以太坊瓶頸顯著;DEX 交易量創新高;鏈上風險對衝機制正在崛起。

撰文:潘致雄,鏈聞研究總監

沒錯,在你的有生之年,幸運地在剛剛過去的一週內,看到了一羣黑天鵝飛過,全球各類資產都遭遇了 嚴重縮水 ,加密貨幣市場也未能倖免。3 月 12 日,比特幣最大跌幅達 50%,以太坊和其他山寨幣也都經歷了血雨腥風。

市場劇烈動盪,讓不少基礎設施經歷了一次壓力測試。不少網友反饋,幾大交易所在市場波動中出現了不同程度的提現關閉、交易卡頓、宕機等故障。與此同時,以太坊的 各個 DeFi 平臺 在價格暴跌中的清算機制,也讓整個以太坊網絡臃腫不堪,陷入擁堵,交易費是平時的 幾百倍

被視爲加密貨幣行業當前最重要創新的去中心化金融項目,在這場猛烈的壓力測試中的表現頗讓人擔心。最受關注當屬以太坊上的抵押借貸平臺 MakerDAO 。MakerDAO 是 DeFi 生態中的底層基礎設施,其發行的美元穩定幣 DAI 是以太坊 DeFi 生態的重要基石,其一舉一動都被整個 DeFi 社區仔細研究。

壞消息:MakerDAO 在這次壓力測試中產生了 超過 400 萬美元 的不良債務,首次需要通過拍賣 MKR 來重組資本,以償還這些抵押不足的不良債務。

現在來看,說各個 DeFi 項目已經通過了這次壓力測試還爲時尚早。不過,這是難得的一次真槍實彈演習,檢測 DeFi 生態可能存在的系統性風險。根據一些目前已有的公開數據和工具,我們在這次極端行情中有一些觀察和發現:

  • 首次 大規模鏈上清算 壓力測試:以太坊所有 DeFi 項目在 3 月 12 日共清算了超過 2300 萬美元的資產。其中 MakerDAO 系統產生了最多的清算,價值超過 1000 萬美元,以 ETH 爲主。
  • Dai 一度溢價 10% :DAI 主要是通過抵押 ETH 後發行的,所以在 ETH 價格暴跌時,很多抵押者會從市場中購買 DAI 來關閉抵押倉以避免 ETH 被清算,這也間接擡高了 DAI 的價格,OTC 市場中 DAI 溢價曾超過 10%。
  • 網絡堵塞交易 成本極高 :以太坊網絡的交易費 (Gas Price) 是平時的幾百倍,導致了不少 DEX 的交易費超過幾十美元。
  • 智能合約 Gas 消耗 或成爲挑選 DEX 的重要參考:在所有 DEX 中,Uniswap 因爲智能合約的邏輯簡單所以 Gas 消耗最少,這也就意味着交易成本更低,導致了 Uniswap 成爲單日交易額最高的 DEX。
  • DEX 交易量 創新高:儘管以太坊網絡費成倍增長,但 DEX 的交易量卻創下新高,1inch 和 ParaSwap 這類聚合交易所的交易量也突破了歷史記錄。
  • 穩定幣 USDC 成避風港 :在穩定幣交易協議 Curve 的交易中,更多人將 USDC 作爲最主要的避險穩定幣,有可能是用它進行法幣出金;此外,DAI 的交易量也很高,很可能是被使用到關閉抵押倉的行爲中;USDT 交易量次之,而 TUSD 和 BUSD 幾乎無人問津。
  • 鏈上風險 對衝機制 正在崛起:去中心化期權平臺 Opyn 可被用來對衝風險,單日新增抵押也創新高;最多的抵押被用在了保護 Compound 中的 cDAI 資產。

DeFi 史上最大規模鏈上清算

以太坊和 DeFi 生態正遭遇史上最大規模鏈上清算。在這羣黑天鵝飛過之前,整個加密貨幣市場對 DeFi 的發展前景讚不絕口,因爲,DeFi 生態在以太坊中已經生根發芽,迅速成長。

