目前歐易 OKEx 統一賬戶功能已經正式上線。統一賬戶功能的強大之處,不僅僅是將幣幣、槓桿、合約等各交易賬戶統一在一個賬戶下,而是在資金效率、提高收益、降低風險等方面都有了質的飛躍。今天就爲大家介紹幾種統一賬戶帶來的新財富機遇。

(一)期現套利(永續-槓桿套利)策略

1. 核心思想:

在加密衍生品市場中, 由於永續合約資金費率和固定利率的差異,使得永續合約與現貨槓桿交易之間存在一個套利空間---我們可以分別在幣幣槓桿交易和永續合約交易中建立一個倉位價值相同,頭寸方向相反的頭寸,實現浮動利率與固定利率間的套利,具體策略如下所示:

表 1. 永續-槓桿套利策略

歐易 OKEx 研究院:統一賬戶高收益策略研究

2. 統一賬戶下的高收益策略

對於永續-槓桿套利策略而言,目前已經十分成熟,在過去的分賬戶體系中也可以使用該策略,然而限制在於:在分賬戶模式下,槓桿交易賬戶和永續合約賬戶是分開的,兩個賬戶不能共享保證金;同樣地,分賬戶模式無法實現盈虧相抵,用戶不得不降低槓桿倍數以防止爆倉,使得分賬戶模式的整體資金利用效率低下,收益不高。

以實際情況爲例,在 4 月 13 日,OKEx 平臺上的幣本位保證金永續合約資金費率和如下所示:

表 2. OKEx 平臺部分 USDT 保證金永續合約資金費率

幣本位保證金當前資金費率預測資金費率
BTCUSD 永續0.222%0.099%
ETHUSD 永續0.282%0.104%
LTCUSD 永續0.272%0.121%
UNIUSD 永續0.338%0.190%

表 3. 普通用戶借幣基礎日利率

幣種基礎Lv1Lv2Lv3Lv4Lv5
BTC0.0200%0.0200%0.0190%0.0180%0.0170%0.0160%
ETH0.0500%0.0500%0.0475%0.0450%0.0425%0.0400%
LTC0.0500%0.0500%0.0475%0.0450%0.0425%0.0400%
UNI0.0500%0.0500%0.0475%0.0450%0.0425%0.0400%

我們以等級爲 LV1 的用戶爲例,此時 ETHUSDT 永續合約在下一結算時刻的資金費率爲 0.282%,而 ETH 的借幣利率爲 0.05%,LV1 等級用戶的交易手續費率(Taker)爲 0.05%,此時存在的套利空間爲 0.282%-0.05%-0.05%*2 = 0.132%。當然,對於等級更高的專業用戶,其借幣利率和交易費率更低,意味着套利空間更大。

假設該用戶手中有 0.2 ETH ,此時 ETHUSD 永續合約標記價格爲 2218.57 USD,ETH/USDT 槓桿交易標記價格爲 2213.82 USDT。

(1)經典賬戶模式下的交易

在經典賬戶(分賬戶)模式下,爲了更高地利用資金效率,最佳策略是各將 0.1 ETH 放置在槓桿交易賬戶和永續合約賬戶中,同時爲了防止爆倉,每個賬戶中倉位的槓桿倍數最高設置爲 3 倍(即保證在大約 33.3% 的漲跌幅下不會發生爆倉),具體如下:

  • 在 ETH/USDT 幣對下,用 0.1 ETH 以 3 倍槓桿開多 ETH,倉位價值共計 0.3 ETH;

  • 在幣本位永續合約中用 0.1 ETH 以 3 倍槓桿做空 0.3 ETH,倉位價值共計 0.3 ETH

表 4. 經典賬戶模式下的永續-槓桿套利策略

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(2)統一賬戶單幣種保證金模式下的交易

在統一賬戶單幣種保證金模式下,由於交割合約與槓桿交易可以共享保證金,並實現盈虧相抵,因此我們可以開設更高的槓桿。在 ETH/USDT 槓桿交易中,最大槓桿倍數爲 10X;在幣本位永續合約中,最大槓桿倍數爲 75X。爲了儘可能高地利用資金效率,我們可以通過解如下方程組來獲取各倉位的初始保證金:
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其中,x 爲槓桿交易的初始保證金,y 爲永續合約的初始保證金,m 爲賬戶中該幣種資產的數量。在本案例中 m 爲 0.2,因此可解得 x 爲 0.023ETH,y 爲 0.177。考慮到手續費、滑點等因素,我們在本案例中酌情處理,將 x 取值 0.02ETH,y 取值 0.15 ETH。因此,我們可進行以下操作:

