. 所有金庫中 10% 的 CRV 獎勵都會存入到這個 backscratcher;

Yearn 的目標很明確:積累儘可能多的 CRV,以實現所有金庫的最高收益提升。

此前,Yearn 在積累 CRV 的過程中幾乎沒有遇到任何競爭。

而在最近,Convex Finance 的出現打破了這個局面。

Convex 101

Convex 是一種旨在幫助 Curve 流動性提供者和 CRV 持有者最大化其收益率的協議。儘管該項目的推出時間還不到一個月,但它已經吸引了很多關 t 注,目前該協議鎖定的資產值已超過了 34 億美元。

與 Yearn 一樣,Convex 爲 CRV 持有人提供了將其持有的資產轉換爲 veCRV 的代幣化版本 cvxCRV 的能力(同樣,這也是無法撤銷的)。

用戶可以通過質押 cvxCRV 來賺取 Curve 交易費用、提升 CRV 獎勵倍數、使用 LP 金庫績效費(佔 CRV 總收入的 10%)的收益以及 CVX 獎勵進行支付。CVX 也可以質押在平臺上,爲用戶贏得更多的 cvxCRV。

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

除了收益農耕獎勵之外,cvxCRV 的持有人還可以獲得流動性,因爲 cvxCRV 可通過 SushiSwap 等交易所進行交易。

與 Yearn 一樣,在 cvxCRV 金庫鎖定的 CRV 被用於提高 Curve LP 的金庫獎勵。在這種情況下,用戶可以質押他們的代幣與 CVX 獎勵,以提升 CRV 獎勵。類似於 Yearn, 這提高了資本效率,最大限度地提高了 LP 的收益率,因爲他們可以在不需要持有和鎖定 CRV 的情況下獲得提升回報。

而 Convex 和 Yearn 之間有三個關鍵區別:

  1. 在 Convex 上,用戶將不得不手動將他們的獎勵重新投資到不同的金庫中來複合收益,而 Yearn 是自動完成的。
  2. Convex 的費用較低,其會收取 16% 的利潤費,而 Yearn 則是在收取 20% 的利潤費的基礎上,再收取 2% 的管理費用。
  3. 在 Convex 上,用戶還可以挖取 CVX (也可以再投資回各種金庫)。

這就是 Convex 在近期迅速增長的原因,與 Yearn 一樣,它也爲 LP 和 CRV 持有人在資本效率、收益率和流動性方面提供了類似的提高,並帶來了額外的 CVX 代幣回報。

那麼,Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

上面,我們瞭解了這兩個協議的工作原理,現在讓我們嘗試將所有部分放在一起。

正如我們之前所討論的,當前已經有 63% 的 CRV 供應已鎖定成 veCRV,在 2.12 億個 veCRV 當中,持有數量最多的兩個實體分別是 Convex (3550 萬,佔供應量的 17.1%)以及 Yearn (1830 萬,,佔供應量的 8.7%)

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

乍一看,由於 Convex 在 veCRV 數量方面佔有着巨大優勢,其應該會獲得更高的收益以及提升倍數。然而,更深入的觀察表明,事實並非如此。

我們可以看到,儘管 Yearn 擁有的 veCRV 代幣較少且總收益較少,但其能夠產生更高的回報率,年化收益率能夠達到 21%,而 Convexs 只有 12.7%。這可能歸因於不同 Curve 池子之間提升的分散性。請記住:boost 倍數取決於持有的 veCRV 數量以及池子中的流動性。

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

從上圖中我們可以看出,Yearn 在大多數不同的池子中都有 boost 提升,因此在 APY 方面具有優勢。這創造了一個有趣的情況,Convex 金庫因爲有 CVX 獎勵,其整體的 APY 更高,而 Yearn 則爲存款人提供了更好的 CRV 回報。

需要考慮的一個有趣因素是,這兩個協議在 Curve 上的治理能力。

衆所周知,veCRV 持有者可以決定 CRV 通脹獎勵在不同池子中的分配。由於 Convex 現在擁有最多的選票,他們將能夠在新發行的 CRV 的方向上擁有相當大的發言權。我們可以看到一個場景,其中 Convex 投票將 CRV 分配給最大化其 boost 倍數的池子,而弱化 Yearn 的提升倍數。

當你在閱讀本文時,或許已經有早期測試在進行當中,就在昨天,Curve 團隊提出了一項提議,要求從 alUSD 池子中移除 CRV 獎勵。

由於 Alchemix 的收益來自於 Yearn 金庫,而後者又從耕種 CRV 中獲得了部分收益,因此很有意思的是,Yearn 可觀的質押部分是否最終會成爲這次投票的決定性因素( Yearn 團隊的 @banteg 已表示他們計劃投反對票)。

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

目前還不完全清楚 CRV 通脹的重新分配是否會損害 Yearn 的競爭地位,因爲任何增加 Convex 金庫的助推力也會使 Yearn 受益。

這是因爲,Convex 的鎖倉值有很大一部分來自於 Yearn,目前有 33 個 Yearn Curve LP 金庫正在使用將資金存入 Convex 的策略。事實上,在已分配的 CVX 獎勵當中,Yearn 目前佔到了 20% 以上。

Yearn 獲得的 CVX 獎勵數量與 CVX 的價格之間也存在明顯的聯繫。雖然這可能與市場的狀況有關,但隨着 Yearn 份額的增加,CVX 代幣的價格出現了下降,這表明 Yearn 的大量 CVX 收穫給其代幣價格帶來了相當大的下行壓力。

收益率協議戰爭:Convex 真的是 Yearn 殺手嗎?

所有這些因素表明,這些協議既是互補的,又是競爭的。Yearn 受益於 Convex 鎖定 CRV,因爲它提高了存款人的收益率,而 Yearn 鎖定 CRV 也對 Convex 有利,因爲更高的 Yearn 收益率會導致 Yearn 存款增加,因此 Convex TVL 也會增加。

結論

與大部分 DeFi 一樣,貨幣樂高模糊了朋友與敵人之間的界限。雖然 Convex 可能被貼上了「Yearn 殺手」的標籤,但很明顯,這兩個協議都會因爲「大鎖定」而受益。

除了這兩種協議的用戶之外,整件事還有一個非常明顯的受益者:CRV 持有者。隨着越來越多的 CRV 繼續被鎖定,其代幣會變得越來越稀缺,潛在的供應衝擊正在逼近。

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