數據分析平臺 DappRadar 最新的數據顯示,以太坊 DeFi 應用 在今年 2 月的 活躍用戶數 相比去年同期增長了 近 3 倍 ,而所有 DApp 中的 ETH 和 ERC-20 代幣的 美元總價值 增加了 近 7 倍 。而 DeFi Pulse 數據顯示,今年 2 月鎖定在 DeFi 平臺中的美元價值 突破 12 億美元 ,相比去年底已經翻倍。

但是,由於大多數 DeFi 平臺以 ETH 作爲抵押資產,而 ETH 本身又是波動較大的資產,所以 ETH 價格暴跌使得很多 DeFi 協議不得不啓動清算機制,也就是賣出抵押的資產減少損失。哪怕 MakerDAO 原本約 3 倍的以太坊的抵押率,也被迫進行了 較大規模的清算

DeFi Pulse 數據顯示,3 月 13 日,DeFi 鎖定價值最低點接近 2.5 億美元 ,之後又恢復到 6 億美元以上

根據 DeBank 統計的數據顯示,3 月 12 日全天共清算 2345 萬美元 ,MakerDAO 抵押債倉共清算超過 1000 萬美元,之後則是 Compound 和 dYdX。

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象

清算交易增長,推動以太坊鏈上交易費增長 幾百倍 ,加劇了各大 DeFi 協議清算的難度。

對於以太坊的鏈上交易而言,手續費主要被「 Gas 消耗量 」和「 Gas 單價 」這兩個因素影響,Gas 消耗量被交易的複雜度或計算量所影響,而 Gas 單價是礦工是否進行打包的依據。

平時以太坊網絡中的 Gas 單價僅 1 Gwei ,最多也就提升至個位數。而從 Etherscan 和 ETH Gas Station 的數據來看,3 月 12 日,Gas 單價提升到平均爲 200 至 300 Gwei ,最高達到 600 Gwei。我們觀察到,甚至有超過這個單價的交易都不一定能夠被礦工打包。

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象

這意味着以太坊的鏈上交易手續費提升了幾百倍,無疑進一步增加了清算流程的難度。舉個例子,以 200 Gwei 單價的 gas fee 計算,MakerDAO 上的一筆 DAI 還款操作,相當於要付出 約 5 美元

與此同時,整個 ERC-20 代幣的轉賬均出現擁堵。由於中心化交易所很多代幣都是流通在以太坊中的 ERC-20 標準代幣,也因爲交易成本的問題,開始限制用戶提現。中心化交易所的用戶 無法提現 ,造成市場出現不少謠言,影響持幣人信心,進一步加大市場動盪。

非常明顯,以太坊 性能問題 ,成爲了 DeFi 風險管理體系中一個致命瓶頸。

MakerDAO 將首次拍賣 MKR 以償還抵押債務

MakerDAO 因拍賣流程出現 400 萬美元虧空 ,將進行歷史首次 MKR 拍賣以償還抵押債務。

由於 ETH 價格的劇烈波動引發了 MakerDAO 的清算程序,該清算程序以抵押拍賣的形式進行,用戶可以通過競標 DAI 獲得抵押的以太坊,但以太坊網絡費用激增導致網絡擁堵,清算體現出現了意外:部分清算人可以實現以 價格爲 0 的 DAI 的出價 贏得 ETH,最終導致 MakerDAO 出現 400 萬美元抵押不足的未償債務。

對於產生不良債務的問題,MakerDAO 白皮書中其實是考慮到的。按照計劃,MakerDAO 必須進行資本重組,下一步將啓動治理代幣 MKR 的「 債務拍賣 」,這將是 MakerDAO 歷史上首次通過拍賣 MKR 以 償還抵押不足的不良債務

另一方面,DAI 的創建者,也就是抵押債倉的持有人,在購買 DAI 關閉抵押的債務換回 ETH,避免這些 ETH 被系統清算拍賣,這就是 DAI 的市場價格被擡高的主要原因之一。