  • 用 0.15 ETH 以 10 倍槓桿做多 ETH,倉位價值共計 1.5 ETH;
  • 在 ETHUSD 永續合約中用 0.02 ETH 以 75 倍槓桿做空 1.5 ETH

表 5. 統一賬戶模式下的永續-槓桿套利策略

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那麼在統一賬戶單幣種保證金模式下,該套利策略的爆倉風險有多高呢?我們可以用公式進行實際測算:
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因此,用戶在使用該策略時,必須先利用插值法獲取相應的價格漲跌幅和槓桿設置範圍。例如在本節案例中,價格變動幅度在 [-33%,33%] 內,利用插值法我們可知槓桿設置需在 20 倍以下,而我們的平均槓桿倍數爲 15 倍(在統一賬戶單幣種保證金模式下,該策略的各頭寸倉位已經用了最高槓杆,因此平均槓桿最高在 15 倍左右),處在安全區間。

圖 1. 統一賬戶永續-槓桿套利策略的保證金率曲面圖

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回到本套利策略中,我們爲了提高資金效率,使得佔用保證金儘可能接近賬戶餘額,即 m≈f,此時

k= ((1+α))/(G(r_1+r_2))=(1+α)/(3.4%G)

下面我們將 G=15 代入上式子,可得:

k=3.92 (1+α)≥100%

從上可以看出,只有當資產價格下跌約 74.5% 時,上述套利策略纔會被強制平倉。需要強調的是,這裏我們只選用了第一檔的倉位和維持保證金率;對於不同的資金規模,對應不同檔位的維持保證金率、借幣額度等是不同的。

實際套利情況如下圖所示,從圖中可以看出,儘管我們分別以 10X,75X 的最高槓杆各開設了 1.5 ETH 的多空頭寸,但在統一賬戶模式下,並未顯著提高我們的風險,其預估強平價在 643.47 USD,這意味着上述套利策略只有在 ETH 價格暴跌 74% 左右纔會面臨爆倉。

圖 2. 統一賬戶下幣本位永續-槓桿套利可顯著降低爆倉風險

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綜合來看,在永續-槓桿套利策略中,統一賬戶模式比經典賬戶模式節省了近 15% 的資金量,收益率達到 425.12%,較之前提升了 4.8 倍,但爆倉風險卻減少了約 56.42%,甚至無爆倉風險。當然,該優化效果僅僅是針對等級爲 LV1 的普通用戶,對於等級更高的專業用戶,由於可獲得更低手續費和借幣利率,統一賬戶下的優化效果會更佳。

表 6. 永續-槓桿套利策略下經典賬戶與統一賬戶對比

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(二)跨保證金合約套利策略

1. 核心思想

前面我們提到可以利用永續合約資金費率與槓桿交易借幣利率之間的不同來進行套利,而隨着 USDT 保證金合約的出現,我們也可以利用 USDT 保證金永續合約與幣本位保證金永續合約兩者資金費率之間的差異來進行套利,具體套利策略如下所示:

表 7. 跨保證金合約套利策略

條件套利策略
幣本位資金費率-USDT 資金費率 > 交易手續幣本位保證金永續合約空頭,USDT 保證金永續合約多頭
USDT 資金費率-幣本位資金費率 > 交易手續費幣本位保證金永續合約多頭,USDT 保證金永續合約空頭

2. 統一賬戶下的高收益策略

可以說,跨保證金永續合約套利在很大程度上就是爲統一賬戶下的專業投資者準備的。因爲兩種永續合約的資金費率通常差距不會太大,這意味着只有獲得很高手續費折扣的專業用戶才更容易套利;此外,由於資金費率之差太小,必須使用高槓杆才能獲取可觀的收益,畢竟資金也有機會成本。

