文 丨薛緣 印高遠

Q3 收入 / 淨利潤同增 17.8%/15.0%,表現穩健向上。旺季放量下亦價格堅挺,超出預期,充分體現本輪改革成效。公司十三五卓有成效,十四五望持續發力,未來公司將持續受益改革紅利,釋放強大品牌勢能,實現高確定性健康成長。上調目標價至 300 元,對應 2021 年 PE 47 倍,維持“買入”評級。

▍ 2020Q3 收入 / 淨利潤同增 17.8%/15.0%。

2020Q1-Q3 公司營業收入 424.9 億元、同增 14.5%,歸母淨利潤 145.5 億元、同增 16.0%。其中 2020Q3 公司營業收入 117.3 億、同增 17.8%,歸母淨利潤 36.9 億、同增 15.0%。

2020Q3 毛利率 74.5%、同增 0.7Pct,新收入準則調整運輸費至成本項,實際毛利率表現更優,預計受益產品結構改善和團購佔比提升;稅金比率 14.0%、同增 0.7Pct;銷售費率 14.4%、同增 0.4 Pct,主要系公司爲推動團購業務開展加大相關政策 & 市場投入;管理費率 4.9%、同降 0.4 Pct。綜上,Q3 淨利潤率 31.5%、同降 0.8 Pct。

此外,2020Q3 公司合同負債以及其他流動負債合計(原預收款) 48.3 億元、同降 10.4 億元,主要系渠道體系優化減少經銷商佔款、根據動銷適度調減經銷商配額等。

▍ 批價堅挺成功經過旺季放量考驗,全年目標實現確定性較高。

2020Q3 收入同增 17.8%,考慮到去年同期打款已是第八代普五,今年主要是量增驅動,我們預計 Q3 實際發貨量接近 6000 噸,結合上半年量增低個位數,Q1-Q3 累計發貨約 2 萬噸以上、同增中單位數。今年以來,公司改革執行力不減反增,在渠道營銷管理、數字化運營、品牌力塑造等多方面實現明顯突破;在中秋國慶旺季放量背景下,五糧液批價堅挺、超市場預期,充分體現改革成效。我們認爲,四季度公司望延續前三季度優秀表現,目前公司已基本鎖定全年收入雙位數增長、量增 5%-8% 的目標實現。

▍ 改革紅利持續釋放,高質量增長向千億邁進。

公司將繼續推動產品價格上行,批價破千或將成爲下一個階段性目標,期待公司在下一個春節旺季的量價表現。9 月,公司重磅推出首款經典五糧液產品,保留公司最輝煌階段瓶型和風味,主攻高端商務意見領袖,助力五糧液向更高端品牌突破。展望十四五,公司望實現量價齊升下的高質量增長,收入規模望邁向千億:

①銷量方面,消費升級驅動下高端不斷擴容,疊加集中度提升,這是公司放量的前提;隨着五糧液內部改革紅利不斷釋放,公司品牌+渠道綜合優勢不斷擴大,主品牌 & 系列酒共享龍頭紅利,銷量持續提升。

②價格方面,品牌的持續突破,爲公司帶來出廠價提升的可能性;同時,渠道結構變化、產品結構變化,亦帶來噸價提升。

▍ 風險因素:

高端酒景氣不及預期,行業競爭加劇,改革推進不及預期。

▍ 投資建議:

維持公司 2020-2022 年 EPS 預測 5.15 元 /6.35 元 /7.52 元,公司旺季放量下亦價格堅挺,超出預期,充分體現本輪改革成效,看好未來公司將持續受益改革紅利,釋放強大品牌勢能,實現高確定性健康成長。因此,上調目標價至 300 元,對應 2021 年 PE 47 倍,維持“買入”評級。

五糧液(000858):旺季量增價穩,業績穩健向上

五糧液(000858):旺季量增價穩,業績穩健向上

五糧液(000858):旺季量增價穩,業績穩健向上

五糧液(000858):旺季量增價穩,業績穩健向上

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