文 丨 陳俊斌 尹欣馳

濰柴動力在 9L-13L 大排量發動機的市場份額達 43.3%,在牽引車、自卸車市場處於絕對領先地位。展望 2020 年,治理超載將直接有益於大馬力發動機企業,大排量發動機毛利率顯著高於小排量發動機。上調公司 2019/20/21 年 EPS 預測至 1.25/1.38/1.50 元,維持“買入”評級。

分排量:濰柴動力是大排量發動機的絕對龍頭,發動機大馬力化仍有提升空間。

當前我國重卡發動機市場的主力銷量區間已經從過去的 8-10L 過渡到 11-13L。2019 年前三季度,11L 以上的發動機裝機佔比爲 47.5%,但這一比例較美國的 74% 仍有較大差距。我們預計未來重卡發動機行業的大馬力化、大排量化的趨勢仍將維持。濰柴動力在 9L-13L 大排量發動機的市場份額達 43.3%,是毫無爭議的行業執牛耳者。前三季度,濰柴天然氣重卡發動機出貨佔其自身的 20.4%,在天然氣發動機中的份額爲 62.9%。

分車型:濰柴在牽引車、自卸車市場處於絕對領先地位。

在四大重卡主力車型中,牽引車車型主要搭載 11-13L 的發動機,載貨車主要搭載 4-7L 的發動機,專用車搭載的發動從 4-12L 的種類都有,自卸車主要以 11-12L 和 9-10L 發動機爲主。由於牽引車市場主要以 11-13L 大排量發動機爲主,大馬力龍頭濰柴動力的市場份額明顯佔優(43%),錫柴(21)、重汽曼(10 市場份額位列 2、3 名。在自卸車發動機市場中,濰柴動力(36%),玉柴(22%)兩家企業佔據行業市場份額的一半以上;在專用車和載貨車的市場份額分別爲 25% 和 8%,分別位列第一名和第七名。

分客戶:陝汽+一汽貢獻穩定,配套重汽有望帶來新增量。

陝重汽(佔比 36%)、一汽解放(佔比 24%)、北汽福田(佔比 9%)是前三季度濰柴前三大重卡發動機客戶。從濰柴在各主機廠內的配套份額來看,其在包頭北奔(99.8%)、陝汽(91.0%)、大運(63.0%)等企業中佔據絕對多數;在徐工(44.0%)、江淮(41.0%)、一汽解放(31.0%)、北汽福田(31.0%)的份額也相對較高。預計隨着譚旭光對中國重汽和濰柴動力的業務整合,中國重汽有望成爲濰柴動力未來的重卡客戶的主要增量。

展望 2020 年: 治理超載將直接有益於大馬力發動機企業,大排量發動機毛利率顯著高於小排量發動機。

自“無錫大橋垮塌事件”後,長三角地區開始嚴查各類貨車的超載超限,預計單車運力的限制將直接提升重卡保有量,也將一定程度上刺激行業的更新置換。牽引車佔比較高的企業和大馬力發動機企業將明顯受益。從盈利角度看,隨着發動機排量的提升,不同發動機的變動毛成本主要是材料費用,預計每單位重量的發動機的成本在 50-52 元 /kg 左右。但是發動機的售價並非論斤賣的,發動機排量越大、馬力越大,卡車可承載的拉貨重量也越高,因此重卡司機願意支付的價格也更高,其單位重量的價格並非線性成長,因此大排量發動機的毛利率顯著高於小排量發動機,我們推算 11L 以上的發動機毛利率甚至可高至 30%-35%。

風險因素:

基建和地產投資不達預期影響重卡銷量;超載治理不達預期,按軸收費+不停車計重系統推廣不達預期;公司海外業務進展不達預期;國 VI 升級導致行業銷量出現大幅波動。

投資建議:

考慮到四季度重卡行業持續火爆,上調公司 2019/20/21 年 EPS 預測至 1.25/1.38/1.50 元,當前 A 股股價對應 2019/20/21 年 11.0/10.0/9.2 倍 PE,維持“買入”評級,目標價 18 元。

濰柴動力(000338):超載治理,排量升級,濰柴受益濰柴動力(000338):超載治理,排量升級,濰柴受益

中信證券研究

提供行業資訊,讓您方寸間知天下!

濰柴動力(000338):超載治理,排量升級,濰柴受益濰柴動力(000338):超載治理,排量升級,濰柴受益

來源鏈接:mp.weixin.qq.com