例如 4 月 14 日下午 16 時的資金費率,大部分永續合約的資金費率並無太大差別,但在 ADA 永續合約中,幣本位永續合約資金費率比 USDT 永續合約資金費率低 0.074%。對於 LV 5 的普通用戶和所有等級的專業用戶,其喫單手續費均爲 0.03%;此時,我們可以做空 ADAUSDT 永續合約;做多 ADAUSD 永續合約,理論上的套利空間爲 0.014%。

表 8. 永續合約資金費率

合約種類幣本位保證金永續合約USDT 保證金合約資金費率之差
BTC 永續合約0.042%0.033%0.009%
LTC 永續合約0.080%0.028%0.052%
ETH 永續合約0.102%0.043%0.059%
ADA 永續合約0.127%0.201%-0.074%

現在我們以專業用戶視角,手中共有 100 ADA 和 200 USDT,此時 ADAUSDT 永續合約(USDT 保證金)標記價格爲 1.530 USDT, ADAUSD 永續合約(幣本位)標記價格爲 1.521 USD,現貨標記價格爲 1.520 USD。

(1)經典賬戶模式下的交易

如果我們採用經典賬戶模式,那麼 USDT 永續合約與幣本位永續合約將不能共用保證金,也不能實現盈虧相抵。因此,爲了最大限度地提高資金效率並降低爆倉風險,倉位的槓桿倍數最高設置爲 3 倍,即操作如下:

a) 以 100 ADA 爲保證金,3 倍槓桿開多 ADAUSD 永續合約(幣本位),倉位價值爲 300 ADA,此時佔用的初始保證金爲 100 ADA;
b) 以 2,000 USDT 爲保證金,3 倍槓桿開空 ADAUSDT 永續合約(USDT 保證金),倉位價值爲 459 USD (300 ADA),此時佔用的初始保證金爲 153 USDT。

表 9. 經典賬戶模式下的跨保證金合約套利策略

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(2)統一賬戶模式下的交易

在統一賬戶的跨幣種保證金-自動借幣模式下。跨幣種保證金-自動借幣模式的優勢在於以賬戶中的所有幣種資產(統一折算爲美元價值)作爲共同的保證金,這意味着只要賬戶整體美元價值充足,即便用戶手中沒有足夠的 ADA,仍可以用 USDT 作爲保證金來交易 ADA 幣本位保證金,這樣就避免了上述經典賬戶情況下部分資產出現浪費的問題。同時在借幣模式下,即便某一合約的虧損超過免息額度(例如 ADA 幣本位永續合約虧損超過 5000 ADA 的免息額度),也不會觸發強制換幣系統,保證了跨保證金合約套利倉位的安全性。

因爲採用跨幣種保證金模式,所以在幣種折算率上,USDT 爲 1,ADA 爲 0.85,故賬戶的美元價值 = 1 * 1 * 200 + 100 * 0.85 * 1.520 = 329.2 USD。

現在我們根據公式來選擇適當的槓桿倍數,這裏我們忽略減倉手續費,則:

保證金率 = 有效保證金 / 維持保證金


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圖片 12 (1).jpg

這裏我們取θ等於 0.85,那麼我們可以得到如下三維曲面圖。同樣地,在使用該策略時,我們先利用插值法獲取相應的價格漲跌幅和槓桿設置範圍。例如在本節案例中,價格變動幅度在 [-30%,30%] 內,利用插值法我們可知槓桿設置需在 30 倍以內。因此,在本案例中,我們將槓桿倍數定在 30 倍。

圖 3. 統一賬戶 ADA 幣種跨保證金合約套利策略曲面圖

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另外,對於 BTC,ETH 這些折算率爲 1 的幣種,我們可以將θ設爲 1 (即折算率假設爲 1)。此時,我們可以得到如下一個簡潔的式子,其三維曲面圖 4 所示。

k=200/(G*(2+S))

