DeFi 不完全指南
1. 什麼是 DeFi ?

DeFi,即 Decentralized Finance——「去中心化金融」的縮寫,也被稱作爲開放式金融,與傳統意義上的 CeFi——Centralized Finance 相對。 DeFi 是指用來構建開放式金融系統的去中心化協議,讓任何一個人都可以隨時隨地進行各類金融活動。 在現有金融系統中,金融服務主要由中央系統控制和調節,無論是最基本的存取轉賬、還是貸款或衍生品交易;而 DeFi 則希望通過分佈式開源協議建立一套具有透明度、可訪問性和包容性的點對點金融系統,將信任風險最小化,讓參與者更輕鬆便捷地參與其中。

2. DeFi 的特點有哪些?

相比傳統的中心化金融系統,DeFi 具有三大優勢:

  • 去中心化,無需任何中介搭建信任關係,直接通過智能合約完成交易

  • 數據上鍊,公開透明,任何人都有訪問權限

  • 協議開源,任何人都可以在原有協議上合作構建新的金融產品,並在網絡效應下加速金融創新

相比傳統的中心化金融系統,DeFi 也具有幾大劣勢:

  • 相對小衆,准入門檻和教育成本較高

  • 用戶體驗沒有 CeFi 產品流暢,許多 DeFi 產品只有網頁端,並無手機 App 端

  • 許多智能合約安全性有待考證,一些代碼問題會導致黑客攻擊。之前在 bZx,Curve 以及 MakerDao 上都出現過此類問題

  • 部分 DeFi 只是相對中心化並非完全去中心化,仍然潛在的市場操控風險

  • 生態相對脆弱,如果質押幣種出現價格大幅波動,會出現違約的多米諾骨牌效應

3. DeFi 的發展歷史

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截止八月初,DeFi 生態裏總鎖倉數據以高達 45.2 億美元(數據來源:Debank)

DeFi 這個概念從 2018 年底開始就存在,鎖倉量是能最直觀判斷 DeFi 行情的定量標準之一。2018 年的鎖倉量數據主要是來源於 MakerDao 抵押的 ETH。在 2018 年下半年開始的一路陰跌中,部分用戶抵押了手中的 ETH 換取 Dai 維持日常開銷。而後在 2018 年 12 月份 ETH 見底之後,用戶發現使用 ETH 抵押 Dai 再買入 ETH 是較好的加槓桿方式,所以在 19 年年初因爲炒幣的需求鎖倉量增加,直到 19 年 6 月份因爲行情轉向而回落。由於 MakerDao CDP 的較高穩定費率和較爲複雜的操作模式,在 2019 年下半年借貸類項目 Compound 接過大旗,成爲 DeFi 鎖倉量增速最快的項目。隨着 2020 年初市場聚焦於減半預期,主流幣開始了大幅的拉昇,此時交易所內外槓桿的基礎設施基本完備,部分用戶選擇了場內加槓桿的方式比如使用高倍合約等,另一部分用戶選擇了抵押借貸等場外加槓桿的方式,Compound、Aave 等 DeFi 項目受益於此獲得了部分流量。

由於使用 DeFi 借貸加槓桿操作上較爲複雜、配套的去中心化交易所滑點較高、沒有比特幣和 USDT 借貸、利率偏低且不穩定等因素,DeFi 並沒有展現出其優勢,鎖倉量在 2 月份下半個月有所下降。隨後的 312 事件是無論 DeFi、CeFi 還有交易所的噩夢,DeFi 由於其可組合性的特點,極端情況下出現連環爆倉情況,甚至 MakerDao 還因爲清算過程中的問題產生了大額債務,不得不依靠額外鑄造代幣拍賣償還。在 312 事件中,DeFi 的安全性、去中心化程度受到了一定程度的質疑,又因爲隨後 4 月和 5 月 Compound 等產品利率低且不穩定,鎖倉量一直沒有回到 2 月中旬的最高點。情況在 4 月份 Uniswap 2.0 版本推出後出現了轉機,新版本引發了小幣種尤其是新項目上線交易的火爆,出現了多個十倍、百倍幣種,引發了賺錢效應後這類發幣模式被大量複製,帶來了去中心化交易所的小高潮。在更多用戶將目光轉向到 AMM 類交易所後,流動性提供的鎖倉也捕獲了手續費產生的價值,鎖倉量水漲船高。時間來到 6 月份,這是鎖倉量暴增的開始,主要原因是明星 Compound 和 Balancer 開啓了流動性挖礦的模式,大量資金因爲高收益率湧入 DeFi 市場,配合 Aave 等借貸項目實現額外槓桿(可能因爲重複計算導致鎖倉值虛高),無論是鎖倉量還是產品收益率均出現質的飛躍。後續部分同類型的鎖倉即挖礦的項目出現加重了這個趨勢,市場上的資金根據收益率靈活在各個流動性挖礦項目中切換,比如說 Curve、Yearn 等都成爲一時的熱點。更有部分項目針對自身代幣在 Curve、Balancer 的交換池的鎖倉額外給予獎勵,項目與項目之間的可組合性和相互嵌套是這場狂歡中的最後一塊拼圖,DeFi 鎖倉的繁榮時代就此到來。

