Opyn 和 Hegic 相比於中心化期權平臺,所有頭寸均都是全額抵押,因此沒有交易對手破產風險。

原文標題:《深度丨去中心化期權平臺速覽》(Examining Decentralized Options Platforms)
撰文:Andrew Kang
翻譯:凌傑
編輯:Edward

過去幾年 , 去中心化金融(DeFi)應用取得了顯著的進展,去中心化交易所、保證金交易和貨幣市場平臺吸引了大量的交易量。期權協議是 DeFi 的最新功能之一。正在建設的公司包括 Opyn、Hegic、OhMyDeFi 和 Primitive Finance。

這些去中心化的期權平臺的功能與傳統的中心化期權平臺有很大的不同(筆者對它們的工作原理做一個概述)。截止到今天,只有 Opyn 和 Hegic 在主網上線且存在有意義性的流動性,所以將重點分析它們。

Opyn

Opyn 將自己定位爲一個保護平臺,但其核心是建立在「凸性協議」上的期權平臺。這是一個通用的期權協議。凸性協議具有相當大的可塑性——允許開發者創建各種不同參數的期權,例如 (1) 歐式與美式,(2) 標的資產,(3) 看漲或看跌 (4) 抵押品類型等。

這篇文章,我們將重點介紹一下目前 Opyn 中的產品。

用戶目前可以買賣 USDC、DAI 和 ETH 的美式看跌期權。美式期權是指在合約到期前可以隨時行權的期權。

簡述 Opyn 與 Hegic:兩款去中心化期權平臺特性

期權想要被賣出,必須先創造。期權創造者通過將行權的全部價值發送到被稱爲「保險庫(vault)」的智能合約,來完全抵押期權。例如,如果要創造一個行權價爲 160 美元的 ETH 看跌期權,用戶需要將 160 美元的行權價發送到保險庫,並收到一個代表可行使的看跌期權的代幣。同一系列的期權代幣(相同的參數,如行權、到期日、風格等)是完全可轉換的。其買賣雙方並不面對單個交易對手,而是由 Opyn 智能合約系統作爲中央結算中心。

一旦期權被創造,它可以在任何以太坊地址之間轉移。儘管它們也可以在交易所進行交易,但 Opyn 期權目前在 Uniswap 交易所的流動性有限。Uniswap 交易所的問題在於,它不是一個基於訂單簿的交易所,而是基於恆定產品的做市商交易所。實際上,這意味着做市商不能直接設置買入 / 賣出,而是受制於當前 Uniswap 流動性產生的算法匯率。

傳統的期權做市商在不斷調整價格和價差。在提交訂單前,他們也不接受該期權的風險敞口。然而,Uniswap 上的 Opyn 流動性提供者(LP)必須同時持有 ETH 和相應的期權的風險敞口。這意味着 LP 們在 ETH 衰落(時間流逝帶來的價值損失)和套利者的共同作用下不斷地虧損。Opyn 期權的買家 / 賣家在進入頭寸前應檢查其流動性,因爲流動性狀況可能會使較大的頭寸難以退出。

Opyn 目前正在探索替代性交易和做市方案。Opyn 自幾個月前上線以來,截至 2020 年 4 月下旬已經達到 200 萬美元的未平倉合約。

簡述 Opyn 與 Hegic:兩款去中心化期權平臺特性

Hegic

與 Opyn 或傳統期權交易平臺相比,Hegic 在期權創建,定價和流動性供應方面採用了完全不同的模式。Hegic 有看漲期權和看跌期權兩種合約,都是美式期權。美式期權是一種可以在合約到期前隨時行權的期權。

