曾多次給全球經濟帶來麻煩的合成資產仍在傳統金融市場發揮着重要作用,並正成爲 DeFi 運動的一個關鍵組成部分。

原文標題:《DeFi 中的合成資產 : 用例和機會》
作者:Dmitriy Berenzon
編譯:共享財經 Neo

雖然加密資產的主要用例仍然是投機,但我不認爲這是一件壞事。投機是傳統金融市場發展的一個關鍵驅動力,並在今天繼續發揮着重要作用。最重要的是,投機者提供流動性,讓參與者更容易進入或退出市場。這降低了交易成本,增加了市場參與者的准入。

目前加密資產市場仍不成熟,缺乏流動性。與傳統金融體系中的資產不同,大多數加密資產的使用年限都不到幾年。例如,24 小時的比特幣交易額約爲 7 億美元,蘋果爲 53 億美元。正如我們在去中心化交易所和預測市場中所看到的那樣,流動性不足限制了基礎協議的效用。

我相信,加密資產市場將以與傳統金融市場類似的方式發展,因此,機構和散戶參與者都將需要更復雜的金融工具,尤其是合成資產 (“synthetics”)

在此,我將 :

  • 提供合成資產的概述,解釋它們是什麼以及如何在傳統金融市場中使用。
  • 解釋爲什麼合成資產對加密資產市場的成熟至關重要,並提供當今使用合成資產項目的例子。
  • 提供可以構建新的“crypto-native”衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產的基本解釋和實例。如果你熟悉這些 (或者覺得金融工程太無聊),向下滾動到文章的下半部分。

合成資產

合成金融工具是一種模擬其他金融工具的金融工具。換句話說,任何金融工具的風險 / 回報狀況都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產由一種或多種衍生品組成,這些衍生品是基於標的資產價值的資產,包括 :

  • Forward commitment (遠期承諾): 期貨、遠期和掉期
  • Contingent claim (或有債權): 期權、信用衍生品,如信用違約互換 (CDS) 和資產支持證券

(共享財經注:衍生品有兩個分類:遠期承諾和或有債權,兩者的區別是,遠期承諾是一種義務,到期時需要以約定的價格來交割,而或有債權是一種權利而不是義務,根據到期日的價格交易者可以選擇是否交割。)

合成資產到底有什麼用 ?

投資者選擇購買合成資產的原因有很多。這些包括 :

  • 資金
  • 流動性創造
  • 市場準入

下面,我將爲這些原因提供傳統金融的概述和例子。請注意,這些並不相互排斥。

資金

合成資產可以降低融資成本。

其中一個例子是總回報互換 (TRS),它被用作爲所持資產融資的融資工具。它允許一方爲其已擁有的資產池獲得資金,而掉期交易對手則可以從由資產池擔保的資金中獲得利息。在這種情況下,TRS 類似於有擔保貸款,因爲 :

出售證券並同意回購的一方是需要融資的一方。

購買證券並同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

(共享財經注:總回報互換是指信用保障的買方在協議期間將參照資產的總收益轉移給信用保障的賣方,總收益可以包括本金、利息、預付費用以及因資產價格的有利變化帶來的資本利得。而掉期(Swap)又稱交換,是交易雙方依據預先約定的協議,在未來確定期限內,相互交換的交易。)

流動性創造

合成資產可以用來向市場注入流動性,從而降低投資者的成本。

信用違約互換(CDS)就是一個例子。CDS 是合同雙方之間的一種衍生品 , 涉及到信用保護買方和信用保護賣方。其中,買方向賣方支付一系列現金 , 並接受因“信用事件”(如未能支付破產或重組)造成的信用損失的賠償承諾。這使得 CDS 賣家有能力綜合做多一項基礎資產,而 CDS 買家有能力對衝他們對一項基礎資產的信用風險敞口。

事實上,CDS 市場比其基礎債券市場更具流動性。其主要原因之一是標準化 : 特定公司發行的債券通常被分割成許多不同的債券,這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導致的分散化降低了這些債券的流動性。另一方面,CDS 市場爲公司的信用風險提供了一個標準化的場所。

市場準入

合成資產可以通過組合工具和衍生品,重新創造幾乎任何一種證券的現金流,從而向相對自由的參與者開放市場。

例如,我們也可以使用 CDS 來複制債券的風險敞口。在債券難以在公開市場上獲得的情況下 (例如,可能沒有任何可用的債券),這是有幫助的。

讓我舉一個具體的例子,以特斯拉 5 年期債券爲例,它的收益率比美國國債高出 600 個基點 :

1. 購買 10 萬美元的 5 年期國債,並將其作爲抵押。

2. 寫 (賣) 一份 5 年 10 萬美元的 CDS 合約。

3. 獲得國債利息,並獲得 CDS 600 個基點的年溢價。

如果沒有違約,美國國債的息票加上 CDS 溢價將產生與 5 年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約,其投資組合價值將是美國國債減去 CDS 支付,這相當於特斯拉債券的違約損失。因此,無論哪種情況 (違約或不違約),投資組合 (國債+ CDS) 的回報都將與持有特斯拉債券相同。

什麼是好的合成資產 ?