總的來說,DeFi 鎖倉量變化的主要原因在於:

*早期通過 MakerDao 的抵押 ETH 獲取 Dai,**

*之後在「行情較好時」,通過 Compound 上抵押 ETH 借貸穩定幣發揚光大**

*再之後是 Uniswap 發幣市場火熱衍生的 AMM 流動性提供者鎖倉**

*最後因爲 Comp 等項目的流動性挖礦一飛沖天**

每個階段的熱點不盡相同,催生邏輯也各有千秋,但不變的是內核在於賺錢效應的遞進。

4. DeFi 主要應用有哪些?

DeFi 相對來說是一個比較寬泛的概念,去中心化的理念可以再原有金融體系中各大層次進行創新改造。(下圖爲一份 DeFi 概念不完全應用清單圖)

簡單地進行一個不完全的整體概括,DeFi 應用可以分爲三個大類,九個子類。三個大類應用分別爲:發行 Issuance,交易 Trading 以及所有權 Ownership。

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圖片來自 Outlier Ventures DeFi 報告

*發行類**裏包括了穩定幣,以 Maker/Dai,AMPL 爲代表;去中心化借貸,以 Compound 爲代表;證券、保險、NFT,以 bZx、Polymath 爲代表

*交易類**裏包括了去中心化交易所 DEX,以 Uniswap 爲代表;去中心化衍生品,以 dYdX、Augur 爲代表;流動性提供方,以 Kyber Network 爲代表

*所有權**類裏包括了去中心化錢包,以 Metamask 爲代表;去中心化資金管理,以 ICONOMI 爲代表;去中心化支付方式,以 Lightening Network,Sablier 爲代表

CeFi 應用基本都可以做 DeFi 改良版,所以 DeFi 產品本身也非常多元化,上圖的分類也很難把所有的 DeFi 應用一一囊括。隨着賺錢效應以及網絡效應的擴散,DeFi 應用的更新迭代的速度非常較傳統金融相比要快很多。一度火熱的 YFI 項目在上線沒多久就分叉處了 YFII。更有許多原本和 DeFi 無關的項目,接着 DeFi 的旗號進行熱點下的再次包裝。

此外 DeFi 還有一種更爲直觀的分類方式,即以太坊 DeFi 和非以太坊 DeFi。因爲 DeFi 的概念最早也源自以太坊的智能合約。就目前來看,同等體量、功能的 DeFi,以太坊 DeFi 的估值、人氣、賺錢效應會大於非以太坊 DeFi。DeFi 生態的繁榮同時也會反哺以太坊生態,相互成就,反之亦然。波場的 OKS,EOS 生態上的 BOS,YAS, MeetOne, Telos, EOSC, FIBOS, 包括 NEO 上的 Switcheo 都曾有一些炒作熱度,但持續發展的後勁不如以太坊生態的 DeFi。