MakerDAO 剛剛公佈了拍賣細節,此次債務拍賣將於美國東部時間 3 月 19 日 上午 6:25 開始,對任何人開放,參與者必須運行 Auction Keeper 開源軟件參與拍賣競標。

此次拍賣的流程爲:第一次 MKR 的競拍價 從 200 Dai 起 ,總共出售 250 MKR (代表 50,000 Dai) ,接下來一個競拍同樣對應 50,000 Dai,但競拍者只可獲得 230 MKR,相當於 217 Dai/MKR 的價格。如果沒有人對第一次競拍出價 250 MKR,則會在三天後重新開始拍賣,50,000 Dai 對應 300 MKR,即每枚 MKR 價格爲 166.66 Dai。最終,如果至少有一個出價,並且在 6 小時內沒有人出價更高,則拍賣結束。

Paradigm 與 Dharma 將參與「救 Maker」

來救市了!投資機構 Paradigm 和 DeFi 項目 Dharma 將參與 MakerDAO 拍賣,以償還虧空。

Paradigm 是由 Coinbase 聯合創始人 Fred Ehrsam 創立的加密風險基金,曾參投 MakerDAO、Uniswap 等 DeFi 相關項目,該基金表示將參與 MakerDAO 的債務拍賣。而參與這次拍賣後, 將增加 Paradigm 持有的 MKR 倉位。

DeFi 項目 Dharma 也表示,正在組織一個 DeFi 生態系統利益相關者小組,以支持償還此次產生的債務。

雖然 DAI 溢價明顯,但由於以太坊網絡堵塞,DAI 無法很好的進行流通。

在 3 月 12 日和 13 日的市場動盪中,場外交易中 DAI 的價格最高比美元價格溢價 超過 10% ,而在去中心化交易所中,DAI 相比 USDC 的價格最高也溢價超過 10%,最低也有 5%。

原本持有 DAI 的用戶,約 60% 都存放在 DAI 儲蓄賬戶 (DSR) 中,獲得年化 8% 的利息,在這次 DAI 流動性風險出現後,超過 2500 萬個 DAI 被提取到市場中進行流通。哪怕這樣,DAI 的溢價依舊保持在高位。

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象

DEX 交易量創新高

矛盾的是,雖然鏈上交易費劇增,但大家反而用 DEX 更多了 ,交易量增長非常明顯。

以 DEX 聚合交易工具 1inch 的數據參考,3 月 12 日的交易量又突破了記錄達到 853 萬美元,甚至接近歷史第二高的兩倍。3 月 13 日又突破了歷史記錄, 超過 1000 萬美元

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象

1inch 聚合了超過 10 家 DEX,它會幫助用戶挑選其中費率最合適的 DEX 進行交易。從 1inch 昨日的交易分佈來看, Uniswap 佔比最高,之後是 Kyber 和 Curve ,其他的都比較少。

另一家類似的聚合交易平臺 ParaSwap 也突破了歷史記錄,單日交易量 231 萬美元

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象

而從這份整體 DEX 的交易量佔比數據來看,依舊是 Uniswap 佔比最高,後續是 Kyber 和 Oasis。 Uniswap 在 24 小時內的交易量超過 5300 萬美元 ,Kyber 爲 3300 萬美元,Maker 旗下的 Oasis 接近 2000 萬美元。

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象

爲什麼 Uniswap 在本次暴跌行情中一舉突破 Kyber 成爲交易量最高的 DEX?

一個可能的答案是,Uniswap 執行智能合約操作時「 Gas 消耗量 」最低,也就是交易成本低一個數量級。

平時其實不用特別在意「Gas 消耗量」,因爲 Gas 單價設爲 1 Gwei 即可,交易費可能也就 1 美元或更少。但是這次以太坊網絡 Gas 單價被提高几百倍,很多 DEX 執行鏈上操作時交易費可能是 幾十美元 甚至更高。