在某些情況下,合成資產的開發只有在潛在的流動性達到臨界量之後纔有可能。如果基礎資產流動性過低,創造一種合成資產就沒有什麼意義,因爲它可能會降低經濟效益。

總回報互換(TRS)就是一個很好的例子。儘管信貸衍生品市場在上世紀 90 年代初開始形成,但總回報掉期在數年內沒有得到廣泛報價或交易。事實上,尋求投資於特定公司債券或債券指數的投資者或投機者更有可能直接購買或賣空參考債券或指數。隨着做市商開始更積極地管理自己的信貸投資組合,並對一系列信貸衍生品進行雙向報價,交易活動開始增多,投資者通過總回報掉期參與合成信貸頭寸的機會有所改善。隨着一個強勁的雙向市場開始形成,綜合競價價差被壓縮,吸引了更多渴望綜合承擔或轉讓信貸的終端用戶。市場現在能夠支持廣泛的信貸參考,因爲基礎信貸衍生品市場具有流動性、活躍性和良好的支持。

爲什麼是合成資產和 DeFi?

在“去中心化金融”(DeFi) 生態系統中,合成資產對多個參與者有用有幾個原因。

擴展資產

該領域最大的挑戰之一是以一種不可信的方式將現實世界的資產上鍊。法定貨幣就是一個例子。雖然有可能像 Tether 一樣創建一個法幣擔保的穩定資產,但另一種方法是獲得對美元的綜合價格敞口,而無需將實際資產由一個集中的交易對手持有。對於許多用戶來說,價格風險敞口已經足夠好了。合成資產爲在區塊鏈上交易真實資產提供了一種機制。

擴展流動性

DeFi 領域的主要問題之一是缺乏流動性。做市商在這方面對長尾和成熟的加密資產都發揮着重要作用,但用於恰當風險管理的金融工具有限。更廣泛地說,合成資產和衍生品可以通過對衝頭寸和保護利潤,幫助市場擴大其業務規模。

突破技術限制

另一個問題是目前智能合約平臺的技術限制。我們還沒有解決跨鏈通信,這限制了在去中心化交易所中資產的可用性。然而,對於綜合價格風險敞口,交易員不需要直接擁有資產。

擴展參與

雖然傳統上合成資產只對大型和經驗豐富的投資者開放,但像 Ethereum 這樣未經許可的智能合約平臺允許較小的投資者獲得它們的好處。它還將通過增加風險管理工具集,讓更傳統的投資經理進入這一領域。

DeFi 中的合成資產

事實上,在 DeFi 空間中已經廣泛使用了合成資產。下面我將提供幾個使用合成資產的項目示例,以及資產創建流程的簡化圖。

圖例 :

·Purple = Real 資產

·Green = Synthetic 資產

Abra


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Abra 成立於 2014 年,是加密資產合成領域的 O.G。當 Abra 用戶存款資金投入他們的錢包 , 這些資金立即被轉換成比特幣,並在 Abra 應用程序中以美元表示。例如,如果 Alice 存款 100 美元到她的 Abra 錢包,比特幣的價格是 10000 美元 , 她將收到 0.01 BTC 的存款, 並顯示爲 100 美元。Abra 可以通過維持 BTC/USD 的掛鉤來做到這一點,這保證 Alice 有權贖回 100 美元,無論 BTC 或美元的價格波動。實際上,Abra 正在創造一種加密擔保的穩定幣。

此外,Abra 立即對衝了風險,因此它可以在任何時候兌現所有交易。當用戶爲其錢包提供資金時,他們實際上是在比特幣上做空,在被對衝資產上做多,而 Abra 是在比特幣上做多,在被對衝資產上做空。

MakerDAO

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Maker 的穩定幣 Dai 可能是在 DeFi 中最廣爲人知和使用最廣泛的合成資產。通過將以太坊鎖定爲抵押品,用戶可以創造出一種合成資產——Dai,它保持着與美元的軟掛鉤。

實際上,代幣持有者獲得了美元的綜合價格敞口。與 Abra 的設計類似,這種“抵押支持的合成資產”模型在許多其他協議中也很受歡迎。

UMA

UMA 爲以太坊的總回報互換提供了一個協議,該協議可以提供對多種資產的綜合敞口。

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智能合約包含 Alice 和 Bob 之間雙邊協議的經濟條款、終止條款和保證金要求。它還需要一個 price feed oracle 來返回基礎參考資產的當前價格。

該協議的一個實現是 USStocks ERC20 令牌,它代表美國標準普爾 500 指數,在總部位於北京的去中心化交易所交易。這是通過對 UMA 合約的一方進行全面抵押,然後對保證金賬戶進行標記,從而獲得該合同長期部分的綜合所有權。

MARKET Protocol


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MARKET Protocol 允許用戶創建合成資產,通過 oracle 跟蹤任何參考資產的價格。這些“頭寸令牌”提供了對標的有限度的多頭和空頭敞口,並提供了與傳統金融中看漲期權價差類似的回報結構。與 Dai 類似,長代幣和短代幣代表對抵押品池的所有權。