Hegic 並沒有採用基於訂單簿的模式,而是採用集合流動性模式。與傳統的期權平臺的 UI 相比,其 UI 簡單得令人難以置信。

簡述 Opyn 與 Hegic:兩款去中心化期權平臺特性

買方指定他們想要的期權類型(看跌 vs 看漲)、交易量、行權價格和合約期限,並以算法確定的價格進行報價。合約的成本是基於當前價格、行權價格、期限和「隱含波動率」的函數。「隱含波動率」來自於歷史上的 1M ATM IV (1 個月的平價期權的隱含波動率),當前是一個手動更新的參數。由於隱含波動率並不是由市場實時動態定價,因此 Hegic 和其他期權交易場所之間可能存在套利機會。

與具有預設系列(行使價+到期日)的基於訂單簿的的傳統期權交易所不同,Hegic 允許用戶設置所需的任何行使價或期限。

簡述 Opyn 與 Hegic:兩款去中心化期權平臺特性

任何想成爲流動性供應商(Liquidity Provider) 的人都可以向 Hegic 存款,並根據他們在總流動資金中所佔的份額,按比例承擔合同簽訂的風險。有一個「 DAI 池」和一個「 ETH 池」,分別用作看跌期權和看漲期權的抵押。他們都從 Hegic 期權購買者那裏收取溢價 / 費用,如果 ETH 的價格超過購買合約的執行價格,也將面臨下行風險。流動性供應商應牢記,他們無法控制他們貢獻的資產池簽訂的期權的行權價或到期日。

可寫期權的數量取決於相應的流動性池的規模。期權書寫者(Options writers)最多可以利用池內 90% 的流動性,至少留出 10% 的流動性供流動性供應商(LP)提款。

Hegic 的一個注意事項是,老 LP (Liquidity Provider)相對於新 LP 有明顯的優勢。當新的 LP 份額產生時,他們只從之後購買的合約中獲得溢價,但仍然承擔了之前購買的合約的價格風險。另一方面,老 LP 在保留原有的期權溢價份額的同時,其下行風險被較新的 LP 稀釋,而其在任期內購買的的期權溢價份額仍可保留。此外,LPs 可以隨時解除流動性,在解除下行風險的同時,還可以從已支付的期權溢價中獲取利潤。

集合流動性在流動性和用戶體驗方面有幾個好處。可用的寫手流動性(writer liquidity)被有效地使用,而不是分散在具有不同行權價格和到期日的衆多期權系列中。相反,所有未動用的流動資金可隨時用於承銷任何合約。期權創造者(writer) 和買方不需要等待接單,而是可以作爲期權創造者(writer) 立即開始收取溢價,或作爲買方立即購買所選期限內的下行保障。做市商不需要通過限價訂單提供流動性。這類似於其他集合流動性協議,如 Uniswap (去中心化交易所)或 Compound Finance (去中心化借貸)的操作方式。

目前,Hegic 期權合約沒有代幣化,只能行權,不能轉賣。因此,期權買方應該意識到,他們可能面臨期權成本的全額衰減。目前正在討論一些回售機制,包括期權回購機制,並附加隱含波動率懲罰。

結論

Opyn 和 Hegic 作爲一個非常新穎的平臺,與 Deribit 等中心化的期權平臺相比,仍有一些不足之處。其中最突出的一個特點是缺乏保證金。許多中心化期權平臺不僅爲交易者開立非完全抵押的頭寸,而且還允許他們通過與其他期權或期貨 / 掉期對衝來提高他們的槓桿率。這被稱爲組合保證金。此外,Opyn & Hegic 期權持有人必須手動行使其期權。

DeFi 期權交易者也對智能合約風險持開放態度(目前爲止,在智能合約應用中,這種情況已經非常頻繁地出現)。實際上,在撰寫本文時,發現 Hegic 的智能合約存在安全問題,而審計報告發現此後已解決了多個問題。另一方面,由於所有頭寸均都是全額抵押,因此沒有交易對手破產風險。您可以在下面找到三個平臺的完整比較。

簡述 Opyn 與 Hegic:兩款去中心化期權平臺特性

流動性和動態定價使它們更適合零售交易者,而不是經驗豐富的機構交易者。話雖如此,它們也可能會吸引一些來自 DeFi 和非託管人羣的交易。

來源鏈接:insights.deribit.com