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圖片來自鏈聞「流動性挖礦介紹」一文

5. 流動性挖礦 Yield Farming

流動性挖礦,是指按照要求存入或者借出指定的代幣資產,爲產品的資金池提供流動性而獲取收益的過程。該收益可能是項目的原生代幣,或者是其代表的治理權利。以最近很火的 Compound 項目舉例。作爲基於以太坊的 DeFi 協議,Compound 的主要業務爲抵押借貸。根據 DefiPulse 的數據來看,7 月 7 日 Compound 的鎖倉金額約爲 6.5 億美元。用戶可以將自己的資產進行抵押而獲得年化收益,也可以支付相應的利息來借出資產,而在借款和貸款的同時,可以獲取一定數量的系統分發的治理代幣 COMP。按照設計,COMP 的持有者可以對 Compound 協議提出變更提案,或對提案進行投票。這類挖礦機制,有點像是去年的熱門概念 Staking 質押 ,雖然都是具有金融屬性的服務 (生息) ,不過還是存在一些差異。Staking 一般是指基於公鏈原生代幣,通常沒有暴露智能合約的安全風險,而且 Staking 通常是用代幣質押換得另一種相同的代幣。而流動性挖礦機制,是通過其他行爲獲得項目的代幣,比如 交易、抵押資產、報價等等。截止 2020 年 7 月,市面上就有十幾個流動性挖礦的 DeFi 項目,如下圖所示,相對比較出名的有 Compound,Aave,Kava,Balancer,Curve 以及後起之秀 YFI。

筆者認爲,流動性挖礦的項目裏,重點可以關注後起之秀 YFI。YFI 之前主要是借貸收益的優化器。用戶將穩定幣存入 yearn 協議,yearn 協議幫助用戶在 Compound、Aave、bZx、dYdx 等協議中進行調整,以獲取更高的收益。如今 YFI 在 Andre Cronje 和社區治理的推動下,推出了 V2。V2 的核心是成爲挖礦收益的優化器。這個迭代,說明了 YFI 善於把握趨勢的能力。在 Compound、Aave、Curve 大火的時期,穩定幣的借貸和收益是這一時期 DeFi 的主旋律。而現在隨着挖礦成爲吸引資本流向的焦點,且隨着各種挖礦計劃越來越多,普通用戶很難搞清楚怎麼玩,如何兼顧成爲難事,而 YFI 試圖再次發揮其聚合器的優勢:幫助投資者獲得更高收益。因此 YFI V2 的目標本質上和 V1 的目標是一致的:成爲用戶收益的優化器。YFI 不是某個特定類型的 DeFi 產品,它不是借貸、不是 DEX、也不是衍生品,它是收益優化器。這意味着,只要 DeFi 存在,只要 DeFi 在發展,YFI 也會發展。DeFi 的核心是通過其早期的高收益虹吸更多的資金進入,而各種 DeFi 項目爲了引導出足夠的流動性,會有此起彼伏的挖礦計劃,這些不同的計劃給參與者帶來一定的參與難度,也有很大的優化空間。這個空間就是 YFI 的機會所在。特有的社區文化和病毒傳播的 meme 也是 YFI 的一大特點。1YFI=1BTC,1YFI=700BTC 的喊單文化從某種程度上也營造了一定的 FOMO 情緒,讓用戶從市場上買入,從而擡高 YFI 單價。

6. 什麼樣的 DeFi 項目值得關注?

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圖片來自社羣 Meme

DeF i 的成功往往取決於 DeFi 所在的公鏈生態以及相應的配套支撐,比如是否能再一二線交易所上幣,支持錢包方案是否齊全,能否支持資產轉接橋 / 跨鏈,基礎設施是否完善,經濟激勵模型是否足夠有吸引力,運營和開發是否能及時更新等等。作爲市場參與者,我們可以在一些去中心化的交易所直接嘗試,也可以在一些相對中心化的交易所的二級市場更便捷的買到這些 DeFi 代幣並選擇性地持有一段時間。好的 DeFi 並不僅僅只是藉着概念炒作一波賺錢效應,模式的可持續發展、流動性的保證和社羣的沉澱也都是比較重要的考量因素。

總言之,去中心化金融 DeFi 的理念更接近於一種意識形態的宣傳和對區塊鏈技術和金融創新結合的一種試驗型的嘗試。馬雲曾說過一句話,對於新事物人們往往是這樣的:看不見,看不起,看不懂,來不及。DeFi 的誕生就像比特幣的進程一樣,人們看不見看不起,到現在仍然很多人如此,斥比特幣爲泡沫的人爲數衆多。對於 DeFi,我們可以在風險可控的情況下多去嘗試,同時對市場和潛在的風險保持高度的警惕和關注。