與市場上的其他 DeFi 代幣相比,LUNA 更符合傳統投資邏輯:處理的交易量越多,代幣價值越高。

撰文:Maple Leaf Capital
翻譯:盧江飛

最近,許多 DeFi 代幣流通市值大幅飆升(達到 2-5 億美元),我決定不侷限於 ETH 生態系統來分析 DeFi 代幣市場,這個過程中,我發現 Terra 原生代幣 LUNA 當前 1.6 億美元左右的市值有些出挑,對我來說,這不僅是一個不錯的風投,更是一個對主流狂熱 DeFi 代幣的對衝

關於 LUNA 代幣,互聯網上有許多細節資料,所以在此我們就不一一贅述了。我在本文中主要解釋我爲什麼認爲 LUNA 的代幣在 2020 年底之前有潛力達到 2-5 美元。

Terra/LUNA 的市值大麼?

在 LUNA 總計 10 億枚代幣的總髮行量中,目前市場上流通量大約爲 4 億枚,其中 2.6 億美枚 LUNA 代幣出售給了風投和機構,創世流通量爲 4000 萬枚,其他代幣則主要用於分配給項目創始人、付給聯盟成員、用於研發和建設社區等。

必須得說,有一點我不是很喜歡,即剩下的 6 億枚 LUNA 如何發放似乎缺乏透明度,看上去沒有分發時間表。希望 Terra 聯合創始人兼首席執行官 Do Kwon 可以給我提供關於這方面的更多信息。大部分 VC 已經拿到了代幣並且已經出貨,除了種子輪投資人還有最後一批代幣會在 2020 年 10 月解鎖。

到目前爲止,大約有 2.9 億枚 LUNA 代幣被抵押用於支付費用(稍後我會細分析),所以市場上流通的 LUNA 代幣價值大約爲 5000 萬美元,與其他 DeFi 項目相比,這可能是現在流通量最小的項目之一,出去創始人持有和用於業務拓展的代幣之外,風險投資人拋幣的風險很低。

Terra/LUNA 基本面如何?

基本上,我們可以把 LUNA 看作是一個類似於 Visa/ 萬事達卡支付網絡的股權代幣,其委託節點可以從處理穩定幣交易中收取大約 0.5-0.7% 的費用。你聽到的所謂「Terra」代幣基本上類似於 USDT,其錨定的法定貨幣可以是美元、韓元等等。

因此,LUNA-Terra 從本質上來說有些類似 Libra,或類似於以太坊上的 USDT 和 Dai,當然這種類比的前提是如果以太坊上的穩定幣這麼運作:

  1. USDT/DAI 用戶會爲每筆交易向 ETH 節點支付 USDT/DAI;
  2. 地推團隊足夠牛逼,能夠切實落地。而不是僅侷限於加密圈裏自我陶醉。

考慮到這一點,LUNA 的地推可能是迄今爲止加密行業裏做的最好的(好吧,也許我必須說是除了 LINK 之外最好的),其創始團隊開發了團購應用 TMON (相當於韓國版的美團),並不斷擴大其功能,現在該團隊已全入駐面韓國版的全家 /7-11、攜程、萬達院線等。

LUNA 的大部分交易量都是通過支付應用「Chai」獲得的,該應用預計會在 2020 年三季度發行一張支付卡(這張支付卡具體會給 LUNA 帶來什麼價值目前尚待確定),其團隊還聘請了前 Uber 高管來推動東南亞市場發展,在蒙古招募到了該國總統的女兒做市場推廣。

簡單總結一下,與市場上的其他 DeFi 代幣相比,LUNA 的投資邏輯沒有那麼「龐氏」,但這種正規軍的打法和投資邏輯其實相當不錯:處理的交易量越多,LUNA 抵押者所獲得的費用就會越多,基於股息的收益率就會更高,代幣價值也會增長。

此外,LUNA 在透明度方面其實做的非常好(可以查看這兩個網站:station.terra.money,chaiscan.com)。

簡單來看,目前 Terra 每天處理大約 500 萬美元的交易,日均活躍用戶量大約在 5-6 萬(總用戶量爲 180 萬),平均支出金額約爲 100 美元 / 人。

如果按照 0.5-0.7% 費率計算,對於 2.9 億 LUNA 代幣的抵押者來說,一天費用收入約爲 3.25 萬美元,一年爲 1200 萬美元。LUNA 代幣價格在我撰寫該文時約爲 0.38 美元,讓我們粗略按 4 美分計算,年化股息收益率約在 10% 左右。同類的公司,例如 Visa、萬事達卡、Paypal、Square,估值比這高 3 到 10 倍。

「知道嗎?LUNA 就是那個 DeFi 課堂裏素面朝天、特立獨行的韓國練習生,她其實可漂亮了」

這麼說吧,如果 Terra 聯合創始人兼首席執行官 Do Kwon 設法把日均活躍用戶量提升三倍,達到 15 萬,同時確保每個用戶支出不變,那麼每個代幣獲得的收益就可以達到 10 美分。如果按收益率 2-5% 對 LUNA 代幣進行估值,該代幣很容易達到 2-5 美元,有 5-13 倍上漲空間。