從圖中可以看出,槓桿倍數設置越大,資產價格漲幅越高,折算率越低,保證金率越低。

圖 4. 統一賬戶下折算率爲 1 的幣種跨保證金合約套利策略幣曲面圖

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在實際操作中我們通過以下步驟完成該策略套利:

a) 根據賬戶資產數目情況、歷史幣價情況,利用插值法在三維曲面圖中選擇適當的槓桿倍數,根據計算我們選擇 30 倍槓桿;爲最大利用資金,每個頭寸採用 164.6 USD 作爲初始保證金;

b) 以價值 164.6 USD 的資產作爲初始保證金,30 倍槓桿開多 ADAUSD 永續合約(幣本位),倉位價值爲 4932 USD,此時佔用的初始保證金爲 108.22 ADA;

c) 以價值 164.6 USD 的資產作爲初始保證金,30 倍槓桿開空 ADAUSDT 永續合約(USDT 保證金),倉位價值爲 4932 USD,此時佔用的初始保證金爲 164.6 USDT

表 10. 統一賬戶模式下的跨保證金合約套利策略

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那麼該倉位未來爆倉的可能性有多高呢?當 G 爲 30 時,可以得到:

k=(2+(θ-1)S30)/(30(2+S))100≥1

此時,當 S≥42.4%,即 ADA 價格上漲 42.4% 時,纔會發生爆倉。

綜合來看,在跨保證金合約檯曆策略中,統一賬戶模式比經典賬戶模式節省了 7.8% 的資金量,收益率提升 10 倍,且爆倉風險減少 10% 左右。當然,由於本案例針對的是 ADA 永續合約套利,由於 ADA 的美元折算率過低(僅爲 0.85),使得賬戶的整體美元價值下降,如果交易 BTC、ETH 等折算率爲 1 的幣種合約,那麼資金利用率將得到進一步提升。

表 11. 跨幣種保證金合約套利策略下經典賬戶與統一賬戶對比

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(三)借幣套利策略

1. 核心思想

在統一賬戶的跨幣種保證金---自動借幣模式下。當用戶的某個幣種餘額或權益不足,但整體美元價值充足時,也可以超額賣出該幣種,並由此產生負債。這本質上是經典賬戶模式下的幣幣槓桿交易,並且在免息額度內不會產生利息。

表 12. OKEx 統一賬戶跨幣種保證金模式借幣免息額度

幣種免息額度(幣數)幣種免息額度(幣數)
USDT20000BTC1
LTC50ETH10
EOS500BCH10
BSV5TRX50000

既然在統一賬戶下可以免息借幣,那麼我們可以構建一個收益更高借幣套利策略,以 BTC/USDT 交易對爲例,具體策略如下:

表 13. 借幣套利策略

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2. 統一賬戶下的高收益策略

這裏,我們依然以 BTC/USDT 交易對爲例,在初始狀態下,若用戶的賬戶中只有 USDT 幣種,且數量爲 n。 假設某時刻,BTCUSDT 永續合約的資金費率 > 交易手續費,那麼我們可以進行如下套利操作:

  • 在幣幣(槓桿)交易中超賣 BTC,數量爲 m BTC
  • 做多 BTCUSDT 永續合約,倉位價值也爲 m BTC,以此實現對沖

在上述操作中有兩個隱含的約束條件:首先,BTC 的免息數額爲 1,即 m≤1;其次;其次,要借出 m BTC,在掛單校驗規則下,要求其潛在借幣的初始保證金滿足以下條件:Gn>mP1,0,這裏 G 爲借幣的槓桿倍數,P1,0 爲永續合約開倉價格。

不妨 m 取最大免息額度 1,借幣槓桿取最大值 10,可以得到 n>1%*P1,0,

目前 BTC 的價格已經達到了 5 萬美元以上,即便我們在超賣 BTC 時使用 10 倍槓桿完成借幣,但這要求 USDT 的實際數量至少要 5,000 USDT。、
現在我們來計算該策略的有效保證金率,由於

保證金率 = 有效保證金 / 維持保證金

那麼我們可以得到:
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可以解得,該套利策略的最大日化收益率
r≤10*τ

在上式中,r 代表日化利率,τ代表資金費率,且當僅當以 BTC 計價的 USDT 資產爲 0.1 BTC 時,日化利率 r 取最大值,這意味着以 BTC 計價的資金量要求非常小。因此,該套利是存在上限的,且與永續合約的槓桿倍數無關,對於大規模資金的用戶並不適用,而對小資金規模的普通用戶更爲友好。