1inch 有個比較貼心的功能,會替用戶估算每個 DEX 的網絡費成本,其中 Uniswap、Oasis 的 Gas 消耗量明顯低於其他 DEX。也就是在 Gas 單價相同的前提下,Uniswap 的「Gas 消耗量」比其他 DEX 少一個數量級 。如果 Uniswap 的網絡費是 1 美元,那 Oasis 約 2 美元,而其他 DEX 如 Kyber、Curve 都要接近 15 美元。

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象ParaSwap 上一筆交易接近 62 美元網絡費,其中 Gas 價格被設置爲 310 Gwei,而且就算提交了也很可能不被打包

從穩定幣交換協議 Curve 的數據可以看出, USDC 成爲 DAI 的備胎,成爲最受歡迎的穩定幣。

Curve 是一個專注於穩定幣交易的 DEX,其支持代幣覆蓋主流的 5 款:DAI、USDC、USDT、TUSD 和 BUSD。從 Curve 的交易量來看,DAI 和 USDC 佔絕大多數的交易量,USDT 的交易量略次之,而 TUSD 和 BUSD 幾乎沒有交易量。

而且在 Curve 中,DAI 相比 USDC 更貴 (5%-10%) ,這說明 DAI 是真正的剛需,很多人在通過 Curve 收 DAI,然後去 Maker 關閉抵押債倉。這也就意味着或更多人將 USDC 作爲 DAI 的避風港,而不是 USDT。 雖然 USDC 是通過中心化託管機制發行的,但卻是 合規合法 的代幣,可以提現至 Coinbase 或 Circle,換成真正的美元。

而保證金 DEX 平臺 dYdX 兩次提升平臺的交易限額 ,應對這次的突發狀況。

第一次將交易限額提升至 10 ETH 或 2000 DAI,第二次提升至 25 ETH 或 5000 DAI。因爲如果不 提升交易限額 ,交易金額可能都比不上以太坊的網絡費用支出。

對衝風險,Opyn 崛起

鏈上對衝風險平臺正崛起,Opyn 平臺抵押量破紀錄。

Opyn 是一個基於以太坊的看跌期權平臺,看跌期權也可以當作保險使用,作爲價格下跌時的風險對衝機制。用戶可以將自己的 ETH 抵押在 Opyn 中,然後鑄造出看跌期權代幣,如 ocDAI,可以用來對衝 Compound 中 cDAI 的風險。

鑄造出的 ocDAI 可以拋售到市場中,賺取權利金。而對於購買 ocDAI 的用戶而言,如果 cDAI 價格歸零或者暴跌,他們可以將 ocDAI 和 cDAI 發送至 Opyn 的合約,就能獲得抵押中的 ETH。

3 月 12 日,Opyn 平臺抵押的價值單日增加了 9.3 萬美元,使抵押的總量達到了 41 萬美元 。而鑄造出的看跌期權代幣,最多的是 ocDAI,這也就意味着期權的生成者將爲市場提供更多 cDAI 的看跌期權,抵禦 cDAI 破產的風險。

以太坊和 DeFi 崩潰了嗎?我們在 DeFi 壓力測試中看到了這些現象

以太坊性能瓶頸亟待解決

這次的壓力測試對於 DeFi 生態的長遠發展有着積極作用,但以太坊的性能瓶頸是所有人亟待解決的問題,將寄託於 二層網絡 (Rollup) 或 ETH 2.0

在這次的極端行情中,以太坊和 DeFi 應用都面臨了一次實戰壓力測試。 性能瓶頸 導致了網絡交易費率提升,一連串連鎖反應後,導致了 MakerDAO 的拍賣機制沒有按照預想的方式運作。

幸好這些本就是 MakerDAO 所有機制中的一小部分,後續 MakerDAO 很快進行了投票調整了一些系統參數優化結構,而且也有 MKR 拍賣機制兜底,同時也給他們了一次重新考慮和優化拍賣機制的機會。

而以太坊性能瓶頸的問題,則是所有以太坊用戶和 DApp 開發者都希望儘早解決的問題。像 Loopring 最近上線的基於 ZK Rollup 技術的 DEX ,就有望增加網絡吞吐量,不過終極的解決方案大家還是寄託在 ETH 2.0

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