目前市場上提供固定借貸利率的 DeFi 產品最爲成熟的當屬 Aave。在目前 Aave 的市場內,固定利率借貸產品已經佔據了不小的份額,從數據上表明瞭固定利率借貸產品確有其需求。

原文標題:《以 Aave、MFT 爲例瞭解下一個機構級藍海:固定利率借貸》
撰文: 區哥

借貸是 DeFi 的核心業務,DeFi 鎖倉排行榜前五名有 3 個都是借貸產品。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

DeFi 領域目前最主要的借貸模式爲浮動利率模型,也即借款利率和存款利率會隨着用戶需求浮動。當市場對某項資產的需求提升時,將會顯著提升某項資產的借款利率。借款利率除了和需求有關外,也和池子內的資產總量有關,池子內可藉資產越多,一般借款利率會越低。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

目前 DeFi 的借貸協議都是基於浮動利率模型,當借款需求旺盛時,借款利率有可能大幅攀升,但對於很多用戶來說,可預測的財務支出可能是更好的選擇。固定利率借款在 Aave 內已經具有了相當規模。

可預測對於很多人來說是一個比較重要的點,不可預測往往代表着風險,結果可能很好,但也可能很壞,這事實上相當於賭博。 特別是對於傳統金融機構來說,如果想要進行大額借款或者存款,但結果又不能預測,這可能會成爲阻礙機構進入的重要因素。

今天聊一聊目前市場上都有哪些提供固定借款產品的平臺,模式上又有哪些區別?

Aave

Aave 是知名借貸平臺,DeFi 龍頭產品之一,創新性較強,具有很高的知名度和比較大的用戶羣體。

Aave 在浮動利率借貸之外,還提供了固定利率借貸服務,如下圖所示 :

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

Aave 內的固定利率並非是絕對固定的,在極端情況下利率可能再平衡。再平衡的條件爲:當平均借貸利率低於 25%,並且利用率超過 95 % 時,將會發生利率再平衡,利率將會發生變化,但從目前的情況看出現再平衡的機率不大。

在 Aave 內我們可以看到每種資產的相關數據,其中包含了固定利率借款的佔比份額。從目前來看 Aave V1 內固定利率借款佔比較高的是 USDT、USDC 和 DAI,佔比分別爲 42.4%、27.6% 和 15.9%。但如果單從 V2 版本來看, USDT、USDC 和 DAI 的佔比分別高達 56.7%、57.9% 和 67.2%。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

Aave 固定利率借款和浮動利率借款使用同一個資金池,本質上和浮動利率借款並無不同,只是支付的利率不再隨需求而變動。

YIELD

YIELD 是另一種模式的固定利率借款協議,其業務邏輯依託於 Maker,和 Maker 有比較深的綁定關係。

使用 YIELD 借出 DAI 的整體流程如下:

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

用戶首先存入 ETH,才能借出 DAI,目前只支持 ETH 抵押,也只能借 DAI 這一種資產,抵押率和 Maker 相同,目前爲 150%。這裏對應流程圖中的第一步。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

隨後在 Borrow 中進行借款,這裏對應流程圖中的第二步和第三步。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

事實上第二步和第三步的幕後操作都被隱藏了,用戶感知不到。在這兩步中用戶首先進行鑄幣,鑄造的是 yfDAI,也即流程圖中的藍色代幣,接着系統自動把 yfDAI 兌換成 DAI 給到用戶,就實現了第三步的結果。

yfDAI 和 DAI 的兌換,是通過 Pool 自動進行的,用戶也可以往 Pool 內注入流動性來支撐兌換,提供流動性將會獲得手續費分紅。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

yfDAI 和 DAI 之間是有折價的,比如 0.97:1, 這其中的折價就是用戶借款所支付的利息。

在 Lend 界面用戶可以存入 DAI 來折價獲得的 yfDAI,折價部分就是到期收益率,購買時可以選擇不同的期限,不同的期限收益率不同。到期之後可以使用 yfDAI 1:1 兌回 DAI。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

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目前來說 YIELD 的整體數據一般,鎖倉量比較小。

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

YIELD 模式的本質是通過鑄幣溢價發行出了一個可交易、具有到期日的零息債券,並賦予了這個債權到期以一定比例兌換資產的權利。

從目前市場上看到的固定利率產品來看,使用此種模式的產品居多,UMA 和 Mainframe 都是類似模式。UMA 在這方面的嘗試不算多,Mainframe 是致力於爲用戶提供固定利率借貸的產品,關注度也比較高,下面看一看。

Mainframe

Mainframe 還未上線,目前已經完成了 1 輪審計,預計於明年 1 月份上線,代幣爲 MFT。

Mainframe 的結構和 YIELD 類似,但又有很大的區別,先看一張總圖:

五分鐘瞭解 Aave、YIELD 和 MFT 的固定利率借貸模式

Mainframe 體系由出借人、借款人、擔保池、贖回池四部分組成。從上圖可以看出借款人通過抵押資產鑄造出 yDAI,yDAI 賣給了出借人,出借人的支付的 DAI 放入了贖回池。

在 Mainframe 內有擔保池,用戶可以把資金注入到擔保池內賺取清算收益,借款人抵押的資產將會被用於閃電貸賺取收益,收益也會注入擔保池。

Mainframe 和 YIELD 最大的不同是,YIELD 的 yfDAI 是系統通過池子自動賣出,換成了 DAI 給用戶,Mainframe 內是賣給了出借人。

直接賣給出借人可能的問題是,當出借人購買需求不足時,交易是無法成交的,有可能需要折價較多才能實現成交,借款人可能會付出更高的借貸成本。但我們也可以發現 YIELD 中的借款人和出借人是割裂的,借款人的資金來源是資金池而非出借人,資金池的大小決定了其規模。

從圖中可以看出擔保池還支持 cToken 和 aToken 注入,這爲 Compound 和 Aave 這兩個平臺的用戶提供了額外的收入渠道。

從最新的消息看,因爲 Compound 在上次行情波動中,因爲 DAI 的波動被清算了 8500 萬美金資產,Mainframe 決定首發資產由 ETH 改爲 WBTC,目標資產由 DAI 改爲了 USDC。

總結

目前市場上提供固定借貸利率的 DeFi 產品還不多,最爲成熟的當屬 Aave,在目前 Aave 的市場內,固定利率借貸產品已經佔據了不小的份額,從數據上表明瞭固定利率借貸產品確有其需求。

Aave 的固定利率產品和主流的浮動利率產品沒有本質區別,只是借款人支付固定的利率而已。

除此之外 YIELD 使用的零息債券模式是另一種主要模式,借款人溢價發行債券,出借人折價買入債券,到期兌換資產賺取收益,債券可交易、可轉讓,形式上更加靈活。

目前固定利率借貸還並未流行開來,但未來我們將會看到更多固定利率借貸產品的出現及採用,這也將爲機構入場掃清一些障礙。

參考資料:

https://docs.yield.is/FAQ.html

https://yield.is/YieldSpace.pdf

https://docs.aave.com/faq/borrowing

https://medium.com/aave/aave-borrowing-rates-upgraded-f6c8b27973a7

https://mainframe.com/static/Mainframe-Whitepaper-485f32bbcc4dc9308ec1ee36084757d8.pdf

https://blog.mainframe.com/compounds-dai-liquidation-event-and-it-s-impact-on-mainframe-84f9b826044f