文 |許英博 陳俊雲 顧海波

IDC 市場持續受益於數據流量增長、利率下行帶來的企業融資成本改善、REITs 屬性帶來的穩定現金流入,使板塊具備持續的長線配置價值。美股市場,IDC 板塊估值相當於成長性仍有優勢;國內市場,行業仍處於高成長階段,在一線地區擁有豐富資源儲備,或和雲計算巨頭深度綁定的第三方 IDC 企業是我們的首選。建議持續關注:萬國數據 GDS、Equinix、世紀互聯、光環新網、寶信軟件、數據港、DLR 等。

需求:我們預計,未來 2 年的全球和中國數據中心需求仍將保持約 20% 和 30% 的增速。

過去 10 年,全球數據量 CAGR 近 50%,過去 5 年仍保持 26% 的複合增速。同期數據流量亦保持高速增長。數據量增長驅動全球數據中心 IDC 需求維持在 15%~20%,中國數據中心需求年增長超 30%。疫情加速全球數字化進程,流媒體、電商、視頻會議、遠程辦公等需求快速提升,且維持高位。此外,企業加速向雲端遷移,2C 和 2B 需求共同驅動數據中心需求增長。未來,在 5G、AI、IoT 等新技術 & 應用場景帶動下,全球在線數據流量有望進入新一輪增長週期,驅動數據中心市場需求進一步超預期。

供給:第三方數據中心快速成長,一線地區 IDC 具有稀缺性。

在全球市場上,Equinix、DLR 等第三方數據中心已成爲主力供應商。中國市場上,運營商仍佔據主導位置,加總份額超 70%;第三方數據中心快速崛起,萬國數據、光環新網、寶信軟件、數據港等上市公司投資規模快速提升。國內固網獨特的環形拓撲結構,以及經濟區域分佈結構,共同決定最具價值 IDC 資源主要集中於一線城市。此外,由於 IDC 本身的高能耗屬性,一線地區 IDC 資源具有稀缺性。亦有互聯網、科技企業亦將部分 IDC 放置於二三線地區,以承載非核心業務冷數據的需求,形成階梯型 IDC 資源分佈結構。

我們預計,國內電信運營商、第三方 IDC 廠商將長期共存,建議關注在一線地區有較多資源儲備的優秀公司。

融資:關注具有持續較強融資能力和融資效率的 IDC 企業。

當前國內 IDC 企業綜合融資成本(5%8%)仍顯著高於美股企業(3%4%)。2020 年以來,新基建、公募 REITs 試點等支持政策持續推出。未來,伴隨國內市場利率下行,銀行等傳統信貸機構對 IDC 資產認可度的持續提升,資本市場對 REITs 資產的關注度提升,我們預計國內 IDC 企業面臨的融資約束、融資成本等亦有望跟隨持續改善。持續具有較強融資能力和融資效率的公司有望受益。

估值:EV/EBITDA 是數據中心公司的合理估值方法,快速成長型公司可以考慮 T+1 年或 T+2 年的估值。

數據中心因其重資產屬性,及 1-2 年的投資建設週期,通常會出現盈利增長顯著滯後於收入增長的情景。美國成熟 IDC 公司採用 EV/EBITDA 方法估值,以還原高額折舊攤銷前的實際盈利能力。處於投資高峯期的 IDC 公司,可能還需要 1-2 年才能體現出 EBITDA 的成長,可以給予 1-2 年的盈利寬容度。

目前國內 IDC 資產整體估值水平已和美股同類企業看齊。受益於當前美股 IDC 板塊 EV/EBITDA (2020E)在 20~25X 之間,對應成長性 7%~13%,A 股上市企業 EV/EBITDA (2020E)在 24X~43X 之間,對應成長性 18%~44%。利率下行背景下,業績穩健成長的 IDC 公司料仍有估值提升空間。

風險因素:

行業競爭持續加劇風險;雲廠商資本支出不及預期風險;企業項目重大運營事故風險等;企業融資途徑受阻、融資成本下行不及預期風險等。

投資建議:

IDC 市場持續受益於數據流量增長、利率下行帶來的企業融資成本改善、類 REITs 屬性帶來的穩定現金流入,使板塊具備持續的長線配置價值。美股市場,IDC 板塊估值相當於成長性仍有優勢;國內市場,行業仍處於高成長階段,在一線地區擁有豐富資源儲備,或和雲計算巨頭深度綁定的第三方 IDC 企業是我們的首選。建議持續關注:萬國數據 GDS、Equinix、世紀互聯、光環新網、寶信軟件、數據港、DLR 等。

前瞻|2020 全球數據中心 IDC 產業展望:前沿科技年度展望(一)

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