文 | 羅鼎 楊暢

公司爲甘肅、青海地區水泥龍頭,並積極佈局西藏。中期內甘肅及青海基建需求較高景氣,區域內供給格局向好且電石渣熟料流入影響料趨弱,西藏新線及骨料產能投產後預計將提供業績增量貢獻,公司或將受益於母公司的業務整合預期。我們新增公司 2020-2022 年淨利潤預測 19.4/21.9/24.2 億元,對應 EPS 預測爲 2.50/2.83/3.11 元,現價對應 PE 爲 7.1x/6.3x/5.7x;基於 PE 及 PB-ROE 法,參考可比公司估值水平,給予公司目標價 23.00 元(對應 2020 年 PE/PB 爲 9.2x/2.2x),首次覆蓋,給予“買入”評級。

甘肅、青海龍頭,積極佈局西藏。

公司近二十年自建+併購快速擴張,水泥年產能達 2620 萬噸,甘肅及青海爲目前主要市場(區域產能分別爲 2337/282 萬噸),產能分別位居首位 / 第三(佔比 42%/17%)。此外公司積極佈局西藏,目前兩條在建熟料生產線年產能 240 萬噸,投產後產能將躍居西藏第二(產能佔比 25%)。

需求端:甘肅、青海基建高景氣,地產亦提供穩定需求。

1)短期看,自疫情後復工以來,甘肅在建工程積極推進,5M20 甘肅交通投資增速迅速回升至 20%,帶動 5M20 甘肅水泥產量同比+6.6%;同時西成鐵路、蘭合鐵路等重大工程或在年內開工,特別國債及專項債(已發行 401 億)落地將爲 2H20 甘肅基建提供有力資金支持。

2)中長期看,甘肅、青海交通基建仍有較大“補短板”空間,而蘭州西寧城市羣建設推進將爲區域基建提供穩健支撐。

3)此外,甘肅青海地區目前城鎮化率不足 50%,預計在當地明確的城鎮化發展規劃推動下(甘肅 2030 年實現城鎮化率 60%),區域地產市場仍將穩健發展,提供穩定水泥需求。

供給端:區域競爭優勢牢固,錯峯生產有序,價格體系有望鞏固。

甘肅 / 青海產能 CR3 爲 66%/68%,且區域內生產企業較少,易達成供給格局的平衡;且甘肅青海近期無新增產能,錯峯生產有序。祁連山在甘肅產能佔比 41%,已完成全區域佈局,其中在隴南 / 天水產能佔比達 100%/57%,具有較強控制力。此外,隨着錯峯置換在內蒙繼續實施並有望向寧夏推廣,料未來周邊電石渣熟料對於甘肅價格體系衝擊將趨弱。在需求較好景氣下,我們預計甘肅價格仍穩中有升。

西藏新線及骨料產能投產後料將提供增量貢獻,或將受益母公司業務整合預期。

1)西藏水泥市場供給稀缺,同時川藏鐵路等帶來較大需求,在建產能佔公司總產能 13%,投產後將帶來較好效益。

2)公司永登 200 萬噸骨料基地已於 2019 年 10 月投產,未來兩年將有 360 萬噸骨料產能投產,料將爲業績增厚做出貢獻。

3)此外,2020 年爲母公司中國建材承諾推進相關業務整合的期限,旗下中聯水泥 / 南方水泥 / 北方水泥 / 西南水泥 / 中材水泥等仍待整合(水泥年產能分別爲 1.06 億 /1.41 億 /3690 萬 /1.22 億 /2501 萬噸),公司或將受益母公司的整合預期。

風險因素:

甘肅重大項目推進、西藏生產線投產延遲、骨料業務發展不及預期。

投資建議:

綜合考慮甘肅及青海基建需求較高景氣,區域內供給格局向好且電石渣熟料流入影響料將趨弱,西藏新線及骨料投產後料將提供業績增量貢獻,我們新增公司 2020-2022 年淨利潤預測 19.4/21.9/24.2 億元,對應 EPS 預測爲 2.50/2.83/3.11 元,現價對應 PE 爲 7.1x/6.3x/5.7x;基於 PE 及 PB-ROE 法,參考可比公司估值水平,給予公司目標價 23.00 元(對應 2020 年 PE/PB 爲 9.2x/2.2x),首次覆蓋,給予“買入”評級。

祁連山(600720):甘青基建高景氣,量價齊升彈性可期

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祁連山(600720):甘青基建高景氣,量價齊升彈性可期

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