下面我們看具體的案例:某用戶賬戶中共有 10,000USDT, 在某日,BTC 現貨價格達到 50,000 USD;BTCUSDT 永續合約的標記價格也爲 50,000 USD,當期資金費率爲-0.100%;此時用戶可以超賣 BTC,同時做多 BTCUSDT 永續合約來實現對沖套利,免息獲取資金費率。具體操作策略如下所示:

  • 在 BTC/USDT 現貨交易中,使用 10 倍槓桿超賣 1 BTC,價值 50,000 USD,
  • 在 BTCUSDT 永續合約中,我們以 10 倍槓桿做多 1 BTC
  • 因爲 BTC 幣種有 1BTC 的負債,實際是一個倉位價值爲 1 BTC 的空頭, 同時賬戶中有一個倉位價值爲 1 BTC 的永續合約多頭,盈虧可相互抵消

現在我們用數學公式來嚴格估測該套利策略是否會發生爆倉:將相關參數代入上述公式得:

 保證金率≈10000/(3.5%×P)

這意味着,僅當 BTC 價格上漲到 285,714.3 USD,即 BTC 價格上漲 27 倍時纔會發生爆倉,這基本意味着該策略不會發生爆倉風險。當然,這裏我們只是做了估算,考慮到手續費率,實際強平價格可能會更低一些。

最後,在進行資金費率結算後,我們仍以 50,000 USD 作爲 BTC 現貨價格和合約標記價格,此時日化收益 = 倉位價值 * 0.1% / 資金成本 = 50,000 * 0.1 % / 10,000 = 0.5%,即年化收益可達到 182.5%。

(四)策略總結

在本文中我們分別介紹了永續-槓桿套利,跨保證金合約套利以及借幣套利共三個策略。在實際使用各套利策略時,均遵循以下步驟:

1) 根據市場實際情況,確定選用具體的套利策略;
2) 根據賬戶資金和市場情況,作出該策略的三維曲面圖,運用插值法確定具體的槓桿倍數及初始保證金的分配;
3) 建立多空倉位;
4) 獲取套利收益後了結頭寸

表 14. 統一賬戶下三種套利策略對比

歐易 OKEx 研究院:統一賬戶高收益策略研究

從實際交易效果看,在統一賬戶模式下,用戶的資金效率可優化 8% 以上,收益率可提升 5 倍以上,同時爆倉風險可有效下降。當然,本文在手續費率、借幣利率等方面多是採用等級較低的用戶費率,而對於等級更高的用戶,由於可獲得更低手續費和借幣利率,統一賬戶下的優化效果會更佳;另一方面,在跨幣種保證金中,如果選取一些幣種折算率高的資產,那麼賬戶美元價值將更高,資金利用效率也會進一步提高。

表 15. 統一賬戶套利策略優化效果

套利策略資金利用效率收益率爆倉風險
永續-槓桿套利優化 15% 以上年化收益 400% 以上,收益率提升 4.8 倍風險減少 40% 左右
跨保證金合約套利優化 7.8% 以上年化收益 76.58%,收益率提升 10 倍風險減少 10% 左右
借幣套利統一賬戶特有策略,收益率最多提升 10 倍,不會爆倉,但有資金上限要求,只適用小規模資金的用戶

需要注意的是,儘管統一賬戶模式可實現盈虧相抵,使得我們在進行套利時可設置高槓杆來獲取收益,但過高的槓桿容易被自動減倉。因此建議用戶在進行套利時仍需要酌情設置高槓杆,否則一旦某一頭寸倉位被自動減倉,那麼套利策略將會失靈,並面臨強平風險。此外,針對不同的幣種和資金規模,合約和槓桿的梯度檔位也不同,在借幣限額、倉位數量、初始保證金和槓桿要求等方面有差異,這需要用戶根據自己的實際情況進行處理。

最後,統一賬戶所帶來的財富機遇,不僅侷限於以上三種套利策略,例如網格交易法下的跨期套利策略、Gamma 動態對沖策略等,在統一賬戶下也可實現資金效率的優化、提高收益並顯著降低爆倉風險,但限於本文篇幅,未來有機會再一一做介紹。