Rainbow Network


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Rainbow 網絡是一個支持任何流動資產的非託管交換和支付網絡。它由“Rainbow 渠道”組成,Rainbow 渠道是支付渠道的一種變體,結算餘額是根據其他資產的當前價格計算的。換句話說,該協議將合成數據和其他資產嵌套在一個支付通道中。

在 Rainbow 通道中,每個狀態表示一個差異合約,這類似於總回報交換。

Synthetix


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Synthetix 是一個發行平臺、抵押品類型和交易所,允許用戶鑄造一系列合成資產。與 Maker 類似,用戶鎖定抵押品來創建合成資產,並需要償還貸款來收回抵押品。

然後,用戶可以通過 oracle 將一個合成資產“交易”給另一個。請注意,“交易”沒有直接的對手方——用戶實際上是在根據 oracle 重新定價抵押品。也就是說,由於集中擔保機制,SNX 的投機者集體承擔了其他用戶合成頭寸的交易對手風險。

Crypto-native 衍生品

對真實資產的合成是重要的第一步,但我相信,加密市場中衍生品的設計空間是巨大的,而且基本上尚未開發。這包括爲加密資產市場的各種參與者設計的傳統衍生品,以及以前在傳統金融市場中不存在的“加密原生”衍生品。

下面我將提供這兩種變體的幾個例子,其中許多可能不可行,或者沒有足夠大的市場來獲得流動性。

比特幣互換(掉期)困難

其前提是爲那些希望降低比特幣預期產量難度增加風險 (即對衝礦商的“難度曲線風險”) 的礦商提供一種對衝工具。這實際上是由 BitOoda 設計的,並在今天作爲財務結算產品提供,這意味着結算是通過法定轉移完成的,而不是租用或借出物理計算能力。

從規模上看,尚不清楚該產品將在賣方和做市商 (即掉期交易商) 中獲得多大的吸引力。大型礦商也有可能操縱市場 (例如串通降低難度)。

哈希算力互換

其想法是讓一家礦業公司將其部分礦業產能出售給買家,比如基金換現金。這使礦商獲得了穩定的收入流,不依賴於潛在的加密資產價格,並使基金無需投資於採礦設備就可投資於加密資產。

換句話說,礦業公司之所以能夠對衝市場風險,是因爲它們不必依賴於正在開採的加密資產的市場價格來保持盈利。

電力期貨

這種產品在傳統大宗商品市場上已有相當長的一段時間,但可以提供給加密貨幣開採商。礦商只需簽訂一項期貨協議,在未來約定的時間 (例如 3 個月) 以給定的價格購買電力。這給了礦商對衝能源風險的能力,因爲電力成本的大幅上漲可能使礦業無法盈利。換句話說,礦商將電力成本從浮動變爲固定。

Staking 收益互換

這將允許驗證者在 POS 網絡中對衝他們所選擇的加密資產的市場風險敞口。類似於算力互換,驗證者將出售其鎖定收益的一部分以換取現金。這將允許驗證者從其鎖定的資產中獲得固定金額,而買方將在不設置鎖定基礎設施的情況下獲得鎖定收益。

削減罰款掉期

這將允許參與 POS 的委託方爲其選擇的驗證方對衝其操作風險敞口。

你可以把大幅削減看作是一個信用事件,把大幅削減罰款掉期看作是針對那個事件的保險。如果驗證器被削減,則委託器將收到補償以彌補損失。減持罰金掉期的賣方實際上是在做多確認器的卓越操作,甚至可能是確認器本身。從規模上看,這可能會給協議設計人員帶來一個有趣的兩難境地——那些缺少驗證器的人會被鼓勵破壞他們的操作。

穩定費互換

雖然目前 Maker 穩定費爲 16.5%,但從 2019 年 7 月 13 日至 8 月 22 日,這一比例高達 20.5%。CDP 持有者可能希望降低穩定費 (可變利率) 上升的風險,因此可以與交易對手簽訂互換協議,在給定的時間範圍內支付固定費用 (利率互換)。

空投

這將是一個購買加密資產的選項,執行價格等於空投的價格。期權購買者獲得的支付結構類似於資金雄厚的看漲期權,溢價等於空投的市場價格。如果空投表現良好,買方行使期權,賣方交付加密資產。如果空投沒有,買方不行使期權,賣方收取保險費。

鎖倉

這將是一項雙邊協議,讓買家以給定的價格購買加密資產。買方向賣方支付溢價,這反映了與鎖定資產相關的非流動性和機會成本,但是,在沒有鎖存所必需的基礎資產的情況下,向買方提供了新的加密資產的風險敞口。

結論

如果你已經做到了這一步,考慮成爲一名 CFA (特許金融分析師)吧 ! 合成資產是一種複雜的金融工具,曾多次給全球經濟帶來麻煩。同樣,它們也可能以我們尚不瞭解的方式對協議安全構成風險。儘管如此,合成資產仍在傳統金融市場發揮着重要作用,並正成爲 DeFi 運動的一個關鍵組成部分。

目前該行業還處於初級階段,我們需要開發商和金融家進行更多的試驗,才能將新的金融產品推向市場。

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https://medium.com/zenith-ventures/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776

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