坦率地說,讓每個日活用戶花費 100 美元並不容易,並且日活用戶量佔註冊用戶量的比例不高,只有 20-30% 的客戶淨保留率感覺有點弱,因此我的直覺是,大多用戶使用 Terra 的目標可能只是爲了獲得打折優惠。在亞太市場上有許多支付巨頭與其競爭,比如韓國的 Kakao、Naver、還有中國的微信和支付寶、以及東南亞市場的 Sea Limited 和 Lazada。

但是,當前 Terra 的業務體量較小,其日活用戶量只有 Kakao 的 1/90,日均交易處理量只有 Kakao 的 1/20,他們正在加速拓展商戶,同時也在與一些支付處理商進行業務集成,比如韓國最大的銀行卡支付組織 BC Card (類似中國銀聯)

日活用戶和交易處理量將會成爲曲棍球式上漲。當 TerraSDR 的價格<1SDR 時,用戶和套利者可以向系統發送 1TerraSDR,獲得與 1SDR 價值相等的 Luna;當 TerraSDR 的價格>1SDR 時,用戶和套利者可以向系統發送 1SDR 價值的 Luna,獲得 1TerraSDR。這種設計理念非常聰明。

發展潛力何在?

對於 LUNA 代幣來說,其用例不僅限於 Terra 支付。最近他們推出了一款全新的 DeFi 儲蓄產品 Anchor,旨在爲穩定幣存款提供可靠的利率,並在各種權益證明(PoS)區塊鏈上獲得收益。此外,通過在 Terra 上啓動智能合約功能,意味着他們將扮演以太坊在 DeFi 生態中的角色。

就目前來看,LUNA 開發生態拓展和生態系統建設非常緩慢,不過這也正是機會所在:當用戶與 Terra 的智能合約交互時要支付費用時,這些費用會付給 LUNA 代幣質押者來處理交易,這有些類似於你使用 Dai 需要支付以太坊 gas 費。

而由於 Anchor 和其他 DeFi 都將運行在 Luna 之上,如果戰略執行正確,智能合約費用將會相當可觀,那麼 LUNA 代幣抵押者則可以從中獲益(這是在處理支付交易之外的費用)。開發人員也會獲益頗豐,因爲他們可以在 Terra 生態中獲得真正的用戶,而不僅僅是加密貨幣投機者。

想把這個生態打造好,團隊可以考慮空投 LUNA 代幣或將抵押收益輸送給開發人員——毫無疑問,開發人員將會喜歡這個生態,因爲這裏有成規模的用戶基礎和真實的流量,更多應用+強大的地推能力 = 更多用戶和 GMV= 抵押 LUNA 代幣能獲得更多收益 = 代幣價格不斷走高。在這種模式下,LUNA 代幣價格可能會超過 10 美元,甚至有可能躋身市值前十大代幣。

聽起來 LUNA 代幣前景不錯是嗎?但我們還需要「敲打」一下 LUNA 團隊,因爲他們並不完美,比如:

  1. 他們沒有進行足夠的市場營銷;
  2. 他們沒有向市場充分解釋其生態系統;
  3. 代幣發行時間表缺乏透明度;
  4. 日活用戶量增長方面存在風險;

但是正因爲 LUNA 相對正規軍的打法,傾向地推而非加密貨幣原生拓展,其投資邏輯也不是那麼「龐氏」(LUNA 代幣表現不會影響其業務發展),所以我們也應該以更高的標準去要求他們。其實這種模式還是很不錯,能與現有所有基於原生代幣的 DeFi 模式形成補充。

還有一件事,LUNA 團隊已經擁有了 Hashed、Polyhain 和三家中國交易巨頭成爲他們的合作伙伴,應該在市場營銷上利用這些資源,因爲構建一個既可以使用穩定幣、又能吸引開發者的 DeFi 生態系統至關重要。

總之,LUNA 曾經倍嚴重高估,曾經達到過流通市值 6 億美元、全流通市值 20 億美元,當時以太坊 DeFi 項目的估值都低於 1 億美元;但是現在,LUNA 的市值只有 1.6 億美元,而以太坊的 DeFi 項目估值動輒 3-5 億美元。現在 LUNA 看上去是 DeFi 原生態投資相當不錯的對衝標的,而這個對衝不僅限於市值,還包括了生態(Cosmos vs. ETH), 地域 (韓國及東南亞 vs. 中美), 以及戰略打法(正規軍 vs. 龐氏 DeFi 匪幫)。作爲以太生態以外的頭部項目之一,我們認爲 LUNA 是任何深耕 DeFi 生態的投資人都必須配置的。

如果我們把整個 DeFi 生態做個盤點的話,YFI 和 AMPL 無疑是類似於每個高中校園中男生被窩裏幻想的妖豔賤貨,而 SNX 和 LEND 這對雙胞胎的活潑可愛,軟萌大方也讓直男趨之若鶩。相比之下,LUNA 更像是一個從韓國轉校過來的偶像練習生,正在課堂的角落裏專心地做着筆記。不要因爲她素面朝天,特立獨羣,一心想着考入清華北大就輕視甚至忽略她。要知道如果她走着正路,最終發光發亮的時候,是誰高攀不起,還尚未可知呢。

「知道嗎?LUNA 就是那個 DeFi 課堂裏素面朝天、特立獨行的韓國練習生,她其實可漂亮了」

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另外,我也想展示上面兩張圖表,讓各位品品:如果 LUNA 在未來 3-6 個月裏在一些交易所上幣的話,會產生何種催化劑效果——這可是日活 / 支付增長、智能合約平臺推出以外的一些助推動力。

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